海通荀玉根二季度展望。“去年10月底以来的上涨属于牛市第一阶段，即孕育准备期。我们就将A股去年10月底以来的行情定性为熊市见底后的第一波上涨，由于该阶段基本面还未明显改善，市场的上涨主要源自政策宽松和悲观预期修复。回顾05-07、08-10、12-15、19-21年四次牛市初期的第一波上涨，上证综指最大涨幅均值为27%（22年10月至今本轮最大涨幅为16%，下同），沪深300为31%（本轮至今为22%），时间持续3-4个月（本轮至今持续4.8个月）。若以创业板指为例，12-15年、19-21年两次牛市的第一波上涨，创业板指平均涨幅更高达53%（本轮至今为19%）。
往后看，市场或将进入阶段性休整。历次熊市见底后第一波上涨行情走完，市场往往会获利回吐，背后的原因是基本面还不够扎实。借鉴历史，第一波上涨后回吐前期上涨行情0.5-0.7左右的涨幅。历次回吐过程中上证指数平均下跌46天（剔除2019年），上证指数、沪深300、万得全A、创业板指平均回撤13%左右、回吐前期上涨行情0.5-0.7左右的涨幅。
我们认为，本轮行情结束后的第一次回调的扰动因素主要来自海外，部分国家的债务风险或将释放，详见第三部分的分析。但总的来看，我们认为短暂回调不改牛市格局，修整期也是牛市主升浪的布局区。

数字经济阶段性或遭遇波折，但也为下一波孕育布局机会。我们在年度策略《旭日初升——2023年中国资本市场展望-20221203》中已经提出政策支持叠加新技术引领下，数字经济有望成为23年的投资主线。过去一个季度数字经济已经有所表现，数字经济/人工智能指数相对沪深300超额收益达19/48个百分点。我们在《各行业成交占比的规律-20230327》中指出当前科技板块已出现阶段性热度过高的情况，科技板块成交及市值占比的比值已经突破均值向上1倍标准差。科技板块短期出现调整的概率较大，但当前仍处在数字经济发展的大周期中，短期波折或正孕育着布局良机。此外，借鉴公募基金大调仓经验看，历史上公募基金加仓新的行业往往需要较长的过程，16年公募基金持仓从TMT转向白酒加仓持续约4年，20-21年从白酒转向新能源加仓持续2年多，详见《历史上公募大调仓需要多久?-20230324》。22Q4公募基金对TMT行业整体的超配比例处在13年以来最低水平，基金重仓股中计算机市值占比相对于沪深300的超配比例处13年以来13%分位，电子为5%，通信为26%。随着数字经济发展提速，公募基金或将持续增配TMT板块。”