时间：2021年7月12日21:00-22:00
嘉宾：@卦师十贰生
主题： 科大讯飞预增落地，降准之后下半年如何投资？
以下为直播回顾全文：
各位好！今年科大讯飞的预增已经出来了，与我们的预测差不多。即使上周星期五有所下跌，整体还是呈现预增趋势。本次路演中，我先讲讯飞本身，稍后再来谈谈宏观层面。
因为上一轮的扩张，再加上疫情，讯飞的毛利率一直恢复的不正常。但是通过本次中报，毛利已经确定呈正向发展，以后的业绩会相应的好算一些。过去，讯飞的研发资本化较多，摊销顶不上资本化，所以它原来的商誉，无形资产就一直累积在那里，需要摊销。今年可能还要再消化3-4个亿，所以往后它的资本化和摊销就会基本持平。因此，可以看作全部费用化掉了。从明年开始，一年摊销和资本化的额度是相同的，那后面的利润率就会比较好算了。我们现在给出的标准是营收30亿的情况下，基本上扣非净利润可以做4%，越往上加1个亿扣非净利润大概加0.4%，往后也可以按照这个标准计算，包括三季度、四季度的业绩。当它营收超过250亿以后，利润率会逐渐加速增长。但不管怎么演，我们的建议始终是：回归企业的基本面。我们这边收到的消息是，教育回归到校内基本上会在三季度启动，所以到时候可能会有一些比较好的区域化订单。
另外我讲一下现在宏观面的问题。下半年我们不是特别看好收益率。这次尽管降准了，但是实际上下半年要回撤的流动性还比较多。降一次准大概0.5个点，放9000亿到1万亿出来，但是下半年到年终可能还有大概3万亿、4万亿，所以后面可能还会更多的是通过长期的工具，通过利率调节能慢慢替代原来短期的一二级市场的资金投放。
因为短期的资金层面比较高，所以现在实体确实也是比较承压。还需要注意的是，新基建是下半年的重点。因为上半年的基建数据不是特别好看，所以下半年新基建领域内，包括讯飞的医疗、教育的机会变多。
接下来就是解答各位的问题。
Q:短期能到多少?
A:我们没有短期或者长期的，我们只是看目标。目标是100块，到100块就卖。预计今年全年应该是在10万台左右。
A:说是6月底，就是6月底搞推荐会，我估计上个月的话，现在具体效应没出来，可能因为当时同时中标4家公司，可能会延迟一点，但是最晚这个月应该会搞。
Q:有没有做过全国普及，渗透率是多少？
A:没有做过什么普及。根据目前区域化订单来讲，跟整个渗透率，包括数据还有技术，总体来看产品集合来看讯飞是做得最好的。半年预测上回讲过了，65亿到68亿。今年20亿应该没什么问题，因为我们预估三季度大概能做到5个亿，所以前三季度基本上就做到10个亿了，因为讯飞利润核心的项目还是四季度，所以可能四季度是一个比较爆炸的东西，营收65到68亿。
A:家庭医生应该是这个月内，目前的合同负债还看不见，但应该是增长还不错。现在注意一点，因为现在的代理商越来越多起来了，很多合同都是代理商签的，所以合同负债如果今年有一定的下降不是正常的，你别到时候看到合同负债下降了，觉得它中标又降低了，不是这样的。因为像今年的代理商做起来的比较多。
Q:100块不是高估了？
A:因为我们买的比较早，买了六年多了，我们只做企业发展的最稳健和红利最好的那一段。
Q:讯飞爆发率现在看?
A:从PS来讲讯飞不算贵，但是现在从资金还有主力结构，包括大家对公司和行业的理解可能还有很多争议，可能很多人就是没有看清楚吧。
Q:医疗会爆发吗？
A:是的。但是医疗的爆发应该比教育还要快一点。上半年预增结果是符合预期的，也不能说超出预期，因为我们认为大概的增长值就是这样的，超出也很难，因为今年虽然说没有疫情了，但是今年毕竟又多了接近4000万的股权摊销，所以我们认为基本上也是一个比较好的预期了。
A:消费数据，滴滴的事件跟讯飞的事件是两回事，因为滴滴本身如果不去美国上市可能也不会牵扯问题，现在网信办只是针对用户超过100万的个人用户数据的量，它就说你出去上市的话要审核，也不是说你不能出去上市。
我们原来也讲过，实际上包括BAT也好，或者京东也好，原来所有的数据跟它大数据的用法，包括算法这些东西，原来它没有把它正确使用，他们可能用来给用户画像，诱导用户提前消费，或者是相互关联过渡的个性化推荐。但是讯飞的数据技术加持以后，给学生用户推荐的东西是有用的，是让学生个性化学习的，去弥补他的弱点的。模式创新更多的是把数据给恶用了，但是像讯飞这样的技术创新，其实是在善用的。
对于获得数据的效率没有什么不利的影响，因为数据的主体不一样，对讯飞来讲可能它的数据有很多就直接是学校在使用，没有拿到讯飞这边来。司法领域这个东西可能不是特别好做，你整个的单子要放量，可能还存在难度。原来我们一直保持着这个观点，所以司法今年可能增速不怎么好，到年底再看一下吧。
A:超出机构预期是确定的，这个不用考虑。安徽省内的其实大部分从点的角度来讲其实覆盖的已经差不多了，但是你说这种覆盖率达到多少，密度达到多少，这个可能现在做了50%到60%吧。
A:讯飞点读笔，我们认为卖过100万台才算爆款吧，现在达到这个数可能还是有一定的差距。但是也快了，最迟就是下半年或者明年就会起来。
A:因为现在本身人工智能机会来了以后，讯飞的机会比较多，你说叫它完全不扩张也不可能，人数永远保持这个增幅肯定也不可能。因为它现在之所以这两年把人员增长控制下来了，是因为原来招多人了，但是后面如果营收还要做的话，人员肯定还是要增长的。
Q:点读笔好用吗？
A:还行吧，反正身边的一哥们在卖，我看他平时朋友圈发的反馈都还蛮好的，我这边也有朋友在买，说用的还行。C端其实今年会是一个爆发年，疫情慢慢消退以后，翻译机在起来，智能办公本现在也算是一个小爆款了，加上学习机新品的打围打合。校外培训一旦停下来之后，讯飞在学习机产品的价位上覆盖度再高一点，对三季度的影响应该蛮大的。反正今年线上数据是蛮好看的。
A:其实原来的业绩增长，营收增长一直就蛮快，只是利润没增长，现在只是在修复利润增长。我们要把这两个分开看。我们没有动态分析，我们不会去追求什么所谓的泡沫，赚够了就走。长期看多，我们会去找下一个五年10倍股，我们会去找一个绝对低位的股票。在我们看来这叫知行合一，我们就会按照这个去做，而不是动态的去看，它趋势好我们怎么去做，趋势差怎么去做。在整个A股，你看它的估值到一个位置以后，它即使是业绩增长也是在阶段性出货，这个东西怎么讲，每个人的方式不一样，你们不能老是质疑为什么看好了还是100块走，这个问题不用重复问。
A:这个谈不上什么根红苗正，对讯飞来讲它的企业价值理念一直做得很好，就是不管是教育还是医疗各方面，企业价值理念是端正的，没有过度的恶性竞争或者搞这些东西，所以根正相对是这样的。最大的利润肯定还是教育了。
A:我们是怎么做投资的，我给大家简单介绍一下，希望对大家有帮助。我们做投资的时候，是把所有A股的标的，先从经济结构开始挑一次，从经济结构里面挑行业，从行业里面再去挑公司，然后把所有的公司绝对低位的股全部筛一次，我们是没有行业偏见的，也是没有股票偏见的，我们只是看它的绝对低位跟展望，就是未来它的经营跟政策的贴合度，还有将来政策对它可能产生的红利。
而不是说我们去讲一个板块或者讲一个公司，就是死盯在那里，或者别人给我讲一个什么就是不好。对我们来讲在我买入的时候我们永远都是怕高度的人，我们永远不追高。涨20%我都不会买，我只会买绝对低位的，定好目标什么时候出就是什么时候出，我们的模式就是这么简单，没有那么讲的那么复杂，什么长期跟踪，到一个位置换一个什么位置，这个不存在相不相信的问题。
其次，国家政策也能确定行业选择的思路。因为比如像现在的碳中和，现在很多人认为碳中和是大大提出这个目标了，可能也是一个长期趋势，但是其实碳中和最大的背景是因为现在固定资产投资。不管是从经济效益还是资金来源，只有碳中和是一个比较好的出路，做碳中和的投资主体是中央跟央企，或者国企出资会多一点，地方债现在没有办法承担过多的投资的，因为它的红线在那里，包括现在一直在控地方债。所以从这个角度看，一个行业你要看，它的市场增量从哪里来，它的资金从哪里来，它的客户从哪里来，你把这些搞清楚了以后再去选行业这才是对的。
Q:下一个目标股？
A:现在我们大概选了5只股票，有2块的、5块的、7块的，10块的，13块的，反正价位是15以下的。我们定的目标还是五年10倍，现在的选股工作还没有彻底结束，结束了之后就是去调研。怎么判断五年前，六年多前，怎么判断，就跟我们现在一样。可能我们下一只股票，如果有机会的话我们会想办法看能不能分享一下我们是怎么选股票、怎么选产业，怎么看经济结构，怎么调研的，把这个方法找个地方分享一下。
因为这个东西没法儿说，好像现在很多人在做消费，他们可能觉得茅台是硬通货，五粮液是硬通货，觉得医药是无敌的，其实不是这样的。你去看中国所有的，很多人讲中国的数据或者结构是不能看的，就是根据数据或者结构炒股肯定会炒死掉，根本就不是这样的，你一定要看国家的结构。你看国家的结构是什么样子的，比如像的进出口增长30%几，那当然你看中远海控这些业绩肯定好。
30%几的增长能持续吗？肯定不可能，所以你说我这个时候去买中远海控合适吗？当然可能还会赚到钱，但是你觉得合适吗？肯定不行。现在转头再去看看基建，过去几个月基建可能下滑了20%，这个月10%几，这个时候低位的基建去做一点可能又是机会。这个东西是跟结构、行业、国际经济的变化都有关系，但是你怎么去判断，我会不会分享，这个不好说，如果是我能决定的我肯定就分享了。这个东西不是我能决定的，因为牵扯的事情比较麻烦。
Q:认同基因理念吗？对这个公司有感情吗？
A:肯定是认同的，不认同不会投了。感情也肯定有，六年多的时间说实话，你看我写了多少科大讯飞的分析，去安徽调研了这么多次，过山车也坐了这么多回，你说怎么会没有感情或者没有理念认同呢？这是百分之百有的，没有不会去做。
Q:科技股怎么估值，熊市底部和牛市底部的差别大吗？
A:其实估值的问题一个是买一个是卖，估值不管是考虑PS也好或者什么，实际上这些都是左侧的，核心要预估一下它未来的市场空间有多大，用未来的市场空间估它的PS是比较好的。当然这个未来空间你不能说我就觉得，比如讯飞现在的教育一样，我觉得它可能有1万亿的空间，你不能这么去估，这么估就估到天上去了。你要去估五年之后它大概能到多少，或者十年之后能到多少，要按照这个阶段性去估可能会更好一点。底部估值怎么去估，那底部要看是什么行业，有的行业肯定就要用净资产，有的可能净值，各种各样，每个行业方法不一样，甚至每个公司的估值方法也不一样。
A:PS50，这个怎么说呢，估值越贵PS肯定要给得越低，就是市值越大的时候基数就越是达到，所以你PS就给的越低，你不能把PS越给越高。像这种50%的增长，基数大了以后你也只能给它个10%，因为这是有峰值的。讯飞从某个角度来讲，它整体的隐含市场可能比海康要大，但是实际上我们也可以把它看成海康，只不过它隐含的规模比海康大而已，但是你说它会不会也会这样（就不好说），因为这个东西跟监控是一样的，始终会做满的，等它布局做满了之后怎么办呢？就是一年的一些运维收入，这个东西肯定比它项目上要少很多，我们要很合理的理解这些问题。在我们看来肯定在它全国布满之前，5000亿是安全的，但是我们选择一个更安全的，可能2000亿到3000亿，要它后面再看多，那肯定是要全球化有突破了之后才说我能从4000亿或者5000亿看到1万亿，我们不能闭着眼睛讲很多东西。
A:领军人物本身占决策因素有多大，这个东西从我们过往的调研跟过往做的角度看，领军人物最好不要在决策因素占比过大，因为一旦占比过大以后很可能会走偏，这个会很麻烦。所以最好是领军人物是灵魂型的或者技术型的更好，尽量不要决策占比过大的，这样会很麻烦，有时候会出问题。
A:现在大家都知道美股走牛走了14年了，很多人讲可能因为疫情的时候，美股不是回撤了一次，当时我不是在雪球上讲可能美股要巨幅回撤，虽然疫情回撤了一次，但是我认为疫情的那次回撤，并不代表着它上一轮的周期结束了，现在开始的是新一轮的周期。为什么？因为经济周期的核心不只是股票的表现，也不是经济的表现，更重要的是它利率的表现。因为利率是产业的鼓励也好，遏制也好，利率是核心工具。正因为利率在过去这些年里面没有走出一个完整的周期，所以我们实际上还身处在2007年次贷那一波到现在的牛市繁荣之中。
A:你说中国有没有牛市，其实中国白马确实也是牛市，现在已经走了十几年了，所以下一波我们的核心就是做几块钱的。为什么？因为几块钱的股票现在已经很烂了，但是我们要找到一些会变好的企业。这种股票本来已经很烂了，因为现在烂的东西往往是没有溢价的，我们现在去买它，为什么去买这些东西，就是买它可能会马上变好，就是黎明之前的东西。
这样的话即使发生股灾我们也会很安全，因为我们这次做完了之后也算是赚了一点钱，我们要守住成果，不能想着不停的就是长尾，永远都是牛市。为什么我们要做两年、三年，为什么这样做？因为我们是结合整个经济周期，全球的经济结构，包括中国的经济情况，我们结合多方面的情况去看的。
什么时候去买一些贵的股票，什么时候去买一些便宜的股票，不同的时间要不同的对待的。可能现在很多人觉得最近锂电走得很好，可能还有一些股票涨得更好，你要注意的一点就是，我们必须要考虑这一轮周期已经走了14年了，这个周期如果在明年或者后年结束呢？那么我们在高位的怎么办？
因为出现一个情况就是，等这一轮经济危机走下来再走上去之后，你会发现原来那些热门的产业都成了冷门的产业，原来中国船舶、中国中车也是这样，因为周期，特别是尾部周期的品种，往往到下一个周期的时候这个品种又不热了，你往里面一沉沦就沉沦了上十年，时间成本也好、或是整个人的生活状态，你的情绪因素，你受得了吗？
我们还是要综合思考这个问题，不要觉得是永远的牛市，永远的高增长，这个是不合适的。我原来为什么不讲别人，就讲讲讯飞，也不讲别的，后面可能直播的就比较少了，也就一两次了吧，所以希望能在投资方法上给大家有一点公布。
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