报告人:中金酒类研究员，余驰
(余驰，之前任职方正证券，薛玉虎团队核心成员，我多年朋友。二月份，通过数据调研和独立模型，余驰在中金客户群成功预测茅台一季报会保持两位数以上增长，研究能力突出)
业绩符合我们预期
公司发布1Q20业绩：一季度营收244.05亿元，同比+12.8%，归母净利130.9亿元，同比+16.7%。整体业绩符合我们预期。
茅台酒保持量价齐升趋势
一季度茅台酒收入222.2亿元，同比+14%，根据我们跟踪测算，预计茅台酒报表销量超过1万吨，同比+9%左右，均价提升幅度约5%左右，主要与直营比例增加（1Q直营收入同比+77.6%至19.4亿元）以及新推个性化产品有关。
但均价提升下毛利率同比-0.44ppt至91.7%，预计与包材及人工成本上涨有关。系列酒同比+1.7%至21.7亿元，今年以提结构为主。
预收款降幅符合预期
公司去年12月开始执行今年一季度计划，导致四季度发货量较大，我们测算约有3000吨左右量在一季度集中确认（含4-5月配额），因此一季末预收款同比-68.3亿元基本符合我们预期。
预收款确认导致税金及附加比率同比-1ppt至9.7%。另外，我们在年初深度报告中强调过，茅台预收款经过2017-2019Q3接近三年的持续释放后，已基本确认完毕。
因此，我们预计短期内茅台预收款将不再具备蓄水池功能，这与过去预收款的示意会有本质区别，预收款的变化将主要由公司打款政策及发货节奏决定，反映会更真实。
需求持续恢复，长期成长潜力仍有释放空间
春节之后，我们对白酒渠道和消费保持高频跟踪，从3月初开始以茅台为代表的高端酒动销已出现边际恢复，主要是企业团购等具有领先指标陆续增多。
经销商4-5月配额到货后，茅台批价在3月中最低跌至1930元/瓶左右，随后重新进入上升通道，目前基本稳定在2250元/瓶左右，整体动销也恢复至正常水平的70%-80%以上，疫情影响已经弱化。
长期看，由于高端需求持续扩容，我们认为茅台量价潜力仍可进一步释放，批价将继续维持高位。@今日话题 $贵州茅台(SH600519)$