招商基金近年来发展迅猛，有王景、马龙、贾成东、李佳存、付斌等投资好手。
这其中，王景表现出色且稳定，堪称招商基金的金牌基金经理。
王景从业经验丰富，先后管理过二级债基、保本基金、灵活配置型、股票型等不同类型的基金，同时还有多年百亿级社保资金管理经验。
她既有宏观经济的研究能力，又有深度研究公司的能力，能力圈广泛，长期业绩突出。
2014年，她管理的股基和债基，同时获得了股票金牛奖和债券金牛奖，全市场仅此一位获此殊荣。
一、基本情况
王景刚入行看的是化工行业，后来又看消费行业。2010年8月加入招商基金，2011年开始管理二级债基的权益部分，使得她练就了一身宏观研究的本事。
王景："做固定收益投资必须要对宏观经济和流动性敏感，因此我开始学习宏观研究的方法，学着关注周期和流动性，构建自己的宏观研究体系，所以我的宏观框架应该比大多数权益基金经理强一些。"
2013年更是类型管理了四只不同的基金，分别是保本基金、二级债基金、混合型基金和股票型基金。
王景："管理多策略产品对我是一大挑战，因为不同产品的目标不一样，那个阶段很累，但是对我理解相对收益和绝对收益有很大的帮助。"
2015年起，王景不再管理债券基金，专注于权益类产品，此外，还得到了社保基金的认可，管理了社保组合。
现任招商基金总经理助理、公司投委会委员、投资一部总监。
二、业绩情况(截止2021-6-23)
王景的偏股基金代表作是招商制造业混合，2015年12月2日任职以来，累计回报210.99%，年化回报22.75%，同期排名44/1218（前3.6%）。作为一只制造业主题基金，不配置白酒，还能取得如此好的收益，挺厉害的。
下图为任职该基金以来净值走势，对比沪深300↓
下图为该基金相对沪深300的超额收益情况↓
曾经管理的二级债券基金代表作是招商安瑞进取债券，在2011-2015的4年多时间里，累计回报79.20%，同期排名16|202（前8%）
三、定量分析(以招商制造业混合为例)
01、持仓情况
数据来源：基金定期报告，截至2021年3月31日
该基金是制造业主题基金，持仓以医药+制造业为主，市值偏大盘，风格偏质量+成长，2021Q1前十持仓平均PE为53，平均ROE为18.63%。
持仓较分散，组合中一般有30多只股票，前十集中度一般是47左右%。
02、换手情况
任职以来换手率一直保持在290%左右，属于市场中等水平。
季度前十持仓留存率平均为50%。
03、资产配置情况
王景比较擅长自下而上做择时，从历史仓位来看，几次择时都挺准确，贡献了一定的超额收益。
不过王景并不是主要依靠择时获取超额收益，2017年，她发现外资进入后，市场越来越注重选股，于是减少了择时频率，仓位变动较小，长期保持高仓位运作。
王景同样比较擅长债券，因此组合长期也会配置一些债券，这为组合贡献了一定的超额收益，并且有稳定组合的效果。
四、投资理念
王景投资风格有两个核心关键词：关注变化、相对均衡。
1、投资理念①：关注变化，适应变化
王景认为预测市场是很难的，事情的发展不能简单地线性推理，应对比预测更重要。投资方法论的核心是关注变化。
王景："我从业时间有近二十年，这期间有过许多种不同的赚钱方法，包括曾经流行的重组小票，行业轮动、趋势投资等。但归根结底，我们要坚持价值投资，找到能持续增长的企业，赚企业增长的钱。一个基金经理的超额收益，来自不断的学习和积累，不能对过去有路径依赖。
2003-2007年，化工行业与现在的TMT是一样的，牛股频现，如今只有极少数化工股仍然被记住，大多数湮没在股海。2007-2009年，百货零售、纺织服装、家电、旅游等也是牛股辈出，大家觉得会持续增长下去，给予40倍以上估值，但事实上并没有。
任何行业都是有周期，只不过是周期长和短的问题，有些周期变化非常缓慢，有些很快。白酒和医药的周期很长，但并不代表没有，有些当年叱咤风云的医药股，如今也早已变了模样。 "
王景认为想要穿越市场的迷雾，就要在观察中调整，在变化中应对。
王景："世界是不确定的，我不相信“躺赢”这件事，会比较小心谨慎，反复求证琢磨，在变化的世界中寻找相对的确定性，配置上不会有很大的偏离，在应对市场变化上不会太固执。
拉长到十年的时间看，每个市场大切换，我都跟上了市场的节奏。这背后主要的原因是，我看过很多行业，对每一个行业的逻辑和框架都理解透彻，积极发挥自上而下的宏观策略能力。"
紧跟市场变化，能给持有人带来很好的体验，但也很辛苦，需要时刻紧盯市场，不断学习。
据说王景工作非常勤奋，招商基金内部称她是“劳模”，同事对她给予高度评价她：“我知道她不会让我的钱置于险境，也知道她不会在原地踏步。”。
2、投资理念②：均衡配置，补齐短板，打造全天候投资能力
王景强调均衡配置，个股分散，一般重仓5-6个行业，不会让组合过度暴露在某种风格或行业上，用均衡穿越不确定性的迷雾。
从她的收益归因上看，资产配置、行业配置和个股选择各贡献了三分之一。
王景："我属于比较均衡的基金经理，组合里的市值分布、估值分布、ROE分布都非常均衡，不太追求组合的锐利度，不会让组合过度暴露在某种风格或行业上，规避非系统性风险，获取超额收益。
投资的本质就是要给持有人赚取收益。投资框架、风格的优劣，许多都是用后视镜分析讨论出来的，只有务实的态度，用平衡的投资框架去应对市场的变化，就会比较从容。"
王景一直用“木桶理论”要求自己，认为决定长期收益率的是最短的板，而不是最长的板。要成为一名优秀的资产管理人，就必须不断的学习、补短板，提升长期综合能力。
王景："我希望带给持有人的是比较好的风险调整后收益，我管理时间最长的招商制造业混合，在不同市场环境下的表现还不错。这种方式代价就是要对许多公司和行业都能够深入研究，需要强大的研究支持，自己也要覆盖足够多的好公司。 "
在投资路上，王景也经历过挫折，她非常坦然的承认，从中吸取经验。
王景："2017年我的收益率不高，对于外资流入没有特别清晰的判断。那一次对我冲击比较大，让我进一步补强短板，提高选股能力。
A股市场在外资大举进入后，投资生态不断重塑，整体风格更偏向价值，择时超额收益不断降低，市场风格越来越倾向于个股精选。 "
3、资产配置：自上而下赚货币政策的钱，自下而上赚企业成长的钱。
大多数基金经理都是自上而下研究个股，不擅长行业配置，有些甚至放弃了资产配置和宏观择时，专注选股。
专注选股的好处是比较纯粹，不足之处就是自身风格特征会比较明显，当赶上市场风格的时候业绩好，不在风口的时候，波动就会比较大。
王景在早年的固收产品管理中，练就了一身宏观研究的本事，擅长做大类资产配置，她会主动考虑仓位问题，如果觉得股票市场的收益率不是特别好，会调整仓位。
王景："传统的公募基金经理，往往风险偏好比较高，对于产品波动的敏感度没有那么强。我的强项在于，不同风险特征的资产都覆盖过，此前做绝对收益产品的时间也比较长，对多资产都有所涉猎。
我很清楚在什么时间点该做什么，该看方向就看方向，该择时就择时，该选股就选股，该交易就交易，把所有东西结合起来看，相对均衡。不同风险特征的产品都能管理好，注重风险调整后的收益。"
在做资产配置的决策时，王景重点把握周期和流动性。
王景："我认为做投资主要是赚两种钱：自上而下赚货币政策的钱，以及自下而上赚企业成长的钱。
赚货币政策的钱，必须把握周期和流动性，在资产配置上做出超额收益，直接表现是择时。过去大家看经济周期比较多，现在简化成库存周期，这里面有许多周期的嵌套。
2014年，央行各种宽松动作，债券市场收益率开始下行。当年4月份开始，我就一直维持高股票仓位的状态，在债券仓位里配置了较多可转债，收益较好，同时获得了当年的股票型和债券型金牛奖。
2015年底，我观察央行的发言和货币市场以及外汇的变化，及时调整仓位，避开了2016年初的大幅下跌行情，之后我又在低位把仓位加上去。
2016年沪深300指数跌了11.28%，我管理的招商制造业转型取得了11.64%的正收益，全市场排名第11位，那一年的业绩归因中大部分来自资产配置。"
仓位调整是一把双刃剑，做不好的话，也可以伤害收益。王景并没有对择时形成路径依赖，反而比较谨慎，王景认为，大部分时候不需要频繁做择时变动仓位，只需把握住关键的时点，2017年以来，仓位调整较少。
王景："大部分时候不需要频繁变动仓位，但是关键时点我肯定会在仓位上做调整。
央行已经不是五年前的央行。以前杠杆高、地方政府债务高，调控手段也较为简单，如今央行的调控的手段和预期管理的能力都有很大的提高。
央行创设了很多结构性的工具，精准滴灌。央行阶段性政策，其实不太会对经济基本面产生较大影响。
还有一点，2016年之后，机构投资者占比提升，市场有效性加强。机构投资者不太会根据市场情绪而操作，如果市场以散户为主，央行加息/降息的效应是非常大的。 "
4、行业选择：关注大的产业周期，选择有变化的行业
王景会从宏观和中观维度观察3-5年维度的库存周期或是产业周期的情况，选择有较长景气周期的产业方向。在这些方向上选股，能大幅提高选股的胜率。
在当下经济增速下台阶的时期，王景认为要敢于拥抱变化，投资那些那些变化的、增长的行业和企业中去。
王景："在经济增速下降过程中，经济结构的变化非常迅速。很多同行都说，宏观经济降速，龙头效应凸显。我并不认为只能关注那些龙头。恰恰相反，在未来三至五年，应该把足够多的精力放在那些有变化的、能够继续增长的行业和企业中。
渠道的变化或者品牌的护城河都不足为道，可能很快被新事物取代、或者遭到互联网冲击。科技和创新才是我认为最关键的东西。
行业选择上，主要看行业的收入增速空间、竞争格局、行业需求等，在选择行业的时候一定要看一个大的产业周期，相关行业多少肯定是会受益的。 "
5、选股方式:在跟踪中筛选好公司
彼得·林奇有个习惯，初步研究了一家公司觉得还不错，就会先买一些进行跟踪，所以他的组合里面有200多只股票。王景也是采用类似的方法，她认为对公司的认知是一个持续的过程，只有经过长时间跟踪和筛选留下来的才是好股票。
王景："很少会有一个企业你在刚研究过、刚买入时就会认为有很强的护城河。只是听路演、看资料，就能判定一个公司未来十年都很好？这件事对我来说不太可能。
很多人谈及股票很绝对、或者下手比较狠。我从来没有这样，都是跟踪很久才去做，牛股都是长期跟踪出来的。
2016年一季度，我曾经买入某建筑防水龙头，后视镜看，这是一个十倍股。但并不是一开始我就认定它了，这么多年，这个公司其实不停在变，谁能保证成长是一帆风顺的？
塔勒布在《反脆弱》中写道，要不断去试探，看看到底对不对。从底层逻辑上，我就认为要关注变化，只能在变化中寻找一种相对的确定性。
企业的发展过程中，一定会面临许多问题，只有不断完善，才能不断成长。先买一些观察，如果跟踪下来觉得这个企业不好，就把它卖掉。这样剩下来的公司都是层层筛选的，这个过程本身就是寻找阿尔法的过程。 另外，我一直在坚持调研上市公司，保持每年调研近30家公司的节奏。"
6、选股偏好：好赛道、好公司、盈利确定性
王景关注企业长期竞争力，尤其是对靠技术驱动形成领先优势的企业。
王景：
"选股逻辑上，我会比较关注企业长期的竞争力，对于品牌不是特别在意，品牌其实不太属于硬资产，更多地关注一些真正的硬资产。这可能也跟以前看化工、制造业看得比较多有关系。
选股层面，我会关注三个方面：好公司、好赛道，发现盈利的确定性，还看重公司的管理和执行力。
一个企业的成长历程分为四个阶段：初创期、成长期、转型期、成熟期。其中，成长期和转型期是投资中的甜点区域。"
7、风险控制
上面介绍了，王景主要通过分散、择时和跟随市场变化控制风险。
王景：
"交易大概有两种情况：一是某个行业涨多了，估值也达到了自己认为当年或者是第二年合理水平的时候，会稍微减仓。二是在根据市场的情况判断大盘好和不好的时候，做一些加减仓交易。"
六、看好方向
王景当下主要看好制造业升级与转型、科技成长、消费升级和医药等方向。
王景："制造业：中国制造业未来会从低端制造到高端制造，再向国外输出，S型曲线会一直向上，很多公司已经在往这个方向走。
中国的人口资源、工程师红利都非常好，资本市场以前不会给制造业以高估值，这两年大家已经慢慢认识到这个问题。
消费行业：也要选新的、有变化的东西。一个是服务消费，比如快递；一个是新消费，比如新式茶饮、医美、餐饮供应链的重构等等。
医药行业：我国人口基数大，叠加老龄化和消费生活趋势，医疗需求持续高景气；虽然医改控费系列政策不断出台，但对行业是结构化影响。
新能源汽车：产业链部分环节的格局已较清晰，龙头市占率逐步提升，优势非常明显，中下游龙头开始逐步显现投资价值；新能源汽车渗透率接近临界点，步入快速发展阶段。
半导体：有望受益国家自主可控战略而加速发展，巨大市场+举国体制+工程师红利+专利积累基础优势显著。"
七、我的观点
市场上同时擅长股债的基金经理很少！大概只有张清华、董承非、傅友兴、贾鹏以及王景。
王景既有宏观投资能力，又有较强的选股能力，加上丰富的投资经验，以及不断学习的习惯，使得她能力非常均衡，可以不断跟上市场变化，非常适合作为组合底仓，不需要担心她的投资方法不符合市场风格。
八、目前管理的基金情况
王景目前管理8只基金，合计规模552.73亿元。
如果你想要固收+类基金，建议可以选择招商瑞泽，这只基金是和马龙合作管理的固收+，强强联手。
如果你想要权益类基金，我建议可以选择招商瑞利\招商制造业转型，规模适中，中长期业绩较好。
另外，王景还有一只新基金——招商蓝筹精选股票（011882）7月5日即将发行，喜欢王景的朋友们可以关注一下。
提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。文中涉及到的个股仅作为举例，不构成投资建议。
@零城投资 专注基金研究，已写过多篇基金入门文章和上百位基金经理。关注我，了解当下热门的基金经理投研理念。
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