电影：预计国产片质量将继续提升，带动票房增长

2019年整体备案项目减少，但对2020年影市影响不大

受针对阴阳合同、高价片酬等行业乱象的监管的影响，影视行业资本退潮，申报电影备案和电影开机数量近年来下滑。2019年1-7月份，在国家电影局备案和立项的故事片数量相较于2018年同期出现明显减少。按照电影作品一般2-3年左右的制作周期，国产片供给减少的影响或于2020年下半年有所显现。

虽然国产片供应在接来下几年会相对减少，但我们认为对全国整体票房几无影响。主要逻辑在于从国产片票房集中度看，二八现象持续，票房向头部电影集中趋势明显，2014年至2019年（截至11月21日）各年度国产片票房在500万元以上的电影部数以及500万元以下的电影部数占比如下：

我们认为电影备案的减少主要是由于近年政策监管、税务整顿等，导致众多中小型厂商生产停滞或出局，其报备的电影项目大大减少，而头部厂商由于现金流较充裕、生产较规范、对政策的理解更强，受影响不大。因此电影备案减少的大多是中小型的作品，对于影市的影响可以忽略，头部电影依然是未来支持票房走高的重要基础。

国产片票房占比近年来持续提升

汇总2011年至2019年（1-10月）各年份国产片及进口片票房占比，可以看出进口片票房占比在近两年持续下降，我们认为这一方面由于国产片质量的提升，一方面由于国产片在文化上更贴切国人，在观影感受上更加亲近。

头部国产电影质量稳步走高，票房向优质电影集中

我们统计了2016年至2019年（截至11月15日）票房前十国产片的猫眼和豆瓣评分，其票房总计及平均评分均呈现增长态势，这显示国产电影的质量在持续提升，同时票房也在向优质电影集中。

2020年已定档国产片主要集中在春节档，阵容强大

国产电影行业现在还并未到成熟阶段，体现在电影的定档上，并不像美国能够提前2-3年就能够确定电影的上映日期。根据猫眼，现在已确定2020年将上映的国产电影主要集中在春节档，阵容较为强大，包括《唐人街探案3》、《中国女排》、动画电影《姜子牙》等。

2020年待引进进口片优质，进口片票房或保持稳定

我们汇总了目前披露的2020年可能引进的进口片，片单依然强大，其中不乏口碑较好的系列作续集，包括《速度与激情9》、《王牌特工：缘起》、《X战警：新变种人》和《007:无暇赴死》等。片单中还有备受关注的话题之作，例如《花木兰》、《永恒族》等。我们认为进口片票房稳定性有一定基础。

展望及投资建议：预计20年票房增幅在10%左右，关注光线传媒等

总结以上讨论，我们认为：2020年内容供给端政策环境将较19年宽松，国产片质量预计将继续提升，带动票房提升；进口片供应将保持稳定。预计总体票房增幅将在10%左右。投资建议上，建议关注光线传媒（《哪吒》的成功印证其动画电影布局战略的初见成效，有利于其估值中枢的提升，《姜子牙》将于春节档上映）、北京文化（近年来连续推出《战狼2》、《我不是药神》、《流浪地球》等成功电影，明年将有大作《封神》上映）。

院线：银幕增速有望放缓，单银幕产出有望企稳回升

2019年银幕保持较快增长，预计未来银幕增速将有所放缓

2019年银幕建设依然保持较快增长：根据国家电影局公布的数据，截至2019年10月底，中国内地银幕总数为67,507张。2018年底的银幕数量总数为60,079张，2019年1-10月增加7,428张，增长12.4%，银幕数量依然保持较快增长，但增速有所下滑。2018年全年新增银幕9,303张，增长约18%。考虑2019年1-10月增加的银幕数，我们预计11-12月银幕数将以每月约750张增长，至2019年底我国银幕数量将达约69,000张，已基本处于饱和状态，2020年全国银幕增速将放缓。

单银幕产出继续承压，预计明年将有所好转

自2015年起，全国整体单银幕产出进入下行通道，主要是由于银幕扩张较快，年票房增速不及银幕增速所致。

根据国家电影局，截至10月31日，2019年全年总票房为560.31亿元，去年同期为525.94亿元，同比增长6.53%，而银幕增速约为12%，导致今年单银幕产出继续下滑，带动院线公司毛利率下滑。过去几年每年新增银幕数量始终保持在一个较高的区间，新增银幕对票房的分流，给众多影院带来了经营压力，市场正在进行自发的供需调节。从增速上来看，自2016年起，每年新增银幕增速就已经呈逐年下滑，我们预计随着市场的调节和部分产能的出清，接下来银幕增速将进一步下滑，或将带动单银幕产出企稳回升

院线前十集中度进一步提升，影投前十集中度基本稳定

院线行业整体盈利能力面临瓶颈，行业洗牌出现加速态势。2019年上半年前十大院线票房占总票房的69.3%，较2018年院线集中度进一步提升，头部效应增强。院线前十成员基本稳定，2019年上半年万达院线市占率持续领先，由2018年的13.7%提升到2019H1的14.6%，院线龙头地位稳固。中国电影旗下的三条院线中影南方、中影数字和中影星美2019H1的市占率合计为19.7%，较2018年的20.7%略有下滑。大地院线、上海联合、广州金逸、幸福蓝海、华夏联合的市占率略有提升，浙江横店市占率基本没有变化。

院线前十成员中，除了大地院线与华夏联合外，均属于上市公司。整体而言，小院线公司面临着融资困难、运营成本高以及模式单一的问题。上市公司具有明显的融资优势，能为兼并收购影院提供资金支持，通过整合扩张，进而在产业链中拥有较强的议价权。此外，2018年12月11日,国家电影局印发《关于加快电影院建设,促进电影市场繁荣发展的意见》，《意见》提升了院线设立门槛，提出按照“统一品牌、统一排片、统一经营、统一管理”的要求，鼓励电影院线公司依法依规并购重组。我们认为我国院线行业洗牌有望提速，当前我国院线行业整合空间大，整合趋势明显，2020年院线行业集中度或进一步提升，从而实现运营效率的提升。

与院线不同，影投前十2019年上半年的市占率合计为36.4%，基本与2018年的36.3%持平。影投前十集中度自2015年起有所下滑，我们认为主要是因为市场竞争激烈，而单价影投公司资金实力弱、扩张速度慢，难以与全国平均银幕速度匹配，但行业单银幕产出的下滑带动整体毛利率持续承压，运营能力较弱的影投公司或将面临退出，将有利于影投集中度的提升。

展望及投资建议：单银幕产出有望企稳回升，关注万达电影、中国电影

我们认为近年来银幕的持续扩张稀释了单银幕的票房产出，造成全国单银幕产出持续下滑，给众多影院带来经营压力，但这也是淘汰落后产能、实现供给侧出清的过程。我们预计行业内将开始一轮供需的自发调节，部分影院退出市场，新增银幕增速将持续下滑，与此同时影市票房将保持稳定增长，单银幕产出有望企稳回升。投资建议上，关注万达电影（全产业链龙头，运营能力突出，市场份额有望提升）、中国电影（全产业链龙头，进口片发行业务稳定，放映业务运营能力优秀，现金流充裕）等。

电视剧：备案总数下降，内容制作门槛提升，利好龙头公司

2019年备案和获得发行证的电视剧数量均下降，现实主义题材崛起

2017年以来，针对“注水剧”、“天价片酬”、偷漏税等行业乱象，政府出台多项行业政策和规范，展开专项整治。限薪令和限古令等措施影响逐渐显现，电视剧市场情绪低迷，行业产能持续出清，立项备案数量和取得发行许可证项目数量下降趋势明显。根据国家广电总局，2019年1-10月，电视剧备案部数729部，较2018年同期下降24.61%。

从题材上看，内容审查收紧，对宫斗剧等剧目类型审查趋严，从整体上优化播出内容。2019年1月至10月当代题材备案剧目占比73%，较2018年的61%有所上升，古代题材和近代题材占比均出现下滑。此外，2019年前三季度获得发行许可剧目总数为163部，较2018年同期的206部出现明显下降，其中现实主义题材的占比从2018年前三季度的64%增长到2019年前三季度的72%。

内容制作门槛提升，头部内容厂商竞争优势扩大

内容制作门槛提升，头部化趋势明显，电视剧制作机构进一步集中，根据广电总局，2019年（截至11月15日）获得甲级许可证的厂商数量为73家，较2018年减少40家，降幅达35%。

我们认为头部内容厂商竞争优势将持续扩大。如华策影视，旗下四家子公司拿到甲级许可证，龙头地位有望强化。据2019第三季度报告，华策影视在2019年加快存量项目消化，多部电视剧确认收入，盈利能力回升，此外，其新开机项目众多，包括《绝境铸剑》、《热血神探》、《南歌》、《鹿鼎记》、《爱情公寓5》等，保持行业领先；慈文传媒与爱奇艺、漫美影视联合出品的《风暴舞》关注度较高，或成为重磅大戏，其储备项目还有《我的检察官女友》、《弹痕》、《黑天鹅》等。

2020年作品前瞻：精品大剧整装待发，迎合“提质减量”大潮

五大卫视已经在其年度广告招商会上披露了2020年将要播出的电视剧片单，从数量上看，总体略有下滑，但其中不乏精品大剧，整体布局稳重，现实题材内容占比大。

从视频平台的备播剧目看，腾讯视频和爱奇艺加大投入头部内容，高调试水，现实题材和古装题材并行；优酷已经公布的片单中古装剧占大比例；芒果TV则稳中求进，以受欢迎的古装剧和爱情剧为主。古装剧有在视频平台上回暖的趋势，受“限古令”影响，古装剧受到规范，优胜劣汰，在内容上或实现升级，但后续态势仍需继续观察。

展望及投资建议：行业低谷已过，龙头公司业绩有望回暖

总体上我们认为电视剧行业的低谷已经过去，市场份额将向龙头公司集中，明年需求端保持稳定，各平台对优质内容保持较高需求，有利于产能消化和业绩回暖。投资建设上关注上市电视剧龙头公司如慈文传媒等。

广电：广电5G商用元年将至，超高清视频将是重点应用场景

2019年对广电行业是重要的年份，迎来众多发展机遇：

1) 1月9日召开的中国广电2019年度工作会议上，中国广电（中国广播电视网络有限公司，也称国网公司）董事长赵景春强调,要以“智慧广电”战略为主线，推动“全国一网”整合发展，今年基本完成“全国一网”股份公司组建；

2) 6月，中国广电正式获得5G牌照；

3) 11月20日开幕的世界5G大会上，中国广电董事长赵景春正式公布了中国广电5G时间表：“中国广电拟于2020年开始广电5G正式商用，同时开展个人用户业务和垂直行业业务；争取在2021年基本把广电5G网络打造成为正能量、广联接、人人通、应用新、服务好、可管控的新型网络。”

2020年将是广电5G商用的元年，开展个人用户业务和垂直行业应用。广电行业凭借在内容领域的深厚实力、与政府紧密的关系等也将开拓众多5G应用的场景，如超高清视频、智慧家庭、智慧城市、物联网、工业互联网、国家应急服务等，有望培育新增长动能，释放业绩弹性，迎来新的发展机遇。

在具体应用方面，中国广电董事长赵景春在世界5G大会上表示：“高清/超高清视频将是5G最先成熟的大带宽应用，中国广电要重点在这里发力，从电视大屏、移动小屏、多类型智能屏的交互做起，发挥广播电视媒体内容和视频万物互联优势，创新产品业态，创新个人服务体验，保障绿色安全、干净可靠。”因此，超高清视频是在2020年需要重点关注的应用场景。

超高清视频：5G为超高清视频落地提供支持，广电在其中扮演重要角色

5G 的高网速低延时将会给内容端带来更多的场景应用和商业服务模式，其中之一就是超高清视频。

1、超高清视频正迎来关键机遇期，政策指导先行

2019年3月1日，工信部、广电总局和中央广播电台联合下发《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》的通知，提出了发展目标：按照“4K先行、兼顾8K”的总体技术路线，大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用。2022年，我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元，4K产业生态体系基本完善，8K关键技术产品研发和产业化取得突破，形成一批具有国际竞争力的企业。

2、5G网络对于4K乃至8K超高清视频有着良好的承载能力

目前我国4K超高清视频发展面临内容、标准、制作成本等方面的问题。此外，在网络架构方面，也难以支持高码流的大规模并发。5G的到来，恰恰可以进一步解决传输问题，带动整个采集、制作、播放内容的升级。

3、B端看，超高清视频拥有众多的应用场景

5G网络对视频传输带宽能力所带来的突破，将革新旧有场景，增强可实践性，赋予超高清视频更多的现实意义。如大型赛事和演出直播、远程安防监控、远程超清医疗救治等。同时，科技产品不断的发展进步，也为超高清视频的制作提供了新的助力,如通过机器人、无人机等设备协助制作的视频，将可以提供更为丰富的景象角度，增加信息的充裕度。

4、C端看，超高清视频渗透率较低，提升空间大

目前，在C端，超高清视频内容的渗透率较低，且有硬件先行的特点。据中国电子视像行业协会发布的数据，2019年1季度4K电视的渗透率已接近70%。其中，50英寸以上电视产品的4K渗透率已达100%，而4K视频点播用户仅占视频点播用户的24%，显著落后于硬件渗透率。

5、广电行业将在超高清视频产业链中扮演重要角色

在3月1日发布的《超高清行业发展行动计划(2019-2022)》，在各方面都为行业发展做出了规划。为达到目标的超高清行业产值，提出了几个重点任务，其中包括：

1) 推进超高清电视切换台及其系统、总控和播出系统、视音频矩阵、专业调音台、专业监视器等重点制播设备产业化；

2) 推进有线网络IP化、光纤化进程。加快全国有线电视网络互联互通平台建设，同步建设4K超高清电视监测监管系统；

3) 持续推进4K超高清电视内容建设，创新内容生产，丰富超高清电视节目有效供给。加强4K超高清电视节目制作能力建设，支持超高清电视节目制作。

4) 加大超高清电视采集制作、总控播出、互动分发、数据中心、管理平台等系统建设投入，推动超高清电视直播频道建设。加强平台建设，构建相关业务平台。推动超高清电视在有线电视、卫星电视、IPTV和互联网电视的应用。

由上可见，广电企业将在未来几年的超高清视频产业发展中扮演重要的角色，从有线电视网络的升级改造、到高清视频制播设备的研发、到超高清内容的制作和生产，广电企业均将是推动行业发展的重要力量。

展望及投资建议：众多新机遇来临，基本面有望回暖

总体上我们认为随着广电5G在2020年的商用，以及全国广电一网整合的推进，广电行业将迎来众多新的发展机遇，如个人用户业务和垂直行业应用等，为行业培育新的增长动能，行业基本面有望好转。

标的上建议关注新媒股份（IPTV和OTT业务高速发展，基本面优质）、贵广网络（智慧广电建设领先全国）、广电网络（积极向融合网络媒体服务商转型）、数码科技（广电行业软件及系统提供商、将受益于超高清视频发展）等。

风险提示

1、内容产品存在效果不达预期的可能

观众和用户的品味多样且快速变化，影视内容和游戏产品是否能够受到市场欢迎具有一定不确定性。虽然国产内容的整体制作水平正在有序提升，但制作公司仍具有项目制风险；

2、技术进步不及预期的风险

技术的进步以及伴随的终端设备的更新是推动传媒行业发展的根本动力，我国以5G、云计算、人工智能、区块链为代表的基层技术发展已进入快车道，以及手机等终端设备的革新，将推动媒介形式发生深刻变化。随着5G的推进，2020年有望衍生出众多崭新的应用场景，开拓新的蓝海，从而解决目前传媒行业用户规模、使用时长日趋饱和的问题，促使需求端迎来蓬勃生机，形成正向循环，提升板块的成长性和估值中枢。但技术的进步涉及到研发、资金、建设等众多方面的问题，存在不及预期的风险。