0.最近一个月又整理了不少永冠的信息，事实上经常在雪球上看永冠的投资者经过朱雀陈总的介绍其实对于基本面信息的把握都是比较熟悉的，很感谢陈总一直以来的分享和跟踪。我这边尽量说一说自己对于永冠股价走势里的一些市场性看法，找一找和传统基本面分析中的分歧与一致，然后再审视下如今40亿市值以下的永冠究竟是一个怎么样的机会。
1.2022年1月~8月市场对永冠的看法发生了什么样的变化？针对永冠业绩的两大预期源于两部分：1.2021年开始随着在建产能落地的opp膜业务。2.海外地产市场的增长。静态的去看这两部分，如果从每一次的滞后财报上看，似乎总是存在着“市场低估的”结论，但是事实是怎样？这个还是需要先说一说永冠的商业行为：永冠的企业经营上的不少环节都散发着不少日系企业50年代后的那种匠气（我从几个不同的渠道不断感受到这里面的细微变化），这本身和企业早年和日系经销商的历史故事有关，也和相对独特的企业文化脱不开关系。
2. 客户导向的让利。胶带行业其实挺苦的，并且中低端的产能过剩注定了客户的话语权会比较高。在国内需要面对低端产能的价格战，在国外又需要满足客户的各种产品要求，维护好客户的历史基因和行业话语权不够，就注定了企业扩产早期会有很多让利的行为，这就一定程度上导致了今年的几次业绩“见光死”，一次是年报后，市场预估石油价格上涨带来的毛利率下滑,一次是年后缩表加速带来的美元强势----不光是膜业务的原材料库存需要让利，欧洲客户一样存在希望企业让利的可能性（欧元区购买力是随着美元走强极度下滑的，不要只被人名币贬值的单方面因素给影响到）。所以永冠的财务节奏往往是，
市场预期产能落地》股价提前上涨
业绩预期永冠被客户薅羊毛》股价提前下跌
业绩兑现永冠被客户薅羊毛（毛利率下滑）》市场预期永冠调价》机构回场
这本身并不复杂，很多程度上还是买方基于永冠一贯的客户关系，叠加横向的上下游高频数据的验证，选择了提前兑现利润or避免回撤的正常手段，机构内卷时候往往会忽视这种让利客户的长期行为。但其实这恐怕还不够，毕竟依然有很多企业哪怕明牌了业绩预期，依然可以回避掉见光死。
3.业绩的反应充足与反应不足，永冠经历过几次董秘的更换，现任李总上任之前更多的时间也放在了公司实际的业务上面，和二级市场的买卖方们的互动更多的也反应出业务出生背景下的真诚与实在，让我学习到非常多产业链内的细节知识。为什么要提及这一点，这就和二级市场与公司基本面的融合程度有关。
公司股价最为重要的几个维度在我看来是这样子的：
财务模型下的基本面信息
管理层信息披露的深度与信息本身提供的预期周期
二级市场买买方对管理层信息的传播的速度（信息链的传播周期）
卖方扩散越多，信息反应越慢，卖方扩散越少，信息反应速度就更依赖信息本身
信息深度浅+预期周期长+卖方扩散越多==》市场反应越慢
信息深度深+预期周期短+卖方扩散越少==》市场反应越快
这解释了永冠如今见光死的问题。。。参与的主体都是提前知道半年报业绩的，叠加了不太好的市场情绪+欧洲较为巨大的衰退隐患。。于是获利的资金选择见光死也成为了很大的可能性。
4. 永冠的机会究竟如何？
市场层面的机会，光只说永冠的好是不够的，而是要看市场认为永冠的坏是不是已经被证伪了，所以要看几个大家最介意的问题
l 原材料和海运成本--已通过横向数据解决
l 欧洲市场的衰退情况---财报披露前无法确认
l 下游客户是否能够调价---财报披露前无法确认
l 每季度最多8000w的减持。。。---还有4000w是需要锁定的大宗
再看看永冠的好
l 汇率维持低位---可确认
l 产能持续释放---这是一个是否相信卖方和管理层的问题
l 是否足够便宜---这里面除了财务模型，我想说的是另外一点隐含的收益：一家40亿企业发行了8亿低成本的可转债，面对的是一个下游看似低毛利，但是现金流以及景气度都依然维持上行的环境。放在任何行业里都存在一个估值修复的赔率。剩下的是自有品牌的推进与三个小业务的发展，市场在中短期并不会太过看重。
所以永冠是一个什么样子的机会？
账上接近20亿的现金、两年内至少50%的营收空间上涨（加上下半年北美区域的工资-通胀螺旋其实对贸易商来说是一个刷ps的好机会），衰退期本身会加速永冠自有品牌的推广发展，这又是另外的逻辑就不再展开了。至于最大的利空，海外的衰退，如果意识到这是一个非商业行为，海外市场新的朱格拉周期撞上了货币调节的下行周期，只不过短期的威力过大。。。利用员工减持+大盘低迷的机会 35亿的永冠是一个很值得配置的标的。