【招商传媒 顾佳团队】赤子城科技（9911.HK）招股书详解_20191219
一、公司概况
公司为一家高速发展以AI技术为支撑的移动应用开发者及移动广告平台服务提供商。公司主要通过自研移动应用流量变现，以及公司作为广告代理商通过自有广告平台向广告主提供移动广告服务来产生收入。
1.1 企业历史
主要业务发展：
2013年 公司于5月推出第一款自研产品Solo Launcher，同时桌面启动器产品于六个月内吸引超过一百万的用户。
2014年 公司于10月推出程序化广告平台Solo Math。
2015年 公司因开发出「2015年度全球最佳应用」之一，被Google Play评为「顶级开发者」。桌面启动器产品于5月的总下载量约100百万次。
2016年 公司推出公司自研的人工智能引擎Solo Aware。公司被全球移动互联网大会评为「全球化最值得期待平台」。
2017年 公司被全球移动互联网大会评为「最佳出海平台」。
2018年 公司于5月推出基于OpenRTB的程序化广告交易平台SAX。公司Solo Math平台于12月的平均日活跃用户数超过347百万，而Solo Math的最大每日广告投放需求量于2018年12月31日超过67亿次。
2018年 Solo X产品矩阵直至2018年12月31日累计吸引超过669.9百万用户， 公司旗下一款核心产品Solo Launcher在89个国家及地区的Google Play 中不止一次获得单日下载量排名第一。
2019年 公司获得2019年全球AI营销领袖峰会颁发的「全球化品牌领军奖」。
1.2 股权结构
公司于2019年12月15日的股权架构图。
图表1：赤子城科技2019年12月15日的股权架构图
资料来源：公司招股申请书，招商证券
1.3 运营架构
以下是赤子城科技的简化运营架构图。
图表2：赤子城科技简化运营架构图
资料来源：公司招股申请书，招商证券
二、主营业务
公司为一家高速发展以AI技术为支撑的移动应用开发者及移动广告平台服务提供商。公司主要通过自研移动应用流量变现，以及公司作为广告代理商通过自有广告平台向广告主提供移动广告服务来产生收入。
2.1 自有应用流量变现（「Solo X」）相关情况
2.1.1 产品矩阵概况
公司为获客而开发多款移动应用，免费向移动设备用户提供该等应用以换取移动流量，并通过向广告主出售应用内广告位来变现移动流量。公司将Solo X产品分成了四个子矩阵，即用户系统、健身、媒体娱乐及游戏。公司在每个子矩阵中开发了多款应用。公司的应用已吸引200多个国家和地区（主要位于亚洲、美洲及欧洲）的移动用户。公司全部应用在Google Play及App Store等应用商店可供免费下载。公司大多数应用不提供应用内购买服务，仅通过出售应用内广告位为公司带来收入。公司部分游戏应用提供应用内高级功能付费和虚拟物品购买服务。过往经营期间，应用内购收入占公司总收入的比例不到1%。
图表3：Solo X产品矩阵图
资料来源：公司招股申请书，招商证券
1）用户系统子矩阵
Solo Launcher
Solo Launcher为公司用户系统子矩阵的核心产品，其于2013年5月上线并旨在提供更简洁快速的用户体验、高配置设置及多样化功能，以最大限度地迎合用户偏好。Solo Launcher为移动设备用户提供「简洁、流畅及DIY」体验。通过主题、手势及各级自定义，Solo Launcher用户可对其移动设备进行个性化设置，以更好地同步自己的习惯和彰显个性。Solo Launcher包含多项出厂配置桌面启动器未提供的新功能及特性，这提高了移动设备的实用性，使其更加便捷。
Solo Launcher的用户界面设计及应用抽屉如下图所示。
图表4：Solo Launcher的用户界面设计及应用抽屉图
资料来源：公司招股申请书，招商证券
Solo Launcher可在Google Play及其他安卓应用商店中免费下载，目前拥有逾30种语言版本。根据艾瑞咨询报告，直至2018年12月31日，Solo Launcher在89个国家及地区（如法国、以色列、新加坡及巴西）的Google Play「个性化应用」类别中不止一次获得单日下载量排名第一。公司在运营Solo Launcher方面的经验令公司能够创建并继续扩展产品矩阵，该产品矩阵乃基于Solo Launcher构建并集成了公司所有的Solo X子矩阵。公司基于对用户的洞察了解，旨在识别兴趣与需求未得到满足或拥有新的兴趣与需求的移动设备用户群体，该群体数量庞大且增长迅速。公司以用户为中心，以数据为驱动，通过应用及插件开发出大量其他Solo X产品及服务，建立了公司的子矩阵系统，以期进一步改进移动设备的功能、性能及个性化。
Solo Locker锁屏应用
图表5：Solo Locker锁屏应用用户界面设计及应用抽屉图
资料来源：公司招股申请书，招商证券
由于安卓设备上的默认锁屏提供了基本功能，因此，公司开发了各种与安卓操作系统兼容的锁屏应用。其功能包括设计移动设备锁屏以及自定义打开特定应用的密码模式与图像。在2014年1月上线的Solo Locker于2015年获评为Google Play最佳应用， 且根据艾瑞咨询报告，直至2018年12月31日，DIY Locker在40个国家及地区（如德国、印度、新西兰及阿根廷）的Google Play「个性化应用」类别中不止一次获得单日下载量排名第一。Solo Locker提供各种锁定/解锁样式及主题，可根据用户偏好锁定/解锁移动设备屏幕，而这远胜于原生安卓操作系统提供的基本锁屏功能。其允许用户将动态插件添加到锁定的屏幕，以便用户可便捷地查看信息或直接从锁定屏幕访问应用。例如，用户可在不解锁屏幕的情况下查看天气信息及控制音乐播放器。
安全应用
图表6：安全应用用户界面设计及应用抽屉图
资料来源：公司招股申请书，招商证券
公司开发出多个可在安卓操作系统上运行的安全应用，如Droid Security、Virus Scan、Power Antivirus及杀毒清理大师。其在一个小型安装包中集成了杀毒、垃圾清理及加速器等功能，以便保护移动用户免受安全威胁及恶意应用的攻击。安全应用可对移动设备上的程序文件按需执行扫描，并比对安全威胁数据库对其进行测试。通过多层次的安全扫描，其可删除垃圾文件及系统缓存文件，释放内存并提高移动设备的速度。
电池产品
公司亦已开发出可降低功耗及延长移动设备电池寿命的Solo Battery Saver及电池插件等电池产品。用户只需点击其中一种默认模式，Solo Battery Saver即可通过管理Wi-Fi、蓝牙连接、音频播放器、屏幕亮度、振动、数据同步、应用以及其他耗电部件来优化移动设备的功耗。其亦允许用户定制其移动设备的省电时间安排以满足其需要。设置完成后，Solo Battery Saver可智能地切换模式及╱或在不同电量水平或时间下打开╱关闭功能。
图表7：Solo Launcher的下载量最高排名（Google Play）
应用类别
动态壁纸
个性化应用
应用插件
国家及地区数量－排名第1
31
89
1
国家及地区数量－排名前5
101
101
67
国家及地区数量－排名前10
101
101
85
国家及地区数量－排名前100
103
103
101
国家及地区数量－排名前500
103
103
101
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2）健身子矩阵
图表8：健身应用用户界面设计及应用抽屉图
资料来源：公司招股申请书，招商证券
公司开发了一系列让健身变得简单灵活并可鼓励用户形成持久的健康习惯的健身应用。该等应用为用户提供了一系列针对各级运动水平的腹肌与核心肌群以及肢体锻炼计划，而健身子矩阵中的若干应用专为锻炼某一特定身体部位而设计。其全部应用均可在安卓操作系统及╱或iOS系统上运行。公司的健身应用通常提供塑身及力量锻炼月计划。应用中的锻炼计划分为不同难度级别，以满足入门至进阶用户的不同需求，便于用户根据自身节奏及目标个定制训练计划。通过动画及视频教程，公司的渐进式训练进程可帮助用户提高效果。数据报告使锻炼者能够跟踪及管理其许多方面的表现，包括减肥进度、消耗的卡路里及训练历史。
全球移动健身应用开发者数量介乎150,000至200,000个，其已为全球移动互联网用户提供超400,000 个移动应用，就广告收入及应用内支付的收入而言，其2018年的市场规模为430百万美元。健身应用市场高度分散，且行业参与者众多，并无任何绝对的顶级参与者，因此难以确定行业排名。就广告收入及应用内支付的收入而言，集团2018年在健身应用市场的市场份额分别约为0.878%（基于集团健身应用所得收入（包括广告收入及应用内支付的收入））。
根据艾瑞咨询报告，健身应用的主要行业能力要求包括分析用户需求以及实现高用户留存率的能力。集团的健身子矩阵应用根据年龄、性别及其他特性对用户进行分类，并为不同群体的大众开发定制化的健身产品，藉此满足彼等不同的需求以及实现精准的用户覆盖。通过不断地更新健身内容，应用可持续满足用户需求并实现较高的用户留存率及忠诚度。
3）媒体娱乐子矩阵
图表9：媒体娱乐应用用户界面设计及应用抽屉图
资料来源：公司招股申请书，招商证券
公司的媒体娱乐子矩阵可满足用户日益增长的移动设备放松及娱乐需求，例如听音乐、观看视频及占卜。公司媒体娱乐子矩阵中的应用可在安卓操作系统及╱或iOS 系统上运行。公司的音乐应用通过API连接一家知名视频平台（「平台」）并根据该平台的服务条款提供海量人气歌手及专辑选集。在公司音乐应用用户播放特定歌曲时，音乐应用会将用户引导至该平台的音乐视频播放页面。音乐库包罗了主流音乐类型，包括流行音乐、R＆B、古典音乐及爵士乐。音乐应用通过搜索功能及AI个性化推荐来满足不同音乐偏好，并基于用户过往音乐选择及收听习惯、时节及地理位置等各种因素推荐播放列表。其支持MP3及MP4等文件类型的音乐，且用户可通过应用内的专辑及本地移动设备存储器轻松管理音乐文件。
按收入贡献划分排名前列的若干音乐应用的详情描述如下：
Free Music － Offline Music Player是一款于2018年1月推出的具有本地音乐管理功能的音乐播放应用。可供安卓设备用户免费下载。其允许用户收听具有支持音频文件格式的脱机音乐。使用户可以通过单个应用管理他们在移动设备上的本地音乐文件。
Free Music － Online Music是可在安卓操作系统上使用的音乐播放应用，可提供第三方来源免费音乐。其根据用户的偏好向用户进行日常推荐并帮助用户建立本地音乐库。
公司旗下的一款星座应用会每日更新星座运势。用户选择星座，便可获得有关星座的每日、每周及每月的更新，同时也可获得星座个性分析、每日幸运颜色、每日幸运数字及星座配对等信息。用户扫描掌心后可通过看手相功能阅读有关其个人关系、职业及财富的分析。
根据艾瑞咨询报告，截至2018年12月31日，全球移动媒体娱乐应用开发者数量介乎40,000至90,000个，其已为全球移动互联网用户提供超160,000个移动应用，就广告收入及应用内支付的收入而言，其2018年的市场规模为489亿美元，集团2018年在全球移动媒体娱乐应用市场的市场份额约为0.01%。下图载列就广告收入及应用内支付的收入而言，全球移动媒体娱乐应用市场及集团的排名及市场份额：
图表10：移动媒体娱乐应用市场及集团的排名及市场份额：
排名
公司名称
市场份额(%)
1
竞争对手G
32.3%
2
竞争对手A
24.5%
3
竞争对手N
10.4%
4
竞争对手O
6.5%
5
竞争对手D
6.4%
……
……
480-550
集团
0.01%
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根据艾瑞咨询报告，媒体娱乐应用的主要行业能力要求包括整合大量娱乐内容以及提供多维度个性化服务的能力。集团的媒体娱乐子矩阵应用整合大量的娱乐内容资源，可向用户提供沉浸式娱乐体验。与此同时，该等应用亦通过所附带的产品特点（如智能音乐推荐及个性化歌单）增强用户的个性化娱乐体验，并由此实现更强的竞争力。
4）游戏子矩阵
图表11：游戏应用用户界面设计及应用抽屉图
资料来源：公司招股申请书，招商证券
公司已开发出一系列游戏应用。Archery Champ为一款3D射箭游戏，可令玩家生动地体验射箭场景。玩家可在游戏中获得金币并使用金币解锁可进一步提高瞄准准确率的各种游戏模式、位置及各种设备。公司有一款模拟赛车场景的休闲游戏，可让玩家拖动汽车并将其他汽车撞出竞技场而赢得比赛。该款游戏规则简单，适合大多数年龄段的玩家随时随地畅玩。玩家可选择不同主题，也可更换汽车颜色。公司大部分的游戏均可以在安卓操作系统及╱或iOS系统上运行，并具有购买高级功能、虚拟物品及游戏币的应用内入口。根据艾瑞咨询报告，于2018年12月31日，公司一款3D体育游戏Archery Champ在45个国家及地区（如西班牙、印度及南非）的Apple App Store中跻身iPhone设备游戏单日下载量十强，且游戏Beetles.io在16个国家及地区（如英国、加拿大、瑞典及新加坡）Google Play游戏单日下载量排名前十。
根据艾瑞咨询报告，截至2018年12月31日，全球移动游戏应用开发者数量介乎265,500至290,000个，其已为全球移动互联网用户提供超3.14百万个移动应用，就广告收入及应用内支付的收入而言，其2018年的市场规模为1,490亿美元，集团2018年在全球移动游戏应用市场的市场份额约为0.002%。下图载列就广告收入及应用内支付的收入而言，全球移动游戏应用市场及集团的排名及市场份额：
图表12：全球移动游戏应用市场及集团的排名及市场份额：
排名
公司名称
市场份额(%)
1
竞争对手D
8.0%
2
竞争对手J
2.9%
3
竞争对手K
1.5%
4
竞争对手L
1.3%
5
竞争对手M
0.9%
……
……
2600-2800
集团
0.002%
资料来源：公司招股申请书，招商证券
根据艾瑞咨询报告，对中小型游戏开发商来说，游戏应用的主要行业能力要求包括提升用户体验的能力。集团的游戏子矩阵应用一般为休闲游戏，其易于操作及参与，具有通用性较高及用户门坎较低的特点。凭借扎实的技术及产品细节的持续改进，集团的游戏应用可向用户提供流畅的游戏体验。下图载列直至2018年12月31日公司的一款游戏应用Archery Champ在西班牙、印度及南非等国家和地区数量方面的排名里各款应用类别在iPhone App Store中单日所创下的最佳下载排名。
图表13：Archery Champ的下载量最高排名(1)（iPhone App Store）
应用类别
整体
游戏
国家及地区数量－排名第1
2
3
国家及地区数量－排名前5
4
22
国家及地区数量－排名前10
10
45
国家及地区数量－排名前100
92
133
国家及地区数量－排名前500
141
151
资料来源：公司招股申请书，招商证券
2.1.2 关键运营数据
下表载列过往公司Solo X子矩阵若干用户数据。
图表14：Solo X子矩阵用户数据
资料来源：公司招股申请书，招商证券
2017年，公司开始专注于媒体娱乐、健身及游戏子矩阵的开发、运营及推广以丰富公司的产品组合。公司的董事认为该等新子矩阵对当时的用户系统子矩阵具有补充效应，能有效增强用户黏性从而提高变现率。由于公司产品开发策略的改变，虽然用户系统子矩阵的平均日活跃用户数及平均月活跃用户数录得平稳减少，但公司自有应用流量变现业务产生的收入自2016年的人民币23.9百万元增加了15.8%至2017年的人民币27.7百万元。截至2017年12月31日止年度后，2018年直至截至2019年6月30日止六个月，Solo X产品总体及每个子矩阵用户数、平均日活跃用户数及平均月活跃用户数的增加主要由于公司对移动应用的不断优化、新的移动应用的开发及更大力度的推广。展示次数于2018年及2019年上半年大幅增加，原因在于公司的媒体娱乐及健身应用产生更多展示，而公司的用户系统应用展示次数的增长从公司与一家新成立的中国广告网络的合作中受益。公司董事认为，通过该新成立的第三方广告网络获得的eCPM较若干现有广告主客户低，导致公司的整体eCPM从2018年的人民币21.3元减少至2019年上半年的人民币15.8元，但同期展示次数录得大幅增加，弥补了eCPM的降低，从而令自有应用流量变现业务所得收入大幅增加。于2019年6月30日单日，公司Solo X产品矩阵的日活跃用户数为39.8百万，于2019年6月整月，公司Solo X产品矩阵的月活跃用户数为187.0百万。
下表载列就公司移动应用的广告库存销售与公司合作的广告主数量以及于公司的移动应用内作出应用内购买行为的付费用户数量：
图表15：Solo X子矩阵广告主数量及付费用户数量
资料来源：公司招股申请书，招商证券
Solo Math Performance(SP) ，为一个效果类广告网络，其聚集广告主的广告活动，根据公司Solo Aware AI技术计算不同效果预测以评估该等活动，并为其提供广告发布商的可兼容广告库存；
资料来源：公司招股申请书，招商证券
截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度及截至2019年6月30日止六个月， 按ARPU1计，公司Solo X产品矩阵的变现价格分别为人民币0.13元、人民币0.28元、人民币0.39元及人民币0.73元。
下表载列公司于往绩记录期间移动应用的若干数据，该等移动应用为截至2016年12月31日止年度公司产生收入的所有应用或于所示期间收入贡献排名前十的应用，于各所示期间下列应用的收入合计分别占公司截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度以及截至2019年6月30日止六个月自有应用流量变现业务总收入的100.0%、83.4%、52.4%及50.9%。
截至最后实际可行日期，基于公司的现有信息，包括表现指标、变现效率、用户生命周期价值及获客成本，公司估计3款应用将于自最后实际可行日期直至2019年末期间停止运营，其中用户系统子矩阵2款、游戏子矩阵1款；而61款应用将于2020年停止运营，其中用户系统子矩阵25款、健身子矩阵11款、媒体娱乐子矩阵10款及游戏子矩阵15款。截至最后实际可行日期，公司计划于自最后实际可行日期直至2019年末期间上线3款应用，其中用户系统子矩阵2款、游戏子矩阵1款；包括于2020年第一及第二季度将上线36款上表所列之应用，于2020年总计上线72款应用，其中用户系统子矩阵28 款、健身子矩阵12款、媒体娱乐子矩阵12款及游戏子矩阵20款。大多数即将上线的应用的预期上市市场为出海市场，且公司可能会根据市场需求在中国市场上线若干数量的用户系统及健身子矩阵移动应用。在获得政府部门规定的相关牌照及资质之前，公司并无计划在中国市场上线任何游戏子矩阵移动应用，而在获得相关牌照及资质后，根据中国及全球移动游戏当时的市况，公司或会考虑在中国市场上线游戏子矩阵移动应用。
2.1.3 Solo X产品盈利模式
公司主要通过移动广告变现该等应用产生的流量。公司向第三方广告主出售该等应用内的广告位，并在该等应用内向其用户展示广告主的广告。公司按所投放广告的展示次数（即移动设备用户查看广告的次数或向移动设备用户展示广告的次数）向广告主收费。截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度以及截至2019年6月30日止六个月，变现收入分别约占公司自有应用流量变现业务总收入的99.97%、99.73%、97.39%及98.57%。公司亦通过向用户收取应用内虚拟物品及应用高级功能购买费，变现公司的移动应用产品。
公司主要与作为第三方广告网络的全球顶级互联网公司或其认证的广告发布商合作以变现公司移动应用产品的广告库存。公司的Solo X产品通过SDK集成连接至广告网络的SSP，而公司产品上推送及展示的广告涉及各行各业，包括医疗保健、电子商务、在线游戏、商家服务及社交媒体。公司并不会签订框架协议及就每项广告活动下达订单，而是通过接入广告发布商的平台同意广告网络提供的服务条款。公司根据广告在公司移动应用上展示的次数向广告主收取费用。公司通常使用CPM作为与广告客户结算的定价模型，结算期通常为一个月。
公司根据广告主的需求以及广告内容与公司应用用户所见应用内容之间的匹配度，以各种形式在公司的Solo X产品矩阵上投放广告。根据与应用内容的契合度，公司的广告形式主要包括原生广告、Shuffle广告、横幅广告、插页式广告、交互式广告及视频广告。
内容推送中的原生广告
公司量身定制原生广告以适配主机应用的信息流或与主机应用用户界面的组件协调一致。大多数原生广告均融入内容推送之内，其可为图片、文字或视频。内容推送中的原生广告可在Solo Now的新闻推送、Solo Family的Appwall以及Solo Boost等其他Solo Launcher应用的结果页面内展示。
Shuffle
Shuffle为公司的专有广告形式，公司于2015年在中国获得其外观设计专利。Shuffle为随机出现在移动设备屏幕上礼品盒状小图标。点击该礼品盒图标后，Shuffle将随机向用户展示新闻推送、优惠券或促销活动。
横幅广告
横幅广告指在主机应用屏幕顶部或底部投放的矩形图片或文字广告。当主机应用激活时，广告会出现在屏幕上，并可按特定时间间隔自动刷新。用户可以点击其感兴趣的广告。
插页式广告
插页式广告指在主机应用界面顶部弹出的全屏图片或视频广告。该等广告的展示时机通常为应用流程中的自然切换点，例如启动或退出应用或应用内各活动之间，用户可在看到插页式广告时选择点击广告或关闭广告并返回应用或等待广告在数秒后自动关闭。
搜索广告
搜索广告指应用显示用户搜索查询结果时展示的广告。搜索广告可在用户使用Solo Launcher搜索栏进行搜索查询时展示。
交互式广告
交互式广告通常以用户访问媒体发布平台时弹出的互动游戏向用户展示。浏览者点击广告并与广告进行互动之后，将被引导至广告主的登陆页面，并可能在此页面完成购买或与广告主进行其他活动。
视频广告
视频广告指在用户观看视频流或阅读主机应用内容时展示的弹出视频。用户可选择播放视频并单击视频以获取更多信息或跳过视频广告。激励视频广告指用户可选择观看以换取应用内奖励的视频广告。
下图说明公司Solo X产品上展示的部分广告形式示例：
图表16：Solo X子矩阵产品部分广告形式
资料来源：公司招股申请书，招商证券
2.1.4 市场数据
自2013年推出Solo Launcher及直至2019年6月30日，公司吸引了逾796.8百万全球用户并积累了丰富的用户数据。公司的变现能力来自公司应用用户群体的增长，基于数据收集及分析技术对用户兴趣和需求的了解，以及藉助AI技术对各种使用场景特定内容首选受众的精准定位。公司应用的日均展示次数从2016年的4.3百万增至2018年的11.6百万，复合年增长率为65.5%，且从2018年上半年至2019年上半年增加了314.8%。公司自有应用流量变现业务所得收入由2016年的人民币23.9百万元增至2018年的人民币92.9百万元，复合年增长率为97.2%，且从2018年上半年的人民币36.8百万元增至2019年上半年的人民币114.5 百万元。日均展示以及公司应用变现收入在2019年上半年大幅增加，主要是因为公司持续开发、推出及推广新应用，尤其是公司与一家新成立的中国第三方广告网络合作，在中国进行应用流量变现。
下表载列于所示期间按子矩阵划分的公司自有应用流量变现业务所得收入明细：
图表17：Solo X子矩阵自有应用流量变现业务所得收入明细
资料来源：公司招股申请书，招商证券
就自有应用流量变现业务而言，于往绩记录期间，公司的收入主要来自出售公司的Solo X产品的广告库存，而应用内购收入仅占公司自有应用流量变现业务总收入的一小部分。截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度及截至2019年6月30日止六个月，流量变现业务产生的收入分别约占自有应用流量变现业务总收入的99.97%、99.73%、97.39%及98.57%。直至2019年6月30日，按设备ID计，公司的Solo X产品矩阵已累计吸引超过796.8百万全球用户。下表载列直至2019年6月30日公司Solo X产品矩阵用户的地理分布及于往绩记录期间的所示期间按地区划分的移动应用平均月活跃用户数（按同类用户的地理分布进行分类）：
图表18：Solo X子矩阵按地区划分的移动应用平均月活跃用户数
资料来源：公司招股申请书，招商证券
截至2016年及2017年12月31日止年度，公司自有应用流量变现业务的所有收入基本来自用户系统子矩阵。这一趋势自2017年年底公司专注于其他子矩阵的开发、运营及变现时开始分散，因此，健身、媒体娱乐及游戏子矩阵产生的收入大幅增长，而用户系统子矩阵产生的收入录得小幅减少。截至2018年12月31日止年度，四个子矩阵各自产生的收入占自有应用流量变现业务收入的比例保持相对均等。与2018年同期相比，截至2019年6月30日止六个月的健身及游戏子矩阵所得收入持续增长，媒体娱乐子矩阵所得收入保持稳定；用户系统子矩阵所得收入录得大幅增长，此乃主要由于公司与一家位于中国的全球领先互联网公司合作以从公司经验最丰富的用户系统子矩阵开始变现公司的移动应用。公司合作的该家全球领先互联网公司于2018年下半年推出自有移动广告广告网络平台，并于2019年向广告发布商提供有利条款以推广其新推出广告网络平台。因此，用户系统子矩阵产生的收入占自有应用流量变现业务收入的比例增至50%以上。
公司预计于2019年下半年用户系统子矩阵产生的收入与2019年上半年相比录得稳定增长并于2020年继续增长，而其收入占公司自有应用流量变现业务收入的比例将会减少，此乃由于其他子矩阵（如游戏子矩阵）产生的收入预计将会录得相对较大幅度的增加。公司预计于2019年下半年及2020年健身及游戏子矩阵产生的收入将继续增加， 游戏子矩阵的收入占公司自有应用流量变现业务收入的比例将更大，原因在于公司计划开发更多各种题材的游戏以吸引更多用户以及基于公司的经验公司的游戏子矩阵应用通常录得相对较高的ARPU。媒体娱乐子矩阵的收入预计于2019年下半年及2020年保持相对稳定。直至2019年6月30日，公司来自中国大陆的用户占公司用户总数的比例为5.9%，公司的发展战略仍专注于出海市场。
2.1.5 Solo X产品市场推广
公司通过应用内交叉推广来推广公司的Solo X产品矩阵。公司相信Solo X产品矩阵中任何一款产品的用户均乐意尝试其他配套Solo X产品，并可经应用内入口轻松访问其他配套Solo X产品，这为公司Solo X产品的交叉市场推广创造了强大的网络与协同效应。由于Solo Launcher为用户进入其移动设备的首站，令公司得以通过成熟的机器学习算法与系统洞察及了解用户的见解及偏好。公司的Solo Aware AI技术令公司能够分析用户数据并提供精确的应用及信息内容推荐，以提高用户黏性及用户体验，而公司的用户系统子矩阵则在推荐机制中起着关键作用。例如，倘确认用户为公司Solo X产品的用户，则公司会在其使用公司的产品时，根据公司对其需求及偏好的分析，向该特定用户推荐公司为其精心挑选的Solo X产品矩阵其他产品。
公司主要通过全球顶级互联网公司或其各自的代理向全球移动互联网用户推广公司的品牌、产品及服务。由于该等互联网公司为移动互联网行业的顶级媒体平台，因此，公司与其密切合作推出公司自有移动应用产品的广告活动，凭借其获客服务以实现令人满意的市场推广效果及高投资回报率。
为拓展业务并向全球业务合作伙伴推广公司的品牌及服务，公司亦参加技术会议。公司已在全球顶级社交媒体上开设了账户主页，以建立公司的品牌形象并维护公司的用户群体。公司通过帖子、图片及短片在该等媒体平台上宣传公司的品牌、产品及服务。
2.2 移动广告平台服务（「Solo Math」）相关情况
2.2.1移动广告平台服务价值链概况
移动广告市场涉及广告主、广告服务提供商（又称广告代理商）、广告发布商及移动设备用户。广告发布商提供用户流量并通过移动广告达到变现目的，而广告主则向各种广告发布商投放多种形式的广告，以覆盖不同国家及地区的用户。凭借基于公司AI算法及大数据能力的精准投放技术，公司是专注于通过公司的自有移动广告平台Solo Math为客户运营及优化移动广告活动的广告代理商，且公司为广告主提供获客服务并为广告发布商提供变现服务。公司的广告发布商主要为应用开发者，其需要通过供应广告位来变现其应用， 而公司作为广告服务提供商帮助开发者向不同规模的广告主出售广告库存并实现其变现目的。公司向应用开发者提供使其应用能以原生、横幅、插页及视频等各种广告形式投放广告的工具及服务。公司的广告主主要为应用开发者、品牌广告主及广告代理商（公司通过该等代理商最终向其所代表的广告主提供获客服务）。公司根据其应用不同的生命周期向广告主提供定制的市场推广策略，以优化其移动广告活动并实现其获客目标。公司以数据驱动的移动广告平台服务可帮助广告主发现、吸引并激活潜在用户、监控及衡量市场推广活动的效果，并针对移动设备各种内容发布渠道的潜在用户制作定制化内容。凭借公司Solo Aware支持下的强大AI及大数据分析能力，公司亦可分析广告互动及效果数据，从而在广告活动中实现更准确的受众分析及更精确的投放。公司能够连接超过三亿个独立移动设备，每天处理全球数十亿次请求，并在几毫秒内作出快速响应。此外，公司运用基于知名第三方云端平台服务的高度可扩展的数据存储及处理平台令公司能够处理来自海量设备的信息。
公司移动广告平台服务的主要特色是程序化广告。程序化移动广告行业价值链的关键角色包括需求方平台(DSP)、供应方平台(SSP)、广告交易平台（通常基于实时竞价）及广告网络（通常基于非实时竞价），而公司的Solo Math广告平台提供上述所有领域的服务。以下流程图说明程序化广告的流程以及公司Solo Math平台可以提供的服务：
图表19：程序化广告的流程以及Solo Math平台可以提供的服务流程图
资料来源：公司招股申请书，招商证券
如上文流程图所示，典型的实时竞价及展示类广告交易涉及广告交易平台作为交易市场，多个DSP在一端连接应用开发者（作为广告主），多个SSP在另一端连接应用开发者（作为广告发布商）；同样地，典型的非实时竞价及效果类广告交易涉及广告网络作为交易市场，在一端连接DSP，在另一端连接SSP。
2.2.2移动广告平台服务Solo Math产品概况
凭借公司在Solo X产品矩阵中的移动应用开发、市场推广及变现经验，公司亦从事移动广告平台服务，为作为广告主的应用开发者提供获客解决方案，以及为作为广告发布商的应用开发者提供变现解决方案。在公司Solo Aware 人工智能引擎的推动下，公司的自有程序化广告平台Solo Math同时服务于向公司支付获客费用的广告主以及就其广告位展示的广告而向公司收取广告库存采购成本的广告发布商。由于公司通过Solo Math 向广告发布商购买广告库存并转售予广告主，公司实际上亦向广告发布商提供变现服务，允许彼等通过Solo Math出售其应用内广告位，但公司并未直接向广告发布商收取有关服务费。程序化移动广告行业的价值链包括四类主要模块，即需求方平台、供应方平台、广告交易平台及广告网络，而Solo Math拥有此四类模块，旨在在移动广告中发挥不同的功能，即广告交易平台SAX、广告网络SP、供应方平台SFP及需求方平台SRTB，覆盖程序化移动广告行业价值链的主要角色。根据公司广告主的获客要求，公司可能采用超过一种模块为其提供移动广告服务，旨在为其提供不同的广告投放策略、精准投放算法、广告效果追踪及优化计划、交易机制及广告发布商资源。不论采用的模块数量，公司就广告投放向广告主收取费用并向广告发布商支付广告库存采购成本。公司亦向广告主提供中介媒体采买服务，即主要为广告主向全球顶级互联网公司购买广告库存。
公司Solo Math程序化广告平台的广告主可选择展示类广告交易平台SAX或效果类广告网络SP，以实现彼等的获客目标。SRTB作为需求方平台，旨在作为通道帮助自身并不采用OpenRTB协议的广告主连接至参与OpenRTB协议的SAX。SFP能够帮助广告主（SAX或SP的广告主（视情况而定）或其自身的广告主）向广告发布商出售其广告。取决于广告主的要求，公司Solo Math平台运营的广告交易可能会使用超过一个模块。不论连接的模块数量，公司就广告投放向广告主收取费用并将收入确认为直接连接广告主的单个模块产生的收入，并向公司的广告发布商支付广告库存采购成本。例如，公司或会通过将代表应用开发者的一家广告网络（作为公司的客户或广告主）连接至公司的SP模块，向其提供获客服务，然后通过公司的供应方平台SFP采购移动应用内的广告位，公司向该等广告网络收取的费用确认为收入而公司广告发布商向公司收取的广告库存采购成本确认为广告投放成本。
Solo Math程序化广告平台
Solo Math为一款程序化广告平台，其功能类似于AI赋能的广告库存超市。广告发布商将其广告库存投放在该超市货架中，广告主对符合其广告活动参数及特定市场推广需求的广告位进行竞标，而Solo Math则采用自动程序进行交易结算。公司广告平台的主要功能是汇集广告发布商的广告位并将其与广告主的需求进行匹配，通过使用中央广告服务器向用户推送及展示广告，进而定位、追踪及报告广告展示情况或效果。Solo Math能够通过SDK及API监控用户从点击主机应用、与广告互动、点击广告登陆页面到广告观看后操作的与广告互动的完整行为周期。有关技术及数据对优化广告活动效果至关重要，且有助于广告主实现精确定位并提高广告活动的投资回报率。Solo Math的功能类似于AI赋能的超市，提供移动及在线广告位或「广告库存」。
通过移动广告行业上下游整合中的持续研发工作，公司的Solo Math平台已建立四个模块，即：
Solo Math Ad Exchange(SAX) ，为一个基于Solo Aware的实时竞价(RTB)的广告投放自动化市场，其同时连接了SSP与DSP（包括公司的自有供应方及需求方平台）以及其他广告交易平台；
以下流程图及案例分析阐明了Solo Math平台四个模块的运行方式，以及提供移动广告服务的方式：
图表20：Solo Math平台四个模块的运行方式
资料来源：公司招股申请书，招商证券
下表载列公司四大程序化广告模块的主要特性：
图表21：Solo Math平台四个模块的主要特性
资料来源：公司招股申请书，招商证券
2.2.3 关键运营数据
公司于2014年10月推出SFP。随后凭借通过运营SFP积累的广告发布商群体于2016 年9月及2018年5月相继推出SP和SAX。SP及SAX的推出不仅促进了SFP广告库存的销售，而且通过其与第三方广告平台连接的广告交易显著地扩大了公司的广告主及广告发 布商群体，从而促进了公司收入的增长。于2018年年底，公司进一步推出了SRTB，其为针对广告主的自有DSP，帮助不能采用OpenRTB协议的广告主连接基于OpenRTB协议的SAX，且其业务规模于2019年6月30日仍相对较小。SRTB并非旨在与广告发布商连接，因此直至最后实际可行日期，其并未连接任何第三方广告代理商（作为广告发布商） 或与其进行交易。
2.2.4 工作程序
就公司Solo Math广告平台而言，与公司广告主（包括应用开发者、品牌广告主及广告代理商）及广告发布商的磋商及结算通常是分开进行的。公司通常与各个广告主及广告发布商订立框架广告协议（就广告主而言）及框架变现协议（就广告发布商而言）或同意其条款及条件，其中关键条款包括付款信贷期及协议期限。于广告活动的所有阶段，公司会指派客户经理通过邮件和聊天组就合作的详情（例如同Solo Math模块的集成方式、广告主特定的定向要求及广告发布商的表现指标）同广告主和广告发布商进行沟通和洽谈。
以下图表载列公司广告服务及与公司广告主工作流程的典型程序：
图表22：公司与广告主工作流程程序
资料来源：公司招股申请书，招商证券
以下图表载列公司与广告发布商工作流程的典型程序：
图表23：公司与广告发布商工作流程程序
资料来源：公司招股申请书，招商证券
2.2.5定价模式
用户每在应用上观看一个所投放的广告或点击该广告并完成若干行为，如安装推广的应用，则对广告主而言，均被视为有效展示或获客。公司向广告主收费以及向广告发布商付费所采用的定价模式包括(i)按实际效果付费(CPA)，即基于广告产生的操作次数且该标准乃是一项效果类的重要指标；及(ii)按千次展示付费(CPM)，即基于广告每千次展示。于往绩记录期间，公司通常采用CPM基准向公司SAX模块上的广告主及广告发布商进行支付结算，据此广告主就广告对用户的每千次展示付费；同时公司通常采用CPA基准向公司SP模块上的广告主及广告发布商进行支付结算，据此广告主就用户对广告的每项行为以及与广告的交互情况付费。公司与特定广告主的结算方式可能有别于公司与广告发布商（其主机应用展示广告主的广告）的结算方式。对于采用CPA定价模式的广告主，根据公司系统对广告发布商按CPA基准支付流量采购款项的能力的实时预测，公司将定价模式由CPA转变为CPM。公司SAX模块上广告主的定价通常为CPM且实时竞价机制厘定的费率会实时变化。倘广告发布商要求公司SAX模块出售一个广告位，广告主将受邀就广告位进行实时竞标，出价最高者即可获得该特定广告位。公司效果类的SP模块上广告主的定价基准通常为CPA。
与广告主的结算：公司就广告活动中的获客服务向广告主（包括应用开发者、品牌广告主及广告代理商）收取费用。公司向广告主开具的账单中的发票额乃基于约定的指定定价模式以及实际效果数据。通过应用开发者的广告代理商与其进行的结算通常在公司的标准结算期内完成。广告主向公司支付的广告服务费用并不以实现广告投放最低数量为条件。部分广告主将就广告活动设定KPI（如应用用户留存率）以界定有效的计费广告投放，公司将以此为基准计算公司向该等广告主收取的费用。由于KPI仅影响有效的计费广告投放数量，因此其并非公司广告主付款的最低要求。公司的广告主通常委托独立第三方数据跟踪系统来衡量广告效果，这通常用于与公司已提供的数据作比较。公司将受众广告互动数据与公司自己的数据进行验证，并依照与广告主所订立合同之条款解决分歧。
与广告发布商的结算：公司就广告发布商在公司广告服务中提供的广告库存向其支付费用。广告发布商通常按月向公司开具发票而公司就有关流量采购成本相应地作出付款。发票付款通常须在一个月内结算。公司通常按CPM或CPA基准与广告发布商结算款项。
2.3 媒体采买服务
公司亦从事中介媒体采买服务，据此，公司通过广告主于全球顶级互联网公司自有广告平台系统的账户代其优化及购买广告库存。广告主通常须向多个顶级广告发布商购买广告库存并发起跨平台广告活动。公司帮助广告主设置活动参数并代广告主管理其于全球顶级互联网公司广告平台上的活动。公司通常按CPA向广告主收费，以CPM作为向广告发布商付款的定价模式。公司通常按月向公司的广告主发出账单。
公司根据以科技创新为导向的发展战略自2017年开始缩减媒体采买服务。根据艾瑞咨询报告，由于顶级广告发布商以非程序化方式或通过将其API连接至广告主的广告活动系统，将其广告库存变现，因此作为中介服务模式的媒体采买服务拥有相对较低的进入壁垒。广告主可自行开设并管理广告账户并手动投放广告。随着中国互联网公司越来越熟悉出海移动互联网市场的变现并倾向于自行管理通过顶级广告发布商开展的有关广告活动，近年来，媒体采买服务对于广告主的附加值越来越有限。因此，根据艾瑞咨询报告，媒体采买中介服务的总体盈利能力日趋下降。截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度以及截至2019年6月30日止六个月，公司媒体采买服务产生的收入分别为人民币54.4百万元、人民币9.1百万元、人民币10.9百万元及人民币0.1百万元，分别占公司移动广告平台及相关业务总收入的48.2%、5.9%、5.9%及0.2％。
公司专注于Solo Math程序化广告平台服务以及时了解移动广告行业的发展情况并提高公司移动广告平台及相关业务的利润率。公司认为公司广告客户对公司移动广告平台及相关服务的依赖及需求很大程度上为Solo Math平台提供的技术服务。
下表载列公司的程序化广告平台与媒体采买服务之间的主要差异：
图表24：程序化广告平台与媒体采买服务之间的主要差异
资料来源：公司招股申请书，招商证券
2.4 公司的人工智能引擎「Solo Aware」）
公司自行研发了名为「Solo Aware」的人工智能引擎，具备大数据分析及机器学习技术。Solo Aware从Solo X产品矩阵及Solo Math广告平台收集大量数据，并分析该等数据，以此来深入了解用户及广告主。一方面，这使得公司可以升级应用，用以提升自有应用流量变现业务的用户体验；另一方面，在公司提供移动广告平台服务时， 公司可实现广告投放用户匹配的精准定位。凭借公司两条业务线所收集的累计数据， 公司得以通过交叉引用两个数据集来更深入地了解用户，从而令两条业务线产生协同效应。公司不断更新Solo Aware，优化算法，提高性能。
公司专有的人工智能引擎Solo Aware赋能予公司的Solo X产品矩阵及Solo Math广告平台。Solo Aware作为中央后端系统，透过大数据和机器学习技术存储、处理和分析设备数据。其目标是为相应的用户分发合适的内容。利用公司透过Solo X产品矩阵和Solo Math广告平台积累的用户数据库，Solo Aware使公司能够从数据集中提取有用信息，向用户作出有针对性的响应，并为广告主和广告发布商提供更高效的解决方案。公司开发了一种机器学习模型，可以用来分析数十亿条不断变化的设备特征数据，并且每十秒就实现一次新的模型更新，从而实时地适应实际的设备数据，进而优化内容分发。公司还利用高度可扩展的可靠第三方IT基础设施，可支持并优化公司的营运，使公司能够向于200多个国家和地区的设备分发广告，平均响应时间为大约20毫秒。
Solo Aware 人工智能引擎的技术可概括为四个层次：
底层架构层 － Solo Aware运行可扩展的应用及数据库，并采用以全球领先云计算服务提供商支持的全球IT基础设施为基础的计算能力资源分配和高速存储技术。Solo Aware还运用了底层算法来支持其他层次的运行。
数据采集层 － Solo Aware从Solo X产品矩阵及Solo Math广告平台收集大量数据。有关数据记录若干用户在各自移动设备上的行为，包括用户在公司自有应用上的行为以及用户与Solo Math投放的广告之间的互动。
模型训练层 － Solo Aware通过机器学习算法，使用收集的数据来训练程序化模型，从而深入了解用户及广告主。Solo Aware可分析用户的变化特征，每隔几秒进行新模型更新，以提升所得信息的可靠性。
智能分发层 － Solo Aware基于所得信息引导公司Solo Math广告平台的广告分发。Solo Aware基于不同的模型预测广告分发的效果，基于精准度更高的模型引导Solo Math分发有关广告，从而优化有关广告分发的效果。在自动化广告分发过程中，Solo Aware表现「智能」，例如，根据实时点击率及转化率预测来调整广告分发，扩大目标受众以覆盖相似受众。
2.5 其他
客户及供应商
根据艾瑞咨询报告，当广告发布商有推广其应用或服务的广告需求时，彼等成为广告主在移动广告行业内亦属常见。就公司的移动广告平台及相关业务而言，使用公司的移动获客或相关服务的一些客户也是为公司提供广告库存的供货商。
公司的客户：公司的客户主要是广告主，彼等需要广告解决方案来帮助其开展移动广告活动。有关客户包括：1）寻求为其应用做广告的应用开发者；2）寻求为其品牌或产品做广告的品牌广告主；3）代表应用开发者或品牌广告主的广告代理商。公司的客户群包括全球最大搜索引擎公司、全球最大社交媒体平台、印度最大的移动广告提供商及众多大众熟知的知名公司。于2016年、2017年、2018年以及2019年上半年，来自五大客户的收入分别占公司总收入的36.3%、36.5%、46.1%及59.3%。同期，来自最大客户的收入分别占公司总收入的9.6%、11.6%、24.1%及23.3%。公司的客户包括采购公司自研应用内广告位的广告主，以及通过Solo Math采购第三方广告发布商应用内广告位的广告主，此两类客户于往绩记录期间均为公司的五大客户。公司主要通过与少数全球顶级互联网公司（作为广告主）合作来变现自有应用流量。因此，公司于2018年仅与15家广告主开展与公司自有应用有关的业务。反之，Solo Math作为一个平台，吸引众多广告主并与之开展合作，2018年合作的广告主有387家。
公司的供应商：公司的供货商主要为通过公司的Solo Math平台出售广告库存的移动广告发布商。彼等包括应用开发者和代表应用开发者的广告代理商。公司的供货商亦包括提供互联网基础设施服务及技术服务的IT服务提供商。于2016年、2017年、2018年以及2019年上半年，公司的五大供货商分别占公司采购总额的57.3%、42.3%、50.7%及44.3%。同期，最大供货商分别占公司采购总额的20.7%、10.6%, 15.6%及11.5%。
公司的战略投资
公司于2016年5月以对价人民币17.9百万元对北京端极进行投资（「2016年米可投资」）。2016年米可投资后，公司持有北京端极约17.9%的股权，北京端极的其他股东包括中国移动互联网行业知名投资者，如梅花顺世及中国其他移动互联网公司创始人。北京端极于2017年5月与米可合并，此后公司持有米可约8.95%的股权。公司于2019年3月以人民币100.0百万元对米可进行追加投资（「2019年米可投资」，连同2016年米可投资统称为（「米可投资」）。截至最后实际可行日期，公司持有米可约16.77%的股权。
竞争优势
1)由互补的自有应用流量变现及移动广告平台形成的协同业务模式；2)多样化的产品供应和快速增长的全球用户群体；3)领先的程序化广告平台覆盖移动广告行业的价值链；4)实际场景下稳定的大数据和先进的AI技术应用；5)高速增长的高质量全球广告主群体和庞大的广告发布商网络；6)富有远见、经验丰富的稳定管理团队
三、财务分析
3.1 收入端：
主营业务收入：公司的收入从2016年的人民币1.37亿元增至2018年的2.77亿元；18H1营收人民币1.17亿元增至19H1营收人民币1.84亿元，同比增长57.98%。
分服务类型来看，移动广告平台及相关业务2018年营收1.84亿元，营收占比66.4%；自有流量变现业务2018年营收0.93亿元，营收占比33.6%。2019H1，移动广告平台及相关业务营收0.70亿元，营收占比37.9%；自有应用流量变现业务营收1.14亿元，营收占比62.1%。
图表25：赤子城科技按服务类型收入统计（单位：千元）
资料来源：公司招股申请书，招商证券
图表26：赤子城科技按服务类型收入柱状图（单位：亿元）
资料来源：公司招股申请书，招商证券