分级基金的母基金可以申购赎回（除了少数个别母基金可以直接在二级市场上交易），子份额（AB基金）可以在二级市场上直接交易。由于子份额和母基金之间可以相互转换，一旦两者价值不匹配的时候，就可以进行套利。
套利空间计算
这里我以富国创业板指数分级基金（161022）为例，结合最近的行情，更直观的说明。5月28日收盘，两个子份额的市场价格，创业板A（150152）0.883，创业板B（150153）1.293，母基金只能看到前一交易日的净值，为1.0230。这是我们在收盘前能观察到的盘面数据。
1．估算母基金的净值。母基金一般是跟踪某个指数，这个在上市说明里面可以查到，除去新上市的分级基金，大部分母基金都可以准确地跟踪标的，误差非常小。我们例子中的创业板分级基金跟踪的标的是创业板指数（399006），由于今日净值第二天才公布，所以只能根据指数的涨跌幅，估算母基金今日的净值。
创业板在28日当天的涨跌幅为-5.39%，这样我们估算出28日的母基金净值为1.023*（1-5.39%）=0.9679。
2．根据子份额的市场价格，计算合并以后的价值。创业板A当日收盘价为0.883，创业板B的收盘价为1.293，子份额配对比例为5:5，合并后价值为（0.883+1.293）/2=1.088，相对净值，溢价12.41% 。下图是基金春节以后的每日溢价情况。

3．扣除成本，计算盈利空间。由于是子份额溢价，采用申购母基金，分拆成子份额，在二级市场卖出的方式比较合适。这个过程中有申购费用和卖出的交易费用，例子中的创业板分级基金申购费用为1.2%（有些券商会有折扣，这里我们采用最高的申购费用）。加上基金的卖出手续费假设为0.1%，我们设定总手续费为1.3%。因此，扣除费用，我们的盈利空间还有11.11%。
套利过程和结果
当我们确定套利机会的时候，接下来的操作就比较简单了。首先申购母基金，T+2日基金到账，进行拆分（目前部分券商可以进行T+1盲拆，这可以增加资金效率，减少波动风险），在T+3日得到分拆的子份额，将其在二级市场卖出。
下图就很直观地解释了这个母基金申购转换过程，最后我们在T+3日（如果盲拆的话就是T+2日）得到子份额，并将其在二级市场卖出。

假设我们采用盲拆的方式，T日申购的5万元母基金，T+1日我们得到50000/0.97/(1+1.2%)=50935份母基金（T的基金净值为0.97），分拆后，T+2日我们得到25467份A份额和B份额，我们将子份额在开盘卖出，卖出价分别为0.849和1.279，得到金额(0.849+1.279)*25467*(1-0.1%)=54139.58，收益率为8.28%，比我们预期的略少。
套利过程中的风险
分级基金套利虽说是套利，但是他也承担了一定的风险，并不能保证100%盈利，主要风险来自于以下两点，本文将一一解释说明。
1. 跟踪标的的崩盘。敏锐的读者应该已经发现，分级套利需要3天时间（如果盲拆则需要2天）。这就需要投资承受该基金跟踪指数的波动。举个例子，我们购买的创业板分级基金，在扣除所有费用以后，大概预计有11.11%的套利空间，如果3天内创业板指数暴跌11.11%以上，套利将没有盈利，甚至亏损，这种概率虽然不大，但也不是没有可能。
2. 套利军团的踩踏。由于买B份额的大妈实在是多，所以套利的机会层出不穷，但是变成热点了以后也会出现拥挤的问题。进来容易出去难，发现套利机会以后，大家纷纷申购母基金，由于分级基金的成交容量并不是很大，往往在T+2日和T+3日出现子份额大幅下跌，甚至封死跌停，不想承受指数波动的套利者只能贱卖子份额。
套利中的技巧
对于套利过程中的众多不确定性，我们也推荐几个技巧，去尽可能的减少亏损的概率。
1. 套利机会的把握。套利机会往往两个时间段出现频率较高，一是分级基金刚上市的时候，这时候基金公司会主动拉大溢价，鼓励投资者去套利，以达到活跃基金交易的目的，这也是分级基金界的潜规则。二是市场过于火热的时候，大部分投资者知道买B份额有杠杆的作用，但是并不能很好的对B份额进行定价，市场疯涨的时候，投资者就会抢入B份额，抬高价格，这就相当给予杠杆很高的价值。
2. 套利盘的监控。套利者的涌入会抹平折溢价，所以就需要找“人少”的地方，防止过于拥挤。根据我们的经验，一般从两方面来衡量套利者是否过多。一是前几个交易日的溢价情况，如果折溢价比较高，这就说明套利军团可能已经潜伏在里面了，尽量回避这种分级基金。二是母基金份额增加情况，如若前段时间份额大幅增加，这时候子份额的抛压就非常大，也尽量回避这种套利标的。
3. 避免即将上折下折的品种。分级基金有不定期定折的规则设定，以此来保持B份额的杠杆不至于过低或者过高。一旦出现上折或者下折，就会涉及到资产转换的情况，另外，出现不定期定折还会有短暂停牌，这就让套利过程被动延长，无形中多承受了几天跟踪指数的波动。
4. 寻找不太能大跌的品种。这里要表达的意思是，如果你有能力，就选择近两日不容易下跌，甚至大概率上涨的标的；水平不够就选择波动本身就很小的品种。以此尽可能的回避母基金跟踪的指数下跌带来的损失。
5. 尾盘申购，期货对冲。不管是折价还是溢价套利，一般选择在尾盘进行T日操作，以免盘中波动影响套利。另外，稳健的投资者可以选择期货空单来对冲T+1和T+2日的系统性风险，保护头寸。
 
  
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