$华峰化学(SZ002064)$ 公司简介
华峰化学股份有限公司
公司成立于1999年12月，是华峰集团控股子公司，注册资本超46亿元。公司坚持“做强主业、适度多元、产融结合”的三大发展战略，始终专注于氨纶纤维、聚氨酯原液和精己二酸等产品的研发、生产与销售，是全球聚氨酯制品材料行业龙头企业，拥有韩国、土耳其和巴基斯坦等全资境外子公司，在国内建有浙江和重庆两个生产基地。公司涉足金融银行、热电联产和对外贸易等产业领域多元化发展。
2020年，公司氨纶年产量达20万吨左右，位居全球第二、中国第一，待重庆氨纶年产10万吨差别化 氨纶项目二期达产后，公司氨纶产能将进一步提升，规模优势进一步加大，市场份额将进一步扩大。子公司华峰新材目前已具备年产42万吨聚氨酯原液、73.5万吨（市占率24.87%）己二酸的生产能力，聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一，目前公司聚氨酯鞋底原液产量国内市场份额占比60%以上，全球市占率约35.2%，己二酸产量国内市场份额占比40% 以上。
公司自成立以来，坚持走“创新发展、科学发展”之路，大胆突破传统民营企业发展模式，不断推进技术创新和管理创新，坚持清洁生产和节能减排，承诺并践行责任关怀，努力创建自主创新型、资源节约型和环境友好型企业。公司是“国家火炬计划重点高新技术企业”、“全国制造业单项冠军产品（氨纶、精己二酸）”、“全国制造业单项冠军示范企业（华峰新材料）”、首批“全国资源节约型和环境友好型试点企业”、首届“中国工业行业履行社会责任五星级企业”和国家级“绿色工厂”

1.企业分析
基本情况
2006年，公司成功实现A股上市（股票代码002064），成为温州首家国内上市民营企业和全国首家主营氨纶业务上市公司。位于浙江省温州市瑞安市瑞安经济开发区开发区大道 1788 号；立信会计师事务所为华峰化学出具了标准无保留意见的审计报告。
主营业务：一般项目:合成纤维制造;合成纤维销售;合成材料制造(不含危险化学 品);合成材料销售;基础化学原料制造(不含危险化学品等许可类化学品的制造) 化工产品销售(不含许可类化工产品);新材料技术研发;生物基材料技术研发 工程和技术研究和试验发展(除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展 经营活动)。许可项目:货物进出口;技术进出口(依法须经批准的项目，经相关 部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以审批结果为准)。
主营业务
2.行业分析
氨纶
我国氨纶行业的发展主要可分为三个阶段：（1）2004年以前：依赖进口，2003年我国氨纶进口依存度达55.40%；（2）2004-2014：国内产能激增，实现进口替代，至2014年我国产能占比已提升至77.51%，进口依存度降至4.1%，此阶段内行业无序发展，供求关系失衡；（3）2015-至今：总产能维稳，占全球比重维持在70%以上，在供给侧改革以及环保的压力下，行业内部经过一系列调整，产能向头部集中。
氨纶是广泛使用的弹性纤维，其主要原材料为纯MDI和PTMEG，通常1吨氨纶丝约需要0.2吨纯MDI与0.8吨PTEMG（目前国内的PTMEG产能达94.7万吨，主要集中在嘉兴晓星、上海巴斯夫、中石化长城能源等企业中，CR3为35.59%。）。
需求端：我国的氨纶需求呈现稳定的增长趋势。根据中国化纤协会行业数据，2020年我国氨纶年均表观消费量为79.6万吨，同比增长14.99%。2010-2020年，我国氨纶表观消费量呈明显的上涨趋势，年均复合增长率（CAGR）为12.23%，高于同时期化学纤维表观消费量的年均复合增速（为6.83%）。在消费升级的大背景下，预计消费端对弹性优异、柔软、舒适的高档面料需求旺盛，进而带动氨纶需求增长。
氨纶进入景气周期，库存进入低位。2020年Q3以来，华东地区氨纶产销率持续走高，至2020年Q4甚至超过100%，带动氨纶月度社会库存显著降低。2021年以来华东地区氨纶产销率始终维持在95%以上，2021年5月的库存仅为14天，6月库存进一步降低至9天，处于历史低位。
预计未来5年，氨纶行业需求复合增速约为10.4%。
供给端：行业集中度持续上升，龙头企业规模扩张，优势更为显著中国氨纶产能产量双双增长，成为全球最大氨纶生产国。根据卓创资讯的数据，2020年我国氨纶产能89.2万吨，同比增长3.72%，2010-2020年我国氨纶产量年均复合增长率为9.18%，但近五年产能增速呈现下降趋势，归因于彼时氨纶盈利水平微薄，行业进入结构调整期，小产能逐渐被淘汰。2020年，我国氨纶产量83.2万吨，同比增长14.44%。产能产量快速增长使我国氨纶产能产量在世界范围内所占份额不断攀升，我国氨纶产能占全球产能的比例已从2002年的15.9%升至2020年的72%，成为全球最大的氨纶生产国。
华峰化学氨纶产能占比：20%；国内氨纶年度产能集中度：68.7%。
国内氨纶产能预测：
国内差别化氨纶的需求大于产量，2019年，我国差别化氨纶总产量为14.6万吨，同比增长25.5%；总需求量为16.8万吨，同比增长19.4%。
成本端：华峰化学作为全国第一、全球第二的氨纶厂商，规模优势大，议价能力强，采购成本低，期间费用、固定成本和原材料采购分摊优势明显，加之生产基地重庆涪陵的能源、人工、运输成本也具有优势，使得其控制成本的能力较强。
代表企业氨纶生产成本（元/吨）与行业平均值对比：

氨纶行业成本曲线估算：以2021年7月30日的MDI和PTMEG及能源价格估算，华峰重庆、晓星氨纶和宁夏宁东泰和新材位于行业成本曲线的左端，占据行业成本曲线前30%的产能，成本优势较为显著。


聚酯多元醇及聚氨酯原液
聚酯多元醇
据IHS Markit数据，中国聚酯多元醇的需求量位居全球第一（占全球需求的40%以上），主要限于脂肪族聚酯多元醇领域。华峰化学聚酯多元醇在全国的市占率在22%以上。华峰化学聚酯多元醇（主要为脂肪族己二酸类型）占公司多元醇产量的90%，聚醚多元醇占约10%。公司生产灵活性强，聚酯多元醇多用于自用配套聚氨酯原液，少部用于浆料、TPU 及超纤领域，其外销的聚酯多元醇主要是鞋胶领域。
我国及全球聚酯多元醇产能稳定提升，下游需求持续增长。
供给端：2016-2018年，国内聚酯多元醇产能产量缓幅增加，开工率保持平稳，产能从2016年的240万吨增长至2018年的254万吨。
需求端：近三年来，在国内TPU、CPU、胶粘剂、涂料等领域的需求增长带动下，我国脂肪族聚酯多元醇消费量稳步上升：2016年国内表观消费量为88.6万吨，2017年89.9万吨，2018年达到95万吨，整体消耗量稳中增长。据天天化工网预测，未来5年内，全球浆料、鞋底原液、TPU、胶粘剂、油墨等行业对聚酯多元醇的消耗量年平均增长率将在-2~-3%、2%~3%、5%~13%、3%~8%、10%~20%左右。据Persistence Market Research测算，全球聚酯多元醇市场在2017年至2027年间的复合年增长率将达5.3%，预计到2025年时将增加至119.64亿美元。
聚氨酯原液
（根据华峰化学的项目环评报告书，每吨聚氨酯原液的主要原材料单耗分别为0.564吨聚酯多元醇、0.294吨纯MDI和0.045吨乙二醇，相较于其他生产厂家，华峰化学的聚酯多元醇无需从市面采购，自产聚酯多元醇能满足聚氨酯原液的生产需要，因而大幅降低聚氨酯原液的生产成本，提高盈利能力。）
聚氨酯原液分为聚氨酯制品原液和聚氨酯鞋底原液。华峰新材的聚氨酯原液主要为鞋底原液（2018年产量占比62%）（PU聚氨酯），少部分聚氨酯制品原液用于制造轮胎、汽车垫片、运动器材等制品，生产原料来自于自身配套的聚酯多元醇。
中国是全球最大的PU鞋底原液生产国，华峰新材为全球最大的PU鞋底原液生产厂家。据华峰新材官网介绍，50万吨鞋底树脂可用于制造10亿双鞋。
需求端：我国是全球最大的鞋类产销国家，预计PU鞋底原液在未来5年的平均增长率预计在2%-3%左右。据《中国聚氨酯产业现状及“十三五”发展规划建议》数据，我国聚氨酯鞋底原液在鞋材中所占比例却不到10%，远远低于发达国家20%的平均水平，我们看好未来随着原材料市场价格的逐渐降低，我国鞋底原液的性价比优势将会更加突出。

全球运动鞋市场规模及预测未来五年增速大于15%。我国运动鞋市场规模增速未来四年大于5%。
己二酸（2020 年度我们己二酸自用比例 26%左右， 其余外售(含关联方)。华峰己二酸自用率近一半，供给原液、尼龙66和PU生产）
己二酸是尼龙和可降解塑料PBAT的原材料。
己二酸生产工艺主要分为苯酚法、丁二烯法、环己烷法和环己烯法。当前苯酚法已基本淘汰，丁二烯法仍在研究阶段。目前行业工艺以环己烷法和环己烯法为主，原材料均为苯、氢气和硝酸。据天天化工网数据，当前我国环己烯法产能占国内有效产能的约59%。
消费结构：国内外己二酸消费结构存在差异，全球范围内超过50%的己二酸用于生产PA66，我国己二酸下游则以PU浆料、鞋底原液和PA66为主，其中PU浆料为最大下游。据卓创资讯数据，我国己二酸表观需求量已由2016年的100.3万吨提升至2020年的127.0万吨，复合增长率为6.1%，远高于全球3.8%的复合增长率。据Stratview Research预测，未来5年内全球己二酸市场规模将以4.2%的复合增长率增长。
供求端
全球己二酸厂家生产能力占比：（重庆华峰占比：14.8%）

全国己二酸厂家生产能力占比（截止2021年3月）：（重庆华峰占比：25.6%）
总结：据中国产业信息网、天天化工网及我们统计的数据，截止至2021年3月，全球己二酸总产能约507.4万吨左右，其中亚洲地区的总生产能力约为320.6万吨/年，占全球总生产能力的63.2%；中国的己二酸总产能已达293.1万吨/年，约占全球总产能的57.8%。我国现已成为世界上最大的己二酸生产国。其中，我国己二酸产能最大的生产厂家为重庆华峰，其产能占国内的25.6%（75.03万吨），占全球产能的约14.8%。
头部企业持续扩张、行业集中度提升，然而行业整体仍呈过剩格局。
己二酸CR3：52%（2020年），产能利用率只有50%-60%。
在产能大幅扩张的背景下，我国己二酸行业的产能过剩问题严峻，产能利用率多年来保持较低水平。
此外，行业内产能利用率分化严重。在己二酸行业整体开工率不足60%的环境下，行业龙头仍然保持较高开工率水平。由于国内己二酸产品低端，同质化严重，开工率高低基本反应企业竞争力，目前主要有2类优势企业：1）以重庆华峰、河南神马为代表，拥有己二酸下游配套产业链（PU浆料、鞋底原液，尼龙66）；2）以华鲁恒升为代表，通过装置优化和业务协同（氢气等）形成一定成本优势。近年来国内部分企业通过技术消化、吸收，逐步解决了生产中易黄变和微量杂质含量高等问题，国内高品质己二酸国产化指日可待。
需求端
己二腈国产化有望助力PA66产量提升：
PA66下游中工程塑料占比58%，其中多用于汽车，涉及发动机、电气部件、车身部件和安全气囊等多部位。2019年受汽车产量下降影响，PA66产量出现下降。2020年汽车产量重回正增长，且PA可较好地满足汽车轻量化、降成本的目标，其在汽车中的消费量有望继续增长。
尼龙66在己二腈国产化下有望再次提升产量：
己二腈国产化有望促进国内PA66产能、产量扩大。我国己二酸消费结构中PA66占比远低于全球水平，主要由于上游材料己二腈原料受限。己二腈生产的技术壁垒非常高，其产能集中在英威达、巴斯夫、奥升德等公司。长期以来，我国己二腈几乎完全依赖进口，限制了国内PA66的生产，因此我国PA66进口依赖度较高，每年的进口量接近国内产量的一半。
当前国内已有多个己二腈项目动工，己二腈国产化在未来可缓解己二腈不足问题，利于释放更多PA66产能。
我国PA66进口依赖度高：
我国多个己二腈项目正在等待投产：
PBAT即将进入密集投产期，有望缓解己二酸产能过剩问题
PBAT以AA（丙烯酸）、PTA和BDO（1,2-丁二醇）为原材料制成，具有良好的力学性能、延展性和断裂伸长率，最重要的是，其具有优良的生物降解性，是一种全生物可降解塑料。
目前应用较广泛的可降解材料有淀粉基塑料、PLA、PBAT、PBS、PHA 等。据智研咨询数据，2019 年，全球PBAT产能占可降解塑料产能的24.1%。
国内正迎来PBAT快速发展期。按1吨PBAT，需消耗0.4吨PTA、0.43吨BDO和0.35吨AA计，我们测算出近两年PBAT新增的188万吨产能相应可带来己二酸65.8万吨需求量。PBAT占己二酸下游比重将显著提升，有效化解己二酸产能过剩问题。