本文续上篇《近期市场结构分析及各行业投资机会梳理》...
其实我真不想反复调仓，调仓越多意味着犯错的可能性越大。短期的东西难以把握，我经常告诫自己不要去追踪短期的变化，多看一些长远的东西，这样确定性更强。可是现在感觉活成了自己讨厌的样子，总在说短期的事情。
问题是，疫情是百年不遇的，既带来了危也带来了机。虽说长期来看，疫情可能只是股市的一个小波澜，但我们的人生，不也是一个小波澜吗？2019年好不容易赚了些钱，万一在2020疫情中大幅回撤，又要涨很多才能赚回来。面对前所未见的形势，谨慎一些，少赚不要紧，尽量不要亏。按照这个原则，聊聊后续的投资思路吧。
一、做坏的打算
目前欧美疫情还迟迟不见拐点，就这样还急着复工？？瑞典还在实施全民免疫，印度和非洲疫情似乎也蓄势待发。要知道世界是一个整体，地球顽疾的短板取决于治理最差的短板国家，疫情没有清除或疫苗出来之前，短期内风险偏好不太可能大幅上升，如果欧美复工后反弹、或者印度疫情超预期，反而还有下降的风险。
2018年中美猫咪战的时候，市场风险偏好急剧下降，沪深300、中证500、创业板当年跌幅为25.31%、33.32%、28.65%，中证传媒、CS计算机和TMT50跌幅分别为36.9%、27.7%、41.6%。我不是说还会跌这么多，我是想说，这才是真正风险偏好下降时的跌幅。往下的空间不小！疫情的影响也是远大于猫咪战的，现在的风险补偿是不够的。
二、不在便宜的时候悲观
不过市场是混沌的，疫情是显性因素，但并不是唯一因素和决定因素，不能只看疫情。应对疫情和经济下行，政府也有很多对冲政策，这些是偏隐性的，却实实在在的发生作用。我们见过2009年，强大的经济政策可以在经济不好的时候制造人工牛市。所以不能仅仅依据疫情因素就悲观。
贵的时候，即使有利好也应该谨慎。现在A股整体比较便宜，这个时候没必要太恐慌去大幅降低仓位。疫情毕竟已经过去了这么久，虽然数字还在增加，但国内和欧美的利空已经算是落地了，市场已经对目前的情况脱敏。
三、警惕割裂的市场
应当注意到，虽然市场现在整体便宜，但我手握的主要是医药消费科技，主要是科技成长风格，并没有手握便宜的东西（金融地产基建）。相信你们大部分人也都是这样。具体上篇已有分析，这里不再重复。
拿着贵的东西，那我就应该谨慎了。不仅是我，目前市场上大部分人都拿的是医药消费科技，也就是说，虽然我们A股整体是便宜的，但大部分人是拿着其中不便宜的部分，这是个风险。如果事情变糟，医药消费科技下跌的空间并不小。
可是A股有时候就是这么奇怪，不管是去年来、今年来、第一轮还是第二轮疫情，大家买来买去还是医药消费科技，价值风格和传统行业就是不受待见，你要是跟市场风格对抗会很难受。科技板块目前依旧处于景气周期，又有放水支撑，投资逻辑也没问题。价值风格最大的问题就是在于，知道价值会回归，但不知道要多久，这个时间你没法去把握。
我现在是更愿意配置便宜的金融地产基建，不想配置贵的医药消费科技。不过价值现在偏左侧，我自己更倾向于右侧上车，以防看错，也担心价值回归的太慢。一旦发现价值风格抬头，我非常乐于切换过去。
四、具体投资策略
虽然我是长期满仓风格，现在恐怕要打打自己的脸了，疫情期间我会留有部分现金，这样会更游刃有余。
①在2600-3000点，仓位70%-100%，高抛低吸，直到疫情结束。主要利用场内基金调整仓位，场外尽量不动（事实上我在之前已经是这样操作的）。
②调仓主要是调整科技成长风格，涨多了就卖一些，跌多了就买一些，质量风格保持不动。
③一旦有市场风险偏好下降的苗头，果断下车科技成长。也不会去转向价值风格，风险偏好下降的时候，没有哪个版块能独善其身。
④如果发现价值风格开始好转，我很乐于将持仓调整过去。也看好医药消费之外的A股龙头。
⑤欧美复工没问题的话，疫情影响就会小很多；疫苗出来之后，那基本上可以宣告疫情结束，希望会是二三季度吧。不过这并不代表股市一定会变得更好。之前给市场灌的水也可能会退回去。根据以往经验，加息周期可能价值和红利风格会表现更好些。此外，疫情后打压中国、中美猫咪战加码也不是没可能等等。这些太远了，到时候再看吧。
五、具体持仓调整
先给大家分享一个我的“调仓五问”
1、是一个好基金经理吗？（基金经理是否离职）
2、他过去的业绩怎么样？
3、当初买入的逻辑变化了吗？经理的风格漂移了吗？
4、市场的风格切换了吗？
5、管理规模、基金数量、现任职务影响了他的投资吗？
一般我都是根据以上变化，来决定是否调仓和调仓幅度。
何帅
何帅2019年底大幅降低仓位，2020Q1进一步降低仓位到了合同要求的最低线，甚至在两次大跌都没有加仓。这已经不是留着现金找机会了，这是很明显的仓位择时。
择时理由是能力圈内（成长风格）股票估值太高，没有给疫情足够的补偿，认为疫情看不清楚。这个逻辑成立吗？我认为是成立的。目前医药消费科技估值确实偏高。当初我买入何帅的逻辑也就是希望他能在科技股估值偏高的时候及时帮我控制回撤。这一点审慎的何帅确实做到了。
同时我们也看到，何帅开始扩展能力圈，涉足了地产。何帅扩张能力圈向来很谨慎，买入地产应该是研究过的。不管怎么样，他的风格是漂移了一些。
此外，$交银阿尔法核心混合(F519712)$102亿，何帅目前规模已经来到184亿，距离我之前设定的卖出目标200亿不远了。
综上，适度调出何帅。
冯明远
冯明远投资偏向科技成长，他持仓和其他科技主题基金经理的持仓还不太一样，其他经理偏大盘，他的持仓偏向中小盘，所以他的业绩表现更取决于中小盘的表现。
冯明远一季报规模暴涨超预期，$信达澳银新能源产业(F001410)$暴增87亿，总规模达到143亿。冯明远是那种持仓极度分散的风格，规模每增加一点，他的持仓就更分散一些，2019年年报显示持仓有223个，前十持仓才20%。据他介绍，之前的超额收益有一部分原因是规模小，那现在有理由认为他的规模影响了他的超额收益。
另外，冯明远持仓中出现了中信证券和华泰证券，虽然占比不多，总觉得有点不符合他的风格。
我之前的计划是冯明远规模超过150亿就调仓，现在也已经很接近了，适度卖出。
买什么
加仓的标的我个人比较青睐一年内到期的场内折价封基，有折价作为安全垫和超额收益来源。比如财通福鑫、社会责任、东证睿玺、嘉实瑞享、银华明择等等。哪个折价多我就多买点。这些基金的缺点是流动性不好，挂单经常没法成交。
重装基兵和基械战甲
场外基金组合显然是没法按照以上方法去操作，当初设立的时候的初衷也是尽量不去择时，后续我可能会适度调仓让整体持仓更均衡一些，具体我会在五一期间在研究一下，等五一后再说。
结语：这两天我把自己完整的的思考逻辑全写下来了，不一定正确，大家可以参考这种思考方式自行判断，如果觉得有问题也恳请斧正。祝大家五一节快乐！