主题：读腾讯财报
时间：2020年7月7日晚20:00-21:00
嘉宾：雪球互联网行业研究达人 @仓又加错-Leo
@仓又加错-Leo 核心观点：
#财富滚雪球直播节#腾讯的财报看什么：
1、看它最核心的产品数据，也就是微信及QQ的MAU情况。
2、看它各部分业务的收入以及收入增长情况，尤其是游戏及广告。为什么是这两块？因为游戏是它过去的主营收入，广告正在成为下一个接力棒，金融是下下个营收增长的接力棒。这是我们需要关注的。
3、这种公司现金流特别好，每年赚那么多钱，你永远都不用担心它有债务问题，绝大部分互联网公司资产负债表是不需要看的，像腾讯这样的公司只有一项需要看，就是在流动负债里面的递延收入。
4、除了递延收入之外我们一点都不用看资产负债表、现金流量表，我看很多人在那分析得头头是道，说“腾讯这公司PB怎么这么高？”大家想想腾讯这样的公司最重要的资产是什么？我们既然说PB，既然说B。腾讯这样的公司最重要的资产是它的12亿用户，请问这12亿用户在资产负债表中能找到吗？资产里哪一项？是流动资产还是非流动资产？压根就找不到，它最值钱的东西不在资产负债表里，你跟我说这家公司PB太高了，那是纯外行在讲话。
5、毛利率非常非常重要，大家一定要关注每一家公司毛利率的变化情况，如果这家公司长期都能保持很高的毛利率，基本可以下一个初步判断“这是一家好公司”；运营利润率是仅次于毛利润率的重要数据。
6、腾讯投资更多是为了战略，而不是为了财务，所以它投资这块的收入，很多价投看的一文不值就好了，只要它的投资能够巩固它的社交关系，那它的投资就是好的。
7、绝大部分公司收入是有季节性的，Q1、Q2、Q3、Q4呈现季节性，我们怎么排除季节性的干扰呢？我们看看一年的数据，每个季度都往回看一年的数据，不就没有季节性了吗？
8、我比较喜欢看MAU数据的环比情况，因为收入有季节性，比如广告收入，我作为广告客户“双11”前会猛投广告，春节期间投什么广告呢？我就不投了，所以广告收入是有季节性的，绝大部分公司收入都有季节性，但一个App的MAU有季节性好像有点说不太过去。
以下为直播实录：
仓又加错：我们开始吧。以前总是讲务虚的，今天我们讲点务实的。
我们说投资除了有一套适合自己正确的投资体系之外，最关键的是选公司，对吧，选公司主要通过两方面，一方面是定性的进行分析，还有一方面是要定量的分析，也就是说要看财报去印证定性分析中得到的一些结论，互联网公司财报看起来特别简单，今天我们就以腾讯为例来看一下互联网公司的财报怎么看。
一、最新财报应该去哪看
首先大家都知道腾讯的财报去哪看吗？每一个公司的财报都可以去它公司投资的网站上看到，比如腾讯就在这里（图示），我是直接收藏起来了，包括过去2013年开始每个季度的财报。
我们进去找公告及财务报告，或者这边的财务新闻也可以，点进去直接看到，比如我们以“腾讯公布二零二零年第一季度业绩”为例。港股一般要求必须公布繁体体中文版财报，刚才我们点进去看的是简体中文版，显然我们找错了。
还是去这里找。
刚发布的就在第一条，在这里。大家看我点进去的这个财报是繁体中文的，说明我们找到了正确的财报。
二、财报数据主要看哪些
作为腾讯这样的公司我们要去看它的财报，前提基础是我们已经做过定性分析了，了解腾讯这个公司是干什么的，它的主要业务有哪些，主要产品有哪些，收入都来自于哪些业务，腾讯的主要产品是微信、QQ，或者叫社交软件，在这两个社交软件的基础上通过游戏赚钱、通过广告赚钱，现在做了支付以后，在金融这块也会有点收入。
1、 我们看财报最关注的是什么？自然是它的QQ跟微信的数据，一般会在第二页公布。这是微信的MAU数据12.02亿；QQ的MAU数据6.93亿，这两个最关键的数据我们找到了。
2、接下来财报看什么？这些都不用看，接下来看财报看第一个收入，去找游戏，好，我们找到了，游戏归入增值业务中。增值业务的收入是624.29亿，我们再去细看增值业务收入，游戏收入是372.98亿，这是我们最关心的游戏收入，再来看一下游戏收入中手游有多少收入：347.56亿；PC端游戏117.95亿。
我们第二关心腾讯的广告，再来看广告（收入）177.13亿，社交及其它广告145.92亿，“社交及其它广告”主要是微信朋友圈、广告联盟，媒体广告31.21亿，在广告收入中我们关心的是社交以及其它广告收入的情况。
再来看第三块我们关注的数据：金融科技及企业服务。这是腾讯最近几个季度才单独披露的，264.75亿，它会汇总到这个表格里，但刚才说了拆分的数据：手游、社交广告，这些都需要大家去财报中一个一个数字的摘。
3、接下来我们再详细地看这几块业务分别的收入情况，成本的情况，往下翻，今天以Q1财报为例，告诉大家这些数据都在哪里。
基本上这些我都不看了，这些内容都会跳过，一直到损益表，在第11页，我会直接到收入数据。成本数据看完以后我直接看第11页的损益表，收入情况、成本情况、毛利、利息收入、其它收益净额、销售及市场推广开支，一般及行政开支，损益表上没有单独披露研发的开支。这是经营盈利，再减去财务成本，再减少区别联营公司及合营公司亏损，就得到税前盈利，再减去所得税就是期内盈利。
期内盈利中一部分是大家作为股东持有的应占盈利，还有一部分是MCI（非控制型权益）。
4、各位，基本上腾讯财报看到这就可以不用看了，为什么还往下拉？我告诉大家下面还有什么。
第一是各项调整，这是资产负债表。
我们不如直接翻到最后吧。我们需要看资产负债表吗？大家记得腾讯有多少市值，因为不太关注这个我记不清具体数字。腾讯的市值将近5万亿，腾讯有多少资产呢？流动资产总额是这么多，我数不过来了。腾讯名下公司里有多少物业、多少土地，各种各样的有形资产，大家可以看一下比例，1、2、3、4、5、6、7，七位，别的有形资产，1、2、3、4、5，五位，按我的想法压根就不用看。
这种公司现金流特别好，每年赚那么多钱，你永远都不用担心它有债务问题，绝大部分互联网公司资产负债表是不需要看的，像腾讯这样的公司只有一项需要看，就是在流动负债里面的递延收入，837.16亿。
因为腾讯的主要收入是游戏，所以我们需要关注它的递延收入。递延收入的意思是，比如我玩《王者荣耀》，花2000块钱搞了一个武则天，这笔收入并不是我得到武则天就确认收入，按照游戏行业确认收入，特别细会确认很长时间的收入，具体我在雪球上打赏过一篇文章，蜗牛队长发的，大家可以去看，基本上递延收入代表用户已经交进来的，过几个月或过几个季度大概率会被花掉的钱，也就是游戏这块的前瞻营收情况。
除此之外资产负债表一概不用看，再接下来，腾讯这样的公司每年赚大量的钱，现金流量表也压根不用看。
我总结一下腾讯的财报看什么：
1、看它最核心的产品数据，也就是微信及QQ的MAU情况。
2、看它各部分业务的收入以及收入增长情况，尤其是游戏及广告。为什么是这两块？因为游戏是它过去的主营收入，广告正在成为下一个接力棒，金融是下下个营收增长的接力棒。这是我们需要关注的。
3、除了递延收入之外我们一点都不用看资产负债表、现金流量表，我看很多人在那分析得头头是道，说“腾讯这公司PB怎么这么高？”大家想想腾讯这样的公司最重要的资产是什么？我们既然说PB，既然说B。腾讯这样的公司最重要的资产是它的12亿用户，请问这12亿用户在资产负债表中能找到吗？资产里哪一项？是流动资产还是非流动资产？压根就找不到，它最值钱的东西不在资产负债表里，你跟我说这家公司PB太高了，那是纯外行在讲话。
三、如何轻松get财报数据透露的信息
如果一个季度一个季度的这样看财报，我敢保证你会非常累，比如我翻到前面，举个最简单的例子，比如这个季度收入是1080亿，什么意思呢？人的大脑一般对这个数字没有反应，我教大家把每个季度的数据放到一个Excel里，接下来我的Excel登场了，可以给大家展示一下我这张Excel，大概搜集了从2010年第一个季度一直到2020年第一个季度，时间太长，也没有太多意义，此前的数据我都有，并没往上录。
我们来看这张Excel，这个表格的数字很多很细，请大家把手机屏幕横过来看，表格的第一部分是腾讯各项业务分部分的收入以及它收入的增速情况，每个数字每个数字，如果你想做投资的话，这个苦功少不了，一定要把它录到Excel里，不录进去光看数字（看不懂），比如网络游戏372.98亿，这是什么意思？代表什么？你没有概念的，你把2020年Q1的372.98亿录进去，把2019年285.13亿录进去，你就会知道网络游戏的增速是30.8%，我们立刻就能用Excel算出来2020连Q1网络游戏的增速是30.8%。手游增速是63.9%。广告增速32.4%，数据都不错。
第二部分先跳过，来看Excel的第三部分，这是最重要的部分，腾讯的两个基础产品：微信和QQ的MAU数据，2020年Q1是12亿，我比较喜欢看MAU数据的环比情况，因为收入有季节性，比如广告收入，我作为广告客户“双11”前会猛投广告，春节期间投什么广告呢？我就不投了，所以广告收入是有季节性的，绝大部分公司收入都有季节性，但一个App的MAU有季节性好像有点说不太过去，除非是一些特殊App，比如新东方App用来报名，寒暑假之前不报名干吗要登陆呢？就没有MAU。微信以及QQ的MAU，建议去看它的环比增长情况。
这是微信MAU跟QQ的MAU，这才是决定腾讯现在以及未来能赚多少钱最基础的东西。
还有一项很重要的前瞻性数据，就是我刚才说的游戏的递延收入。
我们看到腾讯这季度的递延收入增速（在我表格里只要没有提到环比的都是同比），同比居然高达69.2%，837.16亿，这样的一个递延收入，基本大家能想到腾讯Q2、Q3甚至Q4的游戏收入一定会很好、很漂亮。我们现在通过把数据摘到Excel上是不是大概能看出一些信息了？
再来看我这张Excel中的第二部分。再看整体的情况，收入、收入增速、成本、毛利，毛利要看两部分：第一部分是毛利的增长情况，第二部分是毛利润率，毛利率非常非常重要，大家一定要关注每一家公司毛利率的变化情况，如果这家公司长期都能保持很高的毛利率，基本可以下一个初步判断“这是一家好公司”，不然它凭什么这么赚钱呢？但如果你发现一家公司的毛利率以前很高，现在逐年下降，你一定要去分析为什么，公司遇到了什么样的困难，它的毛利率会下降呢？大概率是因为竞争对手的进入，还有一种可能是因为收入结构的变化，比如腾讯毛利率的下降是因为金融这块的收入增加，这块现在应该还是处于毛利率比较低的水平。游戏大家都知道，广告大家也知道，都是毛利率很高的收入。
我们还要关注“三费”的情况：销售费用占营收的百分比，管理费用占营收的百分比，最后我们可以看到整体运营费用占营收的百分比。
我个人认为运营利润率是仅次于毛利润率的重要数据。
大家现在看到的这些先跳过，待会儿讲，最后你要把净利润的情况录进去，还有它的同比增速、净利润率，基本上就已经把腾讯财报数据完整录入到了你的Excel中。至于它的资产负债表、现金流量表的增长不要浪费时间看，从资产负债表里把递延收入摘出来就可以了，不要浪费一点点时间，不要去分析它的PB是多少，不要去看它的负债率多少，腾讯不会还不上钱的，大家可以了解一下腾讯在香港发的债券利率有多低，腾讯发的债在我印象中利率应该是2%点几，不到3%。
第二步把常规数据摘到了Excel里，其实我的做法不是这样，我的做法可以给大家看一下。
大家能看到吗？我的做法是用一个专门的Excel文件，一家公司一个Excel来录入这些原始数据，我是直接从CAPITAL Q上下载下来，建议大家一个文件录入。
刚才看到的这个是你用来做分析的，建议把两个文件分开。
第二步，我们把数据录入进来了，第三步我们再来说财报里有一些数据，会有一些噪音在里面。
大家注意，我们读财报读到一些注释的时候千万要当心，
现在能看到吗？其它收益净额，其它收益净额怎么来的，我们仔细看财报里怎么说的：“主要包括处治若干投资公司所得收益净额，以及投资公司的公允价值净收益等非国际财务报告准则调整项目。”
这一个项目40.37亿，大家去看去年Q1多少，110.89亿。我们要注意这个项目，大家看到了刚才的表述吗？再回头去看，大家觉得这个收益净值值现在腾讯三四十倍的PE吗？我认为是不值的，这个水分应该从腾讯的运营利润、净利润中刨掉，所以我会在Excel中做一个计算，计算大概是怎么算的呢？315亿是用腾讯的营收减去它的成本，减去它报告的Margin费用，再减去它报告的管理费用，得到这个项目，我压根就不把刚才的其它收益算进来，所以可以看到在我这个Excel里，挤去水分的运营利润是315亿，而腾讯财报上报告的运营利润是372.6亿。
我们可以回过头看过去几个季度，2019年Q1这两项甚至差100多亿，腾讯财报上报告是367亿，我们把那个“其它收益净额”刨去以后只有242亿，这个影响是巨大的，我建议把这一项水分挤掉去看。
我们再来说读财报的第四步，刚才这些数据都列上去了，同比增速也好，Margin也好，都算出来了，但这样看数字还不够直观，所以我们就用Excel的绘图功能。我们把感兴趣的数据做成图，这样是不是看得清清楚楚？我最关心的是它的用户增长情况。
这是我最关心的，腾讯的QQ和微信的MAU到底怎么样，这才是腾讯所有所有业务的根基，在我们分析的Excel里我们去录一个数去，这是它报告上的运营利润，我们还要录一个数据，把其它收益净额扣除，挤掉水分的运营利润，2020年Q1好像差得不多，一个372亿一个315亿，但我们来看2019年的Q1，看了吓死你，报告是367亿，但挤掉水分后只有242亿，我建议大家都挤掉水分去看它的增速，否则会给你造成很多干扰。比如说今年我们看腾讯的运营利润增速好像只有1.4%，但是如果我们挤掉水分去看，有30.3%，也挺不错的，因为它去年“其它收益”这100多亿占得太多了。
光看数字还是没感觉，怎么办呢？把它画成图，大家把数据录到Excel里一定要画出图来，看图就非常直观了，比如腾讯我们最关心的是它的微信、QQ的MAU增长情况，因为这是它所有业务的根基，如果这两个产品不行，腾讯就没有什么投资价值了，这两个产品还行，那腾讯就可以牢牢拿着。
接下来我们还关心什么呢？肯定关心收入的情况，一个公司如果它不赚钱、不产生收入，那这个公司还有什么价值呢？我们把收入以及收入的增速情况画到一张图上，一目了然，以此类推，我们再来看，比如它的费用以及成本的情况，每张图具体分析，腾讯发了Q1财报以后我在雪球上就发过分析文章，具体每张图就不讲了，我告诉大家，
关注腾讯公司的要点：
1、关注微信跟QQ的MAU增长情况。
2、关注游戏递延收入的情况。
3、关注毛利率。
你关注的这些数据画成图，最后读财报我再教大家一招，绝大部分公司收入是有季节性的，Q1、Q2、Q3、Q4呈现季节性，我们怎么排除季节性的干扰呢？我们引用了一个LTM的概念，比如2020年Q1的LTM就是2020年Q1往回加，把2019年的Q2、Q3、Q4都加进来，加出来一年的数据，比如收入加出来是这么多，毛利润加出来这么多，我们看看一年的数据，每个季度都往回看一年的数据，不就没有季节性了吗？然后这些数据是一样的，把它画成LTM的图来看。
讲了这么多，基本上腾讯的财报怎么看大家应该比较清楚了，其实只是以腾讯为例，其它公司，像阿里、拼多多、陌陌、百度，大家都可以按这样的方法去看，为了省时间精力就不用看资产负债表跟现金流量表了，除非听闻这家公司账上没什么钱了，比如说拼多多，你心里老有疑问，百亿补贴，百亿补贴，每个季度烧这么多钱，钱到底够不够烧，这时候你去看它的资产负债表，公司到底有多少钱，账上有多少现金，每个季度这么烧，够它烧几个季度，你去看一眼，别说真的不需要看，这是今天一再建议帮大家省时间的方法，毕竟你要录这么多数据，你要往回看十年的财报，需要花大量时间，如果所有数据一个个看过去，一个个都录到表格中，你会累死的。
今天的读财报先到这里，大家有什么疑问我们讨论一下。
互动答疑
问：“有赠送课件吗？”
仓又加错-Leo：没有课件呀，我这个是浏览器和Excel，没有什么课件，都是我自己下载或录进去的，自己做的分析，自己画的图，没有课件。
问：“Excel能分享吗？”
仓又加错-Leo：不能这么懒吧，投资赚钱的事情。
问：“减肥瘦了多少斤？”
仓又加错-Leo：减肥瘦了十几斤。
问：“怎么看小米？”
仓又加错-Leo：看哪个关键数据我都在雪球上有发过，一般我关注的这些公司，包括小米，它发了财报以后我就会发一个财报分析，那里面就是我认为需要关注的关键数据。
问：“怎么看待腾讯投资？”
仓又加错-Leo：腾讯投资更多是为了战略，而不是为了财务，所以它投资这块的收入，很多价投看的一文不值就好了，只要它的投资能够巩固它的社交关系，那它的投资就是好的。
问：“数据是从财报中复制的吗？”
仓又加错-Leo：我是从网站下载下来的，如果没有地方下就只能自己复制了。
问：“未来三年最大的看点？”
仓又加错-Leo：一个是小程序，一个是支付。
问：“怎么看腾讯的估值区间？”
仓又加错-Leo：估值这个东西我建议我们更宽泛一些，现在腾讯的估值也还算合理吧。对，阿里看起来很不一样，因为我们关注的点也不一样，财报看起来也很不一样，其实分析来分析去也还是那些，比如阿里我们也是关注它的MAU情况，关注它各块业务的情况。
问：“看财报能看到未来吗？”
仓又加错-Leo：看不到腾讯的投资逻辑我一再说是因为微信，如果你看到有人在跟微信竞争，并且很有竞争力时，你才要去想腾讯有没有未来，否则不用去想。
问：“Facebook也是一样吗？”
仓又加错-Leo：一样的，也是看MAU、ARPU值这些东西。
问：“投资部分估值。”
仓又加错-Leo：投资部分不要估值就好，直接扣掉。
问：“短视频没做起来是OMG的锅吗？”
仓又加错-Leo：短视频现在也不能说没做起来吧，再给它点时间。
问：“有flow50倍吗？”
仓又加错-Leo：应该没有吧。
问：“腾讯的重要节点估值区间？”
仓又加错-Leo：这句话每个字我都认识但是读不懂呀。最大看点我说了，小程序跟支付。
问：“计算市值用了带投资收入的利润，这有点错配吧？”
仓又加错-Leo：谁要算市值呢？腾讯市值多少跟我们没什么关系呀。我们要关心的是腾讯赚了多少，不是关心它市值多少。
问：“用户停留时长的指标对腾讯要重点关注吗？”
仓又加错-Leo：用户停留时长影响的是广告。我要看一点，我电脑只有6%的电了，这个直播软件特别耗电。
问：“存量MAU关注啥呢？”
仓又加错-Leo：关注MAU上营收的挖掘呀。羊毛出在猪身上嘛，看怎么剪羊毛咯。
问：“云计算是未来的看点吗？”
仓又加错-Leo：云计算绝对是未来的看点。
问：“有没有觉得现在互联网公司都特别贵？”
仓又加错-Leo：没觉得，拼多多我觉得特别贵，别的我觉得都还好。视频号我在雪球上聊过很多，就不再单独回答了。
问：“微信搜索能做成吗？”
仓又加错-Leo：做不成。
问：“腾讯社交将来有机会出海吗？”
仓又加错-Leo：没有机会。关于视频号的文章在雪球上有文章大家可以看。
问：“微信、Facebook能否对比分析一下？”
仓又加错-Leo：文章在雪球上都有发，请大家去雪球上找我的文章。
问：“未来十年增速区间？”
仓又加错-Leo：10%-20%吧。
问：“腾讯会大力做个人投资理财领域吗？”
仓又加错-Leo：这个回头单独写文章说吧，有很多很好玩的事情，再说吧。
问：“5G时代对鹅的影响。”
仓又加错-Leo：以前在雪球上也有很多讨论，主要是说如果发生人机交互方式大的改变，会对微信有重大影响。
问：“年轻人存量变少会影响游戏收入吗？”
仓又加错-Leo：不会呀，我40多岁，我在游戏上也没少花钱，谁说游戏只有年轻人玩？
问：“互联网公司投资是价值投资吗？”
仓又加错-Leo：是呀，要不然是什么投资？难道是赌博或者投机？
问：“美团是不是贵了？”
仓又加错-Leo：我认为美团是贵了，你把美团分成几部分……算了，回头在雪球上讨论，我的电脑只有4%的电了，如果我突然消失了就是我电脑没电了。
问：“最近不要和老方去爬山了”。
仓又加错-Leo：是，我昨天刚拒了。
问：“微信做搜索为啥做不成？”
仓又加错-Leo：因为搜索的根基是互联网是开放的，但微信是封闭的，所以一定做不成。
好，大家有问题我们上雪球再聊，今天主要还是带大家读一遍腾讯的财报，我的电脑没电了，实在抱歉，今天先到这里，谢谢大家。