公司价值分析框架 之 高内在价值型公司特征 之 好公司 （i） 经营管理优良
a) 好公司是后天锻造的，重点在于长时间内高效地为公司股东创造自由现金流
我们认为“好公司”的特点是“后天”锻造的，是通过公司全体成员一起努力而造就的。“好公司”的重点在于能够在长时间内，以较高的效率，为公司股东创造足够多的自由现金流。对于不同的对象，“好公司”的标准会有不同。而我们这里特指的是对于权益类资产的投资者，也就是公司股东而言的“好公司”。
对于投资者而言，“好公司”的这些定性的特征，最终应该反应到公司的大约三类经营数据中。这三类经营数据具体为：1，盈利能力；2，运营效率；和3，成长前景。从时间的维度上看，这三类经营数据大致对应公司的“过去”、“现在”和“未来”。我们认为对于投资的重要性而言，其排序依次为：成长前景、运营效率和盈利能力。而从研究的难易程度而言，其排序依然为：成长前景、运营效率和盈利能力。
而从定性的角度看，我们认为“好公司”一般具备以下一些特征。
i. 好公司：经营管理优良（DCF中的CF多）
“好公司”的经营管理需要具备出色的特质，具体表现为以下几个方面[1]：1，进取的企业家精神；2，端正的商业道德；3，清晰的经营战略；4，强大的执行力；5，优秀的创新能力；6，完善的组织架构；7，适合的企业文化。
“企业家精神”和“商业道德”是一家公司管理层必备的素质，是公司的灵魂；“经营战略”是公司的大脑；“执行力”和“创新力”是公司行动的手和脚；“组织架构”是保障公司高效运转的躯干；而和“企业文化”是公司健康且有活力运营的血液。
注：上图为“好公司”经营管理优良的保障和类比
最高领导层的进取企业家精神是一家公司长远发展的根基。我们理解的进取企业家精神的表现是以解决社会问题为己任，胸怀产业雄心，数十年如一日追逐内心的理想，耐得住寂寞，忍得住诱惑，不断精益求进。“商人”和“企业家”的区别是前者完全以最大化经济利益为最终目标。我曾经长期跟踪过“福耀玻璃”这家上市公司，给我印象深刻的是其创始人曹德旺先生不止一次公开表示他创办福耀的初衷是“为中国人造一片属于自己的汽车玻璃”。我们很难想象，如果没有曹先生进取的企业家精神和产业梦想，福耀是如何能从一家福建本地的小厂成长为世界级汽车玻璃制造龙头型企业。
一家公司管理层端正的商业道德对于投资者而言是避免“踩雷”的必要条件之一。关于道德和才干的关系，司马光在《资治通鉴》中有很精辟地描述。他说：“才者，德之资也；德者，才之帅也。”；他还道：“是故才德全尽谓之圣人，才德兼亡谓之愚人，德胜才谓之君子，才胜德谓之小人。凡取人之术，苟不得圣人、君子而与之，与其得小人，不若得愚人。”由此可见，中国伟大的历史学家在用人观上将“道德”远远放在“才干”之上。长期来看，那些聪明、能干但是道德堪忧的公司经营者可能给投资者带来致命的伤害。我比较偏好的具备良好商业道德的管理者通常对客户诚信、对员工关爱、对合作伙伴公平、对股东负责。
清晰的经营战略是犹如一家公司的大脑，会引领公司有规划有条理地实现梦想。公司的经营如同长征，路途虽艰难，但是如果战略清晰，达到成功彼岸的概率大大增加。阿里巴巴董事局主席马云在湖畔大学将战略时也提及，企业在制定战略前，首先要想清楚，你有什么？你要什么？你放弃什么？离开这三个基础问题，战略就是空谈。我们认为一个清晰的经营战略应该具体回答以下几个问题：
1， 公司的愿景和使命是什么？（最终的目的地在哪里？）
2， 公司在发展过程中需要达到的目标是什么？（路径该如何选择？）
3， 公司目前所处的行业的趋势如何？目前处于什么发展阶段？具体的特征是什么？（周遭的环境如何？）
4， 为了达成目标，公司应该具备什么能力？（须具备什么条件？）
5， 为了达成目标，公司该采取什么竞争策略和实施步骤？（用什么工具？该怎么走？）
6， 为了保障目标的达成，沟通和考核体系是什么？（如何保障队伍整体向目标前进？）
以上6个问题的答案往往反映了公司对于其经营发展最为根本的认识和具体的行动计划。有清晰战略的公司往往比竞争对手看得更远，并始终对于未来进行布局；随着时间的推移，这类公司往往会渐入佳境，与同行拉开差距。而缺乏战略意识的公司往往随波逐流，具有机会主义的倾向，长时间下来，很难积累自己的核心竞争力并建立很深的护城河。
如果说战略是公司的头脑，那么创新和执行力就是公司用来达成战略目标的手和脚。优秀的创新能力是公司保持竞争优势的有力保障之一，是现代公司必不可少的能力。创新并不仅仅指的是“科技”创新。在产品设计、销售、市场推广、生产成本、客户服务等各个经营环节，企业都可以也都需要创新。公司只有不断以更高的运营效率和更低廉的成本，创造出更多、更新的产品和服务的时候，才有可能为客户和股东创造更大的价值。腾讯如果没有“微信”这一重量级产品的创新，很难在市值规模上再有大的增长。可口可乐虽然在核心配方上没有大的改变，但是其在营销模式上从未停止创新的步伐。青岛红领集团通过对生产线的柔性化创新改造，使得定制化生产服装的成本大幅降低。强大的执行力是将战略与实际、人员与流程相结合，以实现战略目标的能力。对于股东而言，执行力是公司管理层需要不断打磨的能力，投资者需要有一双慧眼去识别哪些公司具备强大的执行力。具体而言，我们认为投资者可以从以下几点去观察：
1， 公司是否建立标准的运营流程？
2， 公司前期设定的经营目标是否按时按量达成？
3， 公司前期同资本市场所沟通的业绩目标是否按时按量达成？
4， 公司是否具备执行力文化？（例如：华为的“狼性文化”；中国平安的“执行力文化”）
完善的组织架构是公司的躯干，再清晰的战略，再强烈的执行和创新的愿望，如果缺了完善的组织架构，公司的梦想也只能在停留在纸面上。我们认为对于投资者而言，完善的组织架构意味着公司具备持续运营的能力，其最大的好处在于不会依赖每一个或者某一些组织的成员。一个远见卓识的企业家也应该意识到依赖“超级个体”的公司是很难长久的，必须将“家长式”或者“帝王式”管理的公司转变为现代企业机制管控的公司，才能使得公司达到新的高度，也为股东最大程度的规避“人亡而道终”的风险。具体而言，我们认为投资者可以从以下几点去观察：
1， 公司是否建立了能确保达到战略目标的职能部门或机构？
2， 公司是否通过职能细分达到专业化分工？
3， 公司是否建立完善的人事管理体系？是否能达到以下目标：
a) 能吸引业内优秀人才；
b) 以业绩为导向的奖惩机制；
c) 注重员工培训和职业发展，激发创造力和主观能动性；
d) 企业文化建立和管理等。
4， 公司是否建立高效的财务管理体系？是否能达到以下目标：
a) 完善的计划和预算流程；
b) 准确及时的内部核算体系；
c) 能通过财务数据及时了解公司各业务的真实情况；
d) 确保同资本市场的相关沟通准确及时等。
适合的企业文化是公司的血液，它能确保公司健康而有活力的持续运营。企业文化是公司发展过程中，各部门和人员通过合作、互动和摩擦，不断总结出的运营经验和教训，所形成的公司内部公认的价值观、理念和行为方式，是无形的行为规范和准则。企业文化和企业的特质也需要匹配。例如，一家以风险控制为核心的金融类企业，如果希望公司长久健康运转，其企业文化就最好是鼓励严谨、认真和保守；我们看到许多欧洲存续百年的银行均具备以上的特征。再例如，一家强调创新、创意且变化迅速的高科技企业，若要成功，其企业文化最好是鼓励平等、轻松且拥抱变化；我们看到许多成功的互联网公司均具备以上的特征。具体而言，我们认为投资者可以从以下几点去观察：
1， 公司的企业文化是否帮助团队达到了“心往一处想，劲往一处使”的效果？
2， 公司的企业文化是否赋予员工使命感、荣誉感，能够点燃员工的内心，激励组织和个人为实现共同的使命和愿景而努力？
3， 公司的企业文化是否能形成约定俗成的纪律和习惯，减少事无巨细的制度约束，提升公司的经营效率？
[1] 参见：全昌明. 《投资最困难的事》. 北京：中国经济出版社，2017