百奥赛图-B（02315.HK）拟全球发售2175.85万股股份，其中香港发售股份217.6万股，国际发售股份1958.25万股，另有15%超额配股权；2022年8月19日至8月24日招股；发售价将为每股发售股份25.22港元，每手买卖单位500股，入场费约12737港元；中金公司及高盛为联席保荐人；预期股份将于2022年9月1日于联交所主板挂牌上市。$百奥赛图-B(02315)$
一、公司情况
百奥赛图是一家生物医药及临床前研究服务公司，业务模式包括药物开发业务（肿瘤学及自身免疫性疾病治疗的研发及抗体开发）及临床前研究服务（基因编辑、临床前药理药效评估及模式动物销售）。成立至今，公司先后开发了三大核心基因编辑技术、RenMice平台和五大新一代技术平台，并基于独有的技术平台开启大规模千鼠万抗计划，进行药物筛选与研发。
目前，百奥赛图已利用技术平台开发了12项产品管线，包括5项临床阶段候选药物及7项临床前阶段候选药物，3项候选药物与不同合作方有授权转让安排，产品涉及单抗、双抗、双抗ADC等多种疗法。其中YH008、YH009、YH006、YH010、YH012及YH013预计将在未来12至18个月提交IND申请。
公司旗下有YH003及YH001这两种核心产品。YH003是一种重组人源化激动性抗细胞分化簇40（CD40）免疫球蛋白G2（lgG2）单克隆抗体，YH001是一种重组人源化抗CTLA-4（在T细胞上组成型表达的蛋白质受体，作用机制为作为免疫检查点起作用，并下调免疫应答)免疫球蛋白G1(IgG1)单克隆抗体。集团的核心产品YH003主要开发用于胰腺导管腺癌、黑色素瘤及其他晚期实体瘤。集团的其他 核心产品YH001主要开发用于肝细胞癌(HCC)、非小细胞肺癌 (NSCLC)及其他实体瘤。大部分临床阶段候选药物(包括核心产品)均发展成联合疗法。
公司拥有可靠的基因编辑技术平台，为抗体发现小鼠模型及疾病模式动物奠定基础，利用自主开发的强大基因编辑平台SUPCE、CRISPR/EGE和ESC/HR，公司持续提供动物及细胞系的定制基因编辑服务，从而满足客户基本的科学研究及药物开发需求。公司为客户完成约3500个定制基因编辑项目，并自主开发约2500个基因编辑动物及基因编辑细胞模型产品。
目前，公司重点推进的“千鼠万抗”计划，为创新的大规模抗体药物发现计划，发现可用于内部药物开发或外部变现的抗体分子。千鼠万抗采用循证体内药效筛选方法，同时从超过1000个潜在抗体药物靶点中生成及筛选抗体，此类潜在靶点中已有约300个进入临床阶段，公司力争在3-5年内完成全部筛选。
二、财务数据
公司收入由2020年2.54亿元人民币增长39.8%到2021年3.55亿元。毛利率由2020年65.9%增至2021年69.8%，主因业务结构变化及模式动物销售的毛利率增加。2020、2021及截至2022年4月底，基因编辑、临床前药理药效评估及模式动物销售板块整体保持盈利，分别共产生毛利1.29亿元、1.75亿元及7100万元。
当前公司收益最大板块为模式动物出售，其次为临床前药理药效评估和抗体开发，三者占公司收入比为30.3%、29.8%及25.0%，目前无产品获批进行商业销售及获取收入。公司绝大部分收入由中国客户贡献，占2021年收入的61.8%。
销售及营销开支方面，由于工资增加及扩大推广活动，由2020年3166万元增长至2021年4203万元。一般及行政开支方面，由2020年2.45亿元降至2021年1.88亿元，主要是由于2020年有雇员激烈计划，股份支付1.27亿元。
研发开支上，由2020年2.76亿元增长102.1%至2021年5.58亿元，公司后期将继续进行临床前研发、临床开发、征求候选产品的监管审批、推出管线产品及增加人手经营业务，未来数年研发开支将会持续大幅增加。
截至12月底，银行及库存现金分别为7.50亿元及4.66亿元。从年/期内全面收入总额看，2020年公司股东净亏损4.75亿元，2021年亏损扩大至5.45亿元。
三、行业前瞻
模式动物销售全球市场预计在2025年至2030年以7.0%的复合年增长率增长，2030年将达到178亿美元。在中国该市场2025-2030年将以14.9%的复合年增长率增长，2030年将达到约195亿元人民币。2020年公司的模式动物销售于全球及中国市场份额分别为0.1%及1.8%。
临床前药理药效评估服务预计全球市场将在2025-2030年以10.6%的复合年增长率增长，2030年规模将达到约181亿美元。在中国，该市场将在2025-2030年以15.6%的复合年增长率增长，2030年规模将达到约303亿元人民币。2020年，公司的临床药理药效评估服务于全球及中国的市场份额分别为0.2%及0.8%。
据弗洛斯特沙利文报告，2020年基因编辑服务全球市场规模为35亿美元，中国市场规模为30亿元人民币，其中本公司的基因编辑服务于全球及中国的市场份额分别为0.3%及1.3%。
四、打新标的
通过选取2家港股有同类试验动物模型研发及基因编辑业务的公司进行对标，会发现2021年整个行业平均的市销率大约为22.84倍，其中金斯瑞生物科技（1548.HK）、昭衍新药（6127.SH）。此外，公司的市销率为28.22倍，按全球公开发售的3.97亿股本计算，对应市值为100亿港元。公司规模小于同业，但市销率高于行业平均，整体看，公司估值偏高。$昭衍新药(06127)$ $金斯瑞生物科技(01548)$
回望2022年上半年，港股新股市场低迷，累计上市的26只新股，首日破发率达53.9%。
而下半年开始回暖的港股新股市场，累计上市的18只新股仍有52.9%的首日破发率。受疫情、通胀、供应链受阻等多重因素影响，港股估值仍将维持一段时间的相对历史低位。
五、点评
作为首支以基因编辑技术及小鼠模型为驱动的创新药开发企业，百奥赛图的市场稀缺性强，且赛道未来的发展潜力广阔。公司以创新技术为驱动，加速推进“千鼠万抗”计划，未来3-5年有望完成1000个潜在药物靶点的药物研发。目前公司尚无可商业化的药物产品，收入主要依赖临床前研究服务及抗体开发，随着研发投入的不断增加，公司亏损将持续扩大。
鉴于当下市场环境低迷，今年港股生物科技板块整体表现较弱，投资者对无产品未盈利的生物医药公司多为观望状态。因此，给予标的评分60。