基金经理们如何看待2020年股市
——公募基金2019年四季报精华摘要及点评
2019年是公募基金全面胜利的一年，普通股票型基金的平均收益率47.33%，偏股混合型基金的平均收益率44.96%。同期沪深300、中证500、创业板指涨幅分别为36.07%、27.51%、43.79%。公募基金普遍好于指数基金。
而2019年的公募基金四季报，基金经理的观点也比较一致，我看将近100份明星经理的报告，主要观点就几类：
1、19年四季度经济企稳好转，超出预期；
2、货币政策未受猪肉影响，保持宽松，利好股市；
3、房住不炒和大类资产荒利好股市；
4、全面牛市还不至于，但是会有结构行情；
5、看好科技板块；
6、医药消费长期看好，但短期估值偏高；
7、有部分经理看好传统行业（基建、地产、周期行业），尤其是龙头房企。
我整理了一些明星经理的观点，重复的观点只取一个有代表性的。
南方——毕凯：2019年第四季度全球主要央行基本均采取了较为宽松的货币政策，全球央行希望通过货币宽松维持较为良好的就业局势，从而避免可能出现的经济衰退。
从市场风格上来看，成长类个股跑赢价值类个股。2019年第四季度MSCI全球价值指数上涨7.50%，MSCI全球成长指数上涨9.82%。2019年全年MSCI全球价值指数上涨22.79%，MSCI全球成长指数上涨34.17%。
安信——陈一峰：我们发现2019年全年高市盈率或高市净率指数跑赢了低市盈率和低市净率指数，并且中证红利指数仅上涨15.73%，相对跑输市场。
展望2020年，我们认为地产投资可能会趋弱，基建复苏的力度预计有限。虽然制造企业盈利和信心恢复需要时间，由于中美阶段性和解，制造业存在补库存的窗口期，制造业投资有可能边际改善。流动性方面不必过于担心，虽然近期CPI受猪肉价格大幅上涨影响不断走高，可能在2020年一季度出现单月峰值，但预计CPI全年可能是前高后低的走势，我们预计货币政策的总基调应该还是保持流动性的合理充裕。虽然整个宏观经济依然处于下行趋势下，但龙头公司在存量经济环境下，持续扩大优势提升份额的确定性在逐步增强，拥有良好竞争格局的部分优秀企业的盈利能力依然保持在不错的水平，我们觉得在当前估值水平下，长期来看，部分优秀公司的潜在盈利能力依然未被市场充分认识，行业龙头公司的结构性机会不断出现，我们认为未来3-5年，部分细分行业龙头公司会持续表现好于行业整体，小公司会出现加速淘汰的现象。
零城逆影：陈一峰看好细分行业龙头，尤其好看家电行业，四季报持仓中，包含了格力、华帝、老板、海尔。
东方红——刚登峰：全球流动性充裕是明年的主旋律。着眼中国，经济中长期下行的动能未变，“L”型的一横还未找到有力的支撑点，全行业的盈利难以超预期的好；另外，偏中性的货币政策难以产生超额流动性带来全面的估值提升，因此，指数级别的牛市缺乏宏观基础。A股方面，短期来看，或许市场风格分化的行情会回归收敛。具体来看，一方面，经济阶段性企稳，或许带来低估值、早周期行业的估值修复；另一方面，景气度预期过高的行业应该充分谨慎。
中长期来看，A股盈利会有两大变化。第一，金融企业利润反哺实业，其中一半将流向消费，另一半则流向科技；第二，工业企业亟待完成行业格局的优化、技术领先与国际化，或许有一批企业在全球内形成优势。
零城逆影：刚登峰提出的这两条变化值得深思。
嘉实——洪流：无论从估值、分红还是长期发展空间看，我们对恒生国企指数为代表的国内在香港上市的优质资产，2020年的表现值得期待。对于金融打破刚性兑付和大类资产配置面向中国资本市场的切换，我们认为仍然处在初级阶段，发展空间巨大。
零城逆影：洪流看好恒生国企，认为老百姓资金进入股市的空间巨大。
兴全——季文华：我们认为，在总量经济放缓的大背景下，寻找结构性的机会将是未来投资的主旋律。部分消费公司今年以来上涨幅度大，估值略高。我们看好科技产业未来的发展，科创板的推出可以解决科技类公司的融资问题，给行业的创新发展带来活力。此外，新能源汽车中长期的发展趋势越来越清晰，未来成长的空间很大。
财通——于洋：我们继续看好行业景气度稳步向上、与经济周期弱相关的行业里管理能力优秀、风险转嫁能力强、治理机构良好的公司，这是在当前环境下最稳妥的投资方向。具体而言，我们看好的方向包括与衣食住行用密切相关的泛消费领域，例如具有定价能力的大众消费品（食品、医药等），无论从需求还是消费升级来看，中国的消费品长期需求增长潜力巨大，相关品牌有望迎来长期发展空间；虽然短期受到贸易战影响，但从中长期来看科技行业（消费电子，计算机、5G等）中也将涌现出一批头部公司，未来他们将成为中国经济发展和科技创新的核心动力。2020年市场整体剩余流动性依然充裕，随着年报季到来，我们认为一些业绩可能超预期的白马品种或将继续得到资金青睐，结构性行情依然可以继续期待。
景顺长城——刘彦春：我们认为对经济复苏预期不宜过高，预期经济即使复苏会相对温和。经济结构中地产、基建等传统行业占比仍高，地产需求基本触顶，继续刺激传统行业拉高经济增速可能性很低。如果经济确认企稳，政策重心预期将重新转向调结构。
2019年市场上涨主要源于估值上升，应该归功于2018年强力信用紧缩以及中美贸易摩擦带来的恐慌性抛盘。现在的情况正好相反，市场整体估值已经回升到近年来均值水平以上，绩优股更是处于历史估值头部位置，市场情绪却再次变得火热，各类题材重出不穷。2020年投资不会一帆风顺，低回报、高波动是大概率事件，全年正回报并不容易。
零城逆影：刘彦春比较悲观，他的持仓也还是那些核心资产。
中欧——周应波：四季度的市场表现，一方面继续反映了5G、新能源汽车等行业的基本面变化，另一方面经济企稳超出预期，推动了部分低估值行业的上涨。
当前恒指估值约10.2倍，依然处在10年偏低的位置，配置价值高。长期来看，港股提供了比A股更多元化的优质资产，例如教育、新消费等，是组合差异化超额收益的主要来源。
在选股实践中，反复检测管理层的“可靠性”对投资结果的影响，并继续尝试应用可量化观测的简单模型，辅助主观判断。经历4年多的基金管理，我们越来越强烈的认识到，长期而言为股票投资者创造投资回报，主要是企业的盈利增长，而能够长期创造企业盈利增长的是可靠、卓越的企业管理层。在未来的投资研究中，我们会将长期、可靠的成长能力放到更重要的位置上，我们也试图更多的跳出财务模型，从企业价值观、商业模型的中长期可靠性、管理文化对员工行为模式的影响等多个角度来观察企业。
零城逆影：周应波已经在“重视管理层”的路径依赖上越走越远，每次必谈这一点，而且篇幅越来越多
交银——王崇：我们将高度重视通胀风险，谨防CPI回落幅度和速度低于预期带来市场波动。其次，长期逻辑通畅的新兴产业（如医疗服务、创新药、半导体、新能源汽车）经历2019年大幅上涨后估值处于历史高位，未来将进入景气和业绩验证阶段，从历史来看，大概率相当一批公司业绩会低于预期。再次，核心资产的概念已深入人心，相关核心资产股票已不再便宜，那么简单抓龙头买入持有可能已经不再那么有效，至少要有预期未来收益率可能会下降。本基金后续继续关注一二线房地产龙头、医疗服务器械、计算机人工智能、电子科技硬件以及新能源汽车产业链上优质标的。
中庚——丘栋荣：风险方面，我们持续关注周期性风险的释放，结构性上包括经济结构变化、地产产业链和供给侧改革受益领域的结构性高盈利风险、以及长期人口结构性变化影响消费的风险。流动性风险方面，我们持续关注规模占比较高、持仓相对集中、同时与全球市场尤其是美国市场相关度较高的外资的流入与流出带来的波动性加大的风险。
中欧——曹名长：考虑到全球大资金对于中国权益资产仍低配，因此未来外资的持续流入也是可持续的。中国宏观经济有增速压力，但没有失速的风险，且未来经济结构更健康；经济系统中的风险有序暴露、消化，经济、金融系统稳定性不断增强；减税、降费、开放，让利于企业，使得优质的企业不断提升效率，提升市占率，即使经济增速下降一点，企业增速也可以保持在较好的水平；
风格上看，我们仍然看好价值成长蓝筹和低估值蓝筹，并坚持以此类个股的投资为主。过去两年市场表现最好的是与经济相关度较低的行业和个股，追逐安全资产、逆周期资产、核心资产，我们认为这类资产的估值总体上已经比较高，仅有少数个股低估，未来我们会更关注与经济相关度高些的行业中低估值的个股。
零城逆影：曹名长和丘栋荣都是低估值价值投资风格，不过他们的投资方法有明显分歧，曹名长认为过去市场偏好逆周期资产和核心资产，这部分已经估值较高，他更看好周期（传统）行业。看好外资流入。
丘栋荣坚定的认为房价是风险，供给侧收益行业有风险，人口下降对消费是风险，外资持仓高的股票有风险。应该配置与经济周期不相关的小市值股票。
他们的共同点是认为核心资产估值偏高。
中欧——周蔚文：从股市估值来看，整个市场估值比历史均值要低一些，但考虑到占指数权重大的蓝筹股是传统产业，而传统产业空间已不如以前那么大，低估值有一定的合理性。过去两年创出历史新高的所谓核心资产股票，估值也不算很低了。其它非蓝筹股，不少股票看似静态估值低，但公司长期成长空间存疑，公司长期合理市值比目前市值低的概率较大。因此我们认为股市估值是基本合理的。
在经济增长率下降动量明显降低，前期资金面有利的背景下，2020年Ａ股上半年有一定的系统性机会。长期我们更看好受益经济转型与社会发展趋势的结构性投资机会
博时——王俊：展望2020年1季度，我们对A股市场的看法变为乐观。1季度最值得投资的机会在于传统行业的龙头公司。
银华——李晓星：展望2020年，我们认为：1）市场估值难以继续提升，但也没有大幅下降的风险。2）经济基本面大幅低于市场预期的概率不大，主要上市公司的盈利系统性低于市场预期的概率也较低，盈利预测下调的空间有限。3）价值因子的有效性将回归：目前价值因子持续跑输大盘的时间已经创了历史记录，2020年价值因子继续跑输将是非常小概率的事件。
结合以上三个判断，我们认为2020年市场的机会主要来自于赚业绩增长的钱和赚价值因子均值回归的钱。未来一段时间我们的选股主线继续围绕消费升级和科技创新，聚焦核心资产（高护城河、高ROE、优质治理），重点配置业绩高增长且和估值相匹配的个股，选择的行业集中在消费、电子、传媒、医药、新能源和高端制造等领域。此外，在低利率环境下，高股息资产的吸引力凸显，我们看好高股息资产的投资机会。
汇添富——雷鸣：在全球流动性持续宽松的大背景下，中国市场也面临资金泛滥和可投资机会匮乏的矛盾，仍然是未来很长一段时间市场运行最重要的特征。
长信——安昀：我们不太看好明年的市场，我们觉得能取得正收益也许已经是很好的成绩了，策略上要立足质地，立足估值，立足防御。我们觉得在复苏出现之前会有不短的衰退期，所以即便要考虑周期，也要寻找景气和估值都已然在底部的周期性股票。
未来到底是什么东西更好大家是有共识的，不同的是各人的资金成本和考核期限不同。这几年以来资金层面发生的最大变化应该就是外资大幅增加，目前在A股的持股比例已经超过了公募基金。外资的考核期限和资金成本都显然更低。
零城逆影：安昀不看好2020年经济，也不看好周期板块
华宝——周欣：中央政治局会议和中央经济工作会议都强调2020年要做好“六稳”工作，加大基础设施建设投资。市场预期中国2020年专项债发行规模显著提高，可能带动基建投资增速提高。由于中国宏观经济下行压力不减，同时部分城市四季度边际放松房地产调控政策，二三线城市户籍管理政策放松且多地推出人才引进政策，市场认为房地产紧缩政策风险下降。因此水泥、地产板块在政策预期改善和良好业绩预期推动下上涨。物业管理龙头上市带动整个物业管理板块表现强劲。
上投摩根——方钰涵：展望未来，我们仍然认为医药行业在供给侧改革、研发商业化、消费渗透的过程中孕育着结构性机会。此外，随着2018年香港市场允许未盈利生物科技公司上市，2019年科创板开板，超过20家生物医药类科创公司上市交易，预期更为丰富的投资标选择也将夯实投资组合的质量。
汇添富——郑磊：整体而言，宏观环境的不确定性正在降低，而医药领域虽然整体业绩趋势仍然较为确定，但从投资端，由于短期估值相对较高，医药行业的比较优势也难以体现。
零城逆影：医药经理普遍承认行业高估，但也都倔强的强调行业还有个别投资机会。
成文日期：2020.1.27