$卫星化学(SZ002648)$ 卫星化学分析汇总

l 当前总市值：567.1亿

l 预估净利润：2022年80亿，2023年105亿，2024年128亿。

l 行业内竞争优势

海外企业退出丙烯酸业务，侧面凸显公司C3一体化产业链竞争力。4 月 8 日， 根据日本老牌石化巨头出光兴产官网信息，出光兴产决定在 2023 年 3 月前停止 5 万吨/年丙烯酸装置，并退出丙烯酸产品业务，而其自 1992 年以来从事该业务已有 30 年。出光兴产丙烯酸产品业务包括丙烯酸和丙烯酸丁酯， 与卫星化学丙烯酸产品线类似。近年来， 亚洲地区丙烯酸新设备的扩产导致市场竞争环境加剧， 而以卫星化学为代表的新装置在工艺水平、生产效率方面优于传统的老装置，尤其是卫星化学拥有从丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的全产业链一体化布局，同时凭借先进化、规模化优势，具备较强的抗周期波动能力和稳定的盈利能力，因此在市场竞争中处于优势地位，并且有望持续保持。

油价上涨抬升下游价格，公司C2气头路线将间接受益。 中国石脑油 Q1 平均到岸价为 898 美元/吨， 较 21 年平均价格增加 36.8%。 国内乙烯仍以石脑油路线为主， Q1 乙烯平均价格为 1155 美元/吨， 较 21 年平均价格增加 10.3%；国内 Q1 平均石脑油裂解价差为-159 美元/吨，较 21 年平均价差降低 180 美元/吨。与此同时，公司 C2 路线主要原料美国乙烷价格与油价关联度较低， 22 年以来, 乙烷价格在 260-320 美元/吨上下浮动，乙烷裂解制乙烯 1 月-3 月平均价差分别为 626 美元/吨、 778 美元/吨、 921 美元/吨， 呈环比上升趋势，油价向下游传导将抬升公司产品链盈利水平。

l 投资项目、执行力及高确定性

2021年公司实现连云港基地一阶段项目的顺利投产，子公司连云港石化年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目一阶段工程自5月20日投产以来运行良好,推动业绩增长；预计连云港石化项目二阶段(40万吨/年高密度聚乙烯、73万吨/年环氧乙烷、60万吨/年苯乙烯)于2022年中期试生产，将进一步提高公司盈利水平。

连云港绿色化学新材料产业园项目一期将于2022 年三季度与四季度陆续建成试生产。项目分三期，一期包括 2*15 万吨/年碳酸酯及电解液添加剂、 2*10 万吨/年乙醇胺、 2*20 万吨/年聚苯乙烯；二期包括 10 万吨/年α-烯烃及 POE、 15 万吨/年碳酸酯系列；三期包括 40 万吨/年聚苯乙烯、 30 万吨/年碳酸酯系列等。项目投建产品装置为公司 C2、 C3产业链下游，原料供应拥有坚强保障，产业链协同互补助力降本增效。三期项目共 75 万吨/年碳酸酯产能建成后，预计每年可消耗二氧化碳 44 万吨， 可以基本实现公司零碳排放的目标。

为强化高分子新材料竞争力，补足丙烯缺口，以及丙烯酸酯形成完整产业链， 公司加快推进平湖基地新能源新材料一体化项目建设。公司平湖基地30万吨聚丙烯（含改性）、25万吨双氧水（含电子级）项目顺利推进；公司已与浙江独山港管委会、液化空气（中国）签订合作投资框架，其中公司总投资约102亿元建设年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，预计2023年底建成投产。

随着 PDH 及乙烷裂解装置稳步扩产，至 2023 年公司氢气产能预计将大幅扩增至近 30 万吨/年，公司有望成为华东地区最大的氢气生产商。公司还将充分利用轻质化原料生产过程中副产的绿色氢能， 打造绿色低碳生产示范基地。绿色能源的大幅扩增，为公司在双碳背景下持续发展创造了卓越条件，同时也为公司高端材料发展注入新活力。

l 研发投入

新材料布局下，公司为推动全球研发中心的建设，准备引进两位全职院士和 100 名博士，并且大幅增加研发投入，21 年公司研发费用为 10.9 亿，同比+126.9%，技术研发团队 813 人。在具体项目方面，公司充分利用轻烃产业链一体化优势，加快布局 C2、 C3 下游化学新材料。

l 盈利能力

2021年毛利率31.7%，净利率21%，ROE 36.4%，总资产报酬率14.3%，资产负债率60.2%，有息债务率35.3%，在建工程78.9亿，股东权益193.8亿，商誉0.44亿。

l 收益质量

2021年经营性现金流净额/净利润61%，货币资金96.4亿，主营收入285.5亿，应收6.6亿，存货32.9亿，预付1.8亿，应付39.6亿。

l 运营效率

营销费用率0.21%，管理费用率1.78%，财务费用/有息负债2.92%。

l 主要原材料：丙烷和乙烷