本文是2020年10月22日在雪球直播的文字稿。有节选，干货满满，值得一看。
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今天给大家介绍我自己的投资框架，并辅以重装基兵组合逻辑分析。
有一个完整的投资框架或者说是体系非常重要的，每个人的情况不一样，大家可以参考我的架构，自己也试着梳理。想要做好投资，一定要有自己的框架。
基础投资理念
1、股市有两种派别，把股票当成筹码还是股权？
我倾向于当成股权。我认为这才算价值投资。
我认为把股票当成筹码，更偏向投机，是与人做零和博弈，比如轮动、估值博弈、看技术指标、研究资金面、研究大众心理等等。在我看来难度很大，有人成功即意味着有人失败。你这次成功也不意味着下次能成功。
不认为自己是属于比较聪明那一类，难以在长期零和博弈中持续战胜他人，所以倾向于做正和博弈，长期持有优秀企业，赚企业盈利的钱。
2、投资期限，长期还是短期？
我选长期，我的投资目标是期望通过投资复利，早日实现财富自由。
既然是财富自由，肯定没那么快实现，所以我的投资期限是很长的，至少是20年不用的长钱，中间可以承受一定的波动。
其实，如果把股票当成筹码，把其他参与者当成竞争对手来看待，市场上大多数人最不愿意接受的就是慢慢变富，因此，选择长期投资，也算是站在了多数人的对立面。
3、投资什么品种，买股票还是投基金？
我买过股票，做过一段时间，发现想要做好，很难，对专业知识要求很高，也需要很多精力。
我们大部分人都是业余投资者，一天最多花一两个小时在投研上面，怎么斗得过那些专业投资者？市场上那么多股票，怎么研究的过来？
买基金就是抄作业，只需要交很少的管理费，就可以享有最优秀的人来帮我做投资，收益还比自己做要更好，在我看来是很幸福的事。
4、主动投资还是被动投资？
我选主动，主要是认为目前A股以散户为主，主动投资能创造更好的收益。
但我也相信未来被动投资会越来越有效，所以我也花了很多精力去研究指数基金，研究指数也便于我们更好的了解投资。
这一块，之前的文章《基金收益的来源》有详细说过。
5、偏好什么投资风格？
很多人都相信价值投资，其实价值投资也分了很多种，价值、成长、质量、garp等风格。再细分，还有更多。
我最认可的还是质量风格，即长期持有一些有护城河、竞争优势强、管理层优秀、行业稳定的高质量公司。代表性的投资人有巴菲特、陈光明、张坤等。我会把质量风格作为组合底仓，这个下面还会介绍。
但是在实践中，我并不完全会遵守以上5条投资理念，为什么？因为我还会有一个约束条件，即——我是一个散户、普通人，我不希望承受太大的波动、回撤和逆向。
所以，我有时候会右侧跟随市场进行调仓，避免心态上承受太大压力。
而且我认为目前A股散户还比较多，许多投资方法都有可能产生超额收益。所以我希望我的组合的收益来源多一些，波动小一些。
6、心理承受能力，左侧还是右侧？
我选右侧，我认为作为散户，更多的是市场上的跟随者而不是引领者；作为一个普通人，有正常人都会有的心理，很难承受太多逆向的压力，这是我最重要的一条约束条件。
所以我倾向于右侧去参与一个投资，不给自己太多的心理压力，这样能更好的长期持有。
好的，我的主要投资理念就是这些，其他投资框架都是在这个基础上搭建起来的。如果任何一条基础理念改变，整个框架都可能会改变。
以上6个问题，大家也可以对照着问问自己，梳理自己的基础理念，下面我再分为5个层面进一步介绍我的投资框架，并且用重装基兵组合举例。
一、资产配置层面，根据自己的风险偏好和投资预期选择合适的资产
1、我认为股市能带来最好的长期回报，长期高仓位配置偏股基金，愿意承受股市的波动。
下面这张图大家应该都看过吧，《投资者的未来》里最经典的一张图，统计了过去两百年主要大类资产的收益率，股票是最高的。
中国也是一样，有人统计过，优秀基金的回报率甚至跑赢北上广深的房价（但是波动率也会大的多）。
所以古今中外长期来看，股票是收益最高的投资品种，由于我的投资目标远，期限长，所以我选择长期投资权益类。
在我的资产未达到一定数量级之前（比如300万以上），优先考虑资产增值而不是保值。所以基本上长期满仓权益类，愿意承担较大的波动。
年轻人承受波动能力更强，我认为在年轻、资产少的时候，为了降低组合波动率去做太多资产配置（比如黄金、债券、海外市场），或者为了安稳去配置太多收益率较低的资产（存银行、买理财），只会降低自己的收益，导致资产增值速度跑输同龄人。我们错过了房价，不能再错过股市了。
虽然股市短期难以判断，但是当整体处于估值合理区间时，长期来看上涨的概率一定大于下跌的概率，所以我在大部分时候都愿意满仓。
当然也不是无脑满仓的，当估值太高或市场过热的时候，会根据情况减仓或调仓，不过这种情况很少。
2、结合资产性价比，适当做一些资产配置
股票很难，其他大类资产的难度也不小，所以不管什么大类资产，我都倾向于买基金。
虽然是资产配置非常重要，但是许多资产（如黄金、原油、期货），需要较强的宏观判断能力和信息整合能力，属于通过价格波动赚取收益的博弈资产。
作为散户，缺乏宏观能力也缺乏信息来源，自己也不是特别聪明的人，不认为这种博弈中持续获胜。所以干脆放弃。
更喜欢股票这种有内生性收益的资产，因此大类资产也主要考虑配置国内和国外权益类基金。
债券也可以，不过收益率还是不如股票。我不是说债券没有投资价值，债券的稳定性也是一种价值。但我目前更看重收益而不是稳定。我的工资收入已经算稳定了，家里也没有什么负担。
不过每个人的情况都不一样，大家千万不要照搬照抄。如果你的资金是3年以内的，或者总资金量比较大，那你肯定不能像我这样搞，每个人的约束条件是不一样的。
3、长期做多中国
长期来看，中国投资价值最高，也比较容易认知。因此长期做多中国。
美国的发展可能也还行，印度有较大潜力。不过国外市场难以研究，我去配置的比例不会很高。牛市中后期，如果能识别出，可能会把部分仓位转移到QDII和债基去。
二、选基层面，做好贴标签和选基的日常工作
第一步，做好贴标签的工作
不管是主动基金还是指数基金，都是根据一个固定的规则或方法选出来的一篮子股票，就会体现出一种风格。比如成长、价值、质量等等。或者专注于某个板块（比如中证500、科创板、港股），或者投资于某个行业或主题。这些都是标签。
所以我拿到一个基金，第一步就是识别出它的策略、板块、风格或行业，给它贴上合适的标签。这包含主动基金、QDII、指数基金、债券基金等。
第二步，深度研究各标签下的基金或基金经理，优中选优
这里我给你们看一下我自己整理的基金池，是我提供给知识星球的内部资料，这里节选了一部分
标签要尽可能的细分和准确，还需要经常更新，以便于在合适的时候用合适的基金。
我研究主动基金的方式，主要是定性分析和定量分析，定量分析看业绩、换手率、规模、持仓等，定性分析主要看访谈、发言，并对照实际表现。
对感兴趣的基金经理会进一步分析他的整体投资框架，看看是否完整、可持续。
研究指数基金主要看编制规则、历史业绩，还需要思考该指数的收益来源到底是什么。
然后把同种标签的基金相互对比，优中选优。有时候甚至会把同标签的指数基金和主动基金放在一块对比分析。
这些是日常性的研究，有时间就要做。如果在研究中发现了更好的基金，就可以纳入组合。
第三步，同一个经理管理的基金，尽量选到最好的
一个经理经常好几只基金，我优先选投资范围大的、规模小的、有打新超额收益的、机构占比高、基金经理重视的基金。
三、中观层面，做好部分风格和行业的研究
既然选股层面的工作都交给了基金经理，那就没有必要对个股（微观）再做太多的研究。
研究中还剩下什么？宏观和中观。
宏观策略很多基金经理都做不好，散户更难研究和把握，这一块基本放弃。
更多精力放在中观研究上。中观又分为风格研究和行业研究。
1、深入研究各种市场风格
A股经常会有某种风格特别明显，持续跑赢市场，因此我需要研究清楚这些风格。
某个股票，属于哪种风格？各种风格有什么相关性？风格背后的逻辑是什么？在什么市场环境下，哪种风格会表现好？背后是什么原因？
举个例子，长江电力，一般属于高股息的红利风格；红利风格和价值风格相关性比较高，和成长风格相关性低；一般在加息周期会表现更好，降息周期表现一般。背后的原因是市场流动性提升时，红利、价值风格的估值提升幅度较小。
下面这些是我之前对各种风格和策略进行研究的文章，有兴趣可以到我的订阅号里翻一翻。
2、跟踪风格的强弱和切换
风格的变换是有一定的规律的。
比如，熊市末期，经济复苏，在熊市抗跌的白马股开始补跌，质量风格会表现差。出来的资金到低估值股票中捡便宜，价值风格会表现好。
这张图是2014年熊末牛初期间，300价值 VS 沪深300 VS 央视50的对比，价值风格跑赢
再比如，牛市中期，散户进场，市场的炒作情绪渐浓，小盘股由于盘子轻，更容易被拉起；成长股概念多，容易炒作，因此成长和小盘风格表现好。价值股估值偏高，价值投资者开始离场，价值风格表现一般。
这张图是2015年上半年，300价值 VS 沪深300 VS 中证500 VS 中证1000的对比
·牛市末期，泥沙俱下，白马股由于质地优良更加抗跌，质量风格表现较好；低波动策略由于其特殊的编制规则，也会表现较好；小盘股由于流动性差，表现最惨。
2015年下半年，央视50 VS 沪深300 VS 中证500 VS 中证1000↓
例子就举到这，研究清楚这些风格，一方面可以更好的构建基金组合，避免持仓相关性太高。另一方面可以根据市场的变化，选择合适的风格基金去配置。
3、研究行业的投资机会，适度配置
如果说买全市场的基金，你只需要研究经理就行；但是买行业基金，除了研究经理，还需要研究行业。
只有熟悉了行业的基本面，你才能拿的住、拿的久，甚至可以知道什么时候买，什么时候卖。
所以投资行业或主题，我会要求自己把行业的投资逻辑搞清楚，掌握这个行业的前景、风险、政策、特点、估值等。有些行业比较大，有很多细分行业，那还要把这些细分行业搞清楚。
方法主要是把擅长该行业的高手的观点看一遍。搞清楚之后，我才知道我要安排多少仓位，大概要持有多久，出现什么情况要卖，等等。买入之后，还要持续的跟踪研究。
4、学会取舍，放弃部分行业、板块和风格
即使是中观层面，需要看的内容也有很多，不可能全都研究，要有所取舍。
比如在投资风格里，那些高换手、偏好做交易的风格，我可能会放弃，中小盘和港股流动性不好的板块，我也倾向于放弃。
部分行业，比如煤炭、有色、军工等，周期性较强，长期来看收益并不好，研究性价比不高，干脆放弃。类似的还有国企改革、京津翼这种偏主题性的投资。
我认为在研究深度比广度更能创造超额收益。总之，原则就是：
看不懂的不投
不认同的不投
长期收益不好的不投
研究性价比不高的不投
四、组合投资层面（交易层面）
下图是重装基兵当前（2020.10.23）持仓
1、以获得企业盈利的价值投资理念为核心，用质量风格的基金打造组合底仓。
目前持仓的易方达蓝筹精选、易方达亚洲精选、新华策略精选都是我的组合底仓，偏质量风格，在组合中长期占比30%以上，保持不动。
其中，张坤是我最认可的基金经理，他的投资理念最接近巴菲特。
这不代表我不认同其他投资方法，A股目前是散户为主，我认为有很多机会、很多方法可以创造超额收益。所以我组合中还有一些仓位参与了别的投资方式，比如持仓中的曹名长、乔迁，他们都是不同的投资方法。
不过，随着市场的越来越成熟，我相信只有投资于好行业、好公司才能持续跑赢市场，质量风格的有效性会越来越强，我也会逐年提高底仓的占比，比如每年增加1-2%的仓位。
2、根据市场情况，选择最合适的基金构建组合，做风格轮动
A股常常有价值一两年、成长一两年的风格切换，再仔细的划分，还能划分出更多风格切换。每种风格（或板块）在一段时间会持续跑赢其他板块，一般持续半年到两年。
比如2016-2017年,是价值风格年，陈一峰、丘栋荣、曹名长、300价值都表现较好，跑赢沪深300↓
这不是玄学，海外市场也出现过这种规律，背后的逻辑可能是经济的周期变化、资金的松紧变化、人心情绪的变化、行业的发展周期、估值的均值回归等等。
例如，2013-2014中小创表现好，有4G周期的因素；2016-2018中小创表现不好，有金融去杠杆、资金面收紧的原因；最近医药的下跌，有估值偏高的因素。
所以，如果我观察出了风格趋势，并且判断它有一定的合理性，就会将部分仓位转移过去，这种方法可称之为风格轮动。对一个风格加仓的时候，另一个风格减仓，保持总仓位不变；用风格择时代替仓位择时。
这种投资方法，一方面可能能获取smart beta收益，另一方面，右侧跟随市场风格，也会不让自己的心理承受太多逆向的压力。
因为持有一些风格不顺的基金，或者这个组合偏向单一风格的时候，如果不在风口，持续跑输大盘是很难受的。不但收益减少，持有也会比较煎熬，可能会导致割肉卖出。
作为基金经理，当他们不在风格年的时候，会有很大的业绩压力、排名压力，甚至会有大量赎回、基民谩骂等。
这是某个基金吧里的帖子，如果我是基金经理，我看到了肯定受不了↓
但是基金经理有自己的投资框架，很难转变风格，而且跳出能力圈是更危险的事。我们基民转变风格就容易多了，只需要换个基金就可以。
这就是为什么我要做风格轮动。我的组合除了底仓，其他（40%-60%）都是基于风格轮动来构建的。
说白了，就是风格上的追涨杀跌，但有时候，我也会对某种风格做一定的逆向投资。
7月份重装基兵登陆蛋卷的时候，就是一个很尴尬的时点，按道理2019年以来一直都是大盘成长风格，我应该去配置医药消费科技才对。
但是我又隐约感觉到风险，认为医药消费科技的估值太高了，而且价值/成长的估值差异太极端。所以我当时咬着牙，在偏左侧的位置配置了价值风格和金融地产。组合中价值风格占比达到45%。
运气还算好，这三个月价值风格确实有好转的趋势，医药和科技回调，所以蛋卷上的重装基兵，7月份成立以来业绩还是不错的。
当然，任何投资理念都不可能一直有效，风格轮动最害怕的就是市场风格来回变换，没有主风向，那就会被来回打脸，损耗手续费。比如像2018年，所有风格全都表现不好，市场全无热点↓
遇到这种情况，就要按照均衡的风格去配置组合。尽量配置优秀的基金经理，就算没有smart beta，还是可能有alpha的。
另外，为了确保组合的灵活性，我会在组合中尽量保持一定比例的场内基金或场外C类，减少手续费磨损。
3、对能长期跑赢大盘的行业和看好的行业做一些增强配置，控制行业配置比例。
行业轮动比风格轮动要难得多，所以我不做行业轮动。而且大部分行业的短期投资机会我是放弃的，只关注医药、消费、科技、互联网、先进制造等少数行业的长期投资机会。
我们作为散户，对行业的研究肯定是不够专业的，所以配置行业基金我非常谨慎，不是很有把握、很明显的机会，我一般不投。
什么叫明显机会呢？——这个机会可能会使该行业在未来一段时间跑赢大盘。
①行业发生重大变革
比如光伏行业在2018年531新政出台后，很多光伏企业倒闭，龙头企业在行业变革中趁机扩大份额，产生投资机会。
再比如2019年在5G技术创新带动下，科技板块大幅跑赢市场。
②估值进入历史估值的较低区域，且属于被错杀的概率较大
比如2018年底的医药板块，在医保局成立、药品带量采购的政策出台后，跌幅较大，但其实医药行业中的药店、医疗服务都不会受到该政策影响，部分药企实际上还受益，属于被错杀，我也在那时候积极抄底了医药。
再比如今年的金融地产估值屡创新低，而且与其他行业的估值差拉的特别大，我觉得这其中可能会有投资机会，所以目前组合配置了13%的工银精选金融地产。
我一般单个行业仓位不会超过15%，整个组合里行业基金不超过30%，在这两个限制下，根据我看好的程度，配置适度的比例。
对于散户来说，想要持续超配行业获得超额收益是很难的，如果自己发现不了很有把握的行业投资机会，或者机会结束时，不如把仓位交给全市场选股的基金经理去做，获取优秀基金经理稳稳的alpha收益。
4、尽量让投资组合，覆盖更大的投资范围
比如港股、美股也有很多优秀的股票，甚至是A股缺少的行业，比如教育、生物医药、互联网、物业等。那么我就要保证自己的组合，尽量投资范围更大，选那些可以投资港股和美股的基金，覆盖到这些股票。
这样一是可以给到基金经理更大的发挥空间，丰富自己组合的超额收益来源，二是分散市场配置，可以降低组合的波动率。
所以目前组合配置了12%的QDII，是可以投资港美股的易方达亚洲精选，然后易方达蓝筹精选、嘉实价值精选、华泰柏瑞质量成长、工银精选金融地产都是可以投资港股的。
兴全合润开完大会之后，也能投资港股，未来我可能会用他替换掉兴全商业模式
五、具体交易层面
1、偏向右侧交易
左侧，一般是买入下跌的东西、卖出上涨的东西，人弃我取、逆向而行。散户研究水平、信息来源都有限。我们真的能确保自己是对的，市场是错的吗？
我觉得我不行，如果我在左侧投资一个品种，在别人都赚了20%，我亏了20%，虽然事后可能证明我是对的。但是我也就是一个普通人，可能承受不了这么多，坚持不到最后。
A股常常会在不理智的幅度上偏离很大，处于不理智的时间很长。左侧早早买入带来的折磨会让很多投资者心态失衡，怀疑自己，忍不住在底部割肉。
右侧交易，相当于自己的观点得到了市场的认同，可以避免自己看错，风险更小,时间效率更高。虽然属于从众行为，但是心态上会让你好受很多，从而减少情绪对投资产生的影响。
右侧交易是承认自己只是一个普通散户，研究能力有限,情绪控制能力一般，无法承受太多逆向的压力。
而且A股常常会演绎出泡沫。右侧卖出，或许还能享受到市场的泡沫，到行情真正往下拐的时候再卖出。
我的右侧交易，包含了趋势线的右侧交易和风格上的右侧跟随。
趋势线主要看均线↓
风格主要看代表性指数的强弱对比↓
2、组合投资，投资整个组合
我经常强调要把投资视为一个组合，要有组合思维，不要盯着单个品种，只见树木不见森林。
一是重视持仓之间的相互关系，组合中要有攻有守；
二是重仓持仓比例的调整，同样的持仓不同的比例，结果可能千差万别，要调试到自己满意的比例。
当新增资金投入的时候，我不需要考虑买什么，只需要买入整个组合即可。
3、不做仓位择时
我过去有过大量择时的经历，有时候做对，有时候做错，总的来说，择时贡献的都是负收益，此外还耗费了很多时间成本，所以我干脆放弃，把时间用在研究上。
在估值合理期间长期满仓，不做仓位择时；平时有新增资金时，也不择时，立即投入，节约交易时间。
投资纪律——执行投资框架的重要保障
投资是常常是逆人性，很多时候我们以为自己是理性的做出一些决定，其实并不是。尤其是在贪婪和恐惧的极端情况下，我们很难理智。
而且投资是一个需要长期坚持的事情，过程中难免会迷茫或走样。
所以，投资框架一定需要有投资纪律作为保障，并严格的执行。确保投资框架能正确执行（而不是一纸空谈），避免投资中时不时被情绪和懒惰影响，并在执行中不断优化。
1、研究纪律
（1）一定要研究后才能买入
风险源于无知，不买没研究的投资品种。不能盲目的认为有投资机会，在缺乏深入研究的情况下买入。
如何确定是否研究清楚？设立一个研究清单，清单上都完成了之后，才算研究清楚。既要研究基本面，也要研究投资机会。
（2）一定要持续跟踪
包括已买的和关注的，都要跟踪
（3）定期梳理下阶段的研究方向，有计划的开展研究
以年为大方向、以周为小课题，制定研究计划
（4）把研究结果写出来，完善投研体系
通过写作梳理出来，一方面可以更清晰，写作过程也是思考的过程；另一方面文章发出来，也可以与大家交流探讨提高。
还要定期梳理过去的文章，不断完善自己的投研体系。
（5）注重研究性价比和研究复利，谨慎扩大能力圈
不展开说了
2、投资、交易纪律
（1）控制换手率
倒逼自己加强研究，提高交易成功率。
（2）减少看盘次数
看盘非常容易影响情绪，进而影响投资；也非常浪费时间，会把时间打碎。
（3）预设持有时长和卖出条件
以下是我部分持仓的操作计划，我会计划好怎么买，持有多久，什么情况卖。
尽量按计划执行，如果发现买入逻辑错误或基本面变化则立即卖出，无论盈亏。
3、学习纪律
学习是投资的基础，做投资不学习无法跟上时代，进而无法取得较好收益率。学习也是作为一个自媒体和组合管理人的责任。
我规定了自己的阅读量，并且要做读书笔记，还要定期整理笔记，相当于复习和做减法。
4、有纪律更要有监督执行
我有记日记的习惯，日记主要是反省和总结，反省自己的投资行为，检视自己有没有执行投资纪律。我过去通过这种方式改掉了许多坏习惯，比如抽烟、晚睡等。另外每年年底一次投资总结，主要总结错误。
以上纪律，但是光靠自律是不够，有时候我跟我对象也会相互督促，另外也请大家多多监督我、鞭策我，发现我有不对的行为，恳请指出。
结语：以上就是我的完整投资框架，再概述一遍：在投资理念、投资目标和约束条件的基础上，从资产配置、选基、中观、组合、交易等5个层面搭建起的投资框架，并通过学习、纪律约束、反省等方式不断完善投资框架。
大家可以试着归纳一下自己的投资框架，相信我，这对你的投资非常有帮助！何况我上面写的，有部分大家是可以直接复制的。
最后，这么好的文章，一定要给我“点赞、收藏、转发”三连啊！！！
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