一、营收
$Coinbase Global(COIN)$ 根据过去3年的相关性，大饼平均价格和coin的总营收相关性较强，大概可以看成线性关系。
2023Q3时，币价均价为2.8万，交易额为760亿，佣金收入2.9亿，稳定币质押等收入为3.3亿。take rate为0.81%。
2023Q4时，币价均价为3.7万，交易额为1540亿，佣金收入为5.3亿，稳定币质押等收入为3.8亿。佣金+服务收入take rate为0.6%
交易额和币价相关性大约为1.5x。
但是如果我们把周期拉长到三年，2021-2022-2023年三年两者的相关性只有0.6x。为什么会这样？因为在牛市中，真正交易额弹性大的是other coin，这部分交易额占据了coinbase大约一半，因此牛市会使得交易额对大饼价格敏感性大幅上升。而熊市相反，交易额会比大饼的价格变动的更小。
2024Q1时，币价平均4.9万，按照2023年下半年的高敏感度相关性预估交易额预估3000亿。而根据Block的数据，可以看到和预测的数据几乎一致，这说明2024年Q1依旧是整体加密货币高度活跃的市场。
按照过去2个季度折中的take rate大约0.7%，即可推算出收入为21亿。yoy增长185%。
当然，当前90%的etf custody都在Coin，这部分具体产生多少收入具体还需要观察。
二、费用
过去四个季度，Coin的营业总支出占比连续下降，主要是互联网交易平台的规模效应，营收大幅增长，支出还实现了下滑，终于在2023Q4实现了季度盈利。
假设2024Q1的交易费用整体与营收等比例增长为2.85亿
R&D整体稳定为3.2亿
销售费用稳定为1亿
管理费用小幅上升到3亿
则总体运营开支为10亿
基于以上可以计算出Q1运营利润为惊人的10亿。而这仅仅是大饼均价在5万左右的季度财报。即使未来全能大饼的价格维持在5万，由于coin过去两年对费用的大幅削减，2023年运营开支同比下降了17亿之多而产生强大的运营杠杆，coinbase全年的运营利润也可以看到30-40亿。
三、Custody的潜力。
由于全美90%的大饼都托管在coinbase，且这些etf赎回和申购也会产生实际的交易可以赚取费用。总体的市场空间很大。考虑这几个发行etf的资管机构总体14万亿的AUM，1%的大饼配置即为1400亿（当前已经达到560亿），0.2%的custody fee对应年化2.52亿的收入，这部分收入的成本可以忽略。
考虑到当前整体大饼etf的日交易额为50亿，这些这里面未来涉及20%的实际申购和赎回，对应10亿美金的交易额，收取0.15%的fee，折年为大约3.4亿美金的增量收入，这部分同样成本非常低。
总体看，如果大饼在市场投资组合中的占比提升，俺么大饼custody可以为coinbase贡献潜在的运营利润会超过6亿美金。
四、假设大饼继续上涨？
在当前市场利率极高的情况下，大饼市值依旧稳步上涨，但是meme coin近期出现了大幅调整，ETH为代表对大饼持续流血。这样的情况可能还会持续，因为美国宏观上处于高通胀、高增长、高利率的阶段，这样的背景并不会很快结束。
因此，未来对大饼和整体交易额和价格的敏感度可能会下降。
假设未来的某个季度大饼的平均交易价格达到10w，对应整体的营收增长0.8x，达到35亿，总体开支增长30%到13亿，则可以前瞻看到20亿以上的单季度运营利润。年化有希望超过100亿。
要知道大牛市的2021年Q3和Q4，Coin的季度运营利润可是18亿和31亿。
总体看，当前的Coinbase依旧有显著的空间，即使只是算大帐也能看清。