近日，全球知名投行瑞士银行（UBS）发布了对中概股上市公司易恒健康（NASDAQ:MOHO）的首次覆盖报告，在这份报告里，瑞银给予易恒健康买入评级，并且认为易恒健康的合理目标价为10.5美元。
我今天看了一下报告，内容不是很长，正好这两天事情不多，所以简单翻译一下供大家学习参考，后面也加了一段我自己的点评，抛砖引玉，希望大家一起讨论分析。
瑞银报告正文：
面向中小城市的具有 “新零售”能力的保健品电商公司：初始评级为“买入”
非医疗保健ISP领域的市场领导者
我们（瑞银）对易恒健康的初始评级为买入，目标价格为10.5美元。
我们认为市场过于关注竞争，易恒健康的股价并未完全反映其核心业务的增长。 易恒健康在非医疗保健领域（例如保健品，母婴保健产品，个人保健产品）以综合解决方案提供商（ISP）的方式运作。该公司从品牌合作方购买产品，然后通过电商平台分销给消费者（2B和2C）。它最近还启动了一项新的零售计划象龟健康，该计划旨在通过线下专卖店吸引中小城市的消费者。我们认为市场并未将象龟健康的增长潜力反应股价之中。总体而言，我们预计，在消费者健康意识增强，消费能力增强和线上渗透率提高等因素的推动下，中国健康产业将实现长期稳定增长。按照当前股价该股的2020年PE为13.3倍，低于中国零售业平均水平（15.6倍）。——这块我认为被低估，后续看我点评分析。
主要品牌和象龟健康可能会在2018-23年实现56％的顶级复合年增长率
在主要品牌和象龟健康的推动下，我们预计收入将从2019年的3.31亿美元增长至2023年的18亿美元。我们预计2019-23财年主要品牌的复合年增长率为59.1％。我们预计，通过向客户交叉销售产品，扩大分销渠道以及为品牌提供增值服务，更多优质品牌将会被吸引到该平台。根据我们的计算模拟，象龟健康的收入将从2019年的300万美元增加到2023年的4.86亿美元，因为我们预计从象龟健康进货的线下专卖店数量将从2019年的500家增加到2023年的2200家。
Q319业绩回顾：业内顶级的收入高速增长伴随着净利润率的增长
易恒健康发布了业绩强劲的2019年第3季度财务数据，收入同比增长54％，净利润率从2018年3季度的2.9％扩大至3.1％。管理层预计2020年收入为5-5.7亿美元（我们估计为5.46亿美元），同比增长52-74％，并预计非通用会计准则净利润率将从2019年的3.2-3.4％扩大至2020年的4.0％。
估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价为10.5美元
我们以贴现现金流驱动的价格目标（加权平均资本成本为11.04％）对应2020年实现16.5倍市净率，低于中国电商行业平均水平（20.5倍），但高于中国零售业平均水平（15.6倍）。我们认为该估值合理，因为易恒健康虽然收入规模较小但有较高的增长率。我们的分类加总分析（SOTP估值方法）表明，当前股价计算并未完全反映公司的核心业务，也没有包含象龟健康业务的价值。
我的点评：
瑞银的报告逻辑上是非常简洁清晰的，近两年下沉市场的消费觉醒是中国经济增长的一个重要因素，无论是阿里巴巴还是拼多多都在下沉市场增速迅猛，说明下沉市场的消费潜力巨大，而易恒健康正是抓住这一趋势的幸运儿之一。
目前全中国有3000多家低线城市，这些都是易恒健康未来的目标市场，易恒代理运营的一些中高端产品将会在这个阶段引来爆发，从这个数量级来看，2023年2200家象龟健康平台线下门店的战略是有机会实现的。
从商业模式上看，投资者可以把易恒健康看做是非医药大健康行业的宝尊电商，宝尊电商当年刚上市的时候股价也低迷了一阵子，但是在业绩不断增长之后，商业模式获得资本市场认可，之后的宝尊电商股价就一路狂涨，从2015年最低的4.5美元涨至现在的35美元，实际上去年股价最高点涨到67美元。
易恒健康商业模式和宝尊非常相似，都是做品牌代运营和代销，中国市场及其巨大，同时低线城市各有特色，不像一线城市那样消费习惯非常统一，海外高端品牌在进入一线城市还好一些，低线城市如果缺乏优秀的合作者来帮它们代运营，根本就是寸步难行，因为它们并不了解低线城市消费市场。
考虑到宝尊过去几年的惊人涨幅，我建议投资者还是需要对易恒健康多加关注和研究，这有可能是另一只被大众忽视的潜力股。
而且从估值角度来看，易恒健康现在也比较便宜，瑞银的报告已经说了，该股的2020年PE为13.3倍，远低于中国零售业平均水平（15.6倍）。管理层也对明年的业绩做了预估，预计2020年收入为5-5.7亿美元，同比增长52-74％，这样的低市盈率高增速还是非常诱人的。
总而言之，易恒健康处在一个空间巨大潜力无限的赛道，卖保健品或高端健康食品（比如婴儿奶粉，飞鹤已提出人民币150亿的销售目标）在中国一向是一门好生意，这是一个经常诞生奇迹的赛道。
易恒管理层亦重申其维持长远增长的目标，多於追逐短期利润，并会继续投资以增加市占率、改善服务。公司亦计划扩张非医大健康综合解决方案的，维持对管理层执行能力的信心。易恒健康处在一个绝佳的位置，并且目前被市场低估，未来预期16.5倍PE是合理的，建议大家重点关注研究跟踪这家公司。