華安證券指出中手游游戲研運發行全鏈路發展，打造多元化 IP 游戲生態體系，堅持打造多元化 IP 游戲生態體系，形成以“IP 資源—自主研發與聯 合研發—全球發行—自有 IP 運營-國風元宇宙平臺”的核心競爭優勢， 新游上綫計劃完備，産品儲備豐富，自研實力强勁，用戶好評度高，現階段具備較强成長性。預計公司 23/24/25 年，經調整淨利潤 4.02 億元/7.88 億元/9.29 億元， yoy 扭虧爲盈/96%/18%，對應 P/E 爲 8.23 倍/4.20 倍/3.56 倍。
從行業角度看，版號發放常態化，IP 市場潜力强，元宇宙、AIGC 助力行業發展。游戲行業韌性强，市場空間較大; 頭部企業研發優勢開始展現，市場格局得到調整， 呈現精品化趨勢,版號的常態化發放使得各大公司逐步釋放其産品儲備，新品上綫周期縮短，市場産品供給穩步提升，行業開始回暖，游戲行業或迎來新的 産品生命周期; 行業細分：IP 市場發展潜力强，用戶粘性高付費意願强， 或將成爲游戲市場主力軍；超六成的頭部游戲企業明 確布局 AIGC 領域，AIGC 技術已經助力游戲産業全鏈路發展，元宇宙拓寬游戲交互方式。
從公司角度看，中手游IP 與研發優勢明顯，自有 IP 游戲生態 體系賦能公司業務增長。中手游是一家知名互聯網游戲廠商，幷且在 IP 游戲研發與運營方面有較强影響力，主營業務由游戲發行、游戲開發和IP 授權三大板塊組成，營收結構逐步多元化；2019-2022 年，IP 游戲營收均占比公司營收總額一半以上，公司重視 IP 游戲價值，已經成爲除騰訊游戲之外擁有 IP 儲備數量最多的中國 游戲廠商，且公司一直堅持全球化游戲發行，將更多游戲推向海外市場的同時促進公司營收增長，2023-24 年公司繼續堅持游戲全球化發行戰略，幷已有詳細的産品發行計劃；爲保障公司研發能力的穩步提升，持續産出優質産品，公司還參股多家潜在優質游戲開發商，持股比例多在 10%-15%之間，覆蓋多個游戲細分領域。
從産品角度看，中手游游戲儲備豐富，多個游戲生命周期 長，新游亮點十足。隨著版號常態化發放，中手游計劃在 23、24、25 年發布多款新游産品；中手游多個游戲産品生命周期長，用戶好評度高； 23 年將發布國內首款仙風題材開放世界元宇宙游戲，融入 AI、NPC 賣點十足。
華安證券指出中手游游戲發行方面多款新游的上綫驅動公司游戲發行業務增長，預計游戲發行業務，23E/24E/25E，營收爲 28.51 億元/45.63 億元/56.13 億元；游戲開發方面，多款游戲進入最終測試階段，目前已在綫運營的自主游戲，表現良好，中手游也將不斷更新升級，增加平穩運營期産品的營收貢獻，華安證券預計游戲開發業務，23E/24E/25E，營收爲 6.29 億元/12.51 億元/14.87 億元；IP 授權方面中手游將持續提升IP 價值，布局覆蓋游戲、影視、動漫、音樂、衍生品、內容文學和實景娛樂等領域，預計 IP 授權業務，23E/24E/25E，營收爲 1.46 億元/1.86 億元/2.64 億元。
