今年以来，以红利为代表的低估值风格跑赢高估值成长风格，但近期以新能源、科技为代表的成长风格隐隐有向追赶的趋势，风格切换的过程往往是个拉锯战，不会一蹴而就，那么当前是否已经进入风格切换的窗口？当下该如何进行配置呢？我们可以通过研究A股的历史情况获取答案。
下图展示了以中证红利指数为代表的低估值风格以及以成长40指数为代表的成长风格的历史走势以及同时期信用环境情况。
通常而言，社融规模及M2的同比情况可以反映信用环境，其中社融规模反映的是实体经济从金融体系获得的资金量，同比越大说明银行等放贷力度更强，信用环境越宽松；M2反映一切可能成为现实购买力的货币供应量，同比越大也说明钱比较充裕，信用环境宽松。
根据信用环境的宽松程度，我们用红色跟蓝色区分了部分区间，蓝色区域内社融跟M2同比同时处于历史较高分位，代表信用特别宽松的时期，红色区域内社融跟M2同比同时处于历史的底部，代表信用周期到底的时期。我们可以发现以下两点比较显著的规律。
1、信用宽松时期，价值与成长齐飞
在图中所示蓝色区域，在信用宽松时期，中证红利跟成长40是同时上涨的，而且往往成长40指数的风格会更占优，涨的更猛一些，中证红利的相对优势下降。这背后的逻辑是信用宽松的时候企业更容易借到钱，用于发展实体经济，企业的未来盈利增长预期增加，所以市场会普涨。但成长股跟价值股的区别在于成长股的未来预期增速更有想象力，价值股的盈利等往往较为稳定，所以后续的成长性不高，从而想象空间大的更容易拔估值。
在蓝色区域内，中证红利虽然相对优势稍微，但仍具有绝对收益。
2、信用周期底部时期，价值风格占优，风格切换前兆
在图中所示的红色区域，信用环境筑底的时期，中证红利指数具有较为明显的相对优势。这背后的原因跟当前市场环境比较类似，历史中红色区间都有“稳增长”相关政策的出台，市场预期政策通过基建、地产等拉动经济，促进消费品需求回升，利好基建、地产、银行、周期等行业，所以中证红利表现较为突出。
当“稳增长”政策落地并开始见效，经济增速出现拐点，信用也逐渐放开后，成长风格就会开始逐步占优，风格由价值切换到成长。从图中也可以看到，在红色区域结束后，中证红利指数的相对优势开始下降，成长风格占优迎来风格切换。
根据过往经验，当前或许处于风格切换的时间窗口，具体切换的时点仍需看后续经济及金融数据变化及政策落实情况。若“稳增长”政策落地效果不佳，企业盈利回升仍面临困难，相关政策预计持续加码，那么中证红利指数表现仍将持续；如果经济出现好转，信用逐步放开，成长风格也许就会开始占优。在目前疫情冲击、“稳增长”政策持续全年的环境中，风格切换的时点较为模糊。不过3月份是个比较重要的观察窗口。当前建议投资者成长与价值风格均衡配置，一半配置中证红利，一半配置成长40，有效平滑波动，在风格切换中受益。
当前，跟踪中证红利指数的产品包括$大成中证红利指数A(F090010)$以及$大成中证红利指数C(F007801)$ ，跟踪成长40指数的产品包括$大成深证成长40ETF联接(F090012)$ 。投资者可根据投资需求选取相关份额，祝君投资顺利。
风险提示：以上数据及信息均来源于公开资料，本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。基金投资有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，指数的历史业绩不代表基金的未来表现。投资者应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。
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