今年以来，“中字头”企业强势崛起，一度成为市场关注的焦点。“中字头”的崛起与“中特估”这一重要概念的出现密不可分，“中特估”或将成为A股新一轮的投资主线。
一、“中特估”的核心——央国企“价值重塑”
图1：央国企净利润与总市值在A股中的占比
数据来源：Wind,数据取自2023年2月28日。
作为中国特色社会主义经济的支柱性主体，央国企估值低的问题一直备受关注，这也是“中特估”体系提出的重要背景。从A股整体层面来看，中央国有企业和地方国有企业共有1350家，数量占比为26%。从盈利数据来看，央国企贡献了A股大部分的利润，如果以净利润（TTM）计算，央国企占比已达70%；然而，央国企的总市值占比仅为48%。除此之外，由于央国企承担了更多的社会责任，在其社会价值也理应在“中特估”体系下动态优化。综上所述，“中特估”体系中的重要核心是央国企的“价值重塑”。
二、价值重塑，红利在途
随着政策层面多次强调“中特估”体系的建设，关于央国企“价值重塑”的路径也逐步清晰。2023年3月9日，经济日报《构建中国特色估值体系》中提出了“探索建立中国特色估值体系，是当前及今后一段时间资本市场的重要任务。对于财务估值因素来说，要强化分红因子的权重。对于非财务估值因素来说，估值要突出企业的协调可持续等因素，促其发挥社会价值”。文章进一步说明了“中特估”将考量到企业的社会价值，也说明了“中特估”体系对于分红率有着更高的关注度。长期稳定的分红原本就是衡量企业投资价值的重要标志，低估值的央国企如果兼具高分红的特点，或将由于其价值重估的空间大而更为契合“中特估”体系下的投资主线。
无独有偶，中证指数公司在2022年10月13日修订了中证红利指数等16条红利相关指数的编制方案，其目的也是提高对企业分红连续性和稳定性的要求，并提升指数投资容量。这亦说明了具备高分红特点的红利投资更契合长期投资、价值投资的取向。
图2中证红利指数中，央国企权重及数量占比
数据来源：Wind，数据取自2023年2月28日。
中证红利指数作为高分红的代表性指数，从成分股权重占比和数量占比来看，央国企占据了相当大的一部分。高分红往往意味着企业拥有充裕的现金流和稳定的盈利能力，而在现如今政策层面强调塑造中国特色估值体系的背景下，中证红利指数或将在一定程度上迎接估值提升的可能。
三、中证红利指数投资价值分析
1.中证红利指数具备高股息率、低估值的特点
图3：中证红利指数的股息率显著高于沪深300和十年期国债收益率
数据来源：Wind，数据取自2013年1月1日至2023年2月28日。
截止2023年2月28日，中证红利指数的股息率为6.41%。将中证红利指数的股息率与沪深300指数的股息率、十年期国债收益率作对比，中证红利指数股息率更优。
图4：中证红利指数当前估值水平
数据来源：Wind，数据取自2013年1月1日至2023年2月28日。
截止至2022年2月28日，指数市盈率为5.45，市净率为0.64，均处于历史较低位。从估值维度观察，红利指数当前处于低估区间，指数配置性价比凸显。
2.红利指数的盈利水平与盈利增速均处于向好趋势之中
图5：中证红利指数预期与历史ROE整体回升
数据来源：Wind，开源证券。
图6：中证红利指数历史与预期盈利增速处于拐点上行趋势
数据来源：Wind，开源证券。
根据中证红利指数历史成份股计算指数ROE水平与指数盈利增速。截至2022年三季报，中证红利指数的历史ROE（TTM）水平为14.57%、预期ROE（TTM）水平为15.58%，预期与已实现ROE均处于回升趋势之中；中证红利指数的历史净利润同比增速为33.7%、预期盈利增速为32.0%，预期与已实现盈利增速已相继回升。中证红利指数的盈利水平与盈利增速均处于向好趋势之中，指数配置性价比凸显。
3.长期来看，中证红利指数的业绩表现好于大盘
图7：中证红利指数长期业绩走势
数据来源：Wind，数据取自2013年1月1日至2023年2月28日。
自2013年以来，中证红利指数年化收益率为7.67%，跑赢同期上证50指数（4.01%）和沪深300指数（4.97%）。同时，在2022年市场整体回撤环境下，中证红利指数的全年收益率为-5.45%，显著优于同期上证指数（-15.13%）和沪深300指数（-21.63%）。中证红利指数的长期投资、价值投资属性更加明显。
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