$彩星集团(00635)$
集团历史估值及合理价值

历史估值
2010 - 2012年集团股价$2.5-$  3.0左右（相对市值：6.5-8亿左右)
1) 地产业务每年净利润3-4千万
2) 玩具业务持续亏损, 集团玩具业务（彩星玩具）股权市值：2.5-3亿
3) 市场给与地产业务的PE大概12-18倍。计算方式：（集团市值 -玩具业务股权市值)/地产业务净利润
4) 集团净负债>2亿

现况：
1) 地产业务今年起最低每年净利润1.3亿
2) 玩具业务由亏损变成每年赚4-5亿, 集团玩具业务股权市值：12亿
3) 集团净现金>1亿

集团现市值19亿，跟2012年前比增加了约11亿，但相对历史估值是有所低估：
(a) 集团玩具业务（彩星玩具）股权市值增加了9-10亿
(b) 集团由净负债变成净现金：3亿的分别
(a) + (b) = 12-13亿，还未计算地产业务的增值。

合理价值
1）地产业务的合理PE。历史12-18倍PE。同比$希慎兴业(00014)$ 主要收入来源也是租金收入，现价PE>17倍。看现市况希慎興業未来租金收入是有下行压力的，彩星的反而有最低收入的保证。12-18倍PE = 16-23亿的合理价值。
2）玩具业务$彩星玩具(00869)$  合理的市值。这合理值很难确定（因不知道忍者龟会红多久），但要确定现市值23亿是有所低估不难。现净资产（主要是现金及应收账）已10亿。持续亏损的那些年, 彩星玩具市值也有4-5亿。市值除去现金及应收账大概13亿，忍者龟独家玩具商值多少？每年赚4-5亿的业务应值多少？我的看法是不止13亿。

地产业务回到正常估值已有>50-80%的上升空间。如 (i) 玩具业务现市值是有所低估（这是我的看法）(ii) 租金上升 (这是会发生的） 或 (iii) 出售资产，空间就不止50-80%。