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针对Gamma交易，我们会经常听到针对Gamma的剥头皮策略，即Gamma Scalping，也有人称之为刮毛，薅羊毛策略，不管名字是什么，其实这就是一种做多Gamma的策略。大家不要被这个Gamma Scalping所吓到，其实Scalping的英文理解中既有头皮，也有投机买卖，所以Gamma Scalping可以称作投机买卖Gamma的策略，这样就非常好理解了。
在进入Gamma Scalping前，我们先回顾一下Delta和Gamma。
Delta和Gamma
Delta衡量的是标的资产价格变化对期权价格的影响，即标的资产价格变化1个单位，期权价格相应产生的变化。
期权的Delta取值介于-1到1之间：
认购期权（Call）的Delta为正值，在0~1之间；
认沽期权（Put）的Delta为负值，在（-1）~0之间；
在到期日之前，Delta是不断变化的：
因为认购期权的Delta值在0~1之间，深度实值的认购期权有较高的Delta值，接近于1，深度虚值的认购期权的Delta值接近于0。在到期日，实值认购期权的Delta为1，虚值认购期权的Delta为0。
因为认沽期权的Delta值在（-1）~0之间，深度实值的认沽期权Delta值，接近于（-1），深度虚值的认沽期权的Delta值接近于0。在到期日，实值认沽期权的Delta值为（-1），虚值认沽期权的Delta值为0。
Delta为零的头寸被称之为中性头寸，中性头寸对厌倦了预测市场方向、相信价格会随机波动的交易者非常具有吸引力。Delta值是Delta中性所需要的计算依据。
Gamma衡量的是标的资产价格变化对Delta的影响，即标的价格变化1个单位，Delta相应发生的变化。从理论上，Gamma的定义为期权价值对于标的价格的二阶偏导数，也等于Delta对标的价格的一阶偏导数。我们知道，当认购期权从虚值变为实值时，它的Delta会增加，Gamma只是对Delta增加的速度一个准确的指标。
假设速度是50（delta为0.5，合约数量100），即现在的Delta，如果从50加速到70，Gamma就衡量从50到70到底有多快。
例：一个期权的Delta为0.55，但标的股价上涨1元时，此时Delta变化为0.65，期权Delta从0.55到0.65的变化，就是因为Gamma引起的，即Gamma是0.65-0.55=0.1
了解Gamma有什么帮助吗？它能让我们估计价格的变化和新的Delta，并能很好的估计未来的收益或损失。
关于Gamma的一些结论：
1.Gamma对于每个期权头寸都是正值。相同标的、到期月份、行权价的认购和认沽的Gamma值相同。当标的价格变化时，无论认购期权还是认沽期权的Delta都会改变，记住卖出期权时就有一个负的Gamma值。
2.如果注意到Gamma值突然变大，这意味着风险或者收益正在增加。Gamma会随着到期日的临近而增大，也会随着期权向平值附近变动而增大。称之为“Gamma激增”，意味着此时持仓的Delta会快速增加。
3.Gamma越大，Delta变化越剧烈，而期限越长，Gamma越小，即Delta变化越平缓。当一个期权的Gamma值很高时，期权价格对于标的股票价格的变动更加敏感。
4.在马上到期前平值期权有着最高的Gamma值。以认购期权为例，因为到期时，Delta要么为0，要么为1，虚实之间的转化导致Delta快速变动。
注意：当Gamma比较小时，Delta变化缓慢，这时为了保证Delta中性所做的交易调整并不需要太频繁，但是当Gamma的绝对值很大时，Delta对标的资产的变动就会特别敏感，为了保证Delta中性，就需要频繁的调整。
什么是Gamma Scalping
1973年场内期权正式推出后，中性交易才首次成为可能。我们知道，Delta中性交易只能在短时间内或者标的价格变化范围较小时保持中性。只要明白这个事实，我们就可以设计出策略，用来抵消和调整变化的Delta值。
在方向性因素中，对冲掉Delta之后，头寸只剩下方向性因素Gamma和波动性因素，这就是Gamma交易策略，也就是说衡量Gamma和波动性因素的Theta和Vega。而Theta和Vega又是紧密相连的。Delta中性策略所产生的盈亏主要来自于Gamma，Delta中性对冲过程是由标的资产价格变动的实际路径决定的，也就是Gamma交易盈亏是由未来实际波动率所决定。
当头寸不再中性时，即当头寸变成Delta多头或空头时就会面临市场风险。但关键是，不能仅靠构建中性头寸而不做任何管理就能稳稳获利。标的价格变化会影响头寸的Delta中性，有必要重新调整来保持Delta中性。
在开始Gamma Scalping之前，就相当于我们建立了一个Delta中性头寸。即先建立该Delta中性头寸，然后通过买卖股票，期货或期权的方法来抵消掉该期权头寸的Delta的影响，也就是由Delta中性——Delta变化为非中性——再次调整到Delta中性的过程。在这一过程中，通过Delta调整，即通过投机买卖Gamma，实现了高抛低吸。
举例来分析
例1：300ETF现价为5.10元，买入10张300ETF认购期权，行权价5.25元，期权的Delta为0.25，整个仓位Delta=10*10000*0.25=25000，要达到Delta中性，即Delta=0，因为现货的Delta=1，所以需要卖出25000份300ETF来抵消掉方向性变化对整体头寸的影响。
记住：我们买入了10张认购期权，卖出了25000份300ETF，这是初始头寸。
（1）如果股价上涨到5.30元，因为标的价格从5.10元变化到5.30元，认购期权从虚值变化为实值，此时Delta=0.55，整个期权仓位Delta=10*10000*0.55=55000，要达到Delta中性，我们需要卖出55000份300ETF才行，之前卖出过25000，所以此次调整需要再卖出30000，即前后共卖出55000份。也就是最开始以5.10元卖出25000份，再次调整后用5.30元卖出30000份。
（2）如果股价下跌到4.90元，认购期权变为更加虚值，此时Delta=0.15，整个期权仓位Delta=10*10000*0.15=15000，要达到Delta中性，只需要卖出15000标的就可以，但是由于之前已经卖出了25000份，所以这次调整需要买入10000份。也就是最开始以5.10元卖出25000份，再次调整后用4.90元买入10000份。
股价上涨，用5.30元卖出30000份；股价下跌，用4.90元买入10000份。通过Delta中性策略实现了高抛低吸。
（选择用现货对冲是为了更好理解，不过由于融券并不完善，实际中可以利用期货。）
总结一下，在期权仓位的Delta值发生变化后，可以通过买卖股票来进行对冲，从而保持Delta=0，当股价上涨时，由于期权头寸Delta值变大，所以需要卖出股票，而等股价下跌时，由于期权头寸Delta值变小，所以需要买进股票。在仓位平掉前，我们可以一直使用这个方法，由此我们会发现，这个策略恰恰实现了低买高卖，从而实现了盈利。
如果通过买入认沽期权和买入标的来初始构建一个Delta中性，大家可以自行推导一下，也同样实现了低买高卖。
前面这个例子是期权和现货结合的例子，当然现货变为期货也是如此，也许有人会问，如果都是利用的期权合约呢？当然没问题，同时买入认购合约和认沽合约的双买策略，就是做多Gamma 策略，当然也可以运用Gamma Scalping。
例2：开仓买入C3600和P3400，C3600的Delta=0.25，P3400的Delta= -0.20；
为了保持Delta中性，买入40张C3600和50张P3400。
（40*10000*0.25）+（50*10000*（-0.20））=0
（1）如果标的大涨，认购Delta变大，整体持仓Delta>0，可以平掉一部分认购，或者再买入一部分认沽，才能把持仓Delta再次调整为0；
（2）如果标的大跌，认沽Delta绝对值变大，整体持仓Delta<0，可以平掉一部分认沽，或者再买入一部分认购，才能把持仓Delta再次调整为0；
总结一下，平掉一些盈利头寸，相当于减仓兑现，即高卖；加仓买入一些亏损头寸，相当于继续加仓，即低买，其实也是实现了低买高卖的策略。
总结
Gamma交易策略本质上是动态对冲中的Delta调整，不过做多Gamma头寸，需要标的资产的快速波动才能弥补这个头寸Theta可能带来的损失，关键在于择时，在于对Gamma和Theta的权衡。
Gamma和Theta的权衡，即是选择要花一些期权费做多波动率还是要收期权费做空波动率，对于做市商和专业交易者来说，Gamma头寸是会严格进行风险控制的，通常不会太大。
在做多Gamma策略时，一般会选择平值期权，因为平值期权的Gamma较大，Gamma越大，进行Delta动态调整的概率就会越大，就意味着可能获得更高的利润。至于月份的选择，不同的人有不同的观点，喜欢选择近月合约的人是因为近月合约的Gamma大一些，但是Theta损耗的也越快，选择远月合约的人恰恰就是喜欢Theta损耗慢。
当我们预期未来波动率高于隐含波动率时，就会采取做多Gamma策略，但我们预期未来波动率低于隐含波动率时，就会采取做空Gamma策略。
普通投资者利用跨式组合策略来实现不关注方向的波动性策略，这个策略盈利需要标的资产的波动幅度更大；而专业期权交易者，更多的时候利用做多Gamma策略来实现不关注方向的波动性策略，其要求标的资产的波动幅度小很多。
Gamma Scalping虽然理论上理解并不难，但实际操作中却并不容易，并不是适合于所有投资者的交易策略，通常做市商是Gamma Scalping主力，一般投资者还是需要深刻理解和不断实践才能有所斩获。