原材料涨价有望向下游转移。21 年部分材料成本提升 100%以上,孚能扩产带来资本支出增加叠加供应链掌控能力有待提升,出现亏损。21 年末已与主机厂议价,涨价后将缓解盈利压力。同时,公司通过与容百科技、华友钴业、杉杉股份等签订长单,锁定价格和供给。
合格率接近满足客户目标。根据公司定增回复函公告,21Q1-3 合格率达到92.14%,考虑到逐月合格率呈上升趋势,我们预计当前已经很接近95%,产线成熟度提升有利于公司快速高效释放产能。
投资建议:公司 21 年仍处于亏损状态, 22 年有望基本实现盈亏平衡, 我们下调公司 2021-2023 年归母净利润至-9.66、0.26、23.60 亿元(此前为-2.77、3.51、10.68 亿元) ,同比分别增长-192%、103%、8833%。公司 21-23 年营收增长分别为 193%、387%、177%,超行业增长;22 年仍处于产能爬坡阶段,23 年净利润增速较快,PE 达到 13 倍,参考产能接近的可比公司国轩高科、欣旺达,其 23 年市盈率 Wind 一致盈利预期分别为 54 倍、24 倍,考虑到公司是软包龙头,营收利润双拐点在即,维持“推荐”评级。
风险提示:新能源汽车销量不及预期;软包技术路线普及速度不及预期;原材料涨价超预期。
核心要点:1)产能方面,赣州5GWh,其中2GWh做动力;镇江一期8GWh已满产,二期8GWh预计Q2爬坡完,三期8GWh是年底投产;吉利合资厂12GWh,22年中投产,23年贡献产能;芜湖预计23年初开始投产;2022年动力电池有效产能12.93GWh。2)价格方面,原材料BOM涨幅在25%左右,主要客户涨幅都不低于这个水平,涨完之后能有可接受的毛利率;部分客户采取原材料联动的机制;涨价落地从2022年1月1日开始,部分客户的追溯在沟通中。3)良率方面,广汽的5、6系电池能达到95%左右的水平,戴姆勒产品一期已经达到90%-95%,计划二季度末到95%,二期80-85%,二期三季度末达到95%。