直播主题：广发基金2022年度投资策略会【乘风破浪开新篇，共话2022年投资新机遇】
直播时间：2021年12月17日19:00-20:00
直播嘉宾： @广发基金
广发基金副总经理、高级董事总经理、联席投资总监、成长投资部总经理刘格菘
广发基金副总经理、高级董事总经理、联席投资总监、价值投资部总经理傅友兴
广发基金副总经理、固定收益投资总监、固定收益管理总部总经理张芊
以下是直播回顾文字稿：
陈楚瑜：各位朋友们，大家晚上好，欢迎来到“金虎迎春广发基金2022年跨年直播节”的直播间。今天是直播节的首场直播，我是主持人广发基金高端客户经理陈楚瑜。
2021年即将过去，这一年国内外宏观环境复杂多变，资本市场风起云涌，2022年渐行渐近，如何看待2022年的宏观经济，我们该如何捕捉2022年的市场机遇，相信都是大家最为关注的话题。今天我们邀请到广发基金三位大咖逐一登场，和大家做多角度地分享，希望能为大家的投资带来灵感与启发。
首先登场直播间的是广发基金副总经理、高级董事总经理、联席投资总监、成长投资部总经理刘格菘，欢迎格菘总。
刘格菘：各位投资者朋友们大家好。
陈楚瑜：在直播开始之前，我们先进行本次直播的风险提示：
本次直播的所有内容都仅代表嘉宾的个人观点，不构成任何投资建议。本直播仅限于基金管理人与合作平台开展宣传推广之目的，禁止第三方机构单独摘映、截取或以其他不恰当方式转播。基金有风险，投资需谨慎！话不多说，我们今天直播正式开始。
站在现在的时点我想问一下格菘总，您是怎么评价2021年的市场呢，您觉得2021年的市场与过往最不一样的地方在哪里？
刘格菘：如果让我用一个词来总结2021年市场，我觉得是轮动。大家可以看到今年的市场很多行业都有投资机会，大部分的投资机会没有能够延续时间很长的这种行情。周期股包括资源类的股票，包括新能源汽车上游的这些材料，包括消费，甚至包括其它的一些主题性的行情，今年的市场总体呈现一个精彩纷呈，轮动很快的这种大的市场格局。
跟过去不一样的因素，今年是碳中和的元年，政策刚出来，很多行业的预期发生了剧烈的变化，导致了背后产业层面的供需格局预期发生了一个比较大的变化，所以导致某些行业的上游资源价格出现了比较大幅度上涨。
今年经历到了过去没有过的拉闸限电，有很多工业企业的生产受到了比较大的影响，这些都是过去投资中没有经历过的，所以今年的市场跟过去相比最大的不一样，微观层面的产业格局包括景气度的预期有比较大的变化，可能都会在短期内把预期兑现掉，如果让我用一个词来总结的今年市场总体的特点就是轮动。
陈楚瑜：是的，展望2022年的金虎年，您又是如何看待权益市场的投资形式的，有哪一些新的影响因素呢？
刘格菘：同样还是用一个词来预测，明年的市场最核心的应该是分化，明年应该是一个行业之间的分化，同一个行业上下游细分行业中间不同的细分赛道，都会有比较大的分化，这是明年市场一个最主要的特点。对于我们来说，明年应该是一个更考验基金经理眼光，更考验基金经理对产业格局影响的一年。
陈楚瑜：刚才格菘总给大家总结了2021年的行情特点，就是行业轮动频繁。年初至今有大消费的春季行情，有供需缺口带来的顺周期行业崛起，有双碳政策带来的新能源潮流，也有双减政策、互联网反垄断政策对医药、地产、教育、互联网等造成冲击。在市场风格上中小市值的股票表现也相对大市值股票更优，注定2022年是不平凡的一年。站在疫情后，全球供给与需求复苏新起点上，我想请问格菘总，您在行业方面有什么配置策略呢？
刘格菘：行业配置上我应该还会延续自己在2021年一季度基金季报里面提出来的，全球比较优势制造业的方向去配置。今年虽然很多行业轮动，但是从2022年的角度去看，可能很多影响因素对全球比较优势行业的不利的影响因素应该会逐渐地淡化。所以核心的还是要看全球比较优势制造业的竞争力，有没有在过去一年里面有提升，供需格局有没有变好。
我自己的观点是，往明年去看，全球比较优势制造业在企业家的眼光、公司的护城河，包括上下游产业链的匹配能力上，我是更有信心的，所以明年的角度看，还是围绕全球比较优势制造业来进行配置。
陈楚瑜：与赛道型选手不同，格菘总是从中观行业分析出发，以供需关系分析为突破口，寻找高成长性的价值创造类资产。您之前也提过，您是从行业中性角度做非中性配置的，也提供用价值投资的方法投资成长，相信这些投资理念和投资框架，都是您在多年的投资管理当中凝练而来的。
经过2021年，能和大家分享一下您在投资哲学方面有什么新的想法吗？
刘格菘：今年的市场对我的这种供需框架下不同产业视角这种比较，不是一个挑战而是丰富。其实今年很多细分行业的大爆发、大轮动，很多微观行业细分行业的供需格局在短期发生了剧烈的变化，所以导致某些行业上游的资源价格短期出现了比较巨大的涨幅，所以带来了这个方向资产的一个比较快速的上涨。从我的角度去看，这恰恰正说明了我们应该继续沿着供需框架去看每一个行业。
现在很多人可能会从景气度的角度去寻找适合投资的资产，景气度背后的原因是什么？景气度变化背后的推手是什么？就是这种每一个信息变化、每一个政策变化导致的大家对行业未来供需格局变化的一个预期。这种变化会导致整个行业出现一个资产价格的剧烈波动。从今年的市场来看，是从这个方向更进一步丰富了自己的框架。
陈楚瑜：是的，广发基金在科技和先进制造方面，可以称得上是比较有特色的，每年都有相关产品受到市场的高度关注。您可以跟我们分享一下，您觉得我们投资团队在科技和先进制造方面具备什么样的优势？
刘格菘：第一个团队构成角度，我们比较成熟的基金经理有看科技出身的，有看制造业出身，有看新能源出身的，他们都是同一批研究员里面比较优秀的代表，我觉得是最优秀的代表。所以从他们的知识结构、研究储备上来讲，广发在这方面应该是有自己的优势的。
另外一方面我们投资团队的沟通是非常好的。我经常去跟基金经理讲，我们要做这种贴近产业的投资。所以在2021年，我们大量地跑了很多产业链上下游的公司，目的就是我们希望能够向优秀的企业家学习，争取站在企业家的角度，去思考行业未来变化的一个大趋势。这是广发的一个特点，我们会沿着产业投资的思路，做贴近企业家的投资。
我们的投资期限也是比较长的，每一个行业看好之后，可能未来两三年都会在这个行业里面做比较长期、比较专注的投资，这是我们团队在制造业、在科技方向上投资的一个特点。
陈楚瑜：一个优秀的投资团队以及投资业绩是离不开勤奋的调研的。最后的一个问题，我相信的直播间的观众朋友们也是非常关注的，格菘总，可以给我们投资者面对2022年的金虎年投资，应该怎么配置才能更好地应对多变的市场呢？
刘格菘：第一点还是要分散风险，长期投资。只有长期投资才能够分享基金经理给我们带来的长期回报。过去的经验可以表明，只有长期投资才能够规避这种短期的波动，长期投资获利的概率是非常高的。
第二点我判断明年的市场是一个整体分化非常大的市场，可能明年单一去选某一个赛道，或者某一个行业的投资策略，可能在明年来讲性价比不会特别高。而且我也讲了，明年可能是更考验基金经理眼光的一年，所以对投资人来讲，一定要去读懂基金经理的配置思路，把钱交给自己信任的基金经理，做长期的投资。
陈楚瑜：刚才格菘总给大家总结了，面对多变的市场，我们应该做到分散投资，长期投资，以及选择自己信赖的基金经理做一个持有。
今天因为时间关系，和格菘总的交流到此结束了，非常感谢格菘总给大家分享的投资观点和投资理念，相信会对大家的投资有所启发，谢谢格菘总。
刘格菘：谢谢大家，祝大家2022年投资顺利，万事如意！
陈楚瑜：稍后我们进入一段宣传片，请大家不要走远，精彩不断，陆续有来。
梁健嘉：欢迎回到“金虎迎春广发基金2022跨年直播节”的直播间，我是主持人广发基金高端客户理财经理梁建嘉，现在登场直播间的是广发基金副总经理、高级董事总经理、联席投资总监、价值投资部总经理傅友兴，欢迎傅总。
傅友兴：大家好，我是傅友兴。
梁健嘉：傅总，我们知道您在基金行业从事了多年的研究与投资，能否和我们谈谈您是如何理解价值投资的？
傅友兴：价值投资的鼻祖格雷厄姆写过一本书叫《证券分析》，在这本书中他讲到“投资是一种通过认真地分析研究，有指望本金安全并能获得满意收益的行为”我自己理解，这是价值投资的内涵和本质。但是在价值投资的外延表现形式上，它是丰富多样的。比如说在格雷厄姆时代，他的选股标准是股价要低于公司有形资产的三分之二，到了巴菲特，他的选股理念是偏好购买具有特许经营权的企业，这一类企业所提供的产品和服务，是被需要、被渴望、无可替代的，这样的企业通常具有比较高的护城河，能够很好地抵御通货膨胀的影响。
最近20年科技类企业给投资者带来的收益非常显著，所以类似于比较比尔米勒，英国的BG资本等这些擅长投资科技股的投资人，受到市场很大的关注，他们是把价值投资的外延做了进一步拓展。我们知道许多传统的价值投资者，通常投资很少的科技股，但是过去的历史数据表明，科技企业具有创造巨额的、持续的股东财富的能力。
梁健嘉：刚刚傅总您也有讲到价值投资的表现形式是丰富多样的，这个话题非常有意思，为什么价值投资的外延在不断的变化呢？当然市场上也会有一些争议，比如说投资科技股跟价值投资是否会存在矛盾呢？
傅友兴：我是这么理解的：经济处于不同的发展阶段，它的产业结构也在发生明显的变化。我理解格雷厄姆所处的时期是美国工业发展比较快的阶段，所以他在这个阶段分析企业，比较关注一个公司的有形资产价值。而到了七十八十年代，美国进入我们所谓的消费时代，在这个阶段，消费在经济所占的比例达到比较高的位置。品牌对于一个消费企业创造价值的能力至关重要。所以我们能看到巴菲特通过投资喜诗糖果、可口可乐、美国运通这些企业赚取了巨大的回报。
但是随着过去二三十年信息技术和互联网的发展，美国进入一个信息产业驱动的经济阶段，科技互联网企业成为过去20年创造经济利润最大的部门，所以我觉得投资科技股跟价值投资并不矛盾。当然我们也认为，一般来说一个基金经理，他所擅长的专业知识和能力圈是相对有限的，有的擅长做深度价值、有的擅长买高质量的企业、有的擅长买科技股。
梁健嘉：刚刚傅总您提到基金经理擅长的投资风格是非常不一样的，而现在市场上基金的数量又非常多，普通投资者在选择基金的时候往往会无所适从，您能否提供一些建议？
傅友兴：我提供个数据，从2005年到2020年过去这16年，基金的收益有翻倍的年份，也有净值表现不理想下跌比较多的年份，但是如果我们取每年主动股票型基金收益率的中位数，能算出来主动股票型基金平均而言，过去16年给投资者提供的年化收益率是17%。但是很可惜的是，比较少的基金投资者能够真实获得年化百分之十几的长期收益，基金赚钱基民不赚钱的现象是比较严重的。
造成这个现象的原因，一方面是股票基金在不同年份的收益率是波动的，可能某一年份是收益率有50%以上，投资者获得感比较多的年份。可能下一年就变成相对平淡的一年。另一方面不同风格的股票基金在同一个年份的净值表现也会相差比较大。比如去年消费医药的基金的收益率比较好，但到了今年就是新能源方向的基金收益率比较好。
大多数普通投资者通常容易受到短期市场情绪和记忆的刺激，比较轻易做出一些从中长期看不理性的投资行为，甚至喜欢在不同风格的基金之间轮番的轮动。但是从大概率的角度来说，大部分的这种投资行为效果是不尽如人意的，所以我建议普通的投资者在选基金时，一是要自己花一些时间了解一下，或者和理财经理沟通清楚，你将要买的基金是属于什么类型的，什么风格的，它的风格在过去几年是不是比较稳定清晰；第二要评估一下，这种风格的基金，它所主要持有的资产板块在过去几年，是不是已经累积了比较大的涨幅，估值是否处于相对的高位。
我相信这么做的话，能够让自己买基金的决策更为合理一些。
梁健嘉：副总的建议可以说是非常的详细了，我们也知道您管理的基金主要是以股债平衡型的产品为主，在这类型的产品上也积累了多年的投资管理经验，能否谈谈您对这类产品的定位是怎么看的，用的又是怎样的管理方法？
傅友兴：我们做二级市场投资，股票和债券是我们做投资的两大类基础资产。我们知道我们所处的经济环境是存在周期变化的，随着经济周期的变化，在经济的不同阶段都会有收益风险比最佳的资产。所以我们公司的股债平衡型产品就是基于这个认知，通过对股票和债券的动态平衡，努力为投资者寻求基金资产的稳健回报。
我在管理产品过程中主要分为以下三步：第一是要做好大类资产配置，我会从股票债券资产整体估值的角度去分析什么样的资产收益风险比是更高的，基于这个角度做好基金的股票与债券配置。
第二在股票的行业配置上，我们会基于投研团队对各个行业供需景气和估值的分析，做一个合理的行业配置，同时保持行业相对分散，单一行业占比不会特别高。
第三在具体选股上，我们基于公司的商业属性、公司治理和估值，精挑细选优质企业进行投资。我的组合持仓的通常是以公司治理比较好，具备竞争优势、增长持续性强的高质量企业为主。
梁健嘉：刚刚傅总跟我们分享了非常多他的一些投资的方法跟理念。最后能不能请您对2022年做个简要的市场展望？
傅友兴：我有这么几点看法，供大家参考：第一个是在经济层面，我们预计2022年经济增速将平稳回落，一方面是因为今年是去年疫情冲击后经济恢复的第一年，对于明年来说它的经济增长的基数是比较高的，同时目前我们消费和投资的增长，短期内比较难有大的起色。
另一方面我们也欣喜地看到，近期结束的中央工作会议上强调了稳字当头，稳中求进，我们相信会推出不少有利于经济稳定的政策。基于这个经济增长的预期。我们目前估计明年A股上市公司整体的盈利增长是相对平淡的。
第二个在市场流动性方面，随着上游原材料价格压力的下行，货币层面有望保持相对宽松的局面，房地产融资最紧的时候即将过去，反映信用层面的广义社融增速，预计也将企稳回升，这对明年股市的估值会形成支撑。
第三从市场估值来看，目前的A股市场的估值分化是比较大的。一方面不少行业经历了过去三年以来的持续上涨，整体估值不算低，客观来说寻找低估资产的难度是在加大的。另一方面我们也看到像金融地产这些行业，目前的估值比2018年的时候还低，所以整体市场不存在系统风险。
让我们的相对乐观的一点在于，今年由于原材料价格大幅上涨，产业链的利润集中被上游赚得最多，明年随着原材料价格的下行以及企业提价这些行为的改变，明年产业链的利润分配会有比较大的变化。今年受冲击比较大的这种优势制造业、消费行业这些行业和公司，明年的盈利预计会有比较大的改观。在这些行业里我们觉得有不少积极的结构性机会。
梁健嘉：谢谢傅总精彩地分享，相信大家都和我一样，感受到了价值投资的艺术魅力，时间关系，今天和傅总的交流先告一段落了。谢谢傅总。
傅友兴：谢谢大家，祝大家2022年万事如意。
梁健嘉：稍后我们再进入一段宣传片，请大家不要走远，精彩不断，陆续有来。
邓迎怡：欢迎回到“金虎迎春广发基金2022跨年直播节”的直播间，我是主持人邓迎怡。现在来到直播间的这位是广发基金副总经理、固定收益投资总监、固定收益管理总部总经理张芊总，欢迎芊总。
张芊：大家好，我是张芊。
邓迎怡：芊总拥有超过20年的固收投研经历，也是经历过多轮的市场变化，我们想请教一下，是怎样的一个投资风格和投资优势，能让您顺应市场灵活操作，从而做到历经多轮的牛熊转换的？
张芊：我原先是做社保，变到公募基金，管理公募基金之后最大的一个体会就是，取得长期回报固然很重要，但是控制组合的波动和回撤也非常重要，我们要创造持有人能够获得的收益。因此我们作为固收+的基金经理，因为我们毕竟是一个稳健的产品，一定要把风险控制放在第一位，做事不要先想收益，这样子才能做到稳健，我们以风险作为第一位去最大化收益。
另外我会比较积极的主动管理组合，只要市场有机会，我们就去积极争取能够赚到的超额收益，但是我们的积极也是有边界的，它有前提。第一要契合产品的风险收益特征；第二积极的动作是有限度的，它不是说，我们是要提高风险偏好去获取高收益，而是说市场确实给了我们高性价比的投资机会，要抓住市场给予的机会去获取α。
因此我们的理念是，作为专业的投资人一定是不以风险博收益。我们去衡量专业投资水平，它是风险调整后的收益谁更高。其次这在市场待了这么多年，资本市场的这种不确定性是必然的，它是客观规律，我们任何人都很难去精确地预期短期市场，所以我们一定要敬畏市场。落在投资上，我们策略上一定要忠于这个产品的风格。假如它是一个稳定的产品，那我们的权益敞口就不能太大。如果说风险权益敞口太大，它肯定就没有办法在一个不确定的环境中还能做到稳健。
也就是说我们即使看好市场，市场表现好这是一个概率的事件。我们提高权益资产的敞口，我们肯定要做到一定的提高。但是它要在产品风格所允许的范围内。我们是要做大概率正确的事情，要意识到我们是想做大概率正确的事情，但是也有小概率，它是有可能出错的。
再次作为职业的投资人一定要敬业，要发挥主动管理的能力。只要市场给我们机会，我们一定要每次把机会利用好，我们做到多大的力度，也一定要尽量地既不能超过产品特征所允许我们的空间，也要积极地去充分利用产品，战略配置给我们资产配置给我们的空间上限。
有很多因素共同去决定市场，也有很多的投资机会和标的，错过机会不重要，但是一定要减少损失。有些事情超越了自己的能力圈，要知道自己能做什么不能做什么，超越自己能力圈的事情就不要做。比如我是做债券投资出身的，中间也做过转债投资也做过二级债基，所以我们的能力圈更多地是从宏观上自上而下的优势，去看大类资产的配置，去看社会发展的方向，去挑能够符合社会发展方向的行业，去做这种慢变量长期正确的事情。
比如我认为现在的大方向，中国经济已经到了制造业转型升级的一个关键期，已经到了我们可以做转型升级了的时候，在很多行业都看到这种转型升级，利润的提高，从量到质的变化，同时我们也看到中国人口的老龄化，如果这个行业这个企业能够解决长远的社会问题，那它肯定是可以穿越周期的。
从我们的能力圈而言，我们更多地是去选行业，去做行业的龙头，而不是去自下而上更多地去挖行业中的黑马，以个体企业出发，我们更多的是希望做长期正确的事，在好的赛道的好的公司，即使是弹性少一点，要挖中黑马可能收益更高一点，但这毕竟不是我们能力圈所在的事。只要我们判断这个行业长期能够穿越周期，我们也可以去获得一个满意的回报，确定性的中长期的一个满意的回报。
邓迎怡：从刚才芊总的介绍我们可以看出，您管理固收+产品是非常重视风险跟收益比的，我们也想请教一下，您是按照什么样的思路来构建组合的，另外您对于债券跟股票这些细分资产的投资策略是怎么样？
张芊：固收+产品是股债混合的基金，核心是要做好大类资产配置。首先我们还是要结合产品的定位，去确定战略配置的思路。因为不同产品的风险收益和最大回撤的要求是不一样的，需要结合特定的投资目标约束，去做收益的配置。其次就要根据基本面进行战术的配置，基于短期的主观判断，对于现在经济增长、企业盈利、货币政策、财政政策这种基本面，判断股票、债券、信用、利率等四类资产的性价比。根据我们当前的判断，做出比例的中枢及区间。
第三，我们做什么事情，市场有的时候预期会跑在基本面之前，所以一定要去看估值，去看资金的需求供求的情况，风险偏好的变化，这是比较艺术性的、主观性的东西，在单项资产中选出适合当前市场的投资主线，获取确定性更强的收益。
固收+资产分为中低风险资产和风险资产，其中中低风险资产是指确定性强、风险比较小的债券资产。我们这种债肯定不是高收益债，主要是可以确定获取票息的，我们肯定是采取中高等级，这样子就把它的信用风险给滤掉了，而且中低久期的这种配置策略，这样的利率的风险敞口也是一个可控的范围内，去获取我们确定的息票收益。像现在信用事件发生的也比较多，你不要轻易去做这种信用主体下沉。
对于股票这种风险资产，固收+基金经理的目标，我们的特长不是去挖黑马，而是更多地选择基本面比较好、市场认可程度高的这种白马品种，至少它的业绩肯定是没有问题的，有可能估值高一点，但是它根据基本面是没有问题。而且我们更多的会借助广发基金全研究平台的支持，广发基金对于整体的投资团队有高效统一的投研平台，培养了一支高质量的研究团队。虽然股票投资和固收是不同的条线，但是权益投资对于固收+条线是完全开放的，股债协同的范围也非常好，这样子就能为固收+基金经理提供充分的研究支持。基金经理也根据宏观经济自上而下选赛道的能力，个股我们还是更多地依靠公司的这种研究团队的支持。
对于明年股市和债市的一个配置比例，我们战略配置是跟产品相关的，所以我们会维持，当然它有个区间，战术配置就要看市场看估值。其实龙头白马今年也没怎么涨，港股目前估值是在一个非常极端的水平上，从我个人的角度，我更喜欢去挖掘一些基本面有支持，做一些左肩的投资，而不是去追右肩的一些风口赛道。当然如果它的景气度足够长我们也不排除去做，但是这也不是我的特征。
总体来说我们要去找向下空间有限的资产，从债券的角度现在基本面对债券还是很友好的，不能说已有多高，但是基本面如果没有问题，息票的钱我们还可以拿到的。当然现在流动性也是非常宽松，央行对于基本面这一块，包括现在中央经济工作会议精神也是保持这种流动性。我们固收+还是要强调对波动的控制，这种波动控制其实是对投资人的一个承诺，固收一定要把风险控制放到第一位。因为我们所看到的息票，这些都是企业所承诺给我们的，看得清清楚楚的，但是风险却是我们需要衡量的。一旦出现一些，信用风险就不用说了，就算利率风险，你的这点息票也没有办法承受。
另外一点，千万不要说我们预期大概率是这么走，就做特别极端的东西，因为市场还是有不确定性的。预测市场短期的走势，你很难做到完全指望，我们主动管理希望能尽量地准一点，但是预测的力度、方向还是要在我们的风险特征之内去做。
我们管理组合的波动，主要不是靠判断主要主力判断市场，而是发挥固收+产品的特征。首先我们会去控制权益资产的一个风险敞口。另外最重要的是对于我们持仓的资产的风险进行对冲进行分散化，因为我们既有股又债，相关性有时候是负的，基本上这块对冲会比较好。
另外我们对于这些持仓的行业、持仓的个股，我们也都会做分散化这样子，这是一个不需要牺牲收益，可以保证稳定的做法。如果风险敞口比较低，那长远的角度高风险未必高收益，但是低风险敞口你的收益大概率是比较低的，所以我们更多希望用分散化去做。
另外我们还会通过衍生品，因为固收+基金也可以用股指期货和国债期货进行对冲，去积极地管理这个风险。
邓迎怡：刚才芊总已经在构建组合方面做了一个很详尽的介绍，同时我们也听到您提及广发基金投研平台，给我们固收+很大的支持。我们也想请教一下，广发基金的投研是怎样的一个协作机制，它又是如何让广发基金的固收+能够达到1+1+1>3的效果？
张芊：固收+产品的管理，确实是涉及多种细分资产，资产之间差异很大，如果光靠基金经理单兵作战，你看那么多类资产，那么多品种，肯定是不行的。更多的我们是立于团队之上协作的力量，投资是站在公司平台的基础上去做的。大基金公司在这方面天然有优势，有全面的支持，更好的协同机制。
首先广发基金设立了高效统一的投研平台，我们的权益方面大家也知道，也有一支非常优秀的投研团队和头部基金，作为宏观策略和行业公司研究，固守的基金经理也能够得到同样的支持。固收平台也分为策略和品种研究，现在固收策略方面会分成利率、信用、转债，产品研究是个体的信用风险和可转债研究。股票和债券固收投资属于不同的业务条线，但是我们的研究是一个中台部门，它会给全公司进行支持。包括我们固收的研究平台、交易平台，也会给其他混合式的、平衡式的股票混合基金进行支持，这是一样的。
所以我们在内部的交流还是非常充分的，作为一个不同风格的基金经理，我们可以得到公司全面的支持。公司对固收+基金经理的支持，也体现在多个方面，首先固收+基金经理参与研究团队，包括股票策略的会议，吸收他们的研究成果。其次研发部给固收+基金经理也会同时同步的推荐与产品定位契合的股票。比如一些波动低的稳健标的，我们研究员就会说，这是一个绝对收益的标的，也打一个标签，也是很有针对性的。
在研发部股票池的基础上，基金经理会进行二次筛选，找到与产品相匹配的标的。另外我们也会特别的关注公司研究平台，重点推荐一些金股。还有我们固收基金经理不仅可以给固收研究员打分，给权益的相关的同事，我们这块也在考核上有相关的打分，就是考核的利益共享的机制，保证公司这种投研能力的转换。
确实我们看到，在主动股票方面，以我们主动股票基金的表现就能看得很明显，我们研究的支持贡献的α能力，也请投资人相信，这种支持肯定也会体现在我们固收+基金的投资业绩当中。
邓迎怡：经过芊总的介绍，我们对广发基金平台也是有一个比较深刻的了解了。今年市场波动是有所加大的，如何去兼顾收益跟风险，是投资者面临的一个很大的问题，对这个问题芊总是怎么看待的？
张芊：这个问题非常有挑战性。2018年以后，保本理财产品陆续退出，客户对于波动性伤害也是比较大的。中低风险偏好的客户，我们理解选择固收+，他们对于风险肯定是有要求的，所以我们首先就从考核上，从整体把回撤放在第一位。开始我们该把这个既作为基金经理的考核目标，也作为过程管理的依据。
基金开始因为渠道、委托人有相关的需求，所以我们就开始把回撤作为重点的目标，努力实现风险收益的平衡。如果产品净值波动太大，客户的盈利体验肯定是不好的。非专业客户对于GRD的承受，肯定是需要基金经理去承受的。我们会发现，往往基金净值创新高，可能客户没有享受到这个新高，那其实是说剧烈波动后他就赎回了。我们会更加留意，也是基于这种经历，在不牺牲收益的前提下，把净值稳定在合理的区间。其实这也就是固收+策略。
我们首先在投资上会适应产品特征的变化，风格上以稳为主，我们从主观上不是说为了达到什么收益的目标，去最小化风险，那样风险控制不住。首先在稳健产品系列，风险的考核是第一位的，甚至是一票否决。我们在投资上面肯定要追求风险调整后的回报，先控风险，然后最大化收益，这是两个理念。
邓迎怡：芊总您刚才也提到了，要结合产品的定位来进行投资。我们也想请教一下，广发基金的固收+团队是如何去匹配客户的需求的？
张芊：一方面从产品线来说，广发基金旗下不同的产品定位中，固收+产品是有明确的定位的，它是差异化的风险收益特征。这些特征是怎么定出来的？都是委托人和渠道体系给我们根据反馈的需求去做的。具体而言，低风险产品的定位，我们要求在不同市场环境下，提供稳定的正回报，特别是在一些市场剧烈波动的时候，你的稳健产品，一定要把风险和回撤控制住，这才是说我们稳健产品的一个特性。在熊市或者震荡市，甚至就是熊市中你要体现出稳健，这是稳健产品。
中风险产品的定位，不同年份收益会表现一定的波动，但是仍然体现这种低风险的收益目标。我们低风险可能就是在1%以内，甚至有些产品，因为市场体系渠道的需求，我们也有回撤1%以内定位的一些产品。中风险一般是2%到5%之间，这也是根据市场的需求做的定位。2%到5%基本上最大回撤整体的，就算在熊市中间，它也是能够体现相应的稳健。
高风险产品更多的是相对收益的产品，它的回报弹性确实会大一些，如果在牛市中间它的弹性比较高，一些波动在熊市中，对投资人要有一定的风险承受能力。但是我们强调高性价比，是刨去了风险调整之后看回报。高弹性的产品只要持有期限够长，我们给基金经理空间够大，持有期限长，短期收益有一定的不确定性，长期绝对收益的空间、所获得的收益的潜力肯定是更大的。
另外我们从团队的角度出发，广发基金的混债部团队背景也是很多元的，既有债券研究出身，也有看大宗商品股票出身，他们这种丰富的从业经验和复合研究的背景，我们成员之间也会提高沟通的效率，集思广益、优势互补。在这里每个风格不同的基金经理，都能够遵从自己的内心，选择与自己风格相应的策略，选择与自己能力圈相应的策略。但是风险收益这块，我们是按照跟产品的风格，都是化成风险的这种回撤，或者绝对收益目标，给投资人的感受是一样的，但是他可能采取的策略是不一样的。
总结来看我们这种固收+也沿袭了广发整体的这种多元化的投资风格，强大的平台支持，背后的核心还是公司的包容。包容是公司的文化，让每个基金经理都能充分发挥自己的主观能动性，在自己擅长的领域做到最好，并始终保持自己鲜明的风格。当然我们对风控是有底线要求的，也就是说他发挥自己的风格，也不会伤害到普通的非专业客户的感受。
邓迎怡：刚才芊总对于广发基金固收+团队如何去匹配客户需求的问题，已经做了很详细地介绍了，我们还想请教一下芊总，您对于后续的宏观环境，以及是各类资产的研判是怎么样的？
张芊：从宏观的角度，房地产中长期的趋势还是一个稳中有降的一个过程，进入一个下行的通道当中。目前很多房地产公司也是陷入这种流动性的危机，信用上面事件频发。从政策的角度我们认为，不会像2016年那样把限购限贷做全面放松。现在的情况是会有因城施策，有针对性的政策，但是它更多的是一个托底和维稳的脚步，它不是一个总量的政策。局部上我们肯定是需要托底的。
过去两年我们确实是疫情控制得好，出口对经济有一个明显向上推动，展望明年看出口，很可能会变成，或早或晚它会成为一个向下的压力。因为我国出口占全球市场的比例，今年又是达到了一个历史的新高，从这个角度它肯定是要往下走的。宏观经济确实有压力。
债券市场来看，现在收益率又回到了一个年内极低的水平，从明年来看，我刚才说到宏观经济比较弱，流动性这块，货币政策也很友好，债券市场我们也看不到明显的风险。但是确实是估值，我们刚才说到我们很多的配置策略要看估值嘛，债券市场的估值是比较充分的，也就是说把基本面的利好政策的利好，基本上体现到债券的价格当中。风险的角度我们还是要密切地跟踪美联储的政策和表态，因为毕竟全球的通胀压力也比较大，而美国和西方发达经济体，它进入的一个疫情之后宏观的恢复期，所以联储这边会进入一个货币的正常化，我们其实是领先全球了。
现在我们也会跟踪最新的政策，看政策有没有什么创新的政策，我们会积极地跟踪，但是我总体的判断，这种大的趋势不会变化。因为整体政策的空间包括力度都没有那么大，没办法扭转这种下行的趋势。债券市场这是总量方面我们看不到特别重大的这种风险。但是更多的我们是要看一些个体的风险，就是这种信用事件，那种边缘的行业、地产的边缘主体，还有可能会不会向一些边缘城投去扩散。
从操作上面我们肯定是一定要把风险控制放在第一位，所以操作上就要体现这一块。信用我既然判断它已经是风险也比较大了，宏观杠杆也比较大，所以我们信用上面肯定是不做下沉。可能在久期上我们会做得更加积极灵活一些，一些条款上包括发掘一些新的创新型的产品，可能刚开始它的流动性溢价比较高，随着它的创新慢慢被市场接受，流动性越来越好，它的流通溢价也会有一定的收缩。所以我们会去更多地去看这种创新型的产品。
另外转债的情况，其实今年转债指数走得是非常强的，转债整体的估值也不便宜。转债的角度我们更多地去看个体的机会，从绝对收益的角度去做投资，也就是意味着我们配置上面找到多少好的品种就配多少，转债是这样子。
从权益市场的情况来看，一些核心的品种，今年的龙头白马已经一年没怎么涨，也调整得比较到位，从目前时点来看向下的空间不是特别大。从稳定的角度我们会去找有估值支撑的，第一是高端制造业，另外就是去看一些大消费的一个龙头。另外我们还是比较强调一些左肩，我们去看估值，从港股上面有一些，因为今年经过种种的中概股的事件，之前的一些政策的影响，外资对于香港市场的估值，对中概股之前是比较回避的，现在的一个情况慢慢地回归理性。而且港股的估值在一个很极端的位置上，即使考虑到联储有可能会有一定的收紧，港股可以多跟踪观察，重配说不上，但是我觉得这一块可能会有机会。谢谢。
邓迎怡：听完芊总的介绍，我们对明年宏观市场的情况也有一定的心理预期了。另外新的一年马上就要到来了，芊总您有什么想要跟我们的投资者说的吗？
张芊：长期以来国内投资者对于财富投资都有强烈的稳健需求，从存款到地产，从货币基金到银行理财，但是品种在变，不变的是这种稳健的需求，非专业投资者对于稳健的需求，我要能够拿到手的投资收益。近年来随着银行这种刚兑的净值化，刚兑的理财这种刚兑预期打破，而且房住不炒，房地产向上的只涨不跌的这种预期业务也打破了。混合股债混合的固收+基金顺势也站到了一个我们投资者可选的这种有性价比的理财品种的一个前沿，我认为它可以成为稳健投资者的重要的理财工具。
我们公募基金肩负着为投资者提供适合长期投资的理财工具，让投资者可以分享到经济增长的成果，实现资产的稳健增值的使命。只有从客户需求出发，我们设计出来的和管理的产品，它才有一个生命力。所以我们会更加注重挖掘客户的需求，关注客户的持有体验。在此基础上积极发挥主动管理能力，以及专业资产管理的优势，力争为客户创造良好的回报。也祝各位投资者在2022年能获得满意的投资回报，谢谢。
邓迎怡：好的，感谢芊总的分享。美好的时光总是短暂的，我们今天“金虎迎春广发基金2022跨年直播节”的首场直播也要进入尾声了，感谢今天芊总傅总和格菘总带来的满满干货，相信也会让大家在投资上面更加有重点和方向，我们今天的直播就到这里，再次感谢大家的参与，我们下期再见。谢谢大家。
张芊：谢谢大家，新年快乐！
风险提示：嘉宾发言仅代表其个人观点或特定立场，投资决策需要建立在独立思考之上。市场有风险，投资需谨慎。