#调研百家中国上市公司# $信也科技(FINV)$ $360数科(QFIN)$ $乐信(LX)$
一、调研的好处及感受
10月20日跟随雪球调研团走进信也科技。调研的好处就在于调研后将对企业有着更直观的了解，加上面对面和管理层的沟通，对企业和管理层未来的发展有更好的理解。之前我曾调研过东岳集团，在东岳集团去年跌到3元的时候，出于对企业的信心，知道企业远远不是股价体现的那么悲惨，所以我不但拿得住，而且还在底部加了点仓位，这里面调研给予的信心也是其中的因素。
当然，调研并非包治百病的灵丹妙药，因为调研的时候，管理层更多的是展现企业的优秀面，所以调研者要带着自己的耳朵和眼睛去听去看，独立思考，才能真正获得有用的信息。除此之外，还需要和同行做好对比。投资企业，更重要的还是平时的积累，是对行业和企业的深入了解。
二、走进信也的感受
中概股的惨烈下跌，让其中的优秀企业安全边际变高，更具备长期投资的价值。其中的互联网金融三雄360数科、信也科技、乐信也同样如此，经过一轮大跌，如今的他们都具备很好的投资价值。
本次走进信也，是雪球组织的活动，信也做了高规格的接待，CEO章峰、总裁李铁铮（创始人之一）、CFO徐佳圆、国际业务总经理方晨、产品高管和风控高管等诸多高管悉数出场全方位介绍公司。并且还安排了闭门会议及会后的晚餐交流。闭门会议和晚餐后的轻松交流都非常有用，我也学习了大量的行业知识和并了解了员工心中的公司信息。
通过走进信也，更增强了对信也的信心。
三、小额贷存在的合理性和必要性
信也是经过P2P的血海尸山杀出来的企业，也可能是硕果仅存的P2P成功转型企业，这件事至少证明了两点：
1、 信也的管理层是有信用的，也是在实实在在做事的。要知道P2P暴雷的那些企业，很多都是把客户的钱当做自己的钱在花，私人飞机、豪华车比比皆是，而信也直到今年才买了第一部公车，而企业高管直到如今都是没有自己独立办公室的。
2、 信也的管理层能力很强，适应能力更是突出。在P2P靠正当经营活下来，转型后又成功的企业寥寥无几。
而小额贷款常常被形容为高利贷，但实际上我国现在已经过了这个阶段，目前国家更是规定了贷款利率年IRR不超过24%，这将在2022年7月开始实施。这和那些真正的高利贷相去甚远，在东南亚国家现在短期小贷年化利率甚至高达300%。即使在美国，现在爆红的Upstart放出去的贷款年化利率也是超过24%的。实际上如果当这部分借款人这种借款的路线都被堵住，情况只会更加恶劣，因为他们当中的很多人只能转向民间借贷，而由于他们本身资质不够好，他们的民间借贷利率普遍要高于24%，并且部分人可能会遇到电影里被暴力催收的情景。合规的借贷总的来说在监管下要好过民间借贷很多，也帮助到那些急需用钱的人们。
四、24%利率要求下信也将如何应对？
市场最大的担心莫过于此。首先24%利率的要求目前仅仅是窗口指导，真正落实的时间是明年6月末，这里还有九个月左右的缓冲期。调研之前，信也就已经调高了全年放贷指引到1300亿-1350亿元，对应同比增速102.8%-110.6%，相比此前3月公布的指引区间，下限提高30%，上限提高12.5%，这是个积极的信号，表示信也公司的信心，当然这里也有原来比较谨慎的原因。
截至2021年9月，信也科技IRR在24%及以下的贷款成交额占比进一步提高至77%，总借款IRR约24.5%，很快就能实现监管要求，同时还能保证强劲的增长。另外，经测算，假设公司产品全面降价至IRR 24%以内，总体Take Rate下降幅度预计0.5%，大部分影响可以通过优化资金成本、上浮客群带来的风险改善所对冲。
这其实很好理解，利率的下浮使得优秀的互金公司可以更多触及相对优质的客户，同时这部分优质客户也带来了风险下降的好处，进而还可以在银行端拿到相对便宜的资金成本。9月29号，信也成功发行首单ABS，票面利率5.5%，金额2亿元，已在深交所上市交易。这其实也是信也客群质量提升，风控能力出色获得的认可，截止到2021年6月末，公司90天以上逾期率创下历史新低1.01%，预计公司将继续利用多元化策略推动资金端优化。
五、断直连的影响
所谓的断直连就是监管要求个人征信数据传输和使用必须经过持牌征信机构，而不是原来助贷机构比如信也将数据直接传给银行。目前征信平台有百行征信、朴道征信、蚂蚁征信。其中百行征信由央行主导，有8个机构股东，分别是：中国互联网金融协会、芝麻信用（阿里系）、腾讯征信、前海征信（平安系）、考拉征信（拉卡拉公司）、鹏元征信、中诚信征信、中智诚征信、华道征信。这8家机构共享牌照，使得自家的个人征信业务可以合法经营。
对此，管理层表示连接征信机构带来的主要是技术上和业务流程上的转换，监管将征信机构作为盈利公司的可能性较低，因此认为这对业务盈利和风控本身的影响十分有限。至于征信机构的通道费用，倒也无需过虑。鉴于其金融基础设施的属性，通道费率将在一个较低的水平，可以作为参照的是银联的标准费率为交易金额的0.065%，而且这个窗口期也还有一年零八个月的时间，具体的执行时间是在2023年6月底。这更多的是体现监管层的要求，数据合规、数据留存于监管机构可控的征信机构、以及反垄断的需求，所以征信机构的通道费总体应该是非盈利性。并且将来征信机构数据成型后还可成为数据提供方，这也会相应降低信也、360数科、乐信的数据成本。
六、国际业务靓丽出众
互金领域真正走出国门的企业不多，信也布局的比较领先，现已经在印尼、菲律宾、越南布局，并与当地企业合作进行，10月11日还与印尼银行bank jago签订战略合作协议，增加了1000亿卢比（约合4500万人民币）的资金供给。
东南亚人口众多，印尼、菲律宾、越南人口合计超过4.6亿，并且35岁以下的人口占比达60%左右，但金融科技还处于起步阶段，在线贷款需求非常大，有着广阔的市场空间。信也凭借其出色的风控、运营能力，目前在国际市场战绩斐然，截止2021Q2，信也海外新增借款人数达37.1万，重复借款人34.5万，合计占总借款人数的19%。
乐信在国内展开的先买后付产品买鸭很受欢迎，信也也在印尼市场布局先买后付产品，业务前景同样非常看好。国际业务将成为信也未来发展的重大助力。国际部预期将来国际业务能占总成交量的20%。
七、综述
以信也目前的估值水平是相当低的，半年净利润已经达到12.1亿元，预计下半年13亿元，全年25亿归母净利润，对照目前的市值116亿，PE仅仅4.6倍左右。并且随着信也提升客户交易金额、国际化发展以及资金成本进一步下滑，以及反垄断的进一步推进，信也有充足的成长空间。
