一、对行业的基本认识
1、期待未来份额自然集中从逻辑和海外历史上都不支持，风格天然就该是分化和多样的；
2、某些标的有可能通过触及更多未曾成功覆盖的人群取得阶段性的增长；
3、行业里经销是净利率最大的渠道，线上看运营能力，直营利润最差但是是经销推广的基石；
4、同渠道下，高毛利直接反应差异化能力，低费用率直接反应运营能力；
5、地产、结婚的扰动都是短期的，现在影响不大了，需求的基石是维持、提升生活品质的动力。
二、投资逻辑：
1、如果相信份额能保持稳定，即人群中有几个百分点的人会对某种风格有独特偏好并乐意付出溢价，那么没有明显周期性的行业有这个股息率水平是偏低的，值得一看。
2、具体到标的层面，罗莱生活对应更高的估值，但从质地上并不能看出独一档的理由，我也不愿为多元化买单；水星家纺比富安娜更低一些，但我还是更倾向于后者，基于几个理由：
（1）同样渠道下毛利和罗莱持平，显著高于水星，反应了更强的差异化能力和顾客认可度；
（2）费用管控最强，考虑结构差异后可以体现出运营水平更先进，可以支持更大管理半径；
（3）从区域收入看，富安娜是这几年唯一明显体现出异地成长的，且难做的直营渠道已经先铺好，从自身历史和同业对比看都可以支持新一轮经销扩张；
（4）富安娜华东地区占比明显低于罗莱，考虑到渠道结构利润占比明显低于水星，在上海疫情下，受影响最小；
（5）基于上述因素，如果兑现管理层预期的15+增长，可能有双击机会。
三、标的的个体额外风险在于：
1、创始人离婚、接班人选择可能带来经营的不确定性；
2、今年跌幅小，尽管是历史最低估值，在当下的环境如果成长没有兑现也会错失很大机会成本。
3、尽管一季度表现不错，20年疫情的时候业绩也体现了韧性，但如果疫情继续扩散也会影响业绩。