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转债条款：
正股基本面：
1. 上海国资委控股的全国性股份行：浦发银行是1992年经人民银行批准、1993年开业、1999年在上交所上市的全国性股份制商业银行，目前上海国际集团为第一大股东，直接和间接持有上市公司29.67%股份，控股地位较为牢固，第二大股东和第三大股东分别是生命人寿和广东移动，分别持有公司19.81%和18.18%。截止2019年中报，公司总资产达到6.66万亿，在A股上市银行中排名第八，上半年实现收入976亿，同比增长19%，其中净息差收入642.6亿，占比65.8%，同比增长25.3%，非息收入333.4亿，占比34.2%，同比增长8.5%；扣非归母利润320亿，同比增长12.7%。2018年扣非摊薄ROE 12.21%，2019H1 扣非摊薄ROE 6.74%，盈利能力在行业属中流水平。
2. 净息差与资产质量改善，助力上半年业绩增长：浦发银行上半年营收和利润均取得两位数的增长，主要源于净息差和手续费的提升，以及不良率的改善。上半年净息差较18年走扩18个bp至2.12%，生息资产同比增长4.5%，推动息差收入同比增长25.3%；手续费及佣金收入同比增长14.2%至227亿，受益于银行卡业务的发力。同时，不良率有所好转，不良率较18年下降9个bps至1.83%，拨备率持平在150%左右，拨备率在行业中水平偏弱，未来存在一定计提压力。
3. 对公业务占比较大，短中期业绩增长或有一定阻力：公司对公业务依赖度较大，截至2019年6月30号，公司的生息资产与计息负债结构如下：
公司的负债结构来看，对公存款占到公司计息债务规模的42.1%，同业负债占到24.5%。受益于上半年同业流动性宽裕，上半年同业平均成本率较去年同期大幅降低119bps，是息差改善的主要原因之一。资产段来看，贷款占到生息资产59%，其中对公贷款（主要是制造业、地产、租赁服务业等）占比较高，因此整体资产质量在同行中相对压力较大，不过近年来对私贷款的比例逐年增加（去年同期占比40%），提升了公司平均收益率。不过，伴随着宏观经济增长下行，公司所依赖的对公业务增长可能会受到制约，今年上半年对公客户活期存款、定期存款平均成本率同比分别提升15bps、38bps，而同期对私活期存款、定期存款平均成本率提升2bps、21bps，对公吸存阻力明显增加。另外，同业负债成本率进一步压缩的空间已经不太大，未来公司净息差继续走扩的难度也在加大。
申购价值分析：
1. 估值区间101-108元：可比转债定价来看，参考规模和转股价值类似中信转债，目前溢价率为25%，对应转债估值108.40；模型定价方面，债底价值（按照中证AAA 收益率曲线折现计算）94.04元，看涨期权理论价11.8元（按照BAW美式、5.5年、2%股息率计算），赎回期权价值假设为4.7元，对应转债估值101.1元。
2. 预计中签率0.2%-0.5%：网下和网上预设的发行数量比例为 90%/10%。假设60%原股东选择配售（苏银27%、平银69%、中信74%，上海国际已宣布配售，生命人寿和广东移动预计积极配售）；保守假设网上70万户，户均100万，7千亿资金量，网下1万户，户均4亿，4万亿（目前已经严查违规超额认购），测算中签率为0.43%，预计中签率在0.2%-0.5%之间。
3. 可转债安全性较高，适合长期资金配置：本期可转债的纯债价值94.04元，转股价值86.71元，平价YTM 2.84%，虽然转股价偏高（并且BPS高于转股价，无法下修），但转债债底较厚，作为3A且有史以来最大的可转债，将享有不错的流动性溢价，面值价格绝对物超所值。公司由于资产质量稍弱、且过往两年有些负面新闻，导致公司估值中枢在行业中偏低。随着可转债的落地，有望为公司后续发展预留空间。未来公司业绩增长的主要看点在于龙头效应的体现（规模扩张）、实体经济的回暖（资产质量改善）、以及对私业务的发力（净息差提升），而短期股价的变化更多可能取决于市场风格的轮动（估值变化）。市场对于银行转债普遍拥有较高的溢价容忍度，2.8%的平价收益率，6年的存续期是不错的被动投资机会，长期资金可考虑积极配置。
风险提示：宏观经济下行、资产质量恶化、负债成本率走高
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