威孚高科(000581.CH) - 国六标准实施将强化公司産品技术优势
大额资産减值/毛利率下滑影响去年业绩
威孚高科2018年实现总收入87.2亿，同比小幅降3.3%；实现归母净利润24亿，同比降6.8%，扣非归母净利润20.15亿，同比降13.24%。每股盈利2.37元，每股派发现金红利1.2元，分红派息率超50%，提升3.4个百分点。
投资收益录得19.6亿元，同比增6%，其中来自博世汽柴与中联电子的投资收益分别增长4%和3%，投资收益占公司利润总额比重达到四分之三。由于公司现金流充沛，购买的理财産品贡献的投资收益由上年的2.2亿上涨到3.1亿元，增加了40%。
受到排放标准切换、老旧型号降价促销、部分原材料上涨等因素拖累，公司整体毛利率下滑1.43个百分点至23.34%。分品类看，公司的燃油喷射産品的收入同比下滑10%至50.3亿元，毛利率爲23.3%，同比下降1.3个百分点；後处理産品收入同比增长8.9%至27.9亿元，毛利率12%，基本持平。进气系统産品收入同比大升15.7%，至4.4亿，毛利率28%，升3个百分点。
大额计提是业绩下滑的主要因素之一。2018年公司计提的资産减值损失激增1.1倍至2.51亿元，其中除了7719万元的存货跌价准备和2718万的坏账损失，主要因公司于第四季度基于谨慎性原则对持有的轮毂电机公司Protean投资计提减值准备1.46亿元，相较1.52亿的账面价值减值幅度较大。
费用率有所上升，2018销售费用率2.73%，同比增0.57个百分点，主要受工资和三包费用增加所致；管理费用率达11.33%，同比增1.01个百分点，主要因股权激励费用大幅增长。
2019年一季度业绩受大市拖累回落，毛利率改善
2019年第一季度公司实现营业收入22.70亿元，同比减少5.09%；实现归母净利润6.89亿元，同比减少12.12%。业绩下滑主要是由于投资收益减少较大所致。受一季度国内整体车市下滑的拖累，来自参股公司的投资收益同比减少了17.7%至4.1亿。不过，由于高毛利的进气系统産品占比提升，公司的整体毛利率同比改善了1.2个百分点至22.1%。费用率总体保持稳定，小幅提高0.2个百分点。
国六标准实施将强化公司産品技术优势
爲推进环保，国内已经有十几个省市相继出台了2019年7月起提前实施国六排放标准的政策，其中北上广深津更是一步到位实施国六B标准。随着各地加大排放标准升级力度，公司拥有核心动力系统零部件、先进尾气处理技术和丰富産品储备的竞争优势将日益凸显。
布局燃料电池零部件和汽车芯片新领域
公司手握75亿现金+理财産品，资産负债率仅23%，现金流充沛，经营风格稳健，爲未来幷购转型和高分红提供了基础。公司近期公布分别以726万欧元收购IRDFuelCellsA/S66%股权，以2亿人民币共同投资成立一家从事半导体器件与集成电路企业。前者在燃料电池领域拥有多项专利，涉及膜电极、双极板，其産品在欧洲、美国和中国等地区拥有稳定的技术合作夥伴和客户。後者符合汽车业“新四化“（电动化、网联化、智能化、共享化）的升级发展趋势。我们认爲这两大外延式幷购有助于公司培育新的业务增长点，实现産品綫的战略转型升级。
投资建议
我们预计公司2019/2020年的摊薄每股盈利分别爲2.23，2.3元人民币，目标价24.5人民币元对应2019/2020年各11/10.7倍预计市盈率，维持买入评级。
财务报告
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