$安琪酵母(SH600298)$ 发个最新的华创证券干货，是安琪高总回答的
高总介绍：
1、总产能：公司是做酵母产品，主业很突出，酵母和酵母衍生物收入占比超过80%，酵母总产能18.5万吨（已建成的设计产能），计入在建部分超过21万吨产能，这个产能在全球是第三大，目前全球第四大产能是9万吨。经过几年发展，公司与英联马利只差5万吨（马利现有产能26万吨），2020年公司会超过马利，“十三五规划”中产能会成为全球第二。
2、酵母抽提物：酵母衍生品中最成熟的是YE（酵母抽提物），为鲜味物质，可添加于酱油、调料、醋、休闲食品等，作为食品配料，目前产能是4.6万吨，相对于味精和酱油的量都非常少，味精和酱油产能都是几百万吨，目前产能只能满足工业客户，还无法推广到终端。目前公司已经是全球最大的酵母抽提物公司，乐斯福也是4万多的产能。目前，公司在扩建柳州酵母抽提物2万吨产能，今年7月投产，投产完成就会是全球最大的，产能6.6万吨。酵母抽提物一直是供不应求，公司新建产能一般2年就可以满产，满产之后还要继续建。但至少可以确定的是，YE的市场空间肯定比酵母大，下游可以应用于酱油、醋、味精等多种调味品，应用总量要大于酵母，而且下游客户单个使用量也会超过酵母客户。全国酵母市场大概30万吨，YE的市场应该会超过这个量。
3、业绩情况：最近几年，公司经营有很明显上升趋势，2015-2016年收入保持15%的平稳增长，但利润增速每年接近翻番，这个主要原因是：1）收入端保证平稳增长；2）成本端下行：糖蜜成本2015-2017年一直在下降，2015年930元，2016年910元，2017年成本750元以内，2017年成本下降超过预期；3）三项费用率持平且下降，导致净利率明显提升；4）收入结构变化：收入增长主要来源于国内，国内收入增速快于国外，国内有品牌和渠道优势，国内毛利率和净利率都超过国外，在这两年基本满产的情况下，公司把更多产品放在国内销售，所以利润率更高；5）税收和财务费用有不同程度下降。
4、业绩指引：预计2017年依旧会保持这个趋势，2017年收入计划57亿元，增速超过16%，2017年糖蜜成本有大幅下降，2016年毛利率水平已经超过31%，2017年毛利率会进一步提升，且三项费用率会稳中有降，2017-2018年净利率是规划向15%靠近。公司目前对所有事业部考核都是利润为导向的，为什么这三年公司收入并未出现高速增长，一是因为公司产能已经满产，2016年产能利用率达到110%；二是因为对事业部考核是利润导向，而非收入导向，所以会生产更多赚钱的产品，产品投入更赚钱的地方，所以会实现收入稳定增长，利润高速增长。
问答：
1、酵母的产能布局和全球化策略？
酵母市场是寡头垄断的，排名前5大公司占据全球70%的市场，其他几家也都是全球化布局，每个洲都有生产基地。产能布局四步走：1）国内：之前国内糖蜜资源比较丰富，中国也是我们国内最大的市场，所以优先在国内建设产能。国内产能基本满足后，国内糖蜜也基本供需平衡，且国外市场增长更快，这个时候就需要走出去。2）贸易：走出去首先是通过贸易，慢慢有很大的问题，一是汇率因素，二是产能过于集中之后，都会影响糖蜜成本等国内生产的效率。3）跨国工厂：第一个工厂是非洲，非洲是我们的传统市场，同时甘蔗糖蜜资源丰富；第二个工厂是俄罗斯，它也是我们的传统贸易市场，俄罗斯糖蜜成本（600+）、能源成本低于很多国内子公司。4）全球化：未来3年，会建1~2个生产基地，大概率放东南亚或者南美洲，从而实现国内生产销售国内，国外生产销售国外。（目前国外有4万吨的产能，还需要出口1+万吨产能。）国外建厂还有一个好处是糖蜜成本比较稳定可控，比如泰国一直800元左右，不会出现大幅波动。欧洲市场大概率是通过并购进入。
2、国外生产是否比国内出口有利润方面优势？
当然，国外出口产品比国内低，因为我们只是卖产品，没办法在国际建立销售组织，去覆盖经销商和终端。之前销售模式是，1~2个月在国际市场开发客户，其他时间都是电话销售，只能进入工厂，没法进入经销商渠道。如果当地建设了工厂，就可以聘请当地的销售人员，从而建立起市场体系，有利于国际市场价格的提升，逐渐向国内价格靠拢。国内价格比较高的原因就是我们还可以提供培训、技术服务等。国际销售的毛利率20%，国内毛利率40%，主要差别在服务。在埃及建了工厂之后，在埃及地区产品销售的价格提升10%。
3、公司的生产销售模式？
公司全球有15个子公司（其中国外2个），所有子公司都是生产型的，只负责生产，母公司统一调配生产和销售，客户向母公司下订单，母公司向子公司采购，销售、财务都在母公司。埃及公司也是统一卖给香港公司，香港公司承担了所有全球海外的销售。
4、乐斯福、马利产品价格和我们的区别？
乐斯福、马利也是全球布局，在非洲地区的价格和我们差不多，在欧洲、美洲的价格高过我们市场价格3倍。乐斯福、马利在非洲的销量大约2~3万吨，但乐斯福全球销量40万吨，主要在欧美。
5、公司定价策略？
公司采用的是差别定价，非洲只买到1.8每吨，国内可以卖到2.3万吨，但其实产品是一样的，欧美市场可以更贵。
6、糖蜜此轮价格下降的深层次原因？对糖蜜价格的判断？
下降是确定性的。11月开始采购，3月结束。目前已经采购了超过2/3的糖蜜，买到的价格是750元，现在价格还在往下走，采购期在3月底结束，基本锁定，预期不会超过750元。
7、关于公司提价？
公司历史上只有涨价，没有降价。每年会有部分产品提价，去年部分产品提价幅度都是5%，今年有计划部分产品提价8%，销售部门决策控制，时点还没具体确定。
8、柳州YE项目推进情况？酵母和YE转换率？YE收入情况？
柳州YE项目15年8月通过董事会，原计划16年年底建成，延迟的原因是建设中发现了一些新的工艺，通过酵母菌种改进、改进工艺，核酸的含量可以得到大幅提升，相当于综合效益提高30%。如果成功，大概6个月所有YE厂都可以推广这个品种。目前1吨酵母生产0.8吨抽提物，柳州工厂建成后可以超过1：1。YE目前国内销售规模是9亿+，15年来没有增长，主要因为满产。
9、少数股权问题？
崇左占70%，剩下股权是关联方糖厂的；德宏占比90%，剩余也是糖厂的。
10、埃及今年业绩情况？
汇率因素：不是单个公司可以考虑的因素，积极影响和负面影响不可控，2016年埃及货币跌了50%，15年200万的净利润，埃及今年利润7000+万，埃及税率25%，所以通过香港销售公司转移了部分利润，香港税率只有15%。
11、目前的市占率情况？
目前整体市场份额：50%以上。主要增长来自于南方烘焙行业规模不断的扩大。公司面用酵母收入占比3/4；烘焙酵母占比1/4，价格比面用酵母高20%，量增超20%，国内烘焙市占率约70%。
12、公司的不同类产品渠道相同么？
不同产品是不同销售事业部，公司现在有11个事业部。面用酵母、烘焙酵母、YE等不同类产品选用不同的经销商，酵母抽提物收入9亿多，客户不超过100个，相对而言就不会依靠经销商，而酵母会对应经销商，但依靠经销商不多，因为是对应大工厂。公司有5000多个经销商，这个产品只是作为经销商很小的一类，经销商利润不高，出厂价和终端价差异不到10%，主要是靠走量，但这个不需要做广告，所以经销商也作为一种配品销售。
13、抽提物市场价格比酵母高多少？毛利率大致多少？国内抽提物产量有多少？
公司是用面包酵母做的抽提物，这是公司提的名字，是从酵母中提取的鲜味物质，其实通过动物蛋白、植物蛋白（香菇）也可以提取，成本低很多，但提取是不稳定的，动物需要养殖，如果有疫病会影响产量，植物也有周期，酵母10几个小时就可以生产出来，来源很安全。珠海的公司是用啤酒酵母做的，是用啤酒蛋白做的，但是质量不太一样。
国内价格比酵母价格略高于10%，只是提供给工业品，出口价格比国内高50%，毛利率比干酵母低些，大概20%多，成本是需要用酵母做，所以成本会更高。
14、YE的成本发展趋势？
YE今年7月投产的只有2万吨（实际产能大约1+万吨），而且先要测试，今年下降30%，只是2万吨的一半下降30%，如果一切顺利，接下来4.6万吨半年就可以完成成本下降。以前环保成本占12%-13%，后来稳定之后，所有子公司都做了环保项目，各投2000-3000万元，所以环保成本只占到总成本8%，也是在一个地方做成，然后向其他地方推广。
15、公司提价是采取跟随策略么？
去年是公司和乐斯福协商，他们先提价，然后安琪再提价。寡头垄断所以不会做恶性竞争。乐斯福在国内不怎么赚钱，他们比公司提前3个月销售，他们销量下滑很快。公司不会主动提价，这是和公司战略有关的，2020年公司产能要达到27万吨，产能利用率非常重要，这与利润率很相关。
16、关于日升科技减持？
拟计划通过可交债减持，减持3000万股。
这么优秀的纪要怎么能不粉下支持下