【数字医疗转型升级下，投资“平安健康”的深层逻辑】
近年来，数字医疗行业凭借其高速的发展势头和不断扩大的市场规模，展现出了强大的增长潜力和充满希望的未来。尽管宏观经济政策、地缘政治等外部因素造成了一定的市场波动和股市短期下行，导致部分具有高成长潜力的企业市场价值被暂时低估，但这也为市场提供了识别和投资这些企业的良好时机。在政策和科技的双重推动下，数字医疗行业预期将迎来更加强劲的增长势头，投资者也应于广阔市场中慧眼识别在战略方向、业务布局、技术实力等方面彰显核心市场竞争力的优质企业，从而在不断变化的市场环境下做出明智的投资选择。$平安健康2405(PHT2405)$ $平安好医生(01833)$
一、数字医疗行业市场环境现状分析
1）互联网医疗向数字医疗转型
中国数字医疗行业的发展历程可追溯至20世纪90年代初期，在医疗信息化的征程里，整个市场从最初的单机医疗应用软件逐步发展至区域医疗的互联互通。并于21世纪初，正式迈入了互联网医疗的新纪元，使得众多竞争者纷纷涌现，推出了在线问诊、医药电商等创新服务。近年来，在技术革新驱动、社会需求日益增长以及医疗政策有力引导下，逐步迈向数字医疗健康平台的崭新阶段，不断孕育出数字健康保险、数字健康管理等创新商业模式，互联网医疗向数字医疗的转型已成为医疗行业发展的必然趋势。这一转型不仅预示着医疗服务模式的根本变革，也必将为提高医疗服务效率、质量和可及性带来深远影响。
图表1：中国数字医疗行业发展历程
来源：头豹研究院编辑整理
2）市场规范化发展下的潜在增长机遇
在近二十年的政策引导下，中国政府一直坚定地推动数字医疗行业的蓬勃发展，力促医疗领域的数字化和智能化转型。在十四届全国人大二次会议上，李强总理在2024年政府工作报告中指出，深化大数据、人工智能等研发应用，开展“人工智能+”行动，这是我国政府工作报告第一次提出“人工智能+”。同年3月13日，中共中央政治局常委、国务院总理李强在北京的调研中强调了人工智能是发展新质生产力的重要引擎。要加强前瞻布局，加快提升算力水平，推进算法突破和数据开发使用，大力开展“人工智能+”行动，更好赋能千行百业。中国政府“稳中求进”的工作基调，既确保了数字医疗的稳健发展，又为广大病患者提供了更高品质、更高效率的医疗服务。通过政策的引领、技术的支撑以及监管的保障，未来规范化发展下的中国数字医疗行业将展现更为广阔的发展前景。
图表2：中国数字医疗行业的相关政策法规
来源：头豹研究院编辑整理
3）多重市场环境影响因素为数字医疗行业带来变革与机遇
地缘政治的稳定性和信息技术的持续进步为数字医疗行业注入了强劲动力，带来了一系列积极影响。在全球政治经济格局不断演变的今天，国家间的合作与交流日益频繁，跨国合作使得医疗资源、技术成果和行业经验得以共享，促进了数字医疗技术的创新发展和广泛应用，为数字医疗行业的国际化发展提供了广阔平台，而地缘政治的稳定性亦为数字医疗行业的健康发展营造了有利的外部条件。此外，云计算、大数据、人工智能等信息技术的发展成为了推动数字医疗行业前行的核心引擎，可以极大程度推动数字医疗在数据处理、分析和应用方面的能力提升。这些先进的技术为医疗服务的精准化、高效率和个性化提供了坚实基础，同时也激发了数字医疗平台的创新活力，为患者带来更加便捷和优质的医疗体验。
因此，医疗服务模式的创新、产业链的整合与发展、投融资事件的活跃等因素共同推动了数字医疗行业的发展，在特定时代背景的赋予下，数字医疗领域迎来深刻的变革和无限的发展机遇。
图表3：影响中国数字医疗行业发展的积极因素
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4）庞大的未满市场空间驱动增长
中国市场发展环境日新月异，在人民群众需求变革的推动影响下，医疗保健及养老市场的发展迎合了下游市场的广阔未满需求，较高行业天花板亦为数字医疗行业的发展描绘了一幅高增长潜力的宏伟蓝图。
首先从医疗保健市场看，中国市场因其庞大人口基数和老龄化日趋严重，人们不断增强健康保健意识，对优质、便捷的医疗服务需求变得更为迫切。传统医疗服务模式在满足多样化健康需求方面存在局限性，而数字医疗在线问诊的便捷性、智能诊疗的精准性以及个性化健康管理的定制性等优势，逐步填补传统医疗服务与人民群众变革需求的市场缺口。
此外，中国养老市场的巨大发展潜力不容小觑，庞大的老龄人口形成了市场对养老服务多数量和高质量的双重需求，因此目前的养老服务体系面临着资源短缺和服务效能不足的双重挑战。随着数字化与医疗场景的融合步伐不断加快，远程监护、智能照护等创新医疗服务方式不断涌现，不仅提升了养老服务的专业度和响应速度，还极大地丰富了养老服务的内容，满足了老龄人口对高品质生活的追求。
中国医疗保健及养老市场的高增长潜力为数字医疗行业的未来发展带来一定启示，因此在时代发展的洪流中，行业玩家需紧握时代脉搏，通过技术创新、政策支持和行业合作，共同推动数字医疗行业的发展变革，为实现“健康中国”战略目标贡献核心力量。
图表4：中国健康养老产业未满空间
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5）未来行业快速增长势头有望延续
2021年，中国数字医疗市场规模飙升至4,674.3亿元，相较于2017年实现了3,245.8亿元的巨幅增长，这一飞跃性的扩张在几年间便已完成。预计2021至2025年，总体市场将以35.2%的年复合增长率持续迅猛扩张，展现出行业强劲的发展势头。但放眼当前，医疗领域的数字化进程相较于其他领域仍显不足，较低的市场渗透率反而预示着数字医疗领域未来仍有可观的增长空间。在技术的进步、政策的支持以及市场需求的不断扩大影响下，中国数字医疗行业的发展前景值得期待。
图表5：中国数字医疗市场规模及增速
来源：头豹研究院编辑整理
二、股市动态与企业价值评估：宏观经济与市场情绪的影响
1）股市下行与市场波动成因：宏观经济、投资者情绪及市场预期的三重影响
短期股市的波动主要来自宏观经济影响、投资者情绪变化以及市场预期调整这三股力量的共同作用。
从宏观经济波动来看，无论是经济增长的放缓、通货膨胀的上升，还是利率的变动和政府的财政货币政策，这些经济指标都会直接或间接地作用于企业的盈利能力和投资者的信心。例如，经济增速的减缓可能削弱企业的盈利能力，高通胀可能削弱货币的购买力，而利率的提高则可能增加企业的融资成本，在一定程度上产生股市的短期震荡。
从投资者情绪变化来看，作为市场参与者情绪的集体体现，投资者情绪变化对总体市场的投资风险和偏好易产生集体效应，在某些下降周期中，资本市场的利空消息会被强化，而利好消息被弱化从而影响个股表现。
从市场预期调整来看，新的信息或数据，如公司的财务报告、政策变动或经济统计数据，都可能影响投资者对市场未来走势的预期调整情绪。此外，对市场预期的变化亦有可能触发资金的重新配置，造成市场短期的震荡波动。
宏观经济的基本面、投资者情绪和市场预期这三个因素共同决定了股市的动态走向。其中，宏观经济提供了长期的基础支撑，而投资者情绪和市场预期则会于短期内对股价产生直接影响。
2）高潜力企业的内在价值：市场误区与时机把握
在短期市场波动中，高潜力企业的估值往往受到多重因素的影响，投资者在识别和评估这些企业的内在价值时容易陷入误区，同时也存在低估具有高潜力发展价值的企业现象。
首先，市场对高潜力企业估值常常存在一些误区，例如过分依赖短期财务指标，而忽略了企业长期的成长潜力和创新能力。此外，市场还容易受到情绪和预期的影响，导致对企业价值的过度乐观或悲观估计。这些误区往往使得投资者难以准确判断高潜力企业的真实价值，然而这类现象在市场中并不罕见。可能是由于市场对这些企业的未来发展前景缺乏充分的认识，或者是因为市场短期的情绪波动所导致。
因此在短期市场波动下，识别和评估高潜力企业的内在价值逻辑显得尤为重要。投资者需要深入了解企业的管理层团队、商业模式、核心竞争力、市场前景等方面，精准识别和评估企业的内在价值，以评估企业的未来发展潜力，从而在合适的时机下进行价值投资。
三、平安健康的多维战略与市场竞争力分析
1）中国特色管理式医疗模式推动业务增长与市场领导地位的确立
平安健康的中国特色管理式医疗模式紧密结合了中国市场的特性和消费者的实际需求，以全面的健康管理服务为核心，构建了从预防到治疗的连续性健康管理体系。此外，公司通过精简业务结构和提高运营效率，成功实现了净亏损的大幅度减少，并进一步提升了盈利能力。这些战略举措不仅推动了公司业务的快速增长，也使得平安健康在竞争激烈的市场环境中脱颖而出，成为行业的领先者。
从F端业务的渗透率来看，平安健康与中国平安集团的协同效应显著。依托集团庞大的金融客户基础，平安健康深化了金融与医疗服务的结合效应，通过产品融合、权益采购、增值服务等创新模式，有效实现了付费用户的稳定增长。目前，F端业务的付费用户渗透率仅为15%，表明在金融客户群体中，平安健康的业务拓展仍具有广阔的增长空间。随着平安集团综合金融业务的持续扩展，平安健康在F端业务的发展空间将进一步扩大，有望迎来更加强劲的增长势头。
从B端业务的成长性来看，平安健康的中国特色管理式医疗模式彰显出强劲的市场竞争力。公司通过优化“易企健康”产品体系，推出“体检+”及“健管+”等解决方案，并创新性地提供“身心体检”、“健康会员”、“福利商城”等核心产品，充分满足了企业员工多样化的健康需求。此外，公司积极拓展中大型企业客户，并加强自主销售渠道的建设，这些战略行动为B端业务带来显著增长。2023年，B端医健养服务收入同比增长81.2%，达到了10.79亿元，这一跃升的数据充分展示了B端业务的成长性和市场潜力。
综上，平安健康的中国特色管理式医疗模式已成为推动公司业务增长的强大引擎，并在F端和B端业务领域展现出巨大的发展潜力。根据最新数据统计显示，平安健康F端医健养服务收入同比增长14.8%，付费用户数增至约2,630万，同比增长6.7%，单客价值（ARPU）同比增速7.5%。随着医疗健康市场的持续发展和公众健康意识的不断提升，平安健康有望继续借助其中国特色管理式医疗模式，实现业务的持续强劲增长。
图表6：平安健康主要运营数据，2022-2023
来源：平安健康、头豹研究院编辑整理
2）创新商业模式构筑企业健康管理市场竞争优势
平安健康坚持落实具有中国特色的管理式医疗模式，推出家庭医生和养老管家服务，为用户提供定制化健康管理，增强了用户满意度。这一创新商业模式为公司在市场中建立了竞争优势，并在健康管理领域形成了差异化特色。
首先，管理式医疗模式赋予了平安健康强大的医疗资源整合能力和成本控制机制。公司通过精细化管理医疗资源，向用户提供了既优质又高效的医疗服务，同时有效控制了医疗成本，让医疗服务变得更为经济高效。这一模式的实施，显著提升了平安健康在医疗健康行业的市场竞争力。
其次，家庭医生和养老管家这两大核心服务枢纽为平安健康构筑了坚实的客户群体基础，并实现了营收的稳步增长。这一商业模式精准契合了中国医疗保健和养老市场的迫切需求，也与国家大力倡导的健康中国战略高度一致，可在发病前期积极筛与诊疗，减少疾病的发生，进而降低整体医疗成本。因此，通过提供个性化、便捷且高质量的医疗健康服务，平安健康不仅让会员用户享受到了全面的健康管理服务，还能为他们提供量身定制的健康咨询和医疗支持，从而显著提升了用户的满意度和忠诚度，更彰显了其在医疗保健和养老领域的强大竞争力和社会价值。
此外，平安健康区别于传统的企业健康管理服务，可为企业提供深度定制的健康管理解决方案。特别是“易企健康”产品体系的推出，涵盖了疾病预防、健康咨询、医疗服务等全方位服务，满足了员工多样化的健康需求并提升了工作效率。
总体来看，平安健康创新的商业模式不仅为市场提供了全面和专业的健康管理服务，还通过定制化的解决方案，为企业健康管理服务领域带来了创新和升级，确立了平安健康在市场上的竞争优势，并在企业健康管理市场中构建了独特的差异化优势。
3）依托平安集团资源，引领数字医疗转型与长期价值增长
平安健康依托金融保险巨头平安集团在坚实客户基础和多元化业务场景的丰富资源，构建了坚实的支付方基础，其服务范围的广泛性和服务产品的便捷性，增强了用户黏性，确保了公司稳定的收入来源和市场竞争力。
在数字医疗的发展浪潮下，信息化、数字化以及AI赋能已被证明可助力企业服务效率的提升以及降本增效，并持续提升客户体验，因此平安健康高度重视医疗科技的能力建设与积累。通过对海量医学专业知识库、医学问诊数据库和电子病历资料库的深度学习，医疗AI已覆盖1,500万问题、3.6万种疾病库，实现了100%服务环节的AI赋能，在分诊、信息收集、病例预填等诊疗环节中发挥重要作用，为用户提供了不同场景下个性化、一站式、有温度的医疗健康服务，也为医生开展医疗服务提供更多的知识和效率赋能，提升用户满意度，为医疗健康管理服务注入新动能。作为数字医疗领域的头部企业，平安健康可赋能生命健康全流程的四大方面：
a) 赋能医疗
依托行业领先的智慧医疗技术和 AskBob 人工智能算法，公司自主研发AI辅助诊疗系统，包括智能重症监控、AI智能辅助问诊、合理用药监测、智能医疗安全监控四大板块。目前已覆盖超过 2,000 种疾病的诊断知识，导诊准确度超过 99%，辅助诊断准确率95%以上。同时，公司的"人工智能+医疗"现已覆盖约3.6万种疾病、42万种疾病术语以及涵盖全球顶尖3千万文献和2万临床指南，保持日更新1万条医学知识。截止目前，公司问诊与咨询服务近4.8亿人，累计问诊量已超过14.2亿次，极速问诊30秒内,接诊率92.9%，患者好评率99.2%。在我国大力发展新质生产力的背景下，平安健康特色的"人工智能+医疗"模式将持续全方位助力服务能效与用户体验改善，护航公司高质量与可持续发展。
b) 赋能体检
平安健康基于强大的AI能力创新成立了“数智体检研究院”，深耕领域研究，为企业提供“1+N+X”专业定制化的体检服务解决方案。同时，平安健康通过体检报告智能解读功能，结合医疗知识图谱形成完整体检报告解读，为用户提供检后一站式可视化健康管理服务。报告精准刻画了用户健康状态变化趋势，对可能出现的疾病进行风险管控，及时预测疾病发展。
c) 赋能慢病服务
平安健康可为用户定制慢病管理方案，助力用户养成健康生活好习惯，降低发病隐患。通过照片精准识别功能，健康管理师餐食健康点评工作效率显著提升。
创新打造的AI健康管理师，已应用于平安集团“百万慢病项目”，辅助健康管理师为用户提供慢病管理服务，在健康管理领域应用的AI疾病风险辅助测评、AI运动方案等极大提升了用户慢病管理效率和依从性，管理效率提升5倍。
d) 常态化传染病防控领域
平安健康通过与相关医疗部门合作，使用大数据、人工智能助力传染病监测与预警，建立模型实现传染病辅助诊断，对常态化疫情防控起较大作用。
作为优质投资标的，平安健康凭借强大的品牌影响力、庞大用户群体、技术领先和创新实力、丰富医疗资源等优势，展现出其在数字医疗领域的领导地位，公司通过深入实施战略2.0，打造了一个覆盖所有场景、实现全程服务的闭环系统，这种模式彰显了平安健康的核心竞争力和长期价值，也奠定了其持续成长的坚实基石。展望未来，平安健康在科技赋能和服务模式创新处不断深耕，有望持续加强数字医疗行业的领导地位和长期价值投资。