医药医疗作为牛股迭出的长牛赛道之一，自2021年初的行业牛市顶峰以来，受内在泡沫过大和外在集采等政策打击双重挤压下，经历了一年半的大幅下跌，全指医药指数跌了35%，中证医疗指数更是几乎腰斩。
从历史估值角度看，中证医疗PE处于历史最低水平，但这是否就意味着中证医疗足够便宜呢？进一步说，这是否意味着医药医疗行业已经迎来黄金坑？
目前市场上支持者一观点的声音很多，其实未必。
指数的市盈率是以总市值/总利润得到，但中证系统指数的编制是以自由流通市值来计算权重，且单个标的有上限，单个标的在指数中的权重与其市值存在较大偏离，从下图可以很明显的看出这一点，例如排名第九的万泰生物市值1223亿，其权重和第十位的九州药业相差无几，后者市值只有355亿。
如果我们以加权来计算，则得到的数据会不太一样。
上表是我以机构一致性预期业绩(预测数据肯定有偏差，一般会偏高)，对中证医疗前14大权重股进行加权计算（第15无预测数据，实际上意味着业绩不行），合计权重占到63%，虽然不会完全准确，比较上已经可以代表中证医疗了。
从计算结果上看，部分权重股的估值还是太贵，部分已经合理了。整体而言，中证医疗估值已经回到了合理区域，但是要说有多低估，还谈不上。
历史估值方面，处PE看起来处于绝对低位意外，市净率和市销率分别处于40%和36%的合理位置，这些数据可以互相印证前述结论。
代表更广泛的中证全指医药数据如下：
结论类似，部分权重股的估值还是贵，部分已经合理了。整体而言，医药估值已经回到了合理区域，泡沫已经挤得差不多了。恒瑞这样的块头和当时的增速都能干到一百倍，爱尔眼科更是炒到两百倍，只能说当时的医药太疯狂，并不是现在有多便宜。
除受疫情扰动外，医药行业最大的影响来自于集采。集采的动力源于医保控费，控费源于老龄化和少子化，这个趋势难以逆转。老龄化一方面意味着更多的医疗需求，另一方面意味着更少的缴费人口比例，控费是长期的刚性需求。
在此逻辑之下，医药行业的钱肯定是没有以前好赚了，蛋糕仍然会增大，但是增速会降低，一些不适应新态势的公司会被淘汰。趋低的增速和不确定性，意味着其合理估值中枢也应下降，因此目前从历史角度看起来合理或者偏低的估值水平，不见得已经是黄金坑，看似低估，还可以更低，或者需要更长的时间来消化。
医药行业作为一个长牛赛道，自然也就俘获了众多拥趸，他们在下跌过程中前赴后继的抄底、坚守，这是医药行业经历了一年半的下跌之后，估值仍然跌不到极端水平的原因。没关系，我们可以等，等它跌到更具有吸引力，或者用更多的时间来消化估值、夯实底部。
医药作为一个人人都离不开的行业，作为一个关乎生命健康的关键行业，在经过集采的洗礼之后，未来仍然会是一个相对不错的行业，值得关注。对于绝大部分投资者来说，并没有专业的医药行业个股甄别能力，指数就不错。
本文为个人投资研究分享，不构成投资建议；作者能力见识有限，观点未必客观全面，仅供参考。