本篇文章已在微信公众号“Mia 期权”发布。
在期权交易中，大多数投资者都会从买期权起步，但通常我们不会一直做买方。随着对方向、时间和波动率的理解，我们更多会采取有买有卖的组合策略交易。由于期权卖方会涉及到保证金，所以经常有投资者向我咨询关于保证金的问题。我大致总结了以下十一个问题，有涉及交易的基础问题，也有延伸一些的问题，难易各有。相信大家看完后会对保证金制度有一个系统性了解，且听我们慢慢道来……
一、为什么会有保证金制度？
保证金制度可以说是衍生品市场中的重要制度之一。由于衍生品交易通常建立在信用基础上，就要考虑到违约风险，而保证金的目的是确保提供保证金的一方能够履行自己的契约。
二、什么是期权保证金？
先从股票的角度考虑，当我们用现金购买股票时，根本没有提供保证金的必要，原因是这些交易不会在未来成为债务，买者自负就是这个道理；而当融券卖空时，是需要在将来通过买进股票来平掉空头头寸，因此需要保证金。
期权权利方在买入期权时，需要付出权利金，不用交保证金，而期权义务方在卖出期权时，在标的资产剧烈波动时可能面临数额较大的损失，导致违约行为的发生。此时，期权经营机构就要承担违约发生后的额外损失，因此通过设置一个合理的保证金水平，能够最大限度地防范此类风险的发生。
虽然期权交易存在保证金制度，但是全球各个交易所实行的保证金制度并不完全相同，现货期权和期货期权的保证金制度也会存在差异。
三、期权保证金和期货保证金是一回事吗？
当然不是一回事，虽然只一字之差。
期货买卖双方均需缴纳一定数额保证金来保证期货到期履约，也就是双方都要缴纳保证金。
期权交易中，期权买方通过支付权利金获取相应权利而不承担履约义务，因此无需缴纳保证金；期权卖方收取权利金的同时承担履约义务，因此需要缴纳保证金。记住，由于期权买卖双方权利与义务的不对称，只有期权卖方才需要缴纳保证金。
四、保证金需要自己计算吗？
卖出开仓期权合约时，每张合约需要缴纳多少保证金并不需要自己计算，交易软件都已经计算好了，并会根据账户情况显示出最大卖出开仓数量。我们可以评估卖出开仓所获得的期权费和保证金水平。
五、保证金必须是现金吗？
除备兑开仓是用现券做担保外，目前其他卖出开仓的保证金都采取现金形式，所以要考虑到自己的资金规模和成本。
我们知道，股票账户基本分3个账户，即普通账户，信用账户和期权账户。信用账户也就是融资融券账户，期权各类型交易是不涉及这个账户的。而期权账户与现有的普通A股账户是一一对应的关系，现券存放到普通账户，而期权保证金存放在期权账户。如果有人问：“我普通账户有资金，期权账户没有，我可以卖出开仓吗？”答案，不能。保证金必须存放在期权账户才行，同时交易软件也会进行前端控制，资金不足的情况下是不能成功卖出开仓的，显示卖出可开仓数量为0。
有一个好消息，去年12月19日在第16届中国（深圳）国际期货大会上，上交所副总经理刘逖曾表示，2021年上交所将优化相应的期权运行制度，尽快推出证券充抵保证金，降低投资者的保证金成本。今年已近过半，希望这个措施尽快面世。
六、保证金制度有几种模式？
当前全球股指期权市场上，保证金制度可以分为传统保证金模式和投资组合保证金模式两大类。
（一）传统期权保证金模式以交易所事先公布的单一合约(或特定组合)的保证金计算方法为基础进行计算，把投资组合中的每个合约(或特定组合)独立看待、分开处理。这种保证金模式不考虑合约之间的相关性以及不同合约之间的风险相互抵消。
我国目前处于期权发展初期,采用的就是这种传统的保证金收取模式，针对单一合约设立的保证金收取标准，设置原则就是覆盖次日最大的保证金风险。
（二）投资组合模式则考虑不同产品种类、不同期限合约间的相关性，以投资组合为单位，融合所有头寸风险，考虑到各投资成分的波动性以及各合约策略间的相互作用，并依此计算所需的保证金数额。相对于传统保证金制度，投资组合保证金制度可以更精确地反映整个投资组合的实际风险和保证金数额。国际成熟市场中普遍使用的投资组合保证金模式主要包括SPAN、TIMS、STANS等。
标准投资组合风险分析(Standard Portfolio Analysis of Risk, SPAN)，已经成为了全球投资组合风险评估的行业标准，也是交易所采用较多的保证金模式。
七、什么是开仓保证金和维持保证金？
通常大家对开仓保证金和维持保证金这两个概念比较模糊，其实两者的区别在于有开仓检查和盘后的清算检查，即盘中开仓保证金和盘后维持保证金。开仓时检验保证金是否不小于开仓保证金，这个数字是以昨日的结算价和收盘价来计算的。另外，期权经营机构还会在每天收盘后检查投资者的资金是否不小于维持保证金，这个数字是以当日的结算价和收盘价来计算的。
上交所和深交所对于保证金最低标准的计算方法是相同的，我们简单介绍一下，公式不用记，了解一下即可。
分别从ETF期权的认购合约和认沽合约分析：
（一）认购合约
认购期权合约义务仓开仓保证金=【合约前结算价+Max（12%*合约标的前收盘价-认购期权虚值，7%*合约标的前收盘价）】*合约单位。
其中，认购期权虚值=Max（行权价-合约标的前收盘价，0）；
认购期权合约义务仓维持保证金=：【合约结算价+Max（12%*合约标的收盘价-认购期权虚值，7%*合约标的收盘价）】*合约单位。
其中，认购期权虚值=Max（行权价-合约标的收盘价，0）；
开仓保证金和维持保证金的区别只在于：1）合约标的使用的是前收盘价还是当日收盘价；2）期权合约使用的是前结算价还是当日结算价；
通过计算公式可以发现以下结论：
（1）基本计算方式是以假设标的资产的每日波动12%得出，再减去期权的虚值大小，但虚值到一定程度，保证金将不随虚值程度而减少。
（2）实值期权的开仓保证金一律按照：【合约前结算价+ 12%*合约标的前收盘价】*合约单位来收取。期权价格变动绝对值要小于标的资产的，因为Delta<1，这就相当于按照标的资产12%的保证金来收取期权的保证金。
（3）如果是虚值期权，则保证金要减去期权的虚值大小，由于有7%*合约标的收盘价为底线，所以最多只能减去5%的虚值程度。
（二）认沽合约
认沽期权合约义务仓开仓保证金=Min【合约前结算价+Max（12%*合约标的前收盘价-认沽期权虚值，7%*行权价），行权价】*合约单位。
其中，认沽期权虚值=Max（合约标的前收盘价-行权价，0）。
认沽期权合约义务仓维持保证金=Min【合约结算价+Max（12%*合约标的收盘价-认沽期权虚值，7%*行权价），行权价】*合约单位。
其中，认沽期权虚值=Max（合约标的收盘价-行权价，0）。
与认购期权相比，将7%合约标的前收盘价替换为7%*行权价。
认沽保证金公式与认购保证金公式对比，我们会发现，多了与“行权价格”比较哪个值更小，这是因为认沽期权的最大义务就是以行权价格将标的资产买回，标的资产的价格不可能低于0。
通过计算公式可以发现以下结论：
（1）当认沽期权虚值程度加深到一定程度，不同于认购期权，开仓或交易保证金还是会随着虚值程度有少量的变化。
（2）若认沽期权虚值达到一定程度使得12%*合约标的（前）收盘价-认沽期权虚值小于7%*行权价，这时候保证金主要由7%行权价决定，而认沽期权虚值程度越高，行权价格越小，因此所需保证金相应会较小。而深度虚值的期权的结算价普遍较小，对保证金水平的影响也较小。
（3）7%行权价决定认沽期权要收取的一个最低的保证金水平。
八、每家期权经营机构收取的保证金都一样吗？
会稍有差异，但是幅度不大。
目前我国期权市场具有产品数量少、经验不足、技术不足、风控制度较严格等特点。基于以上特点,为了期权市场的稳定健康发展,可以预见到在未来很长一段时间里,传统保证金模式应该是常态。
作为市场参与重要环节,以券商为首的期权经营机构为控制自身风险,常常会在交易所提供的传统保证金标准上采取了线性和非线性两种不同的上浮标准。线性上浮，就是在交易所保证金的基础上整体设置加收比例，国内很多机构目前一般加收20%左右；非线性上浮是调整交易所保证金收取公式里的个别或所有参数。
（1）举例一：
保证金线性收取方式：在交易所保证金标准的基础上整体设置收取比例。假如经营机构设置了20%的上浮比例，那么每张ETF认购期权维持保证金={结算价+Max（12%×合约标的收盘价-认购期权虚值，7%×标的收盘价）}*合约单位*1.2。
（2）举例二：
保证金非线性收取方式：调整保证金收取公式里的个别或所有参数。假如经营机构将按合约标的收盘价的12%调整为15%，那么每张ETF认购期权维持保证金={结算价+Max（15%×合约标的收盘价-认购期权虚值，7%×标的收盘价）}*合约单位。
九、为什么会追加保证金？
期权经营机构会监控客户实时价格保证金占其保证金总额的情况，设立监控指标，这里要引入风险率或风险度概念，主要考察的是账户的风险程度。
比如针对客户保证金收取按交易所保证金标准整体上浮20%的经营机构，盘中ETF认购期权计算的实时价格保证金={合约最近成交价+Max（12%×合约标的最新价-认购期权虚值，7%×合约标的最新价）}×合约单位×1.2。
期权需要盘中实时盯市，实时价格保证金就是持仓保证金。
风险率=持仓保证金/（已用保证金+可用保证金）
在交易软件中，都有提示期权账户的风险率指标，如果持仓中只有权利仓，风险率为0，如果有义务仓，那么就要关注这个指标，因为风险率指标过高，会面临追加保证金或有强平风险。
不同期权经营机构的指标设置会稍有差异，我们选取一个实例看一下。
这家经营机构有四条风控线，结合不同的阈值会有相应的风控措施。
十、有没有节省保证金的方法呢？
目前沪深交易所可以实现组合策略保证金，但仅限于6种常用组合策略（认购牛市价差策略、认沽牛市价差策略、认购熊市价差策略、认沽熊市价差策略、跨式空头与宽跨式空头策略）及认购期权保证金开仓转备兑开仓功能。备兑开仓转为保证金卖出开仓深交所可以，但上交所暂不实施。
我们可以根据自身持仓，在交易软件中申请构建或解除组合策略，构建成功后才能即时返还多余保证金。想要解除时，各单个成分合约保证金必须足额，并加收保证金后，才能解除成功。
十一、组合保证金需要注意的操作问题？
（1）当日构建的组合策略当日可以解除。合约停牌期间允许进行组合策略解除，停市期间不允许进行组合解除。解除组合策略的申报不能撤单。
（2）投资者在任何时候都不能对组合策略中的任一成分合约进行直接平仓，应解除组合后再进行平仓。即单边平仓目前还不允许，所以要想平掉组合持仓，就要先解除组合才行。
（3）对于垂直价差组合策略，在合约到期日的前两个交易日（E-2日）日终，交易所交易系统将先对组合进行自动解除，再进行所有持仓的对冲操作。对于跨式和宽跨式空头组合策略，在合约到期日（E日）日终交易所交易系统将先对组合策略自动解除，再进行所有持仓的对冲操作。需要注意的是，自动解除时会按照单个合约收取维持保证金，此时要关注账户的风险问题，否则会有追加保证金或强平风险。