黄金近期出现飙升，背后的深层次原因是美元作为全球储备货币的地位出现动摇，叠加国际热钱的驱动。近几十年来，黄金最主要的锚是美国实际利率，其次是美元指数。但最近一年来和这两大对标都出现了明显的反差背离。传统上美国黄金etf是黄金持仓的中坚力量，但这次 Etf持仓也和黄金的走势出现背离。黄金走势和新兴国家增持黄金储备的力度相吻合，也和比特币阶段趋势同向。这显现出投资人对美元主权信用货币体系的担忧，黄金的价格表现已经超出了围绕美国实际利率波动的范畴。
当然黄金的定价成因机制复杂，中长期定价模式还有待更多的数据来验证，美元在国际支付体系中仍然是独大的，美联储也是最大的黄金储备者，黄金转变为全球货币，或者寻找到新的锚，都难以轻易做到。此轮上涨更多还是因为最近几年，美元严重超发，国际热钱泛滥导致的。
特别需要注意的是，当前有一种乐观的观点，认为美元降息即将开启，黄金继续走牛是理所当然的。在过去20年当中，这样判断并没有问题。但此次黄金的上涨，既然和美元的实际利率无关，过去的定价模式也有可能不会重复。经过短期飙升后，黄金的波动率已经大大超过往年。需要警惕的是短期见顶的风险。俗话说，买在无人问津处，卖在人声鼎沸时。长周期来看，黄金当然还值得持续的关注，但在情绪爆棚的时候追进，即便是买实物金的中国大妈，长期预期收益率也会大打折扣。如果是使用杠杆的投资人，则会面临更大的风险。
大宗商品一定程度上受黄金的提振，但更多的也是美国经济的韧性比较强，存在加息末期后软着陆的可能。中国经济如走出低谷向好，客观上存在有经济周期上行全球共振的可能。如美联储启动降息后，经济增长势头能保持，则大宗商品有望形成牛市，但黄金走势会受到显著抑制。反之如经济出现衰退，则利好黄金，不利于大宗商品。
黄金股中的黄金矿企，开采成本相对金价来说比较恒定，以季度看黄金均价的上涨，有助于利润的释放，并会贡献出显著的超额。所以当前的金价水平即使归于震荡，也是显著利好黄金矿企的，更是利好黄金储量丰厚，有增产预期，开采成本低于同行的黄金龙头矿企。
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