$达利食品(03799)$

前几天看了一篇新闻介绍达利食品的利润率,惊为天人,不知不觉多说了几句。

今天早上趁着脑袋清醒,还没有来得及被门夹,赶紧阅读了一下2015年度业绩公告,有几句评论要发,下面基本上都是吐槽和猜测,不喜欢的绕道。

本文不讨论估值水平,贵贱你说了算,这点我无能为力啊。

1,达利食品2014年和2015年的毛利率差异大,增长了7.7个百分点。公司营业额高达150亿,是食品工业的大玩家了,毛利率如此不稳定,这点难以置信。

公司说是由于大宗商品降价,调整产品结构,以及向经销商提价,这前两条或许有吧,涨价这事感觉不大对劲。这几年零售环境其实并不好,竞争也激烈。偶平常饮料也不怎么买,有时喝点啤酒,据我个人的观察,比如深圳市场的大玩家,这几年青啤和金威都根本涨不了价。

2,营业费用奇怪,这恐怕也是导致2014-2015年净利润率高达14%-17%的原因。营业费用中有两个大项目:

1),销售费用。按照年报的计算,2014年的推廣及廣告開支占营业额的3.2%。2015年度的推广费用绝对值上升了一倍,不过比率也是不高。在我有限的认识中,这恐怕是食品饮料行业最低的推广及广告费用率了。

要知道这是面对着千万个离散消费者的快消品公司,产品也不是不可或缺。这不是干一票顶三年的买卖,不需要宣传。超低的费用率也和我的日常观感不同,偶经常能在电视广告上见到广告,比如和其正和乐虎。零售虽然不敢涨价,电视台我估计不会含糊。

3,物流费用。在食品饮料行业,物流费用是营业费用的大头。在业务结构和体量上能够和达利对比的也不少,我查看了统一的费用结构,大概如下:

1)达利2014年的营业总额150亿,物流费用:达利4.7亿。
2)统一2015年半年度营业额120亿,物流费用为5.3亿。

直观的感受是达利有更高的营业额,更低的物流费用。

饼干饮料这类商品,大体上低货值、高体积/重量,物流费用应该呈现刚性的特点。达利食品能有这么低的物流费用,我想他们是不是:

1)客户自己去拉货,而不是达利自己配送。不给客户送货的,我感觉都好牛。
2)达利的生产场地离销售区域更近。这点需要比较一下达利和统一的生产场地分布,这事我也没干。

在雪球看到有童鞋说达利高分红的事,这可能来源于达利2015年报中一笔高达十几亿的股利分红。想到这个我就马上想起了美邦股份,这也是我的一个小乐趣,想起一次说一次。

2011年-2012年的时候,当时全行业普遍不景气,高库存。当年媒体上大把的质疑报道,说美邦库虚增库存价值。我想这一点恐怕不需要什么财务知识就能看出来。我当时还撰文分析过美邦大股东的操守或者情怀问题。

当年美邦刚上市不久,手头大把现金。那怎样能把大把的现金拿到手呢?人家美邦有办法,库存死扛着不减值,粉饰利润表。看看下面的数据,营收和库存顶峰在11年12年,减值可有可无。


既然利润表相当好看,那就大额分红吧,你们小散高兴,我们大股东更高兴,因为大部分分红都跑大股东腰包去了。现在呢,美邦的股价一塌糊涂,大老板也进去了,爱分红的小散估计也傻眼了。

所以说,所谓的高分红,有时候也不见得就代表利润就是实打实的。

我提起美邦这事,并不是说人家达利在造假,我不是这个意思。我感觉奇怪的地方,不一定就意味着是偶掌握了真理,也有可能是偶掌握的信息不充分,能力不足,或者人品不行也说不定。欢迎你们扔砖。

@雪山