智飞生物的大老板蒋仁生出身广西农村，学历只有大专水平，最高的职位也不过是做到了家乡防疫站的副站长。
如果没有在1995年下海经商，创办智飞生物，蒋仁生现在也就是一个有点闲钱的老头子，他自己可能也没有想到，在登录A股市场10年后，自己的公司竟然值1400亿！
按照蒋氏家族56.34%的股权计算，蒋氏一家的身价达到788亿，在福布斯富豪榜上能排进前30。
这还并不是终点，按照券商预测，智飞生物的市值能在未来几年达到2000亿，即较当前价格上涨40%+！
如此极具上涨空间的大牛股到底是怎样的一家公司？投资者长期持有，真的能等到2000亿市值的那一天吗？
万万没想到，智飞曾是渣男！
疫苗是一种科技含量极高的行业，家底不够厚、技术不够硬的资本家都不敢轻易触碰，出身防疫站副站长的蒋仁生自然懂得其中的道理，因此巧妙的选择了从代理起家。
代理，即中间商，将其他公司成功研发上市的疫苗卖给各地的医疗机构，赚中间的差价。
在2000年以前，国内的疫苗企业主要是上海、成都等六大所，都是国家队。目前A股市场的几个疫苗公司，基本都是2000年后成立的。
智飞在早期通过代理兰州所Hib等疫苗攒了部分家底，将盈利资金投入到自研疫苗中，在2010年上市前，自研的流脑疫苗刚刚上市不久。
虽然有了自家疫苗产品打天下，但无奈，流脑的市场空间本来就不大，而且还有沃森和华兰等强者蚕食，自研疫苗在智飞上市6年后始终无法贡献有意义的收入，那时的智飞，从本质上讲，依然在做着二道贩子的生意。
2010年，智飞的营收是7.37亿，5年后，营收7.13亿，上市5年，原地踏步转圈圈，还一度在2016年遭遇生死危机。
在2016年3月爆发了疫苗行业史上首次大危机，不法中间商在运输途中为了节省成本，没有进行冷藏，不合格的疫苗注进了全国24省市的儿童成年人身上。
案发后，震惊全国，人心惶惶，国家重拳出击，直接取消了中间商的合法地位，改由疫苗生产厂家直接对接医疗机构，不允许二道贩子的存在。
这直接动摇了智飞的根基，2016年的净利润由2015年的1.97亿直接掉到3300万，如果没有后来的三联苗护体，智飞股价恐怕要跌出屎来。
看智飞的历史股价走势，在2017年之前，走势基本就是渣男，弱的一逼，完全靠行情推动，典型的泯然众人。
智飞后来能够逆天改命，主要靠自研的三联苗和代理业务大爆发。
三联苗单骑救主！
疫苗企业核心是靠产品推动，有重磅疫苗上市，业绩就会大增，股价大涨是水到渠成的事情。
在2014年12月30日，智飞的三联苗正式上市，首批卖出33.82万支，一年后，这个数量变成了488.6万支。
重磅疫苗的放量是如此的惊人，如果没有2016年山东非法疫苗案，智飞的股价或许将提前一年走牛。
不同于之前的自研产品，三联苗是智飞独家拥有，市场上找不到第二家能提供这个产品的疫苗公司。
这么重磅的一个疫苗，自然让智飞赚的盆满锅满，2017年，智飞的净利润达到4.32亿，创出历史新高！
但是3年后，三联苗被监管层拒绝上市。
根据国家规定，所有的疫苗都有注册批件，这个类似证书的东西是有有效期的，到期前，公司要提前申请再注册，但不知何故，药监局没有批准三联苗的再注册批件。
没有的国家给的通行证，三联苗黯然退市。
如果没有后来代理业务的大爆发，智飞股价又要栽坑里了。
代理业务大爆发！
2016年山东非法疫苗案后，国家取消了疫苗经销商的合法地位，但是，国外疫苗公司的产品如果要在国内上市销售，必须要通过国内的代理商全权经营，不允许直接对接医疗机构。
这道口子为后来智飞生物业绩大爆发留下了生机。
在A股的几大主要疫苗公司中，以代理业务起家的只有智飞生物，在代理经验以及销售能力上，智飞称得上最强销售的称号。
比如智飞代理兰州所的Hib疫苗，连续多年市占率超过50%，占据市场第一的份额；再如代理浙江普康的甲肝疫苗，仅仅合作半年即出现供不应求的局面，智飞带货能力那是杠杠滴。
从公司的销售人员数量上也能看出端倪，根据2019年年报，智飞的销售人员有1843人，同行康泰生物240人，沃森生物19人，数倍于同行的优势让智飞拿下国际疫苗大厂默沙东的代理权。
默沙东在全球疫苗市场处于霸主地位，旗下的宫颈癌疫苗造福了全球女性。
宫颈癌疫苗，不同于其他疫苗是用来预防传染病，这款疫苗预防的是非传染性的癌症，这开创了疫苗应用领域的历史。
每年因为宫颈癌死去的女性达到30万人，几乎所有的宫颈癌都是因为人乳头瘤病毒，即HPV感染引起，这个病毒是非可怕，只要有性生活的女性，一生感染的概率达到40%-80%。
当然，大部分病毒会在感染HPV后8个月内自然清除，但生死面前，谁敢赌自己不是那个倒霉的人呢？
因此，这款疫苗卖的飞起，在国内，供不应求，需要提前预约，打下来大约要2400-3890元，有点小贵。
通过代理宫颈癌疫苗，智飞生物业绩大爆发，净利润从之前的4个亿到2019年，一年时间赚了23.66亿，是所有其他上市疫苗公司净利润加起来的总和还要多。
赚肿了的智飞，股价也迎来腾飞，2018年至今，股价上涨的推动因素主要来自代理业务的大爆发，以至于即使自研的三联苗被拒，也似乎阻挡不了市场对智飞的偏爱。
十年磨一剑，只为肺结核
如果智飞仅仅是个二道贩子，赚中间商的差价，那么这个模式早晚要被颠覆，毕竟，来钱太快的生意总归不会持久。
在自研道路上，智飞选择了主攻肺结核疫苗。
目前，全球预防肺结核的疫苗主要是卡介苗，这个疫苗有重大bug，对儿童的保护期只要5-10年，对成人的保护率为0-80%不等，而且重复接种无效，另外，卡介苗对已经感染结核的人群无效。
虽然我们日常生活离肺结核很遥远，但约25%的人都被感染了，只不过没有发病而已。
在肺结核疫苗布局上，用于治疗肺结核的微卡产品早已上市，只不过它是一款双向免疫调节剂，主要用来增强免疫功能，市场空间并不大，智飞没从这款产品身上赚到太多钱，虽然智飞自称这款产品是世界唯一、国家重大科研攻关项目，但是然并卵。
比较重磅的是即将上市的诊断试剂EC和母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用），后者可以简单理解成对已经感染但尚未发病的人使用的疫苗，这个还是很重磅的。
诊断试剂不用说了，最大的应用市场就是体检，比如入学、入职体检等，相当刚需而又庞大的市场，智飞这个独食吃定了。
目前市场对肺结核疫苗尚有争议，主要原因在于肺结核这个病不是绝症，即使发病也大概率能治愈，估计职场人主动接种的意愿不高，大概率面向的还是高中及大学生市场。
不过，因为是全球独家产品，且屁股后面几乎没有竞争对手，预计智飞在肺结核上仍有数十亿的空间可以狂赚。
弯道超车，15价肺炎狙击同行
在智飞上市后，曾经立项要搞13价肺炎疫苗，后来可能觉得沃森和康泰都搞了，屁股后面还跟着康希诺生物等一众小弟，这么多对手抢食，即使搞成了也没啥意思。
于是，智飞直接拍板，绕过13价肺炎，直接搞15价肺炎疫苗。
这对沃森和康泰来说等于是被弯道超车了，13价肺炎还没吃几年利润，就有可能要被智飞的15价一统江湖。
在疫苗市场，有两个趋势是主流，一是多种疫苗联合成一个，比如智飞的三联苗就是把A脑、C脑和Hib疫苗结合到一块，打一针，顶三针，大大减少了疫苗的接种次数，降低了不良反应发生的概率。目前，全球市场已经有6联苗了。另一个趋势是多价疫苗，说白了就是疫苗能预防的病毒种类更多更全，比如13价肺炎疫苗预防的是13种常见血清型引起的肺炎球菌感染性疾病，15价就是在13价的基础上多了2种，覆盖的血清类型更多，预防效果更完善。
目前，智飞的15价肺炎疫苗根据年报的披露，猜测刚刚完成一期临床，但根据券商研报和部分调研信息，智飞预计今年开始进行三期临床试验，这种跳过2期搞3期的做法在沃森13价肺炎疫苗身上发生过，但目前尚未查到临床试验是否可以跳跃2期的规定。
（图片来源：智飞生物2019年年报）
即使今年开始3期试验，乐观预测，15价肺炎疫苗上市时间点约在2024年。
15价肺炎+肺结核疫苗，撑起智飞生物2000亿市值倒也不是难事。
其他在研疫苗，just so so！
券商研报或者抄袭研报的大V往往对智飞其他的在研疫苗给予乐观预期，比如23价肺炎疫苗、二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗、四价流脑结合疫苗和痢疾疫苗等。
其中，除痢疾疫苗是独家产品外，其他几个智飞都是同行的跟屁虫，其他疫苗企业早就抢在了智飞的前头上市。
比如23价肺炎，除了智飞代理的默沙东，国产还有沃森、康泰和成都所，屁股后面还跟着兰州所等其他竞争对手，近期市场空间也就30亿左右，即使智飞康泰沃森三分天下，智飞能赚到的年利润也就3亿左右。
二倍体狂犬疫苗虽然技术领先，但价格较贵，前有康华生物二倍体狂苗上市，后有康泰生物即将审批通过，智飞又要和国内厂家激烈竞争。
四价流感疫苗也是如此，华兰生物抢的头筹，江苏金迪克四价流感疫苗也已上市，屁股后面的北京科兴、武汉所和上海所也已提交上市申请，智飞的屁股后面还紧跟着国光生物、大连雅立峰，和如此多的对手贴身肉搏，四价流感疫苗虽说市场空间广阔，但激烈的竞争怕是难以实现券商乐观的盈利预期。
四价流脑同样面临对手蚕食，此领域跑的最快的是康希诺生物，有望今年获批上市，紧随其后的是康泰，然后是智飞，竞争虽然不如四价流感激烈，但四价流脑可能会和智飞的三联苗发生冲突。
从预防的疾病来看，四价流脑和三联苗都有A群和C群，从不重复接种的角度看，如果打了四价流脑，无论是哪家公司的产品，预计都不会再打三联苗，而康泰的四联苗并不包含流脑，丝毫不会冲突，如此，理性角度看，四价流脑+四联苗是最优解，智飞的三联苗有边缘化趋势。
这里提一嘴，虽然智飞原来的三联苗被拒绝重新注册，但智飞在研的还有三联苗的升级版，预计未来一年左右有望重新审批通过。
福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗虽然是智飞独家在研，技术难度也比较高，但是痢疾的发病率逐年下降，死亡率接近0，这种情况下，父母选择自费打疫苗的意愿要好好掂量下了。
其他在研疫苗多为临床一期左右，进度刚刚开始，离上市还很久远，不做分析。
总结：
通过研究智飞在研项目，其实，目前或未来最大的看点只有肺结核和15价肺炎疫苗，其他在研品种多为跟进，竞争激烈，虽然能拿下亿元级别利润，但远没有市场预期的那么乐观。
另外，虽然智飞销售人员远多于竞争对手，号称最强销售，但历史上，智飞在多款疫苗竞争中，销量或市场份额皆低于沃森等对手，也许是代理的钱太好赚，智飞看不上自研产品的利润，但对于其他非独家产品，我目前对智飞的销售能力保持怀疑，需要市场竞争以证明智飞真的是最强销售。
通过代理宫颈癌疫苗，智飞赚了大把的钱，目前已有加大研发的态势，未来，智飞在研发投入上将是NO.1。
研发投入越多，创新疫苗越有可能研发成功，说到底，疫苗是砸钱的行业，也是产品为王的行业，只要有优质疫苗上市，销售人员的多少并不是特别重要。
总而言之，2000亿的智飞确实有望实现。
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$智飞生物(SZ300122)$ $康泰生物(SZ300601)$ $沃森生物(SZ300142)$
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