时间：2020年7月17日晚7：00
主题：医药产业地位提升，创新药械时代共舞
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#财富滚雪球直播#杜向阳核心观点：
1. 从当前时点来看，我们认为医药仍然是一个比较好的配置板块。原因有四点：
1）产业层面，这一次疫情之后，国家对于公共卫生健康的投入同时也会持续加大，为了投入的持续加大，同时也会对于整个医药行业，包括像我们提到的新基建、新政策、新产能、新消费来看，也是长期的利好。
2）政策层面，近期包括国家医保局发布基本医疗保险用药的暂行管理办法，还是关于医保谈判，目前整体的政策还是趋向于鼓励创新的方向。
3）资本层面，科创板的医药上市公司确实获得了比较好的融资方式，同时在公司相应市值得到很明显的体现。不光是创新药企业，包括创新器械企业也获得了很不错的市场上的关注。
4）资金层面，年初到现在，医药的基金平均增长规模达到了两位数的增长；上半年北向资金医药板块的占比呈现明显提升的态势。
2. 医药细分领域分享：
1）创新药，以及创新药整个产业链，我们认为是未来五到十年，甚至更长的维度的投资的方向。看创新药的品种稀缺性，疗效性，以及未来的能否持续研发这种创新的品种。
2）疫苗：龙头企业的先发优势就会越来越明显建议大家关注这些龙头的企业，包括新上市的一些科创板，新上市的A股类的企业。包括康泰、智飞、华北等等这一系列疫苗企业。
3）零售药店：这个行业短中期就看集中度的提升，中长期就看处方外流。重点建议大家关注的一些国内的大型连锁的药店企业，包括像大参林、一心堂等等这一系列的标的。
4）血制品：疫情会导致下半年血制品的供给端呈现偏紧张的态势。
5）医疗器械：一个是看进口替代，另外一个就是看消费升级。
6）医疗服务：这个行业需求端还是比较强的，受制于供给端的不足。看民营医疗投资机构，核心是看他的复制能力，医疗服务机构能不能实现快速的复制扩张，是整个医疗服务机构实现快速增长最核心的驱动因素。
7）原料药：这个行业今年迎来了戴维斯双击。成长性关注三方面：新品种拓展，下游原料药布局，特色原料药。
8）药品分销：从二级市场的估值来看，目前整个药品分销领域估值在整个全行业里面是最低的水平。性价比还是比较突出的，这里面也会有很多全国性的流通企业的龙头，包括区域性流通企业的龙头，包括上海医药、九州通，区域性的，包括柳药、国药一致，国药股份等等这一系列的。
以下为直播实录：
杜向阳：尊敬的各位雪球用户大家晚上好，我是西南证券医药行业首席分析师杜向阳，今天很荣幸跟大家做一个汇报和交流。
关于医药行业2020年下半年的投资策略，我们的标题是“医药产业地位提升，创新药械时代共舞”，我们的核心观点跟各位雪球用户做一个简要的汇报。其实年初以来，我们可以看到，由于受新冠疫情的影响，医药在二级市场上表现还是最亮眼的板块，从两个维度来看，一方面是业绩，我们可以看到，2020年从一季度来看，子领域里面包括创新药、药店，部分的特色原料药，尤其是跟疫情相关的物资公司，包括检测、手套、口罩相应的公司业绩表现得非常亮眼，跟全行业相比优势非常明显。流动性来看，今年上半年远超过去年，医药子板块实现了戴维斯双击，目前海外的疫情也是持续，国内的疫情也存在局部反复的可能性，我们认为在其他行业受到压制的情况下，其实医药板块还是有望维持比较高的关注度，最近很多投资者也会提到一个问题，医药行业相对于A股的估值溢价率来看，无论是整体的估值溢价率，还是相对来说，从相对的位置来看，处于相对较高的水平。但是从当前时点来看，我们认为医药仍然是一个比较好的配置板块，其实我们主要是从进行观点的论述。一个是产业层面，一个是政策，另外两个是从资本和资金层面，这四个层面待会儿我后面会一一进行展开。
同时，我们推出了下半年的投资策略，主要是两个方向，第一个方向，是围绕着后疫情时代，跟疫情相关的投资方向，主要是有三个方向，最核心的是像新冠疫情催生大家的关注，尤其是新冠疫苗的研发进度的关注，二是疫情的爆发带来新冠检测以及手套、口罩的需求增加这个方向。第三个方向，未来随着疫情的逐步减弱，前期压制的医疗需求有可能迎来加大的反弹。这是后疫情时代跟疫情相关的投资方向。
第二个投资方向，我们是根据产业的发展中长期的趋势，精选四个方向，这个维度可能更长一点，是五到十年的逻辑，这里我们筛选了四个方向，一个是泛创新病种，一个是泛医药消费，包括连锁医疗机构，第四个方向，特殊原料药，我们也推荐了一个下半年的推荐组合，我们的组合其实会做两个，一个是稳健组合，一个是弹性组合，也有一些相应的标的，大家可以做一些参考。
首先看一下对于上半年医药行情板块的回顾，可以看到，最近一年，无论是医药指数相对沪深300的走势，还是医药板块自身的走势也好，相对来说表现十分亮眼。过去一年来看，年初到现在来看，也是大幅跑赢大盘的，整个累计的绝对收益率、相对收益率，都是排全行业首位的水平。估值角度来看，目前整个医药行业的相对估值大概是在55倍的水平，也是处于相对来说偏中高位的水平。
刚才前言也提到，尽管当前的医药板块估值处于中高位的水平，当前时点我们仍然看好这个板块核心的四个维度的逻辑是怎样的呢？首先我们看第一个逻辑，就是从产业面来看，可以看到，经历这一次疫情，我们可以最直接参考疫情的因素，2003年SARS疫情之后，可以看到虚线框里面，SARS疫情之后，从2004年到2007年，全国卫生的总费用呈现持续提升的趋势，同时我们也认为，这一次疫情之后，国家对于公共卫生健康的投入同时也会持续加大，为了投入的持续加大，同时也会对于整个医药行业，包括像我们提到的新基建、新政策、新产能、新消费来看，也是长期的利好。
第二个维度，从政策层面来看，我们可以看到，近期包括国家医保局发布基本医疗保险用药的暂行管理办法，还是关于医保谈判，目前整体的政策还是趋向于鼓励创新的方向。对于我们来说，我们可以看到，进入医保最直接的感受是什么呢？最直接的感受，创新药一旦进入医保，放量节奏呈现明显提升的趋势。我们这里列举了2018年国家谈判品种在样本医院的销售情况，尽管进入医保之后，价格优明显的下降，但是从整个销售额来看，尤其是销量来看，获得了非常大幅的增长。对于仿制药而言，集采也是在稳步推进，无论是第一批还是第二批，近期有可能会有第三批的集采来看，国家的初衷是在保证整个药品质量的前提下推进仿制药价格，实行集中的采购，这对老百姓来说肯定是好事。无论是创新药进医保的支持力度，还是放制药的集采力度来看，国家的政策都是倾向于鼓励创新药，压缩仿制药。
第三个维度，从资本面来看，尤其是科创板推出之后，科创板是去年正式开办，对于科创板上市的企业，尤其是医药行业上市的企业是相当多的，基本上占了科创板上市企业的占比接近1/3的水平，科创板推出的背景，也是为了推动大众创新大的背景下，鼓励大型的中概股，解决中小企业融资难，同时也是为解决一些，尤其是非盈利的企业，尤其是生物医药类、创新类的企业，多数由于产品线早期研发投入比较多，所以说目前是处于亏损状态的企业，给他们提供一个相对来说比较好的融资的渠道，我们可以从资本市场上可以看到，基本上科创板这边上市的医药企业，无论是股价当天的表现，以及现在回过头来看，科创板的医药上市公司确实获得了比较好的融资方式，同时在公司相应市值得到很明显的体现。不光是创新药企业，包括创新器械企业也获得了很不错的市场上的关注。
同时我们可以看到，科创板企业有一个很明显的特征，整体研发水平相对来说比较高，无论是绝对值，还是相对研发投入占比来看，整体来说，还是处于跟过去A股的医药公司整个行业的水平相比，还是处于偏高的水平，基本上这也是符合国家对于科创板生物医药企业研发投入驱动的创新药企业的定位。对于科创板，我们也可以看到，科创板未来上市之后，尤其是刚才提到的大量没有盈利的这些企业，怎么来做投资，这里相对来说是有一些挑战的，传统PE的估值方法不一定适用，大家关心最多的是DCF估值方法，这可能对于创新企业相对有一个比较专业的产品认知，以及进行DCF方法框架体系进行估值，创新药企业，创新器械的企业上市相对还是比较多的，我们这里做了一些列举，包括近期上的神州细胞，上得最早的特宝、百奥泰等等创新药的企业。创新器械类的企业，我们可以做一些关注，新迈、南威等等，科创板公司大家关注度还是非常高。
最后一个层面来看，就是资金层面，刚才我们提到三个层面，产业面、政策面、资本面，最后从资金面来看，最直接涉及到二级市场的投资，我们可以看到，尤其是北京局部疫情的爆发，进一步强化了大家对医药的关注，我们做了一个统计，很有意思，做了医药行业基金无论是规模还是数量的变化，年初到现在，医药的基金平均增长规模达到了两位数的增长，现在从最新的，我们这里统计了Q1，如果到Q2来看，大概率还是呈现持续增加的趋势，这是对于医药行业基金来说。对于北向资金来看，我们也做了统计，大家经常讨论的，北水南下，北向资金对于南向参与度也是比较高的，上半年北向资金医药板块的占比呈现明显提升的态势。
基于以上四个维度，我们认为无论是产业面产业的支持，包括像政策面，以及资金和资本面，都相对来说，对于医药行业都是呈现相对来说非常鼓励和支持的趋势。我们从这四个维度，是看好医药板块的表现，大家也知道医药板块的细分领域确实比较多，我们怎么看待每一个医药行业的细分领域，因为医药细分领域，相当于是一个消费+科技+器械等等，可以说是多学科，多行业的复合体，从研究的难度来看，相对来说，确实是会大一些，我们这里今天主要是围绕着八个细分领域给各位雪球上的用户做一些分享。
第一个重点，建议大家做一些关注的方向，就是创新药以及相关的产业链。我们可以看到，近期我们做了一个统计，历年创新药上市的一些新药的数量来看，这几年呈现非常明显的趋势，整个上市的新药数量呈现明显的增加，尤其是在2015年之后，大家可以看到这个趋势还是比较明显的，无论是化药的创新药的品种，还是生物药的品种，我们都做了分开的统计。同时创新药，刚才有些我们也在政策的环节里提到，创新药不光是支持他上市的环节，同时也支持它上市之后的销售，他的准入环节，国家提供了非常好的医保谈判准入的方式。我们前面也提到了，医保谈判的品种，进了医保之后，虽然价格有降价的幅度，从销售量，以及整个销售额来看，还是呈现非常明显的放量的趋势，这也是国家鼓励创新药从研发、生产到上市最核心的初衷，让创新药企业也能够实现很快的从成本端考虑，或者是产品销售的角度考虑，实现产品销售放量的趋势。
围绕这个创新药，大家离不开一个最核心的环节，我们用简写，CXO和CRO，研发外包组织，生产外包组织，这两个环节是伴随着创新药，尤其是伴随着创新药的成长，它的慢慢的行业的起步，我们可以看到，全球的新药研发投入，以及整个研发管线的稳健增长，这也是CXO这个行业发展核心的驱动力，我们知道CXO的企业，主要是给全球，包括海外、国内这些创新药企业提供研发上，包括生产上的外包，所以说它是离不开这些全球的医药研发的投入，整个我们可以看到研发管线的布局。CXO，药企为什么选择跟CXO企业合作呢？无非有两个方面，一个方面，现在确实研发难度也越来越大，另外一个方面，整个研发成本确实也在逐步上升，我们做了一个数据的统计，80年代到现在来看，到2000年，甚至到2010年，我们做了一个统计，无论是临床前的，还是临床研发费用的投入来看，基本上增加了，如果说我们把1970年到1980年，2000年到2010年的数据做一个比较，可以看到，无论是临床前还是临床环节，费用至少增加了5-10倍。整个研发成本的上升，我们可以看到，CRO企业在这个大的环境下应运而生，CXO有什么优势呢？对于中小企业来说成本比较高，对于CXO企业来说，尤其是国内的CXO企业，能够帮企业节省，无论是时间成本，还是投入成本，国内的企业就更加有优势了，他有一个工程师的红利，我们也知道，博士，包括硕士的用工成本比海外相对来说会便宜一些，这也是国内企业工程师红利在里面。随着国内企业进一步崛起，也会带动国内CXO行业的发展，政策来看，CXO行业的发展也是离不开整个医药行业的政策支持，我们这里也把国内近几年，对于CXO这个领域里面，重点支持的行业政策做了一些列举。
我们整体来说，对于创新药，以及创新药整个产业链，我们认为是未来五到十年，甚至更长的维度的投资的方向，这里面我们可能需要去关注的几个点是什么呢？
第一，对于一个品种来说，看创新药的品种稀缺性，疗效性，以及未来的能否持续研发这种创新的品种，这是制药企业长期的发展方向，我们国家基本上药物，比如说我们的药物创新，正在经历从仿创到me2，现在慢慢进入me better，到未来完全实现自主创新，还需要很长的时间走，国内研发的龙头企业，包括现在的一些企业，在资本市场上获得越来越多，政策上，或者是资本市场上资金层面大力的支持，比较有利于国内创新药企业大力的发展，这是第一个方向。
第二，疫苗，尤其是这一次新冠疫情之后，大家对于新冠疫苗研发的关注度非常非常高。疫苗行业的逻辑，最核心的逻辑是什么呢？就是靠重磅品种的推动，现在整个疫苗行业，政策监管也是趋严，这里可以看到2005年到2019年，整个行业经历过行业的整顿、行业2018年的长城事件，2019年国家正式推出疫苗管理法》，这个行业确实在逐步趋严，对于龙头企业来说，可以这么说，龙头企业政策趋严之后，新进入者壁垒门槛更高了，在里面的龙头企业也会享受到这个行业的优势，尤其是具备一些重磅品种的，这里我们也做了一些梳理，把部分的疫苗企业的重磅品种进行了梳理。包括康泰等等，这些企业的重磅品种，大家最关注的，关于13价肺炎疫苗，HPV疫苗等等这些重磅品种，从重磅品种的上市，也是疫苗核心的投资逻辑。我们认为在疫苗管理法出台的背景下，对疫苗行业，无论是研发也好，生产也好，等等各个环节，都提出来比较高的要求，对于行业的集中度提升，也是大概率的事件，这些龙头企业的先发优势就会越来越明显，我们也建议大家关注这些龙头的企业，包括新上市的一些科创板，新上市的A股类的企业，我们这里也做了一些列举，包括康泰、智飞、华北等等这一系列疫苗企业。
第三个想重点跟大家分享的方向，零售药店，其实它的投资逻辑就是一句话，这个行业短中期就看集中度的提升，中长期就看处方外流，从今年一季度来看，零售药店在这一次疫情的情况下，零售药店的业绩确实都还不错，尤其是这几家上市公司的业绩表现非常亮眼。我们可以看到整个药品的零售渠道，行业增速其实已经高于了医药行业的增速，医药行业的增速现在可能是个位数的水平，今年可能受疫情的影响，还是会有一些压力，零售药店这个行业还是保持稳健平稳的增长，从海外来，我们其实也做了一个对标来看，参考海外的连锁率，我们国家无论是连锁率，还是集中度来看，还是有比较大的空间，美国这边2000年的时候，连锁率就达到了75%，2019年根据官方的数据，整个零售药店的连锁率才达到56%的水平，未来整个行业的集中度提升是大概率的趋势。
这里面包括中长期来看，处方外流也给这个行业带来了巨大的增量市场，我们可以知道，目前国内的整个药品市场主战场还是在公立医院，零售药店还算是偏占比比较小的终端，未来处方外流之后，把院内的药品市场分流到院外，对于院外的零售市场增量就非常可观。
现在从政策，无论是疫苗行业，还是零售药店行业也好，政策都是呈现趋严的趋势，对于中小的一些，尤其是单体的零售药店，未来它的竞争压力会越来越大，对于大连锁的药店企业，一方面可以给它提供更多收购的选择空间，另外企业的规模效应，以及竞争力，也会相对来说，在政策趋严的背景下，竞争有时也会更加明显。尤其是在中长期的处方外流的背景下，大型连锁药店企业也有望成为一个主要的承接方，这里面我们也是重点建议大家关注的一些国内的大型连锁的药店企业，包括像大参林、一心堂等等这一系列的标的。
除了创新药、疫苗，还是零售药店，整个行业无论是增速也好，还是整个过去整个行业的增速都非常亮眼，我们看到第四个行业，就是血制品，今年也是大家比较关注的细分领域，二级市场上也获得了比较不错的表现，整个逻辑，这个行业是有牌照壁垒的行业，竞争格局相对比较稳定，行业虽然说增速是比较平稳的增长，大家可以确定性看得到，血制品这一块儿蛋糕是缓慢成长起来，确定性会非常非常强，今年这次疫情有点特殊，主要对这个行业产生哪些影响呢？这次疫情，血制品是牌照资源的行业，体验在浆站上，需要做一些采浆，老百姓献血浆，他去采浆，这次疫情的影响，对于采浆工作带来了一定的影响，因为大家都不能出门了。上半年，尤其是一季度这种疫情给采浆环节带来的影响，采浆到生产，甚至到后端的销售会有一个时间的窗口，我们认为一季度的采浆影响，大概率可能会影响到下半年整个生产和供应，我们认为疫情会导致下半年血制品的供给端呈现偏紧张的态势。
国内这边，主要的龙头企业，像血制品这边的龙头企业，包括血制品和疫苗双轮驱动业务的华兰生物，以及国字头的，浆站资源丰富的天坛生物，也包括并购后跻身第一梯队的双林生物，以及深圳地方性的血制品企业卫光生物，同时也包括现在是民营企业的博雅生物这些血制品企业，未来如果说供给的缺口出现收紧的状态，我们认为下半年血制品大概率呈现供不应求的趋势。
除了我们刚才提到的这四个板块以外，我们还可以发现，重点大家也会关注到的，跟标题其实有一个非常契合的点，这个标题是医药产业地位提升，创新药械时代共舞。创新药，我们可以理解创新药是从2017年投资元年来算的话，到现在2020年，2017年、2018年、2019年、2020年，也经历了四年，未来创新药的投资从普涨行情，到了精细化，大家从朦胧的炒创新药，一窝蜂的炒，到后面越来越精细化的去精选一些创新药的企业来做一些投资。对于医疗器械，包括像创新的医疗器械来说，未来也会经历这种阶段，尤其是现在，我们可以看到尤其是现在上市的一些包括三友，启明这些创新性的医疗器械来说，在资本市场上也得到了非常大的关注，其实也可以看出来创新器械未来投资也是核心的趋势。
我们可以看这个行业，从全球来看，全球这个行业其实是个位数的增长，目前全球这个行业可能大概是4500亿美金，国内这边，目前可能基本上是6000亿人民币的体量，如果从药品和器械的占比来看，空间还是比较大的，尤其是国内医疗器械的行业增速是两位数，远高于全球的行业增速。这里我们可以看到，全球器械市场基本上美国和欧盟加在一起，占了60-70%的市场，从人口来算，包括日本，把日本加进来，这三个人口加进来还不到中国的人口，国内这边已经14亿人口了，我们医疗器械的市场基本上从2017年，最新的2019年来看，在6000亿的体量，在全球的占比相对来说还是处于比较低的水平，未来潜在空间也是比较大的。
医疗器械，虽然说空间我们可以看到，行业增速很快，它的空间确实也很大，因为它的细分领域跟医药行业做一个类比也是这个概念，基本上细分领域非常多，我们这里做了一个简单的齿轮图，可以看到器械里面包括设备、高值耗材、低值耗材、IVD等等，高值耗材里面又可以细分，包括我们经常关注到的支架类等等一系列的，骨科里面等等一系列的。
这里面你会发现，细分领域的分类特别多，从研究的角度，确实会比较复杂，我们对于医疗器械最核心的，需要大家关注的点是什么呢？一个是看进口替代，另外一个就是看消费升级，进口替代我们可以看到，有很多子领域，它的国产化率相对来说比较低，刚才我提到的，包括像骨科里面的国产化率相对来说还是不高的，包括彩超等等这些高端的医疗设备，国产化率相对来说不高。当然像支架里面，尤其是一些金属支架，目前国产化率已经实现了超过50%的国产化率的水平，这里面的国产化率相对比较高一些。这里面我们是建议各位朋友做一些关注。第一个，去关注一些国产的国产化率，相对来说比较低的一些领域，刚才提到的这几个领域。同时，也是建议关注包括像从需求端来看，消费升级的概念，这里面的细分领域比较多，我们这里也做了一些汇总，比如说建议大家关注医疗器械的龙头企业，包括迈瑞，IVD领域的龙头企业迈克，新产业，POCT领域的龙头就是万孚生物，HPV检测的龙头凯普生物，我就不一一展开了，除了传统的，比如说综合性的医疗器械设备以外，包括IVD领域，心血管领域，以及整个骨科，血液净化，内窥镜领域，这里面细分的领域特别多，我们这里做了一个汇总，各位雪球的朋友也可以去关注我们的公众号，把全文做一些下载，有更详细的数据分析。
医疗服务领域也是二级市场里面最受关注的，估值目前相对来是说最高的领域，医疗服务的投资逻辑也是用一句话概括的，医疗服务从资源上来看，包括二线、三线的医疗资源呈现供不应求的趋势，尤其是一些专科，我们可以看到口腔也好，包括像眼科也好，整个供给相对来说，无论是中美对比，还是从整个大家的治疗水平，渗透率角度来看，基本上还是呈现比较大的空间。这里面基本上主要的龙头企业就是各个细分赛道里面的龙头，眼科的爱而眼科，口腔的通策医疗，也包括体检赛道的美年健康。行业的投资逻辑来看，这个行业需求端还是比较强的，受制于供给端的不足，怎样去看民营医疗投资机构，核心是看他的复制能力，医疗服务机构能不能实现快速的复制扩张，是整个医疗服务机构实现快速增长最核心的驱动因素。这里面我们也是把这里面医疗服务的标的做了一些汇总，包括像刚才提到的通策，美年，也包括像独立第三方检测的金域，迪安等等相应的标的。
最后两个子领域，一个是原料药这个板块，在一季度，甚至3-5月份，整个医药板块里面关注度，之前大家不怎么关心，到空前的关注的热度，主要原因是什么呢？我们之前也写过一个关于特色原料药的专题报告，大家可以做一些查阅，在我们的微信公众号里面。我简要说一下这个行业，它用一句话概括，这个行业今年迎来了戴维斯双击。因为特色原料药这个行业，大家过往认知还是停留在，认为特色原料药行业是一个周期品，更多的停留在这张PPT的左边，大宗原料药的维度。对于特色原料药，包括专利原料药来看，其实它不是简单的周期性行业，这里面我们把它代表性的品种，以及它整个市场现状，以及它的驱动因素，其实我们也做了一些展示，其实这里面我们可以看到，无论是特色原料药，还是专利原料药是具备成长属性的，行业壁垒相对来说比较高，对于大宗原料药，跟前面提到的两个板块最大的区别，大宗的需求相对平稳，特色原料药和专利原料药具备成长属性，从量化来看，全球的整个原料药的行业增速基本上超过了6%，大宗原料药的行业增长基本上是比较平稳的，主要增长还是来自于特色原料药和专利原料药。这个行业的壁垒体现在哪儿呢？体现在包括技术，包括重资产以及客户联系上，这个产业也发生了一些，包括跟整个专利药原料药类似的逻辑，产能逐渐向亚太地区转移，同时这个行业在整个产业链里面，原料药行业在整个国内的产业链里面，话语权也呈现大幅度提升，主要原因跟过现在包括集采，关联审评等等政策的驱动有关。我们认为这个行业大家更多关注它未来有没有成长空间，我们建议大家从三个维度关注，或者是看它的成长性。
第一个，原料药在新品种的拓展方面，是否有新的，类似于创新药企业，有没有新的产品线进行扩张。另外一个维度，它有没有向下游，有没有能力实现下游原料药的一体化，实现多数品种的布局。第三个方面，建议大家关注这些特色原料药企业，有没有能力，或者是中长期来看，具不具备往CMO或者是CDMO拓展的实力，每个方向也有对应相应的标的，这里面我们也提到一些，包括特色原料药平台性的公司，转型CDMO，以及特色细分领域的原料药公司。
最后一个领域，就是药品分销这个领域，如果在资本市场来看，大家觉得不是特别性感，它的弹性大家觉得偏弱，同时资本市场大家对这个细分赛道会有一些，觉得渠道价值到底有没有存在的必要。我们认为整个医药分销的渠道价值肯定是有存在的必要，我们认为这个渠道的价值是有望重估的。从二级市场的估值来看，目前整个药品分销领域估值在整个全行业里面是最低的水平，基本上呈现在10倍-15倍的估值水平，整个医药行业的平均估值目前已经是在45倍-50倍左右的水平，细分领域里面估值的差距还是比较大的。为什么大家好奇，为什么会给医药分销这种估值相对偏低一点，主要原因也是跟商业模式有一些关系，因为它其实是一个偏垫资+物流的行业，尤其是在2018年去杠杆的大背景下，大家对于这种偏垫资的行业企业有一些担忧，回过头来看，这些企业还是具备非常强的抗压能力，本身这些上市公司的企业也是基本上在整个细分领域，在整个地区也好，还是全国来看，都具备比较强的抗风险，同时他们的经营能力，经营实力处于比较稳健的水平。
目前，我们认为对于医药分销板块，相对来说也是一个利好，因为他的垫资，整个资金成本往下走，对于医药分销企业，他的财务费用会有比较好的弹性在里面，同时我们目前的板块估值也是处于历史的低位，性价比还是比较突出的，这里面也会有很多全国性的流通企业的龙头，包括区域性流通企业的龙头，包括上海医药、九州通，区域性的，包括柳药、国药一致，国药股份等等这一系列的。
今天我们主要给各位领导汇报，我们认为下半年的医药投资方向，主要是围绕着八个细分领域，每一个细分领域的投资逻辑都会有很大的差异，我这边其实也只是进行一个简要的汇报，希望后面能够给各位雪球用户，雪球的朋友进行持续深入的探讨。同时我们也推出了我们下半年的医药投资的标的，一个是我们的稳健组合，一个是我们的弹性组合，欢迎大家查阅我们各个组合的投资逻辑，我今天的汇报就到此结束，谢谢各位朋友。
大家如果有相应的感兴趣的问题，也欢迎大家在线上，跟大家一起进行分享和探讨，当然也欢迎大家关注我们的微信公众号，在我们微信公众号上进行留言，或者是关注我们的微信公众号大家进行持续的跟踪和探讨，我们的微信公众号是“向阳论医谈药”，欢迎大家关注，以及下载我们创新头寸策略以及医药行业的报告，谢谢。
刚才看到有线上的朋友提问关于华北制药，华北制药它的核心看点，狂犬单亢的品种，后续就是等待获批，我们对于这个品种有一个非常深入的研究，大家可以查看一下我们对这个品种的理解，我们认为这个品种未来大概率是重磅的品种，大家可以在我们的微信公众号查阅相关的信息和资讯。
刚才也看到有朋友提到关于微创医疗这个公司怎么看，微创医疗目前在港股这边，大家可以看到，目前无论是市值还是关注度相对来说还是比较高的。我们认为这个公司在行业的地位还是处于比较领先的地位，这个公司的估值，包括公司的成长性，我们未来也会做深入的报告的探讨，欢迎大家关注我们微信公众号后续报告的发布。
刚才还看到有朋友提到关于恒瑞医药的高估值能否持续，我是这么看待这个问题的，医药行业我们可以看到，恒瑞医药其实是作为国内创新药的典范，或者是龙头最核心的代表，大家如果去做海外的对标也好，或者是去看整个医药行业谁最有可能，成为国内的，甚至能够达到全球的医药企业，进入全球的医药行业的上市公司的排行榜，我们认为恒瑞从创新药企业来看，恒瑞是最具备这个实力和可能性的。从公司的产品线来看，公司无论是从现有的整个PD1也好，从整个19K，以及阿法替尼这些重磅品种，目前还是处于持续放量期，未来公司持续的产品线，对待一个龙头公司，怎么看待它的高估值，我们近期写了一个周报，对于这一点做了核心的探讨，我们报告的标题是恒瑞医药的市值超过了五千亿，龙头溢价或将成为中长期的趋势。什么意思？龙头的估值，如果未来放长，放到三年也好，五年也好的维度来看，未来龙头的估值溢价成为中长期的趋势，主要逻辑是什么呢？第一个逻辑，从整个无风险利率来看，目前我们可以看到，无论是国内的无风险利率，最直接去看余额宝，刚上市的时候收益率达到了六个点以上，现在已经跌破了两个点，意味着什么呢？意味着无风险利率下行的背景下，整个权益类资产必然会抬高。第二，海外的现在部分国家已经是负利率的水平了，这里再叠加比如说整个现在国内的环境处于放水的趋势，所以整个权益类资产确实它的水位在提高，这是第一个。
第二个逻辑，医药行业最核心的优势是什么呢？对于这些龙头企业，首先它的竞争格局比较稳定，尤其是龙头企业，持续长久稳定的经营，稳定的增长，对于大家做经典的DCF模型核心的基础，这个公司能不能持续、长期、稳健的成长，这是负责非常重要的因素。而医药行业，尤其是龙头，具备了这些标准，龙头地位，能够持续经营，相对来说龙头的竞争格局也是比较稳定的水平。对于DCF估值来看，有非常好的基础。基于这两点因素，我们认为龙头未来的估值溢价不光是包括恒瑞，未来其他的龙头，估值溢价将会成为中长期的趋势。
器械的集采我是这么看的，目前国家层面，还是主要针对于高值这种集采，未来对于高值耗材，对于其他领域的集采，药品跟器械集采有什么区别呢？因为药品有所为的一致评价，他有所为的标准化的流程，他很容易去做包括一致评价，实行带价采购。对于器械来说，器械的门类比较多，尤其是它本身的标准化没有那么强。另外一个维度，它的整个国产化率，如果还没有那么高的时候，其实它做集采的难度是比较大的，所以国家先是选取支架来做这个事，这是我对集采的理解。
同时今天晚上大家也看到，政策出台关于整个生物药也好，这一系列细分领域大家关注比较多的生物药领域，国家集采这个层面，我们认为对于生物药的集采，首先经历了化学药这一轮集采之后，对于生物药这一轮集采，政策上本来就会比第一轮的化药集采相对就会缓和一些。第二个，如果具体看降价的幅度，从生物药角度来看，相对来说降价幅度，一方面也要参考整个谈判的具体情况，我们认为它的降价幅度不太可能会超过第一轮的降价幅度，我们认为降价幅度相对来说还比较可控。第三个，对于具体哪些品种有可能实现大量采购，还是要等到后续政策的公布。
有提到关于亿帆医药，现在现金流业务贡献还是原料药D-泛酸钙，未来的看点还是这一块儿资产未来的产品线，包括F-627这个品种，近期也公布了一些临床实验完成的进展，后续就等待他什么时候能够报美国FDA上市的申请，未来如果说在美国FDA这边能够获批上市，产品的空间还是比较值得期待的。同时还有一些潜在的品种也是值得大家关注的。
关于信立泰和华东医药，我们可以看到，最近在二级市场有非常非常亮丽的表现，我们认为也是补涨的需求，近期周报的观点，补涨和中报是最近一段时间投资的主线，补涨，其实我们可以看到信立泰经历过集采之后，股价叶城县了一定程度的下跌，在这一轮的背景下，补涨也跟他的创新药布局进展有一定的关系。
还有朋友提到关于血制品行业，新冠疫情是否加速生物制药的替代，这句话我没太理解，我认为对于新冠疫情的背景下，血制品下半年的供给，我刚才提到的这个行业逻辑，下半年的供给还是相对来说偏紧张的趋势。
也有朋友提到关于人福医药，经历了公司这一块儿的重大变化，管理层出现良性的变化，麻药资产对于上市公司也是最核心，最主要的看点，我们也是建议持续去做一些关注和跟踪。
由于时间的关系，今天交流也差不多快一个小时了，我们看一下，也欢迎各位线上朋友对我们的微信公众号做一些关注，后续我们也会发布一些持续的研究报告，以及我们的研究跟踪进展，欢迎跟大家进行互动，大家后续关注以后，包括我们今天给大家汇报的这个中期策略的PPT，也在微信公众号里面可以做直接的下载，我今天的交流就到此结束，也感谢各位朋友对我的关注，谢谢大家！