中信出版19Q3季报点评：Q3业绩高增长，少儿图书增速亮眼
旷实，徐呈隽 实话传媒 2019-10-28
广发传媒行业：旷实 （SAC ：S0260517030002；SFC：CE No. BNV294）
核心观点
公司披露2019年三季报：2019年1-9月，公司营收同增22.45%至13.56亿元，归母净利润同增21.42%至1.75亿元，归母扣非净利润同增22.85%至1.66亿元。2019Q3公司营收同增31.45%至4.6亿元、归母净利润同增54.91%至0.45亿元。1）书店减亏叠加低基数，业绩增速超市场预期Q3业绩高增长原因在于“书店大幅减亏+18Q3的业绩基数较低”。公司以租售比为目标持续优化书店布局，19年1-9月书店业务的营收同比增长40%以上，仅19H1就减亏628万元；其中广州机场项目自18年5月开始营业，因此18Q3处于经营初期、亏损相对较多，预计19Q3广州机场项目的减亏幅度增大。另外18Q3占全年净利润的比例为14%，基数较低，19Q3的净利润同比增幅为0.16亿元。从财务指标来看，在线上渠道折扣持续加大的行业背景下，公司19Q3的毛利率同比增加0.48pp，管理费率同比减少1.60pp，销售费率同比增加1.89pp，归母净利率比去年同期增加1.48pp。
2） 大众图书龙头地位稳固，少儿业务增速亮眼
2019年1-9月公司出版了《美国陷阱》、《贫穷的本质》等畅销新书，在经管、学术文化等优势赛道的龙头地位稳固。而少儿业务的增速十分亮眼，19H1少儿图书营收同比增长60%，主要是因为产能扩张和存量图书增多。投资建议：预计2019-2021年公司归母净利润为2.50/3.00/3.59亿元，对应的EPS为1.31/1.58/1.89元/股，2019年10月25日收盘价对应的PE为35.88 X/29.86 X/24.94 X。根据同类公司的wind一致预期，新经典PE（2020E）为25倍，基于未来三年复合增速的PEG为1.52；考虑公司在大众出版的龙头地位和内容端的竞争优势，我们给予2020年33倍的PE估值（PEG为1.6），公司合理价值为52.07元/股，维持“买入”评级。风险提示：图书行业增速变缓；新作品开发情况不及预期；线上渠道促销持续加剧；线下书店经营不善。
