医药基金配置思路之三——医药细分行业指数基金轮动

医药基金配置思路之三——医药细分行业指数基金轮动

医药行业的个股与其他行业并不一样。其他行业是指数涨个股也会跟着涨。医药行业则强弱分明，板块轮动明显。老股民都知道，医药作为“防御性”板块集体大涨比较少见，一般更多聚焦在个别细分板块上涨。医药指数下跌的时候，有些医药个股可能表现反而很好，甚至有人说“一药一行业”。当某个医药细分行业的风口来临时，细分行业的表现可以远超指数。

我们先来看看@投资风向标 公众号上的图

这是近十年医药指数的涨幅排名，这里面全指医药、中证医药、医药100，从来没有排在最前，是因为它们算是医药行业的宽基指数。我在最全面的医药行业指数介绍有过这几个指数的介绍。300医药和500医药我也在医药基金配置思路之二——医药二八轮动PLUS说了，这里主要说下细分行业：

根据这张图，我们可以发现一个规律：同一个指数最多3年排名倒数，下一年就会靠前；同一个指数最多3年排名靠前，之后就会排名倒数。医药细分行业或许存在每1-3年的轮动效应。如果这种轮动成立，我们是不是可以提前布局一下前两年涨幅靠后的，等待市场风格切换？

但是投资怎么能用这种玄学呢，还是要搞清楚医药行业为什么会出现这种轮动:

医药行业分为医药制造、医药流通、零售药店、医疗服务、医疗器械、医药研发（CRO）等七个二级行业。我们看看18年前三季度医药二级行业的增速，这里再借用一下@似曾相识81 的图

咋一看，医药行业都很牛逼，全都有10%以上的增长，但是我们要轮动，就要选那些强于医药平均水平的二级行业。根据数据，2018年前三季度，医药上市公司整体收入增速、利润增速分别为21.79%、20.14%。

上图中，前三季度医疗服务（对应CS互联医和CS精准医）和医疗器械（对应中证医疗）的盈利超过了平均水平，难怪涨幅靠前。（CRO行业和零售药店没有对应指数。）增速最慢的是医药制造，对应的指数是细分医药。

我们再展开医药制造的三级行业看看，医药制造包含了中药、化学药、生物药、原料药四个三级行业。

增速最慢的是中药，果然中证中药18年涨幅-23.8%，排名最后。

看完了行业我们再来对应的细分指数，虽然七个细分行业不是每个都有对应的指数。但我们也不需要那么多指数来轮动，找几个最好的而且有差异的就行了。我这个思路里的细分行业轮动，就是在医药制造、医疗服务、医疗器械3个二级行业和生物医药这个三级行业中轮动。在生物医药、细分医药、中证医疗、CS精准医、CS互联医这5个指数里面来轮动。

·医疗器械行业——中证医疗399989，这个指数包括了69%的医疗器械公司和21%的医疗服务公司（也需要用到医疗器械）。走势会一定程度受到医疗服务板块的影响。

·医药制造——细分医药000814，样本股50个，前十权重47.4%，数量覆盖率18%，市值覆盖率52%。走势会一定程度受到大盘医药股的影响。

·医疗服务——$CS互医疗(CSI930720)$ 、$CS精准医(CSI930719)$ 。一个行业对应两个指数真是有点尴尬，因为两者都是医疗服务，但又不能独立代表医疗服务，也查不到精准医疗和互联网医疗的细分数据。两者持股也有些重复，要是能合并就好了，暂时只能用这两个一起各占一半代替医疗服务指数。

·中药——中证中药（930641）。中药虽然也有对应的指数和基金，但是由于指数时间较短，近年收益率不高，而且行业我个人不太看好，所以暂时不加入轮动。（更看好中药龙头的表现）

·生物医药——国证$生物医药(SZ399441)$ ，生物医药有两个指数，这里我再讲一下：

中证医药生物指数（000808）其实是生物和医药指数，选股是包含了医药和生物两个板块的，而且医药占比更多，并不能代表生物制药而是代表了医药制造。但这个选股又太多了，100个，算是一个宽基指数，90%都和医药100选股相同。这个指数又像大一号的中证医药指数，不如中证医药持股集中；可以说是一个按权重持股的医药100。搞不懂为什么中证公司要弄这几个差不多的指数（话说中证公司差不多的指数太多了）。

医药生物（000808）的前十权重股，基本上也都是医药股，和生物制药关系不大↓：

国证生物医药（399441）才是正宗的生物制药指数，持股比较集中，选股也比较严谨↓：

再看一下历史走势↓

走势图也证明中证医药生物和中证医药难解难分，而近年来生物医药（399441）走势越来越好，和近年生物制药的大发展的是离不开的。生物药具有更高疗效、更低副作用、更难仿制的特点，未来我也比较看好，具体我就不扯远了。

所以，国证生物医药（399441）更能代表生物制药行业。

医药研发、零售药店、医药流通这三个行业目前没有对应指数，因为行业集中度较高，企业不多。这里顺便列一下对应的企业给大家参考：

医药研发——泰格医药、药明康德

零售药店——老百姓、益丰药房

医药流通——九州通、上海医药、国药一致

现在，我们这些指数带到历年走势和涨幅中去核对一下，是否真的存在行业轮动效应。证明过程较长，如果你不愿意看，可以直接翻到底看结论：

我们先把那张图简化一点，留下全指医药和沪深300作对比，再加上中证中药的数据。

以下2009-2013年数据来自雪球 @狼啸天

2009年度：两市共131家医药上市公司，净利润增长66.03%。从行业细分来看，利润增长排名依次是：
1、生物制药（净利润增长540.85%，高中长春高新单家为此一数据贡献巨大）
2、医疗器械（净利润增长314.93%）

------------平均66%-----------
3、中药（净利润增长41.36%）
4、化学制剂（净利润增长26.41%）
5、化学原料药（净利润增长6.23%）
对应排名：2009是医药增速高的惊人，医药板块开启牛市，中证医药全年涨幅97.94%。代表医疗器械的中证医疗第一，代表医药制造的细分医药最后，（当时没有生物医药这个指数）

2010年度：164家医药上市公司营业收入增长19.75%,利润总额增长23.68%（归属于母公司的净利润同比增长25.37%）。从行业细分来看，利润增长排名依次是：
1、医疗器械:营收同比增24%左右的增长,净利润同比增长30%
2、生物制药:营业收入同比增长21.5%, 净利润同比增长29.11%
3、化学药制剂:营业收入同比增16.17%,净利润同比增速28.27%
4、中药:营业收入同比增长18.47%,净利润增速达到27.22%

------------平均23.68%-----------
5、化学原料药:营业收入同比增29.19%净利润同比增速18.79%
6、医药商业：营收同比增长15.82%,利润增长16.98%
对应排名：2010年继续医药牛市，这一年医药企业增速有所下降但还是保持了20%+，这年中证医药全年涨幅23.83%。代表生物制药的生物医药指数排名第一，代表医疗器械的中证医药第二，代表医药制造的细分医药和中证医药倒数。

2011年度：170家医药上市公司营业收入增长20.3%，净利润增长12.70%。从行业细分来看，利润增长排名依次是：
1、医疗服务：净利润增长52.46%（爱尔眼科、通策医疗利润大幅增长对此一数据贡献大）
2、中药：净利润增长31.19%,
3、医疗器械：净利润增长22.87%
4、医药商业:扣非后净利润增长为21.83%
5、生物医药：净利润增长20.23%

------------平均12.70%----------
6、化学药制剂：净利润增长8.95%
7、化学原料药：净利润减少26.97%（国家新政限制滥用抗生素导致化学原料药本年度利润大幅减少）
对应排名：2011年医药总体增速下滑，医药板块也开启了调整，是医药熊市，中证医药全年跌幅31.07%。代表医疗器械的中证医疗涨幅排名第一，代表医药制造的细分医药最后。

2012年度：179家医药上市公司营业收入增长19.36%、净利润增长10.99%。从行业细分来看，利润增长排名依次是：
1、医药商业:扣非后净利润增长为31.33%
2、医疗服务：净利润增长29.59%
3、中药：净利润增长25.47%
4、生物医药：净利润增长19.87%
5、化学药制剂：净利润增长17.56%
6、医疗器械：扣非后净利润增长13.75%

------------平均10.99%----------
7、化学原料药：净利润减少13.67%（受限抗影响）
对应排名：2012年医药增幅继续低迷，但是医药板块上半年调整后下半年有一波行情，全指医药全年涨幅8.92%。当年虽然医疗服务继续保持了29.59%的高增长，但是相比2011年下滑严重，医疗器械同样也下滑严重。当年CS互联医和CS精准医跌幅倒数1、3，代表医疗器械的中证医疗排名倒数第2，代表医药制造的细分医药比去年同期增长较多，排名第一。
2013年度：183家医药上市公司营业收入增长14.89%、净利润增长13.51%。从行业细分来看，利润增长排名依次是：
1、医疗服务：净利润增长28.34%
2、中药：25.36%
3、生物医药：净利润增长17.01%
4、医药商业：净利润增长为15.48%
5、医疗器械：扣非后净利润增长14.01%

------------平均13.51%----------
6、化学药制剂：净利润增长3.76%
7、化学原料药：净利润减少9.05%（受限抗影响）
对应排名：2013年医药增幅有所回升，医药板块再度开启牛市，全指医药全年涨幅34.84%。医疗服务增幅继续排名第一，CS互医疗和CS精准医涨幅排名1、4，医药制造增长率大幅下降，细分医药排名倒数。

-----以下数据是我自己在网上查的，各方数据不一致，可能不准------

2014年度：医药上市公司整体净利润增长17.93%。从行业细分来看，利润增长排名依次是:

1、医疗服务：净利润增长34.99%
2、生物医药：净利润增长26.89%

3、医疗器械：净利润增长18.79%

------------平均17.93%----------

4、医药商业：净利润增长为17.73%

5、中药：净利润增长为17.27%

6、化学药制剂：净利润增长9.33%
7、化学原料药：净利润7.27%

对应排名：2014年上半年医药有所调整，下半年继续上涨，但是全年涨幅跑输大盘，全指医药全年涨幅12.65%。医疗服务增幅继续飙升，CS互医疗和CS精准医涨幅排名1、2，代表医药制造的细分医药排名倒数。

2015年度：医药上市公司整体净利润增长17.53%。从行业细分来看，利润增长排名依次是:

1、化学原料药：净利润增长51.56%

2、医疗服务：净利润增长33.71%
3、生物医药：净利润增长28.24%

4、医药商业：净利润增长为19.36%

5、化学药制剂：净利润增长18.75%

------------平均17.53%----------

6、中药：净利润增长为10.83%

7、医疗器械：净利润增长3.98%

对应排名：2015年上半年是大牛市（特别是创业板牛），下半年大熊市，但由于医药能涨抗跌，全指医药全年依然有涨幅50.43%。医疗服务增幅高涨，CS互医疗和CS精准医涨幅排名1、4，生物医药排名第2，代表医疗器械的中证医疗利润涨幅较低，但受到创业板带动，涨幅排名第3。细分医药和沪深300相关性较高，排名倒数。

2016年度各方数据都不一致，我也不知道哪个准，只能取一个。虽然数据不准，但是可以确定的是2016年原料药利润增长较快。222家医药上市公司归母净利润增速为20%，各行业细分来看，利润增长排名依次是:

1、化学原料药：利润增长67.8%

2、医疗服务：利润增长58.2%
3、医药商业：利润增长为23.8%

------------平均20%----------

4、化学药制剂：利润增长17%

5、医疗器械：1）IVD利润增速为11.0%；2）其他医疗器械利润增速为20.8%；

6、生物医药：利润增长5.9%。

对应排名：2016年是大熊市，全指医药全年下跌14.22%。代表医药制造的细分医药由于化药和原料药表现优异，排名第1，中证医疗和医疗服务受到创业板牵连，继续排名倒数前3。

2017年度：医药207家上市公司扣非净利润增长14.16%。从行业细分来看，利润增长排名依次是:

1、医疗服务：扣非净利润增长32.33%
2、医药商业：扣非净利润增长为19.29%

3、生物医药：扣非净利润增长17.71%

4、中药：扣非净利润增长为14.37%

5、化学原料药：扣非净利润增长14.25%

------------平均14.16%----------

6、化学药制剂：扣非净利润增长8.67%

7、医疗器械：扣非净利润增长2.06%

对应排名：2017年是结构市，沪深300涨的很好，其他基本上都在跌。全指医药全年上涨5.1%。代表医药制造的细分医药排名继续第1，倒不是因为医药制造业绩增长多好，主要是因为细分医药指数里面都是大公司，集中于沪深300。中证医疗和医疗服务继续排名倒数前3。（中证医疗64%的股票属于创业板）

图片中↑，2017年细分医药和沪深300走势接近，全指医药低迷。

证明完毕，结论：

1、除了个别年份数据和排名有一点出入，大部分年份都存在细分行业利润增速高于行业平均、该细分行业指数强的情况。

2、医药细分行业增速存在交替增加的情况，总体来说近十年医疗服务和医疗器械增长最快，但医药制造偶尔也有表现。

3、医药行业和消费一样是很多人盯着，大家非常看重利润增长的行业，只要利润增长较好，就一定会有行情，业绩兑现较快。否则就是不见兔子不撒鹰。

上面证实了医药细分行业轮动的可行性，下面来讲轮动的方法：

1、主要是以年为周期来轮动，持有一到两个细分行业基金，一般不超过两年；

2、指数对应基金有场内就买场内、有C类就买C类；

3、要多关注医药二级三级行业的政策调整和季报增速对比，把握业绩的拐点，及时调整；

4、除了要对比细分行业指数前两年的强弱情况，还要对比该行业相比往年的利润增速情况，增速虽然高但比上年降幅较多，也要谨慎。

5、要考虑医药板块近两年的涨跌情况，以及市场整体情况。特别是在一些极端行情，有些细分行业会受到所属大板块的走势绑架。

接下来选当前（2019.1.2）可以布局的指数：18年前三季度医疗服务增长37.6%和医疗器械增长24.7%。16、17年较弱的是中证医疗和CS精准医、CS互联医，16、17两年医疗服务虽然有高增长，但是却未兑现涨幅，反而是连跌了3年，未兑现涨幅的部分原因受到大盘和下半年频繁的医药黑天鹅牵连。医疗器械15-17年利润增长都不好，今年增长较好，虽然中证医疗涨幅排名第一，截止12月31日其实也还是跌了11.79%，因为医疗器械很大一部分在创业板，受到了创业板牵连。CS精准医下跌28.6%，CS互医疗今年下跌18.11%，同期全指医药下跌26.4%。所以当前的配置方案保守的话是两个行业都配置，激进点可以只配置医疗服务行业。其中cs精准医连续3年倒数，今年多配置一点。

配置方案：

保守：33% 广发医疗分级（502056） + 27% 汇添富中证互联网医疗（C份额501008） + 40% 汇添富中证精准医疗（C份额501006）

激进：40% 汇添富中证互联网医疗（C份额501008） + 60% 汇添富中证精准医疗（C份额501006）

再激进一点的，可以拿行业龙头的个股去轮动，这个就需要较高的研究水平了。

总结：我已经写了医药配置的三种思路，虽然都是我认真思考分析计算总结的结果，我自己也是按照这样的方式配置的，但是我个人最推崇细分医药行业轮动这种思路。

感兴趣的可以关注我的微信订阅号：lcnylc，我会及时通报轮动情况。

成文日期：2019.1.2

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