从10月重仓持有赛力斯，预期的是从1-10的智驾龙头及可预见的未来年3000亿以上营收，中间持有过程颠簸难免。
正如我Q1原估计净利在盈亏平衡点，亏损5亿-0亿间，结果扣非净利达到1.1亿，毛利率更是提高到21%，比我预估的要强，于是在Q1业绩出来后的100高位加了一成仓位。来回坐了N次电梯，仍不改初衷。
现对Q2利润评估，自已毛估15亿，没有仔细量化计算，现仔细评估看准确性如何：
一.评估逻辑：
一般上市的制造企业，年报中制造成本会明细罗列折旧分摊、能耗、人工、材料等成本明细，那评估业绩准确率可做到90%以上。而现各上市的汽车企业年报均未罗列，对评估准确率有影响。赛力斯评估逻辑是：
1.以Q1的数据，进行M9与M7的毛利对比。
2.根据产量对制造分摊费用对比。
3.根据销量对销售费用、研发费用、管理费用对比。
二.Q1业绩数据复盘及推理
Q1销售问界8.4万辆（M9 0.82万辆），赛力斯自有1.9万辆，营收265.3亿，毛利57亿，扣非净利1.1亿，推理如下（从总营收265亿反推，权益已折算，零件等就不做计算了）：
三.Q2各指标推理
1.Q2销量及营收：M9 4.9万辆，M5、7合计5.0万辆，蓝电等1.6万辆。
参照Q1价格，M５、M７降价，Q2总营收为 384.4亿，增加45%。
2.毛利率预估：
2.1 M5、M7毛利率预估
M5、M7由Q1的7.5万辆降到5.0万辆，理论上Q2的毛利率下降
2.1.1工厂 折旧成本：Q2理论增加50%（M5、M7由Q1的7.5万辆降到5.0万辆）。目前两江和凤凰两地固定资产共65亿（年报赛力斯全部为85亿），厂房土地一般20-40年折旧，设备按5-10年折旧。年折旧摊销费用65亿*40%厂房土地/30年+65亿60%设备/8年=0.87+4.88=5.75亿。Q1单车分摊=5.75/4/7.5=0.19万元（怎么这么低）。Q2单车分摊=5.75/4/5=0.29万元。Q2折旧成本增加0.1万元/33=0.3%（不多）。
2.1.2制造人力成本：年报中没公告，接合网上信息2023年8月为1.6万人，现官网上挂2万余人。2023年M7生产人力为3000余人，双班后再加2000人，预估M７＋M５Q１的人数为3200（M7首班）+2000（双班）+1500（M5机动）人，Q1的人力成本=6800人*3万元Q1工资含社保/7.5万辆=2720元/辆，Q2的人力成本3200（M7单班）+2500（M5单班），5700人X3万元/5万辆=3420元/辆，增加700元/辆，成本增加0.2%。
2.1.3电费：比照行业预估占成本结构4%，即销售价格的3.2%。Q2开始M7双班改单班，电费增加10%，即成本增加0.32%。
2.1.4材料成本：M5、M7经过2023年超一个季度生产，合格率趋于成熟。而材料单价锂电池略降，幅度小相当于持平。铝材走V型结构，总体Q1与Q2持平，其它不得而知。一般而言导入成功的产品量大，首年可以通过议价降低5%-8%的供应商来料价格（参考苹果、华为、小米在消费电子的做法）取中值6.5%，折到一个季度差异为1.625%，材料成本占销售价格的70%折算（20%三费、折旧电费、人工等10%），理论年降价幅度带来1.625%*70%=1.14%
2.1.5售价：优惠提供，平均明幅降价1万元，折算成本0.6万元。0.6/33=1.82%毛利。
以上，合计减少0.3%+0.2%+0.32%-1.14%+1.82%=1.5%毛利率
2.2 M9毛利率评估
老M7推出时，希望做高毛利，但不好卖，新M7推出时，赛力斯近乎断气，只能谋求降价求生，降幅近6万。降后Q1毛利率为21%，推算降前M7量产稳定期毛利率为（33万*21%+6万）/（33+6万）=33.15%毛利率。在新M７爆发后推出M９，比新M７更高级许多，且是华为已证明问界能活下去的时候定会再考虑高毛利产品。些时毛利会定多少？作为企业决策者，我替大嘴定了，定32%，将M7推出的目标拿回来（主要是销售价格55万的增程高档车，成本可见的不高，售价却高得离谱也高得超过许多人的预估，比新M7高10%应是可以做到的，此实际毛利率仍低于之前宝马X5等相关车毛利率，请参考下面销售费用评估的说明资料）。
3.销售费用评估
讲销售费用评估前，先讲一段：传统汽车都是交给4S店卖，将车卖给经销商，经销商再卖给消费者。而问界则是赛力斯直接卖给消费者。这里有差别的点是：
1）传统汽车4S店一般卖车收益是6%左右的收益（参考广汇汽车等相关汽车销售上市企业的数据）。
2）传统汽车毛利率是卖给4S店的毛利率，而问界是卖给消费者的毛利率。
所以可得出2个结论：
1）华为帮卖车，收取就算网上所讲的10%，其中2%华为自留作为研发费用和品牌支持费用，8%分给渠道。相比传统汽车4S店收6%，这应该是相当厚道的了。
2）豪华高档汽车能做到35%毛利，问界M9比肩为何就不能做到35%+6%（4S店收益）=41%毛利率（当然，我后面评估还是将M9按32%保守评估）
Q1销售费用为12.82%，其中10%为固定支出，2.82%为弹性支出。销售费用因销售增加，效能更好，100%基础销售额保持销售费用不变，销量增加的45%部分，因分摊摊平及效能增加，预估费用增加20%即可。2.82%支出降为2.33%。
4.管理费用评估
管理费用主要为周边人员工资及办公楼及办公设备等折旧和维护等，销售额增加45%，给以办公及管理人员增加15%应可以满足，而办公设备及办公楼折旧等基本不会增加，也给15%进行计算吧。Q1管理费率为1.3%，则Q2应为115%/145%*1.3%=1.03%.
5.研发费用
Q1在各车型均已推出情况下，保持研发费用节奏即可，9.54亿元追加1.5亿元即Q2研发费用11亿，费率由3.59%降到2.86%。
6.税费
Q1的2.78%降到Q2的2.55%
7.所得税
所得税为营业利润25.38亿X15%为3.8亿，占比0.99%。
与前面税费合计，总合计税费为4.54%。总计缴纳17.56亿元，肉疼！
三.净利计算
通过以上，计算得出毛利105亿，缴纳税费17.25亿，净利21.57亿。归母净利润为21.57*81%=17.47亿，表中税多算了3.84亿，归母净利润应为17.47+3.11=20.58亿。下面表格就懒得去改了。
好像比毛估15亿高不少，有这么多？哈哈，但我评估过来，好像还是很保守的哟。
四.变数
1.M9毛利率评估准确率不高，波动1%即可影响2亿净利，本次评估M9为32%毛利好像还是保守了点。
2.2023年报亏损大，特别是Q4亏损很大，是否有财报修正的可能？反正23年大亏，那就23年亏大点，将24年Q1做盈利(我之前预估为小幅亏损，实际盈利)，那么此次Q2以Q1为参考，会完全失真。
3.各零部件议价空间应在M7、M9爆火后会比较大，这一块占比非常大，占成本结构8成以上，占售价7成以上。议价如何，不太好估，但成本趋势肯定是不断下降的。
五.我的持股计划
1.Q2业绩反馈的是历史，不改未来趋势，根本就不用纠结已发生的业绩。
2.预估2025年净利120亿，2026年净利160亿。
3.估值先以160亿*25PE=4000亿作为参照数据
4.等待着问界国内豪车老大，赛力斯海外出口的落地。
六.答部分股友问
1.重要东西都是华为提供，赛力斯就是代工厂。
答：1.比如BBA等大企业从博世购买零件，博世享受着高毛利率，成就了博世。会影响到BBA的江湖地位吗？相信同样的产品从博世买会比从华为买更贵。
2.立讯精密、工业富联等代工厂享受着25PE，1PS的估值，好像做代工厂也不错哦，做台积电这样的代工厂就更牛了。
2.各界陆续推出新品，四界争宠影响问界。
答：鸿蒙智行是要做到豪车50%以上目标的，有足够的发展空间。且问界专攻SUV，与其它各界进行产品区分。问界可以做到鸿蒙智行大部分的销量。赛力斯的模式，其它车厂未必模仿得来，先行者吃肉，跟进者喝汤，后进者买单。
3.华为一撤，赛力斯归零
答：老爸生了儿子，看着儿子养大到15岁了，说万一老爸不再养儿子了，儿子有饿死的风险？
4.华为就是靠爱国营销，要不是靠爱国营销，什么也不是
答：华为是因为强大到威胁西方，特别是美国，才会被打压。因为被打压，硬是不跪并最终成功站起来了。强大才是其根本，华为不会爱国营销，也不需要爱国营销，产品决定一切。
5.智能驾驶大家都在推，都有了，特斯拉也进来了，1-10的增长现已快到位了
答：闭上眼可以放心睡觉的智能驾驶你选谁，国内其它家的，你敢完全放心吗？
特斯拉进来了，对比更明显了，仰视海外一族的可以被打脸了
6.赛力斯太热了，散户集中营，涨不了
答：那就坐等公司，30PE了，涨不涨，业绩又增了，20PE了，涨不涨，业绩又增了，15PE了，涨不涨。长期而言，公司价值决定了股价，其它都是虚的。
7.汽车卷得越来越厉害，售价越来越低，利润会越来越差
答：君不见，手机行业极度卷的情况下，且苹果三星二者独大，华为介入后一起卷，却卷得售价越来越高，规模越来越大，卷到美国政府下场来劫杀。
8.赛力斯海外出口堵死了，没什么空间
答：俄罗斯、中西亚、中东阿拉伯国家、东南亚、拉丁美洲等等市场都是增量，赛力斯可以说还才刚开始了。特别像此次巴以冲突为中国产品进入阿拉伯国家有极大促进作用。国力越来越强大，中国产品也将越来越有市场。
发出来后，税费计算进行了修正。
$赛力斯(SH601127)$ @轮回666 @数字8514487766 @为自由而思考 @@波段小当家 @@李驰@金融报国