投资猪周期之天康生物

“如果你打算投资一个正处于困境之中的行业，那么一定要投资那些有能力渡过难关的公司股票，而且一定要等到行业出现复苏的信号。不过，像生产赶马车鞭子和电子管这样的行业是永远没有复苏希望的了。” ——彼得林奇

自猪股跟随去年10月的大盘行情下跌以来，至今仍未像其他板块一样回补、反弹。有道是机会都是跌出来的，今天就来聊一聊猪股里面不起眼的天康生物。一方面是把自己的认知系统性的梳理、整理出来，另一方面分享一点我的思路，弥补我认识的不足。

下面，我将尽量以量化的角度，从确定性、成长性、估值三个角度来分析这支股票:

一、确定性：

天康生物2021年财报（2022年目前还没出）：总资产171.8亿，其中负债94亿，负债率54.7%，这94亿的负债里面，主要是40亿的短期借款和20亿的长期借款。财务费用（利息费用-利息收入=0.19亿）。如果和白马股相比肯定远远不如，但是和同行养猪股的激进扩张相比，虽然比较保守，但财务算比较稳健。外加新疆GZW控股，一两个猪周期内，不会因为资金问题而崩盘。

而大多数猪企已经经历了像天康一样四五个季度亏损的现状，这是一个行业惨烈去产能的过程，后面短时间内也会接着亏损，只有杠杆越低的企业，才越有资格活下去（杠杆越高的弹性越大，玩起来越刺激）

二、成长性：

天康的主营业务有四类：动物疫苗、饲料、养猪、玉米收储。其中生猪养殖业务从2015年的年报才开始出现，目前业务的增长点一方面在于生猪的养殖，另一方面是非生猪养殖

2022年，生猪销售202.72万头；2021年生猪销售160.33万头；2020年生猪销售134.5万头；从数据来看每年生猪销量增速20%，在上市猪企里属于扩张比较稳健（tang ping）

三五年前的财报曾提出的400万头目标，最近也不提了。养猪毕竟是双刃剑，毕竟牧原和正邦有时真的很像。

非生猪养殖，在高速发展中，2017年扣除生猪养殖，收入42亿。2021年扣除生猪养殖和油脂加工，收入123亿。近四年非养猪业务年化收入增长15%！增长率完全不虚海大，但是非生猪业务的估值比海大更低～

三、估值：

我会把天康从养猪业务（周期性）和非养猪业务（非周期性）来估值：

非养猪业务，里面有饲料、玉米收储、兽药。鉴于每个板块每年财报公开的毛利润基本不变，非养猪业务的净利润虽然近年没单独公布，但我推测也不会有太大差异。因此可以从2013、2014年的财报来做参考，非养猪业务净利润在3%-5%左右（这里取4%）。2021年财报，非养猪业务收入在66亿左右，净利润在2.64亿左右。2022年预计净利润4.5亿左右。增速的话，因为规模已经比较大，就按10%的非养殖业务扩张增速计算。那么未来三年净利润总和（2023-2025年）在16.4亿左右，三年内非养猪业务每股收益是1.21元。DCF贴现会得到9.07元/股的估值。

再从养猪业务来说，天康中短时间内肯定到不了400万出栏。天康是国企养猪比较保守稳健，从近年扩张程度来说，预计今年生猪增长25%，能出栏250万，明年280万就差不多了。从球友和券商研报搜到的天康养猪成本17.2一公斤（无耻的盗个图）

计算下理想状态下，如果三年周期内一年生猪全年21.2-22.2元一公斤，其他两年因猪周期原因不赚不亏，

情景一：5块钱一公斤*250万头（2023年预计出栏）*120公斤*90％（肥猪率）/13.54亿总股本，也就是理想状态下三年猪养殖每股收益0.99元。

情景二：4块钱一公斤*280万头（2024年预计出栏）*120公斤*90％（肥猪率）/13.54亿总股本，也就是理想状态下三年猪养殖每股收益0.9元。

其他的计算方法，可能估计也差不太多，周期性养猪业务基本上都在0.9-1.1元的三年每股收益来计算。

那么，非养猪业务+养猪业务=9+7.5=16.5元，市值看到220亿左右。正如雪大所说，目前的几百万头生猪养殖业务，其实算是白送。

极端情况下，生猪价格在17.2左右，三年时间完全不赚不亏，那么股价在9.00左右。如果生猪价格能够比22.2元更高，那就更好了！

从股价和估值来看，也基本能得到印证。

以上是我对天康生物的看法，如有错误和问题请不吝赐教，谢谢！$天康生物(SZ002100)$