铁鹰式期权由2个垂直价差组成，均为虚值期权：卖出行权价高于当前标的价格的认购期权价差和卖出行权价低于平值的认沽期权价差。铁鹰式期权的目的是卖出行权价与标的价格相差甚远的期权，那么在价差存续期内价格不太可能触及行权价，从而获取盈利。交易者可以阅读贾里德·伍德（Jared Woodard）的电子书《铁鹰式价差策略》，作为该策略的入门。
条件
波动率：铁鹰式期权的隐含波动率不用太高，高于标的平均真实范围[插图]（ATR）即可。任何波动率情形下都可以交易铁鹰式期权。只有隐含波动率预期会高于ATR时，也就是你判断隐含波动率过高时才有影响。
低波动率时铁鹰式期权最有效。波动率更高时，权利金更高，或者需要构建的铁鹰式期权更宽，不过ATR通常也较高。高波动率情形下交易铁鹰式期权的关键是在波动率平稳或下降时卖出，而不只是在波动率很高时卖出。
比如，2011年8月5日，芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数超过25%，高于历史水平，不过低于市场预期。如果此时卖出铁鹰式期权，那就是卖出“高波动率”，但卖出的并不是过高的波动率。两者是有差别的。此例中，波动率很高，不过处于上升阶段，而不是下降阶段，8月5日卖出的铁鹰式期权会出现问题。
提前1个月时卖出铁鹰式期权，则是另一种情形。波动率指数远没有8月5日那么高，不过由于波动率在下降，铁鹰式期权是快速退出价差交易的方式。
波动率规则：成功的铁鹰式期权关键是平稳或者下降的市场波动率。
偏度：如果只是卖出宽跨式期权，偏度曲线可能是交易公式中最重要的部分。卖出铁鹰式期权，相当于买入宽跨式期权和卖出宽跨式期权，偏度似乎不太重要，不过仍然可以帮助交易者发现危险信号。
波动率低时，通常稍微陡峭的偏度曲线更好。平值之下，上扬的偏度可让期权空头距离平值更远一点。平值之上，认购期权价差空头将收入稍微多一点。这点并不太重要，不过也会产生影响。
过度陡峭的曲线可以看作重要警示信号。当隐含波动率还没上升时，偏度曲线提示买入，这是波动率突变的信号。在波动率上升时卖出铁鹰式期权后患无穷。两种情形下，偏度曲线会非常陡峭：波动率上升和波动率下降。如果隐含波动率实在很低且偏度陡峭，不要交易铁鹰式期权，也不要给交易买保险。
时间：杰姆斯·比德曼（Jim Bittman）的书《专业期权交易》中，最重要的内容之一与时间损耗相关（顺便说下，《专业期权交易》是一本不错的启蒙读物）。有种错误的观点认为，在期权存续期最后30天，所有行权价的期权权利金都指数级损耗。这是完全错误的。研究表明，只有实值期权在最后30天是指数级损耗。价格离实值越远的期权，时间损耗越偏线性。杰姆斯指出，虚值10%的期权在距离到期60天和30天之间价值损耗大于到期前30天到1天的损耗。
进一步研究发现，期权具有可行性范围，和损耗发生的时间与形式相关。当期权从实值变为不可能是实值时，它就失去了大部分的价值。
因此，应该在期权将要失去大部分价值时交易铁鹰式期权。在构建铁鹰式期权时，选择10～15的delta更佳。因此，几乎在所有情形下，60天左右是卖出铁鹰式期权的最佳时机。
保险：铁鹰式期权的最大风险不是在波动率低时，也不是在波动率高时，而是在波动率从低变高时，此时铁鹰式期权可以完全毁掉TOMIC。合适的单元认沽期权可以挽救投资组合。
波动率从低变高的交易可以提升虚值认沽期权价值。因此，如果波动率低于历史范围第1个四分位数，那么应该付出些成本来保证铁鹰式期权价值。虽然交易者的买入量不同，但用不超过卖出收入的10%为铁鹰式期权购买保险是有必要的。
另一方面，当波动率处于最高水平并在下降时，保险可能就不是必需的了。交易者很可能在对交易风险有全局把握时才交易。此时的深虚值认沽期权已经包含很大的风险溢价，买入任何保险都可能是无效的。
构建过程：一旦认定波动率“过高”，应卖出delta为10～11的认购期权，同时买入紧邻的下一行权价的认购期权。不过这也不是一成不变的。聪明的交易者会检查delta 10～11附近的行权价，看是否存在错误定价。我曾见过以下情形，SPX1350～1360认购价差净值大于SPX 1340～1350认购价差。这一般是由“订单簿”上的“公众订单”造成的，那么应该就该认购价差卖出delta 10～12认沽期权。交易者可以通过认沽期权获利并抚平delta。偏度导致认沽价差空头与现价的距离比认购价差空头相隔更远。虽然股票会上下波动，但提高认沽期权一两个行权价对价差影响不大，特别是已经对铁鹰式期权保险的情况下。
与保险之前相比，收益方面的胜算要更大。例如，如果10点的价差带来2点收益，也就相当于200/800的风险回报，或者是获得25%的风险收益。如果交易者成功的概率是85%，那么处于非常有利的位置。如果成功的概率只有70%，那就不是十分有利。虽然概率和支出只不过是波动率的函数，但关注风险/收益是很重要的。寻找买入和卖出铁鹰式期权的最佳时点可以提高交易成功概率。在交易中，0.05点都很重要。价差中额外的0.05点可能足够覆盖组合保险的成本或者支付佣金。
目的：价差几乎不会完全损耗，而且完全损耗是没有道理的。目的是当交易偏离可行性范围时，平仓留住卖出期权所获得的权利金。平仓后净值应略高于铁鹰式期权价值的50%，也就是说要努力将卖出的铁鹰式期权价值的55%左右收入囊中，在到期前30天平仓铁鹰式期权。
如果在5个交易日内，交易获得卖出收入的25%，那么交易者捕捉到了卖出优势。交易者应该平仓，重新评估当前情形，如果倾向性很明显，那么就进入一笔新的交易。盈利如此之快意味着交易存在优势，需要及时抓住优势。
风险：管理风险需要关注两类损失——最大损失和最大绝对损失。最大损失是一旦触及就平仓的数值，比如可以将最大损失设置为与收益目标相同。交易者在一年中会有一两次触及最大损失的情况。这是交易的一部分。不过，如果交易者合理管理交易，只要交易有几次达到收益目标，总体就可以获得正收益了。
三分之一法则适用于交易管理：首先在最大损失的三分之一处调整，接着在三分之二处调整，在触及最后三分之一处完全平仓。这就是最大绝对损失的重要之处了。最大绝对损失是交易中绝对不能超过的损失。可以将它设置为等同于交易初期获得的收入。如果任何时候同方向1.5个标准差的变动会导致交易超过最大绝对损失，那么在还没达到最大绝对损失前就应该调整。
在风险管理上，不建议滚动交易。用风筝价差、比率价差、垂直价差和反向比率价差调整要好得多。附录D将举例介绍风筝价差调整方法。铁鹰式期权的行权价跨度较宽，让标的价格在此范围波动并不难。滚动交易和提高规模的成本很高，操作困难，风险较大。简单来说，目的应该是获得有效对冲，同时尽可能降低成本。和交易相似，任何调整只适用于特定情形。以下是几条调整指南。
上行方向
风筝价差：风筝价差是上行方向主要的调整方法。它可以降低gamma，且成本非常低。除非隐含波动率特别低，否则风筝价差都是最佳调整价差。
反向比率价差：反向比率价差是上行方向次选调整方法。它可以降低gamma，且成本很低。不过，由于它的交易结构，只适用于隐含波动率非常低的情形。
认购价差：当交易者急需增加delta时，可以选择认购价差。只有当交易者认为市场会快速上涨，且隐含波动率极低时，才使用认购价差。它是提高delta最快最简单的方法。不过，考虑到成本，除非真的很紧急，否则应避免使用认购价差。
保证金交易：日历认购期权价差适用于存在投资组合保证金的情形。日历认购期权价差是买入近月认购期权、卖出远月认购期权。日历认购期权价差适用于很多情形，也可能是更适合TOMIC的调整方法。不过，此种方式较为复杂，在交易前要完全理解期限结构。
虽然通常1比2认购期权价差会在上行方向产生支出，但也是不错的交易。如果交易得当，即使市场转向也可以获利。
下行方向
比率价差：当预期市场下跌带来隐含波动率上升时，卖出1份、买入2份的比率价差是很好的风险管理方法。它不会延展交易，但可以迅速抚平曲线。当波动率正常时，可以作为下行方向主要的调整方法。
认沽价差：认沽偏度使得指数认沽期权价差比认购期权价差便宜很多。认沽价差是比较通用的方式，如果还是有些贵，可以通过调整曲线下行部分以降低费用。因此，认沽价差可作为次选调整方法。
保证金交易：如果交易者有保证金，那么1比2的近月价差是合理的。该交易并不昂贵，跨度很大，而且与其他交易不同，当市场转向时，如果进入时机恰当，将增加收益或损失。
平仓：当达到预设点时，不管好坏都应该停止交易。当超过目标时，继续交易是有诱惑的。不过，自律必须战胜“直觉”。我们见过因直觉而损失的情况多于其他任何损失类型。平仓时确保退出所有交易，包括保险。这些小钱也是有价值的。如果作为保险买入的认沽期权价值低于0.10，那么可以保留。扣除佣金后，卖出几乎是徒劳。同时也要注意，虽然调整会改变保证金，但是交易者最初的目标不能改变。增加或减少交易资本应该对净值目标影响微弱或不造成影响。