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【中信建投机械吕娟团队】2021年2月23日
摘要
顺利剥离亏损业务，创世纪浴火重生
2018年以来，劲胜智能开始主动剥离亏损的精密结构件业务，专注在创世纪的数控机床业务。截至2020年底，精密结构件业务的整合与剥离工作已基本完成。2021年初，定增通过，创世纪创始人夏军通过增持获得实际控制权。未来，创世纪将聚焦中高端机床业务，形成以钻攻机、立式加工中心为核心的全品类覆盖。业绩方面，创世纪2013-2019年营收CAGR达29.2%，净利润CAGR达51%；根据2020年业绩预告公告，2020年全年预计实现净利润5.04亿元，同比增长37%。创世纪2020年业务高峰期产能吃紧，2021年中预计释放新产能500台/月（+25%）。创世纪净利率水平2014年来维持在15%以上，2016年曾达到历史高点23.6%，远高于行业平均水平8%。较高的盈利能力主要得益于公司下游市场行业格局稳定、产品技术含量较高、规模效应带来较低的采购成本，同时公司采用轻资产模式，聚焦在设计和装配检测“微笑曲线”的两端，固定资产折旧较少。
制造业投资进入长景气周期，通用设备景气上行
疫情后，制造业景气度迅速回暖，PMI生产指数自复产以来快速回到高位，2021年1月为53.5%，已连续11个月超过50%。2020年6月开始工业企业利润总额当月同比增长迅速，6-12月当月平均增速达到17.3%。企业盈利状况的改善为企业的扩张投资提供了内生性驱动。机床行业中具有代表性的金属切削机床产量在疫情后出现反弹，2020年4月开始当月同比增速保持在10%以上，其中10-12月当月同比增速分别为29%、25.7%、32.4%，呈现出快速提升的态势。
从小“3C”向大“3C”拓展，龙头地位进一步巩固
创世纪钻攻机、玻璃精雕机用于加工3C消费电子领域金属结构件、非金属结构件。公司此前在非苹果产业链已占据了较多市场份额，技术指标已达到发那科水平，凭借性价比优势，2020年创世纪成功进入苹果产业链，一年时间里市占率超过30%，预计在苹果产业链的渗透率仍将持续提升。另外，钻攻机存量接近40万台，钻攻机使用寿命约为6年，目前已进入存量更新阶段。
技术获大基金认可、销售策略灵活，通用机床业务接棒3C机床助推公司成长
创世纪的通用机床产品属于金属加工机床，市场空间约2000亿元，市场极度分散。过去二十年间，以“十八罗汉”为代表的国有机床企业时代逐渐落幕，而以创世纪为代表的民营机床初露峥嵘，目前国产机床市场正处于由普通机床向数控机床、由低档数控机床向中高档数控机床升级的过程中，正在由过去的增量发展向优化存量方向转变。创世纪通用机床销量2017-2019年间从1520台提升至3056台，CAGR达41.8%，预计2020年销量继续高速增长至5000台左右（+60%）。另外，创世纪技术实力获得国家制造业大基金认可，2020年底大基金取得子公司创世纪机械8.7%股权。同时，公司销售策略灵活，为适应通用机床分销模式，专门打造了适配的销售团队。
首次覆盖，给予“买入”评级
考虑到股权激励费用（2021年预计1.05亿元、2022年预计4000万元），预计公司2020-2022年净利润分别为-6.0、5.47、8.62亿元，对应EPS分别为-0.42、0.36、0.56元/股，按照最新收盘价13.73元计算，对应PE分别为-33.0、38.6、24.5倍。选取海天精工、国盛智科作为公司可比公司，公司2022年估值水平和可比公司相近，但公司业绩增速明显高于可比公司。综合考虑公司行业地位、体量规模，公司未来成长可持续性，公司2021-2023年有望保持高速增长，按照PEG=1，给予创世纪2022年35倍估值，目标价20.00元，首次覆盖给予“买入”评级。
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