$海正药业(SH600267)$ 看到有靠谱的评论我就放心了。估值定价一直以来都是一个很难很难的课题，在金融领域估计仅次于大型并购案例所需的财务报表合并。我再来说点干货抛砖引玉吧。

目前我们A股市场上市前的定价一般来说是按照行业间平均市盈率来计算的，这个方式也比较得到投资者和机构的认可。这里暂不赘述。我们来说已经上市的个股。

从宏观角度来说，大额资金在股市里长期的收益率应该和银行间利率持平，因为大资金如果在银行的利润高于股市，那资金必然向更加赚钱的市场流动，供需变化了，利率下降最终还是会达到平衡。这就是定价方法的前提条件，要引入利率这个变量。

如果你有一个无限期的国债，这个国债值多少钱呢，就是未来所有国债利息打折回今天的价格。举例来说，假定利率是10%。一年后的1.1块钱在今天来说就只值1块。如果这个国债每年年初付给你100块，无限期，那么在今天就可以计算出这个国债的价格是1000块，不明白的根据等比定理去推导一下吧。

接下来咱们就说股票，从长期角度来看，股票价格和净资产是没用关系的。比如我是个二道贩子，倒买倒卖，我特别厉害总能把东西卖个好价钱，拿到订单我就去借钱完成交易，我没有本金没有净资产，但是如果每年我都能创造100万的利润，这个公司在宏观角度来说，是要比100亿净资产但是一毛钱利润都赚不到的公司好的多的。在医药行业比较理性的投资逻辑下，业绩和股价一定有非常高的正相关关系。股票不给利息，给的是股息和分红，所以股价的合理估值就是其所有未来的股息和分红打折到今天的结果。

道理简单，但是股票可没国债那么靠谱，首先股息和分红并不能确定，其次打折率也不能简单的按照利率来计算。再有，很多公司为了扩大规模就像海正一样大刀阔斧研发办厂，不分红也没股息。这里好像进入了一个瓶颈，无解了。

其实不然，我们一个一个来说，股息和分红包括利息说白了其实就是现金流，上市公司的年报都是公开的，融资比例，营业收入，费用，税率全部都可以差的到，通过现金流的分析，其实是可以代替股息和分红的。加上对于未来的盈利预测，和行业发展的周期性，可以建立数学模型来向前打折估算未来现金流的现值。

至于打折率，通常情况下是根据资产负债比率加权计算出净资产的预期回报率，以此为依据向前打折就可以了。大家炒股想必懂得复利的威力，同样道理，未来久远的现金流打折回今天就不值钱了而且还有相当大的时间风险。所以只要精致分析出未来3-5年的现金流和发展趋势。简单举例比如这公司明年分红1元，后年1.08，预计未来每年增长8%，加权净资产收益率是10%。那股价P就应当是1/(10%-8%)=50元。如果增长率不如净资产收益率那就趁早关门别干了，我们不讨论这个问题吧，想炒壳资源的出门转ST序列好了。

回到我们关注的共同点，对于海正来说，净资产其实没有意义，而且根据会计师们的做账方式（比如土地作价，不同体系的折旧方法），净资产的操作余地太大，除非破产清算，否则账面价值是没有意义的。退一步即便清算了，股票的权益是劣后偿还级别的。我个人认为指望不上。不过净资产可以客观反应公司的持续经营能力和抗风险能力，别为这个跟我撕逼哦。

假如像您所说，海正16年业绩0.35元，目前海正上一季的加权净资产收益率是6.3%，如果未来业绩每年都有5%的增长，那股价应该是27元左右。当然说了这么多，股价并不永远都等于他的价值，而是围绕这个价值在波动。你可以回头看看海正之前的高位一定对应了优秀的业绩和预期盈利。像最近几个季度连续的预计盈利大幅下降这样的情况，价格不可能上的去。这不符合逻辑。

我所说的全是最简单的情况，每个因素其实都是变量，需要建模去估算，但是基本逻辑是这样的。

话说多了就乱了，就这样吧，希望和您多多交流。码字不容易，切看切珍惜，千万别喷我了，我心理脆弱的很。