主持人：尊敬的各位领导、各位来宾，女士们、先生们，大家下午好！欢迎莅临上海证券交易所联合华泰柏瑞基金、华泰证券雪球和同花顺共同举办的十六年十六城上交所ETF高峰论坛重庆站的现场。非常荣幸可以担任本次会议的主持人和各位来宾共享盛会。首先请允许我为大家介绍参与本次活动的各位领导以及演讲嘉宾，他们分别是上海证券交易所副总经理刘逖先生，华泰柏瑞基金董事长贾波先生，欢迎您！华泰四川证券总经理李辉先生，华泰柏瑞基金副总经理王溯舸先生，天风证券策略首席分析师刘晨明先，华泰柏瑞基金指数投资部总监助理谭宏翔先生，华泰柏瑞基金指数投资部基金经理、上交所ETF讲师李沐阳先生，上海证券交易所产品创新中心讲师熊啸先生。
主持人：让我们有请华泰柏瑞基金董事长贾波先生登台致辞，掌声有请！
贾波：尊敬的刘逖总，各位领导，各位来宾，大家下午好！今天非常荣幸有机会来到美丽的山城重庆与大家共聚一堂，参加本次由上海证券交易所携手华泰柏瑞基金、华泰证券、雪球和同花顺共同举办的“十六年十六城——上交所ETF高峰论坛”重庆站活动。考虑到疫情因素，本次活动采用线上与线下相结合的方式，除了来到现场的各位嘉宾之外，更多投资者将通过华泰证券、雪球及同花顺的直播平台在线观看。在此，我谨代表华泰柏瑞基金向各位领导、各位来宾以及线上的各位观众表示热烈的欢迎，向支持本次活动的华泰证券、雪球、同花顺等机构以及诸多媒体朋友表示由衷的感谢！
16年前的2004年，上交所凭借战略性、前瞻性的眼光率先将ETF引入国内资本市场，开启了我国资产管理行业的新篇章。16年来，上交所始终秉持服务资本市场和广大投资者利益的理念，坚守“一所连百业 、一市跨全球”的宏伟目标，在ETF产品创新、机制优化、市场推广、风险防控等领域付出了重大努力，构建了涵盖股票、债券、商品、货币、海外等多个大类资产的ETF产品链条，满足了各类投资者的多元化资产配置和财富管理需求。
华泰柏瑞基金同样成立于2004年，一路见证并亲历了我国ETF市场从无到有，从小到大，从平稳起步到飞速发展，从一枝独秀到百花齐放的波澜壮阔的成长历程。同时，华泰柏瑞也是我国ETF市场的先行者之一，早在2006年就发行了我国首只Smart beta ETF产品——上证红利ETF。2012年，在上交所的大力支持下，华泰柏瑞成功推出全国首只跨市场股票ETF——沪深300ETF，发行规模创纪录地达到近330亿元。时至今日，华泰柏瑞沪深300ETF依然是全市场规模最大、流动性最好，持有人数量最多的ETF之一。2019年底，华泰柏瑞沪深300ETF还被选为上交所沪深300ETF期权仅有的合约标的，期权合约上线一年多以来，无论是在交易量还是持仓量方面始终在全市场同类沪深300期权中保持领先地位。
刚刚过去的2020年，对于我国资本市场而言是极不平凡的一年。年初，由于新冠疫情的爆发，全国经济受到了较大冲击，股票市场也因此发生了较大幅度的调整。但是，在党中央的坚强领导和全国各族人民的共同努力下，我国不仅迅速克服了疫情影响，在全球率先实现复产复工，经济增速由负转正，如期取得了全面建成小康社会的伟大胜利，并且各项改革开放措施有序推进，蹄疾步稳，资本市场注册制改革在上交所科创板试点成功之后，也在向创业板等其他板块陆续推广。二季度开始，不断好转的经济基本面和持续释放的改革红利带动了市场的强势反弹和证券行业的整体发展。截至去年底，沪深300指数全年录得27.21%的涨幅，公募基金全年新增募集规模达到3.16万亿元，全市场长期资金力量日益壮大，资本市场充分发挥了支持实体经济发展，优化要素资源配置，助力科创企业成长的重要功能。
2020年同样也是华泰柏瑞丰收的一年。在这一年，华泰柏瑞权益、债券、量化、指数等各类基金规模稳步增长，整体业绩表现出色，多只主动权益基金全年收益率在市场中名列前茅。在第十七届中国基金业金牛奖评选中，华泰柏瑞获得包括“量化投资金牛基金公司”等在内的四项荣誉，获奖数量在所有基金公司中并列第一，并且第四次荣获 “被动投资金牛基金公司”称号。同样在这一年，华泰柏瑞有幸成为首批科创板ETF的基金管理人之一，为募集社会资本支持高新技术产业和战略性新兴产业发展，促进创新要素向科创企业集聚，提高科创企业关键核心技术突破攻关能力贡献了绵薄之力。同时，华泰柏瑞还发行了全市场首只光伏ETF，产品自上市以来得到了市场和媒体的广泛关注以及广大投资者的青睐，目前基金规模已突破100亿元。此外，公司首只ETF产品——上证红利ETF，去年规模增长接近３倍，截至年底创历史新高超过90亿元。2020年全年，华泰柏瑞A股ETF总规模自456亿元增长至718亿元，在全市场位列第三，增幅达到57％。
目前，华泰柏瑞已经在宽基ETF、Smart beta ETF和行业主题ETF等多种ETF产品类型中有所布局，ETF产品线构建较为完善，能够满足大部分投资者的权益类资产配置需求，并且在超过14年的ETF投资管理过程中，始终将投资者利益放在第一位，至今仍保持零操作风险的记录，为广大投资者创造了良好的投资体验。这一切，都离不开上交所在各个方面对华泰柏瑞一如既往的指导和支持。借此机会，我代表华泰柏瑞基金对上交所再次表示衷心的感谢。
展望2021年，随着我国资本市场不断深化改革和稳步对外开放，随着投顾业务的崛起和银行理财、社保基金、基本养老金等长期资金的入市，资本市场的有效性必将继续增强，指数投资和ETF市场依然是一片广阔的蓝海。华泰柏瑞也将继续锐意进取，开拓创新，用更加完善的ETF产品布局，更加专业的投资和产品运营能力，为广大投资者提供更为全面的资产管理服务，为我国资本市场高质量发展新征程做出更大的贡献。
最后，再次感谢上海证券交易所对本次活动的组织和支持，感谢各位嘉宾的到来，祝愿各位嘉宾和观众在新的一年里红红火火，投资顺利。预祝“十六年十六城——上交所ETF高峰论坛”重庆站活动圆满成功！
主持人：再次感谢贾总的致辞。接下来让我们有请华泰柏瑞四川分公司总经理李辉先生登台致辞，掌声有请！
李辉：尊敬的刘逖总，尊敬的贾波总，以及各位来宾，各位朋友，下午好！非常荣幸本次上交所的十六年十六城的活动在重庆举办，非常感谢上交所对这次活动的大力支持，也非常感谢华泰柏瑞基金做出的努力。目前市场上ETF已经成为投资者产品配置不可或缺的有力工具，ETF具有连续交易、流动性和透明性更高、费用更低等特点，吸引了越来越多投资者的亲睐。随着更多创新指数型、行业赛道型ETF的推出，ETF基金市场空间越来越大，跟踪的市场指数具有内生增长动力，最简单的投资哲学、透明的投资思路有利于投资者规避面临诸多的风险。
华泰柏瑞作为国内多只ETF管理者，在ETF的打造、运作、推广和服务方面已经积累了相当丰富成熟的经验。近期上市的光伏ETF仅10多个交易日净值增长20%，份额增长超过400%，充分聚集了投资者的目光。本次活动，我们希望能给线上线下投资者朋友带来指数市场、行业ETF、衍生品全方位的服务和交流，帮助大家更好的理解市场，提升投资理念和方法，抓住2021年的投资机会，作为东道主再一次感谢上交所领导的光临，再一次感谢主办方华泰柏瑞。
华泰证券作为本次共同承办方，感谢多年投资者朋友对华泰证券的信赖和支持，祝愿本次活动圆满成功，也祝愿大家在2021年万事如意、投资顺利，谢谢！
主持人：再次感谢李总。回顾2020年可以说是极其不平凡的一年，全球经济遭遇了最大的“黑天鹅”新冠疫情，然而我们却看到A股整年结构性牛市和公募基金大发展，展望2021年投资者应该如何进行资产配置。今天我们请到天风策略首席分析师刘晨明先生，欢迎他为我们讲解2021年A股市场整体格局和行业配置策略展望，掌声有请！
刘晨明：非常感谢邀请。借这个机会给大家汇报一下我们对新一年股票投资策略的想法。策略研究大家可能会比较陌生，我们自上而下给大家回答几个问题：第一宏观经济和政策怎么样，第二下一年该不该买股票，第三如果买股票，我们以什么样的形式、买哪中类型的股票。自上而下回答这三个问题，所以我们今天的方向上也是围绕三个问题展开的。
第一个问题，整个2021年到底该不该配权益类资产、怎么配？结论是应该配，应该可以赚业绩钱，第二估值不能拔升，必须以基金的形式，让基金经理帮我们找到最牛的公司，让指数帮我们找到最牛的公司，大概是这样的逻辑。
第二，从配置的角度来讲，有哪些可以值得关注的方向。比如真要买基金，买权益的方向，要买哪些行业或者哪些产业？第一顺周期。上游材料就是有色跟化工，中游跟生产线生产制造相关是机械、汽车零部件、电力设备零部件等大概是这五个方向，今年受损比较严重。这里面很多A股的公司海外收入占比比较高，但是2020年都是受损，负增长很多，但2021年有点类似于刚才所说的“时间的朋友”，他不一定一季度就特别好，但是随着海外疫情的恢复越来越好，随着美国打疫苗打得越多，拐点不断往前移就越来越好，这是从出口端可以关注的。跟2020年不一样，2020年出口更多是终端消费者，2021年主要是终端原材料，主要在中上游。这是大家关注的第一个方向。第二个是行业内部的集中度更进一步提升的方向。包括环保工程、电器自动化、医疗设备、造纸等都是跟制造业相关，这些都很不错。配置策略之三：新兴产业。刚才两个是传统产业，新兴产业大家可能关注更多，包括最近涨得最多的方向就是这个领域的，包括华泰柏瑞第一只光伏的ETF也是新兴产业的，蛋糕在不断的做大。这里面我们核心是什么呢？淡化宏观不确定性的环境，而去寻求产业本身的确定性。
总结，给大家汇报的三个核心观点。第一过去十年A股的指数才创新高，十年不高，美股年年新高，这个现象未来十年有很大的变化。第二我们回到短期一季度的“春季躁动”要关注超跌。第三建议大家买基金、ETF，让指数基金经理挑出一小波最牛的公司。
以上是我们汇报的主要想法，谢谢大家！
主持人：再一次感谢刘晨明先生精彩分享。近两年A股市场权益类ETF规模出现爆发式增长，随着各类场内指数、细分行业指数产品逐渐丰富和多元化，越来越多投资者关注到ETF的投资机会，ETF作为资产配置的工具优势有哪些，ETF有哪些品种？下面有请华泰柏瑞基金指数投资部总监助理谭弘翔先生为讲解ETF投资策略，掌声有请！
谭弘翔：尊敬的各位领导大家好，我是华泰柏瑞的谭弘翔，今天非常荣幸能够跟大家在这里分享，如何来做资产配置。包括我们怎么用时下最新兴、最火热的工具ETF来做资产配置。
首先来看一个所谓的大趋势。我们目前正处于财富管理或者是权益类投资的大时代，这是一个时代性的变化，跟我们过去20年的投资逻辑可能发生较大的改变。首先，过去国内居民个人资产配置大概在15年前房地产占很高比重，随着时代的发展，房地产比重不断下滑。另外可以看到理财产品、银行理财等比例不断上升，但相比之下股票和基金这样的权益类资产占比没有发生太大的变化。
从美国不同收入水平，包括不同资产净值人群资产配置比例的变化比较中，我们发现越是高收入的人群或者高资产净值的人群，其权益类资产配置比例或者金融类资产配置比例会要高一些。横向的对比中国和其他几个发达国家，中国居民资产配置理念中房地产的占比相对较高，金融资产的占比较少，尤其是权益类资产的占比。
这是一个大趋势，国内居民个人收入在不断上升，但是为什么在个人居民收入不断上升的情况下，我们大量的资产配置还是没有转移到权益类的资产上来。我们这里做一个解释，站在时代背景下来看，房地产在上一轮是配置的主力，为什么成为大家非常热衷于投资的资产呢？首先最重要的一点，在国家的发展层面需要房地产去承担这样的历史使命。过去有一句话说叫地方政府公司化，大家可能也都听过。其实在过去一切以经济发展为中心的时代背景下，房地产发挥了一个帮助地方政府融资，有点像上市公司一样，通过卖地去融资，融资完以后，把融来的钱做大量的投资包括做基础建设投资、做产业上的招商引资，通过卖地的钱可以去做一些税收的减免、土地的优惠，发展当地的GDP。所以在这样的情况下，房地产具有一定权益属性的功能，等于是地方政府公司化之后的一个权益性属性的融资工具，同时地方政府拥有非常大的经济支配权，所以房地产又具有回撤相对比较小的特征，同时可以比较大比例的上杠杆。所以这样的背景下，很多人其实是把权益类的配置或者高风险、高增长这样一种配置需求权益类资产转移到房地产上，这是其中一个原因。
第二个原因大家看到为什么银行理财在这几年占比发生了非常大的增长？首先我们都知道过去银行理财其实给你保管，现在不是了，以前很长一端时间银行理财提供一个相对于银行存款或者相对于我们普通的债券更高的一个固定收益，同时又是刚兑的，同时通过资金池的作用，混合发行的模式，这种资金吃的模式下，银行理财他能够帮助创造出这么高的消费收益。股票呢？股票有它的历史时代背景在？股票市场一开始设立是为了解决国有企业高杠杆的问题，包括坏账、国有企业坏账比较多的问题。最初上市的时候，股票市场设立的时候大多数的上市公司可能是以国有企业为主，股票市场成立初期制度相对不完善，对投资者的保护相对不健全，导致大家不愿意参与股票市场。但是现在已经发生了重要的转折，首先在房地产领域，房地产发展到现在，首先他过去的历史使命慢慢消失，大量的资金囤积在房地产，不利于我们国家把大力的钱投入到股票市场的。其实现在新兴产业，类似于像科创板这样一些产业里面去，挤占了大量的金融资源，资源配置很低效。政策层面，其实对房地产做出了一个非常大的限制。包括从2017年，包括最近几年有房地产三大红线，包括最新对商业银行房地产贷款的集中度做了一系列的限制。另外在理财领域也是一样的，我们知道过去银行理财重要的资金池模式，造成最大资金在金融市场的空转，没有投入到市场经济，而且扭曲了一个无风险利率。因为理财对固定收益高，而且是钢兑，相对于把无风险收益抬高了，最后去降低各类金融资产的估值，从债券到股票，所以也是对我们金融市场有效性的一个非常大的阻碍。
所以我们可以看到，在2018年《资管新规》发布以后，整个银行理财不断在进行转型。所以过去阻碍我们股票市场发展这样一些因素近几年在慢慢消失，包括股票市场注册制改革以后，近几年不断在转风向严监管，保证上市公司和投资者之间的供需能够得到一个更好的匹配，来发挥资本市场真正去优化资源配置的功能。
刚才提到了我们的股票市场是非常具有成长性的市场。在各种政策的引导下，未来居民的配置会更多转向我们权益市场。但权益市场内部还会有一定的趋势，就是机构化的一个趋势。首先我们可以看到几个因素促成了机构化的机制，首先是注册制。注册制改革大家都知道在科创板最先推出以后，现在在创业板，可能在今年陆续向主板推进。在注册制的情况下，我们知道个股的分化持续加大，注册制之后上市公司的上市标准变得更加宽松，或者说可以通过不同的标准来上市，上市难度减小的。但是在这样的情况下，它可能会出现整体市场包容性更强，但是也还是会存在良莠不齐的情况，所以个股分化会持续加大。在这样的情况下，举例，比如在注册制底下最明显的一点，允许亏损的情况上市。原来企业上市都需要有一定盈利，大家都用市盈率和PE估值，这是传统的估值方法。未来如果有亏损企业上市以后，我们最传统的PE估值方法首先肯定就不适用了，那种时候我们应该怎么去对企业价值进行判断？很多时候可能必须靠大家去挖掘企业信息披露出来的一些内容去判断，在这样的情况下，那些机构投资者的优势是比较明显，因为配备了非常充足的研究力量去支持，所以机构投资者的有时会更加的凸显。
另外科技股占比在整个市场当中不断提高。科技股占比提高带来一个问题，当然这是我们产业升级高质量发展的一个趋势所在，但是科技股占比提升带来一个问题，研究难度加大了。尤其对于个人投资者来讲，如果你没有相应的产业背景或者专业学习背景的话，你在分析科技股的情况下，虽然信息披露很充分，但是你在看他信息披露文件的时候可能会遇到很大的困难。因为这些行业包括上市公司所从事的业务，可能都是你所不熟悉的，这样的情况下，同样机构投资者的力量会得到进一步的凸显。
第三外资机构的入场。这是我们金融开放将来一个大的趋势。我们看到不管证券行业、基金行业，包括保险、信用评级，各个金融机构的子行业都有越来越多的外资机构来进入，外资机构会把海外先进的投资理念带到国内来，带进来之后也会促进企业价值的回归。所以过去的一些投资策略未来就很难适用。
最后是政策精准度大幅度提升。现在怎么说呢？比如原来所谓的“放水”，可能放了之后，你可能很难精确控制这个水的流向，所以会导致这个水大量流向房地产、僵尸企业，政策调控的精度比较差，未来随着科技的进步、科技的发展，包括整个央行治理能力提高以后，未来“放水”不断是大水漫灌的形式，未来肯定是通过一些金融科技的手段去实现精准的滴灌。比如现在政策非常鼓励投向科创企业、高新技术产业，必然经过大量的政策引导、从上到下系列考核制度保证资金最大流向需要的地方，不是浪费在其他效率比较低的地方。在这样的情况下看到过去看到普涨普跌的现象可能不发生了，在今年有明显的趋势，个股分化不断提高。未来随着机构投资者提高以后，未来也是投资大发展的趋势，这是财富管理非常重要的趋势。一个是资金不一定投房地产，或者以前银行理财固定收益的领域，会转向权益的领域。另外一个就是在权益领域当中会去做比较明显的分化，机构投资者的力量会不断的消失。
如何在这样一个背景下去做好个人的资产配置。
首先为什么要做资产配置？我们知道在全球范围内有非常多的资产，不管是常见的股票债券也好，另外还包括一些另类资产，比如像一些大宗商品，比如绝对收益量化对冲策略，比如衍生品，比如房地产等，这些都属于可以投资的资产。资产配置的作用，在这些资产当中进行一个分散的投资。比如说非常重要的一个原因，我们看过去过历史上各类资产的表现，发现每一年真正表现最好的资产和表现最差的资产不断在流动，如果投资单一的资产可能在部分年份取得比较好的业绩，但可能在部分年份收益亏损比较厉害。这种情况下分散投资不同的资产，可以保证自己的投资收益相对比较稳定的。
资产配置的主要概念分为两类：一个是战略的资产配置，一个是战术的资产配置。所谓战略资产配置，所谓管稍微长期的投资生涯或者稍微长期5-10年战略资产配置。战术资产配置，相对比较短缺，在战略资产配置中枢下做一定战术资产比例的调整，根据短期，包括1-3年市场情况做短期的调整。资产配置必须遵循一定的原理和理论，我们资产配置理论从过去几十年来发展的历程。最开始资产配置是一个非常简单，比如股债各多少，比如股6债4，这是经典资产配置的组合，这是一个固定比例的资产配置。之后随着时代的发展，尤其上世纪50年代现代投资组合理论推出来以后，整个资产配置理论先进性不断提高，包括组合保险策略、BLACK-Litterman模型，再来是美林提出来的美林时钟，根据市场经济周期性的变化去调整资产配置的重点。随着近10年以来，金融危机以来在美国出现了基金大发展的时代，以资产为代表的个贷因子配置的策略。最近包括未来一端时间，大数据和机器学习的数据也会慢慢融入自己配置投资的过程中。
首先讲一下马科维茨的均值方差模型是现代投资组合理论的基础。把多种资产组合在一起优化我们投资组合，包括想达到一个目的，在同产收益资产配置组合当中选择风险最小的组合，或者在风险相等一系列的投资组合当中去选择收益最高的组合。最后得出来的一个结果，看有效前沿这个图，横轴是风险、组合的波动性，纵轴是组合的收益率。我们可以看到资产配置领域最基本的一个程式，风险和收益是对等的，收益越高代表承担的风险越高，做一个优化，同等风险选择收益最高，或者收益相对的情况下选择风险最低的组合。最后选出有效前沿，代表优化组合选择办法。投资者可以根据自己的风险承受能力和风险偏好，在有效前沿下选择适合你的投资组合。
当然刚才讲到这个模型有一个比较大的问题，对于参数的估计有很大的敏感性，对股票资产等未来风险的预判，涉及到预期的问题。预期发生一定变化以后，这个模型弄出来的组合可能会有非常大的一个变化，稳定性是比较低的。所以后来引入了Black-Litterman的模型。这个模型的目的在于把稳定性提高，同时允许大家把自己的观点融入到投资组合构建过程中。比如预期美股未来会比日股多涨高2个百分点，这样的预期可以融入到投资组合过程中，这样既提高组合稳定性，又反应投资者自身对市场的一个判断。
风险评价模型。比如刚才讲到的最开始资产配置的模型，股债之间的六四开，有怎样的问题？股票的风险大于债券的，如果用股债五五开或者六四开这样一个比例去做资产配置的话，虽然看上去是平均配置股票和债券两类资产，但是因为股票的波动性远高于债券的，其实整个组合的风险可能有90%以上都是由股票风险，所以风险评价想达到的一个目的，使整个投资组合当中各类资产风险贡献度是相等的。比如说在风险评价组合当中，股票占比可能10-20%之间，这也是桥水非常经典一个全天后的评价逻辑。
CPPI策略。大家之前买保本基金，前段时间比较火，2010年开始比较火的保本基金，组合保险策略，主要保证一定本金的情况下。比如假设你希望达到一年之后达到1块钱的保本，假设一年无风险利率是3%，可以把97%的资产投资固定收益，3%作为安全垫投资股票、投资风险类的资产。随着风险资产的涨跌，可以调整安全垫，这是一个保本的策略。所以我们能看到刚才一系列资产配置的理论，最终希望达到我们在各类资产当中去形成一个战略资产配置的一个大的框架，同时你在短期内去根据市场变化，包括你预期的一些改变去对短期战术的资产配置。
对于大家来讲，对于个人投资者来讲最容易实现的资产配置的策略，就是生命周期的策略。生命周期的策略的理论基础，在于随着年龄不断增长，离退休时间越近，越需要将大比例资产放在无风险资产当中或者低风险资产当中，当你年轻的时候，比如20、30岁的时候就可以把更多的资产放在高风险资产当中，因为这个时候你不怕亏损，因为你有很长的职业生涯在等待着你，你就可以容忍比较大幅度亏损。比如第一年全部资产放股票，第二年亏50%，没关系，首先股票周期是周期波动，本身这个股票。另外未来还有很长的收入预期，未来有很长时间去获得工资、奖金，这个时候你不用太怕，你还会不断金钱投入到资本市场当中，所以你不用太担心短期大幅度的亏损。但是如果你是一个临近退休的投资者可能就不太一样，因为未来退休以后可能会失去大部分的收入来源，这个时候你的资产总值相对比较确定，这时候就要保证你的资产不会出现大幅度的缩水，所以要把比较大比例的资产放到低风险的投资当中。
这个过程中要考虑一个因素，就是所谓人力资的因素。人力资本会影响配置的比例，这个时候如果再把大量的资产配置到权益资产当中，可能比较大比例的或者说你的人力资本和金融资本就变成整个市场和波动正相关的，这种情况下风险暴露比较高一些。如果你是一个收入比较稳定的，比如公务员，这时候因为你整个未来的盈利资本相当于固定收益，这个时候更大比例放在权益类当中，这是固定收益的权益资本，本身对资产配置的选择造成影响。
我们知道在前段时间市场上发行了很多养老目标基金，就像目标日期基金，他们采用了下滑曲线、下滑轨迹，本身也是去适应这样一个生命周期的理论。随着退休日期的临近，你的权益类资产占比随着它不断降低。如果你没有太多自己想法的投资者，其实你买一个这样的基金，基本上能保证整个生命周期内有一个相对比较合理的资产配置比例。当然有自己比较多的看法或者对市场有比较多的观点，可以由自己更灵活的选择，可以不买单一的养老目标基金，可以通过ETF来实现一个灵活的投入组合。
ETF，首先我们在这之前大概讲一下我们整个资产配置的流程。你在用基金或者你用ETF或者用其他基金在构建投资组合之前，你需要做哪些工作？首先你要明确风险目标，这是非常重要的。如果对任何一个投资者来讲，明确你的风险目标，对自己的风险评估都是非常重要的。我们知道在支付宝或者券商或者银行买基金的时候他们都会给你做一个风险测评，但是那个毕竟相对不那么全面，或者没有办法把你自己的信息掌握得那么透彻，所以最重要的是，大家在做投资之前，最重要的是要明确自己的风险目标是什么，你的风险偏好和风险承受能力。风险承受能力就是你有多少钱，你的钱能经受多少损失，不会对你的生活造成太多的影响，这个就是判断的基础。风险偏好，你自己自身愿意承担多少风险，这也是非常重要的。
第二在风险目标的基础上确定一个收益的目标。当然收益目标很大程度上和风险目标挂钩，承担的风险越高获得收益潜在越高。有一定的调整空间，想要获得相对收益还有绝对收益，想要获得通胀前的收益还是通胀后的收益，这些都是你可以去选择。你在确定风险和收益过后，去确定要去购买的一些资产。比如说国内目前的一些资产，比如刚才讲到的房地产、股票、债券、外汇等这些都是你可以配置的一些资产，确定之后要明确投资限制。你对流动性，最明显你自己配置过程中流动性需求有多大。因为我们各类资产的流动性不一样，如果流动性需求比较大的时候去买房地产这样的资产，作为资产配置组合比例不能太高。最后就是刚才讲到的在确定这些基础条件之后，你用各个方法去做风险预测优化，包括决策的执行。
在投资决策执行过程中，我们可以选择以基金为代表。我们知道现在能够覆盖最多类资产类别这样一个投资工具就是基金，在基金当中可以通过多种维度去选择。比如主动性上可以选择完全主动的基金，也可以选择完全被动的基金，也可以选择主动和被动之间的增强激动。同时主动管理的维度上有多种管理方法可以选择，当然我们今天既然是这样的标题，我们希望能够让更多的投资者去使用ETF。所以我们使用被动投资的工具，而不是其他的工具来作为我们资产配置这样一个基础元素。
什么叫ETF？是跟踪指数的一个工具。跟踪指数之外，我们知道场外有很多场外基金，ETF最大的区别在于ETF的交易效益，ETF在场外可以交易，同时资产配置费率、个股每天进行披露，同时又实施净值的比例，透明度比较高，交易上像股票一样，表示是一个指数基金。
为什么要选择ETF来做这样一个配置基础元素呢？四个理由：一是风险收益特征稳定。相对主动基金来对比，如果大家买过主动基金的朋友都知道，主动基金的风格，因为有比较大的自主裁量权和决策权，有时候流动会比较频繁，这种情况下很难对他的风格进行归因，或者很难对他未来投资方向做一个预判。但是指数基金就不一样，或者说ETF就不一样，我们ETF首先是完全跟踪指数，核心目标是尽量保证和指数跟踪偏离度是最小的，所以大家可以放心，就是说你买到一个主题类的指数，他就必定会把绝大部分资产投资于这个主题相关的股票。二是风格清晰、持仓透明。每天早上会通过一个清单把ETF持仓向市场公布，不管去看基金增持的表现还是看持仓的情况，都可以很清晰掌握到非常清晰ETF的净值包括持仓的情况。三是风险分散，费用低廉。这个不用多说，大家也都知道，指数基金的一个特点，持仓的数量比较多，所以也不太会出现个股爆雷的情况，也不太会对指数本身表现造成太大的影响。交易费用低1个点左右，还有销售费用，尤其是短期要做申购赎回的话有1.5%。在买卖ETF过程中这个情况都是不存在的。四是一效率和确定性较高。
这个不用说，在场外申购一个基金，今天申购要T+2才能赎回，赎回的基金一般T+3才到帐，但是ETF就不一样。A股ETF当天买入，第二天就可以卖出，跟股票一样T+A的交易机制，这是非常高的使用效率。另外交易的确定性比较高，因为主动基金是未知价的申赎原则，今天早上10点申购基金，最终申购基金的价格是当天收盘之后才能确定，你要承担中间三个小时市场波动的风险。比如在中间10天看到市场有一个抄底的机会，买一个基金，到10-2点市场价涨了，抄底就不存在，但是如果买卖ETF的话，以买入卖出的时间点实时的价格作为买卖交易的价格，交易价格的确定性是很高的，这是确定性交易和未知价交易最大的区别。
从全球市场来讲目前ETF比较丰富。可以看到美国，在美国各类ETF市场不断发展，尤其是股票类的ETF。因为ETF估值有自身的优势，这里不多展开，可以看到股票的ETF相对于债券商品的ETF它的占比是比较高的。当然这个市场上毕竟也有这样的需求或者这样的产品存在，因为债券和商品ETF也是有一定的规模可以供大家选择。从我们国内来看，目前这个分化更明显。股票的ETF在市场占比达到95%以上，债券和商品本身一方面发展时间比较短、起步比较晚，另一方面也是投资者目前对这类产品如何使用、如何在资产配置当中使用好，可能没有太直观的认识和深入的了解，所以目前占比比较低。
讲到指数投资。指数投资是怎么来的？我们投资一个指数基金的基础，我们要知道指数是怎么被创设出来的？这个指数不是随便编制的，经历了确定样本空间，按照规则筛选成分券，选择加全方式，定期或不定期的调整，这样四个步骤。第一步对指数样本空间做一些确定，确定方法有很多。比如说我们会把样本空间确定在一定范围内，比如说中证500成分股等，另外把比较差的股票或者流动性比较低的股票做一个剔除。另外像Smat Beta这样的指数，还有一些变量，样本的确定规则。在此之后针对指数代表的主题或者代表的一个因子，对这个指数做进一步的筛选筛选出所谓的成分，比如科创50指数，筛选的标准，比如说宽基指数，按市值或按流动性，比如行业主题指数按一定的行业或者主题分类，比如Smat Beta指数按定的指标，比如红利指数就是用过去历史上分红比例、低估值的一个因子、低估值的指数，就是成分股过去一段时间在历史上波动率进行筛选。筛选之后我们按一定的规则做一个指数的加权，最普遍的加权方式就是流通市值的加权，有一套规则，如何通过总市值计算出流通市值，流通市值加权的好处，把个股不同的涨跌幅反应在指数的权重当中，整个投资组合的调整是最小的。当然这个市场上还有另外的加权方式，比如价格加权、等权重因子加权等等，也是一些比较常用的加权方法。价格加权，以收盘价加权，都是一种比较初级的加权方式，只有老的指数，比如道琼斯选择这样，这种加权方式不大合理。像等圈中和因子加权主要是Smat Beta用得比较多。
目前从整个国内市场权益类ETF分布来看，目前主要是三大类，包括宽基指数，包括行业主题指数和Smat Beta的指数。传统宽基指数，主要是以上市公司的市值包括交易量来作为一个筛选和排序的指标，来确定股票去筛选宽基指数的成分股。国内比较有代表性的宽基指数包括沪深300、中证500，大家都比较熟悉，包括科创板的指数。海外也有很多的指数，这里不一一列举。行业主题也一样，现在整个ETF市场竞争比较充分，基本上每个有投资价值的行业和主题都有相应的公司去布局，大家平时公司当中也有看到。我们行业主题指数，行业主题ETF也是在近两年有了一个比较大的发展。因为过去很长一段时间，国内投资者都比较认可，像沪深300、中证500等宽基的产品，但是近年来非常明显的一个趋势，发现很多投资者都可以通过ETF、行业主题的ETF和一些个股去做一些组合，这是非常好的一个信号。行业主题ETF的一个好处，你在看好一个行业或者看好某个主题的时候，你可以不用再去行业之内做一些非常细致，花太多的精力做细致的个股研究，直接买相应的ETF就好，这就是行业组织ETF非常大的一个作用。所以过去很多投资个股的投资者，我们也可以看到最近有非常多的资金是涌入到行业主题ETF当中来。
比如行业主题ETF做得非常简单一个权益类资产配置的策略，就是卫星产业。宽基的指数、宽基的ETF作为投资组合的一个核心，这个能保证你跟上级市场大的基本表现，同时用很多行业ETF做行业流动，在流动过程中去体现自己的投资观点，这就是比较好的、比较简洁和简单的投资策略。
Smat Beta ETF，不再聚焦某个行业或者某个主题，而是筛选具有某个特征的一类股票来作为成分股。现在一级行业有十几个，二级行业更多，有三四十个，不同行业做配置可能有比较大的难度。反而把这个因子提取出来以后，反而可以降低你投资的一个维度。所以其实我们可以看到，其实在海外Smat BetaETF发展非常快，当然国内大量投资者还没有意识到，还没有太多认识到这个产品的价值所在。所以目前在国内Smat BetaETF发展比较粗，相信未来是一个比较大的发展空间。比如比较明显的华泰柏瑞非常典型Smat Beta的红利低波的产品，我们通过大量统计学论证以后发现两个有效的产品，一个分红类率高长期表现好，另外波动性比较低的表现比较好，筛选出两个因子以后，进行一定配比以后所得出的投资组合，可以看到长期的收益要好于沪深300。
债券ETF和商品ETF，简单介绍一下。债券目前选择债券ETF，主要以利率债为主，国开债和地方政府债为主，地方政府债相对少一下，包括可转债目前也有产品。商品方面目前以黄金为主，黄金主要投资现货，上海黄金交易所原来老的四只黄金，新的四只产品是以上海黄金ETF他们都是现货的产品，还有三只商品期货的产品。
总结，ETF来做资产配置，首先就是说你在各类资产当中去做一个选择，其实在股票ETF里面，由于股票ETF产品种类比较多，分类比较细，在权益资产做细分资产的配置。我们可以通过长期战略资产配置的方式，首先去确定一个大类资产，股票、商品，包括海外美股、港股等产品的比例，在此基础在各类细分当中再去做细分类的资产配置，刚才的策略，比较强调生命周期，有条件可以用比较复杂的策略。
最后简单介绍一下华泰柏瑞的产品结构。目前华泰柏瑞的产品，刚才交易所的副总经理已经讲到了，华泰柏瑞的产品布局相对比较完善，各类产品基本上有，尤其是权益类资产方面，比如宽基的沪深300、中证500，包括MSCI都有，另外还有港股通50产品即将在上周上市，这是投资港股大盘股，港股通标的当中大盘股。另外行业主题有光伏，也是最近受到大家关注，上市以来规模成长非常快，就是这样一个比较成功行业主题的布局。另外还有科技100的ETF，也是通过一系列相对比较成熟复杂筛选机制筛选出了100只在A股上市的比较有成长性的科技股。在Smart Beta产品方面，除了刚才提到公司最早发行的一只ETF就是红利ETF之外，刚才也给大家介绍了从长期收益来讲要好于沪深300的红利低波的ETF，这是两个Smart Beta的产品。
几个重点产品介绍一下。沪深300的特点，聚焦于A股三板市值最大、流动性最好的股票，代表A股市值不断向龙头聚集的过程中，代表龙头和核心资产。此外沪深300ETF相比于其他公司的同类产品它的流动性、规模和投资人数都是表现相对最好的。另外最重要的一点，通过华泰柏瑞沪深300的现货对应的期权，经过待会儿上交所老师的讲解，大家也会知道通过现货和期权创造出一些投资策略。
科创板ETF。科创板ETF在去年得到了大量的关注，其实我们可以看到科创板非常大的一个特点，是具有成长性的行业，代表我们国内未来在战略科技力量不断强化、产业不断升级背景下，代表未来最具有成长性的一批上市公司，等一下也会有华泰柏瑞的同事给大家做详细的介绍。
红利ETF，今年以来规模翻了3倍，目前超过90亿的规模。所以很多人在问，为什么红利ETF能得到这么多投资者的亲睐？最明显的一个解释，大家可以看这个表，红利ETF不管是从PE还是从PB的估值指标来看，它的估值都是低于市场上其他指数。如果他在市场上所有的指数当中它的估值是最低的，最低的估值就带来一个非常大的好处，它的产品特征是非常鲜明的。所以它既具有一些顺周期的特征，还具有低估值稳健的特征，甚至相当于半固定收益类资产可以去投资，它的分红是非常稳健，而且分红的比例高于大部分企业债和公司债。所以说在这样的情况下，它的一个非常鲜明的特征，使它成为一个非常好的资产配置工具。比如回到刚才可以看到，我们公司的产品布局里面红利低波ETF是代表最低的估值和最低的波动，科创板ETF、光伏ETF代表最高的成长性的产品。所以通过这样最高的成长性和最稳健产品的组合，其实你就可以得出一个非常好的兼顾收益，同时又兼顾高成长性的要求。所以如果把它用好的话，作出一个好的组合的话。比如核心卫星的策略，通过沪深300作为核心，通过稳健或者高成长性的产品去做它的卫星，其实是可以得到长期风险收益配比非常优秀的。
今天的介绍到此结束，这里是我们的公众号，是我们公司科创板50的公众号，里面会有更新，当中有很多内容，应该对大家未来的投资决策都带来大的一些帮助，也希望大家去做一些关注。介绍到此为止，谢谢大家！
主持人：好的，再一次感谢谭宏翔先生的分享，有请谭先生回嘉宾席就坐。通过上述深入浅出的讲解大家对ETF有深入的了解，接下来中场休息时间。
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