我武生物发布了年报，毛利率依然维持在95%以上，但是营收和净利润出现了自2014年上市以来的首次下滑。营收由全年的8.9亿下滑至8.48亿，下降5%；净利润由去年的3.5亿下滑至3.1亿，下降了11%。营收下降主要是公司拳头产品“畅迪”销售收入减少所致，净利润下降幅度远超营收下降比例，主要是公司销售费用增加所致。销售费用由去年的3.11亿增加至3.23，销售费用占比营收由一直以来的35%增加至38%。
公司年报中没有说明营收及净利润下降的原因，只是表述为“2023年对公司而言是具有挑战性的一年”。个人猜测大概率是因为5月份下发的《2023年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点》通知导致。但是，从公司公布的数据来看影响较小，这也进一步表明的公司销售政策的可靠性。
1. 营收下降是暂时的吗？
（1）公司自2014年上市以来营收一直稳定增长，就是在2020年疫情的情况下，营收也保持了以2019年持平的水平。至此，一直增长至2022年，2023年是首次下滑。数据统计如下：
2014年至2019年年化增长22%；
2019年至2023年年化增长7%；
2014年至2023年年化增长15%。
如果以上市前2012年营收1.39亿计算，截止2023年年化增长为18%。
（2）畅皓2021年上市，截止2023年三年营收分别为367万、830万、1530万，均出现了100%左右的增长。公司财报显示“2023 年 5 月，国家药品监督管理局批准黄花蒿花粉变应原舌下滴剂针对患者人群扩大至 4 岁及以上儿童和成年患者”，所以报告期内，畅皓较上年同期增长了84%。很明显，畅皓增长的绝对值较大，但是对比公司的整体营收，3-5年内并不会产生大的影响。加上当下的“畅迪”增长乏力，不确定增加。
结论：营收恢复增长是大概率事件，但是在未来3-5年内，增长会明显减速，个人给出增长上限为15%。以2023年的8.48亿计算，2026年末营收为13亿。按照40%的净利润率测算，2026年公司净利润为5.2亿，年化增长率19%。
2.畅皓销售预期分析
公司拳头产品“畅迪+畅皓”，其中畅迪是在2006年上市销售，2011年销售收入0.97亿，2012年销售收入1.39亿，2013年1-6月份销售收入0.83亿。也就是说畅皓差不多6年时间营收做到了亿元级。如果，以此为参照，畅皓2021年上市销售，在2026年末销售额有望突破亿元。按照2023年1500万元销售，要在2026年突破亿元，每年营收都要接近翻一番。
既是如此夸张的增长，以2026年数据为基数，对比当下公司的营收增长为14%。1.2/8.48=14%。所以，个人给予公司营收年化15%的增长，已经是十分乐观了。
3.公司资产情况
公司总资产由去年的22亿增加至25.6亿，增加了3.6亿。其中包含流动资产中准货币资金增加了1.5亿，非流动资产中的固定资产增加了2.4亿。
公司负债由去年的1.7亿增加至2.6亿，负债率由7.7%增加至10%。资产质量依然极好，数据的较小变化没有参考价值。
4.股东回报规划
2023年公司以每10股派发现金红利1.85元，低于2022年、2021年的2元和2.01元，与2020年派发1.8元持平。从三年股东回报规划来看，公司未来三年派发的现金红利不会高于当年净利润的30%。
对照2020-2022和2024-2026股东回报规划，会发现有了一些变化。2020-2022回报规划中有关于中期分红的描述，但是在2024-2026年股东回报规划中取消关于中期分红的描述，却增加了更加细致的限制条件。比如，分红以母公司或者合并报表可供分配利润孰低的原则来确定。
通过，以上细节的变化，大概率公司在未来三年分红更倾向于吝啬！
5.股本变化及管理层持股情况
（1）2014年发行新股1100万股，公司总股本9000+1100=10100万股，10送红股6股，总股本10100*1.6=16160万股。其中我武咨询持股51.81%
（2）我武咨询协议转让胡赓熙股份，占公司总股本的12.95%。我武咨询+胡赓熙=持股仍然为51.81%
（3）2018年本次以资本公积金向全体股东每10股转增8股，共计转增129,280,000股，转增后总股本增加至290,880,000股。
（4）2019年向全体股东每10股送红股8股，共计232,704,000股，送红股后公司总股本增加至523,584,000股。
胡赓熙减持2%（2019.9月20日之前），个人持股占比由2017年12.95变为10.34%
（5）2022年胡赓熙减持10,452,000股，持股比例由10.34%变为8.35%。
分析：历史上胡赓熙有过两次减持，可以就此判断公司估值高底。第一次减持是在2019年9月份之前，价格应该36元以下，2019年每股收益0.57，36元对应市盈率63倍。第二次是在2022年，全年高点是50元，每股收益0.67,50元对应市盈率75倍。所以我们据此判断，在管理层眼里60倍以上的市盈率显然是高估的。
公司历史股价最高点在92元附近，是2021年1月份，对应2020年每股收益0.53元，市盈率173倍。也就是在2021年公司申请了向特定对象定增，证监会批准为2021年4月，有效期12月。批准日股价在60元以上，至2022年4月下跌至37元附近。2022年每股收益0.67，37元对应市盈率55倍。公司发布向特定对象发行股票失效公告，没有进行定增。那么，以此为判断依据，在公司管理层眼里55倍市盈率定增不会有多大的便宜可赚。
公司估值：
公司毛利率在95%以上，净利率在40%左右，不得不说确实是个好公司。对比茅台毛利率91%以上，净利率50%以上。而当下茅台市盈率不过28倍左右，我武生物市盈率在39倍附近，显然是高估的。
按照自己的估值公式，当期利润*（8.5+1倍预期增长率）=0.6*（8.5+19）=16.5元。
考虑到公司负债率极低，以及过往良好增长记录，给予30倍市盈率，三年后（2026年）净利润为5.2亿，市值5.2*30=156亿，打七折买入156*0.7=109亿，打六折156*0.6=93.6亿。当下市值122亿，显然高估。
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