智飞生物2023半年报公告在即，股价还没有反应，提前预测下业绩，做到心中有数，避免踩雷！
一、思路
1.智飞生物主要营收来自代理默沙东疫苗产品收入，代理产品包含四价九价HPV疫苗，五价轮状疫苗，23价肺炎疫苗，灭活甲肝疫苗，其中HPV疫苗占比90%以上（看与默沙东的疫苗采购合同金额可知）。代理收入毛利率虽然近几年有所下滑，但季度间毛利率变化不大。因此，只要知道了默沙东上半年中国区HPV营收增长情况，就可以提前知道智飞生物同期营收及净利润增长情况；
2.没有查到默沙东中国区HPV收入占其总营收的比例，依据明显的事实（智飞生物代理产品营业成本≈默沙东的中国区HPV疫苗销售收入）和默沙东HPV全球营收数据，可倒推出该比例值。
1）2021默沙东HPV疫苗佳达修/佳达修9九价疫苗，销售额为57亿美元，对应人民币（同期美元对人民币汇率为6.91）393.87亿；智飞生物同期代理产品营业成本为146.57亿，占比37.21%；
2）2022上半年默沙东HPV疫苗佳达修/佳达修9九价疫苗，销售额为31亿美元，对应人民币（同期美元对人民币汇率为6.4835）201亿；智飞生物同期代理产品营业成本为119.67亿，占比59.54%；
3）2022年全年销售额近69亿美元，对应人民币447.36亿，智飞生物同期代理产品营业成本为 249.5 亿，占比55.77%；
可见，中国区HPV营收占全球营收比例2021和2022有些不同，可能是由于2021年疫情等特殊原因所致，好在智飞生物代理产品绝对营收比较稳定，这里就取最近的比例值，简化为55%；
二、计算智飞生物上半年营收增长率
2023年8月1日，默沙东公布了2023H1财报：
Q2代理产品营收成本 = 24.58美元 x 中国区占比55% x 汇率7元 = 94.633亿。
营收计算公式为 营收=成本 / (1 - 毛利率)，采用Q1的毛利率30.3%作为H1毛利率
计算Q2 HPV营收：94.633 / ( 1 - 30.3%) = 135.77亿
Q2所以代理产品营收 = 135.77亿 / 90%（HPV营收占比） = 150.86亿。
2022年公司代理产品收入占总收入的91.4%，假设今年上半年也是这样的比例，则：
Q2营收： 代理产品营收150.86 / 91.4% = 165.05亿，同比增长73.5%，
H1营收： Q1营收111.73亿 + Q2营收165.05亿 = 276.78亿，同比增长50.8%。
这是假设自主产品增长率为0%的情况，按照以前的增长规律，自主产品销量也是每年两位数增长的（抛开新冠产品），若考虑进去，情况可能更为乐观。
三、计算智飞生物上半年净利润增长率
按照Q1毛利率30.3，净利率18.19%计算，智飞生物的三费（销售费用+管理费用+研发费用）年年增长，所以营收的增长似乎并不能带来净利率的增长，所以就按Q1净利润率计算净利润，应该大致准确。
Q2净利润：营收165.05×18.19% = 30.02亿，同比增长66.22%
H1净利润：营收276.78亿 × 18.19% = 50.35亿，同比增长35.02%
四、关于市场和前景研判
现在市场情绪不佳，除了板块拉胯，另外我猜主要是担忧两个风险：
一个是未来2025或2026年以后，国产9价HPV疫苗上市，国产替代对智飞生物的巨大影响。另外就是去年业绩下滑，今年Q1虽然转增，但净利润个位数增长，同时毛利率净利率持续下滑，担忧此后业绩进入下降趋势。
这两条我认为在当前，都不是问题。国产替代，且不说近三年都不会出现，另外我听说生物制药最难的一关是生产工艺，即便三期临床完成，还有生产审核这一关。安科生物的长效生长激素2018年就过了三期临床，至今都无法通过生产审核就是一例。可见生物类药物生产壁垒之高！
推而广之，世界上那么多药企，他们难道不想抢一部分HPV9的蛋糕吃吗，为何至今都没有对手产生？想想国产胰岛素的诞生多么的曲折，国产替代没那么容易。
当然我相信未来一定可以国产替代，毕竟这个方向上的国内企业很多都在搞，好几个都进入了二期三期。
至于业绩，有了上一条讲的产品垄断市场的保证（虽然暂时），再加上Q1已经跟默沙东续签了4年（2023-2026）供货协议，未来至少两三年业绩是有保障的。何况智飞生物自主产品也在每年稳定增长。还有就是纯猜测，默沙东每年投入巨大的研发费用，保不齐三年内就有新的重磅疫苗之类的诞生，到时中国代理大概率还是熟门熟路的智飞生物代理。
【相关链接】
网页链接{中国市场王者易位，2025疫苗市场生变? 2023年，上半年跨国药企业绩出炉}
默沙东2022年销售额同比增长22%，HPV疫苗贡献近69亿美元
默沙东2022半年报：新冠药销售超预期
2022上半年默沙东制药业务收入实现268.63亿美元，同比增长40%。核心驱动主要来自HPV疫苗佳达修/佳达修9九价疫苗，销售额为31亿美元，同比增长46%
网页链接{默沙东 2022Q2 业绩：K 药 53 亿美元，新冠口服药 12 亿美元，HPV 疫苗 17 亿美元-Insight数据库}
2022Q2 GARDASIL/GARDASIL 9 销售额增长 36% 至 17 亿美元，主要受美国以外需求强劲的推动，尤其是中国，这也得益于供应增加。
网页链接{默沙东HPV疫苗21年营收57亿美元，供不应求！国内赛道竞争加剧 (baidu.com)}
【上半年批签发数据】
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作者普通投资者一枚，不是大牛，仅记录自己的投资感悟。文中定然充满了本人的主观、无知与偏见，请读者坚持独立思考，切不可作为投资依据。
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