疫情刚爆发的时候，“恐怖邮轮”的惨况历历在目。船舱本身是一个封闭性空间，船上的房间大多数都是封闭式，空气流动依靠中央空调的制动。一旦病毒出现，难以进行“安全区”和“污染区”的划分，邮轮可能成为巨型病毒的培养皿。
疫情对邮轮行业造成巨大的冲击，不少人表示以后再也不会选择邮轮出行了。美股的三大邮轮企业在疫情爆发后，最多跌去了80%以上的市值。以全球最大的邮轮公司为例，最低跌到了只有0.3倍P/B（看齐了很多银行股）。俗话说“烂船也有三斤钉”，何况这些公司的资产都还是豪华的好船，市场在随后两个月很快来了一波超跌反弹。
随着疫苗接种率的快速提高，经济重启在望。截至2月24日有17%的美国成年人口至少接种了两剂次新冠疫苗的第一剂。疫苗打上了，开始复工复产了，疫情前的正常生活仿佛就在眼前了，被压抑了一年多的出游需求马上要爆发了，之前说不会选邮轮的人说不定马上就“真香”了。邮轮到了反转启动的点了吗？
我们先看看邮轮行业的现状：
- 截止21年2月，全世界只有4%的邮轮运载量恢复了运营。
- 疫情以来有5%的运载量退出了市场。
- 全球未交付的邮轮订单是现有运载量的40%，未来几年新增的供给超过淘汰的数量。在建邮轮还排到世界各地的船坞等着上岗呢。
再看北美监管的层面：
- 4月30日前，政府发了No Sailing Order，美国邮轮不可发船。
- 符合疫情下复工条件的邮轮，CDC给予绿灯状态。目前三大邮轮企业大部分船都是绿灯状态。
- 2月1日起强制口罩令：在邮轮上除了吃饭和特殊原因，需要强制佩戴口罩，否则罚款。
- 2月10日，加拿大宣布21年仍然禁止邮轮旅行，热门阿拉斯加航线继续停摆。
邮轮公司的收入公式=核载人数*上座率*人均支出
邮轮公司的商业模式天然决定了其固定成本很高，盈亏平衡点在上座率40-50%。预计疫情允许发船后，因为社交距离的限制，上座率会被限制在60%左右。什么时候能让发船已经是万幸了，跑起来后还是只是能少亏，什么时候能不亏呢，两三年内是很难看到了。
为什么我们觉得邮轮需求的恢复不会马上回来呢？以史为鉴，我们看上一轮下行周期。2008年金融危机叠加2009年H1N1爆发，邮轮行业花了7年回到金融危机前的水平。而世界最大的邮轮公司的股价也是花了7年才突破了上一轮顶峰的高点。
邮轮公司的电话会里不断强调，我们现在的预定情况很好，复航之后需求很旺盛（那是因为之前预定退款不划算，消费者改签重订了后面的旅程）。我们手里还有很多现金，可以烧很久（那是因为砸锅卖铁和在资本市场上不断发债和增发）。
那现在能不能以捡烟蒂股的逻辑来看看邮轮公司？
以某世界最大的邮轮公司为例，2020年年初发行股数是7.1亿股，以20年1月17日的股价来算，市值大约是364亿美元。而21年2月17日的发行股数是11.1亿股（相比20年初增长了57%），当天收盘价对应市值大约是259亿美元。
所以该公司市值已经悄咪咪地恢复到了疫情前的70%以上，但是公司运载量比疫情前降低了（砸锅卖铁剥离了19艘船），财务杠杆更高了。我们假设23年能恢复到19年的情形（别忘了上一轮15年才恢复到08年的载客量），再算上去年以来的增发，从市盈率的角度看还是比疫情前高了不少。
由此可见疫情后邮轮恢复的乐观预期，不少已经体现在价格里面了，特别是在水位这么高的环境下。疫情受损股某知名国际酒店连锁品牌，最近也已经悄咪咪地走出了历史新高。
*特别提醒：股市有风险，投资需谨慎。
*版权声明及风险提示：本文刊登仅出于传播信息的需要，不构成投资建议。其内容是基于我们认为可靠且已公开的信息，但我们对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更；在不同时期，可发出与这些信息所载资料、意见及推测不一致的内容。如转载使用，请注明来源及作者、文内保留标题原题以及文章内容完整性，并自负版权等法律责任。