【中信计算机——行业年报总结/月度配置策略报告】标配硬科技龙头，关注可持续发展商业模式
（欢迎感兴趣的投资者与中信计算机团队进一步沟通 张若海/杨泽原/刘雯蜀/张帅/潘儒琛）
标配硬科技龙头，关注可持续发展商业模式。重点关注企业级云服务、金融科技、智慧医疗与信息安全方向。五月投资组合：恒生电子、新大陆、卫宁健康、浪潮信息、用友网络、启明星辰。
▍行情与板块焦点回顾：2019年4月，CS计算机指数下跌7.04%，同期沪深300指数上涨1.06%；在中信29个板块中，排名第26位。其中硬件成分下跌7.36%，软件成分股下跌6.90%，IT服务下跌7.04%。从4月份的最终推荐组合看，整体组合的绝对收益为-8.65%，同期CS计算机指数表现为-7.04%，组合跑输CS计算机指数1.61个百分点。
▍2018年报回顾：资产减值拖累盈利表现，结构性分化加剧，关注优质板块。2018年CS计算机板块共实现营业收入5139亿元，实现归母净利167亿元，实现扣非归母净利54亿元，收入/归母盈利/扣非归母净利增速分别同比增长16%/-54%/-80%。2018年板块毛利为31.37%，同比提升2.6个百分点；因为资产减值影响（303亿，同比增长155%），板块盈利出现大幅下滑。按照扣非摊薄EPS增长表现看，63%的公司出现负增长，仅37%的公司实现了扣非正增长，结构性分化加剧，正增长公司普遍集中于企业级云计算服务、金融科技、智慧医疗与自主可控+信息安全板块，龙头公司表现优异。
▍中期研究框架：行业聚焦政策+行业渗透长期方向，个股关注持续成长核心要素。中期来看，硬科技方向明确获得顶层政策与财政支持，在新产品/服务渗透率高速提升阶段，建议关注具备海外估值对标板块，如企业级云计算服务、金融科技等板块。对于个股选择，建议选择细分行业规模性龙头，且具备毛利比较优势与研发比较优势，可持续发展能力重点聚焦企业核心业务现金流表现。
▍短期配置聚焦：标配硬科技板块龙头。结合明确的科创板推进政策预期和一季报企业经营数据，我们继续建议加码科技板块的龙头标的，重点关注企业云计算服务、金融科技、智慧医疗、自主可控与信息安全。
▍风险因素：宏观经济持续难以复苏的风险；智慧城市规划建设进展低于预期的风险；产业竞争加剧的风险；行业IT资本开支低于预期的风险等。
▍投资策略：聚焦科技尖兵，兼顾安全成长。基于政策红利预期与公司增量业务驱动逻辑，建议继续关注企业级云计算服务、金融科技、智慧医疗与信息安全行业优质个股，维持行业“强于大市”评级。我们推荐关注恒生电子（金融科技产品推广，增量业务成长预期）、新大陆（支付服务稳定成长+数字中国主题催化）；建议关注卫宁健康（获益互联网医院推广+电子病历升级）；浪潮信息（云计算产业开放政策催化+边缘计算需求提振）、用友网络（工业互联网政策催化预期，企业上云推广）与启明星辰（等保2.0政策催化+收入增速预期环比提升）。
▍市场焦点与推荐回顾：估值回调，板块持续震荡
板块表现回顾：计算机板块整体回调
2019年4月，CS计算机指数下跌7.04%，同期沪深300指数上涨1.06%；在中信29个板块中，排名第26位。其中硬件成分下跌7.36%，软件成分股下跌6.90%，IT服务下跌7.04%。
从板块2019年的盈利预期变化看，环比2019年3月份，板块19年业绩预期在基于2018年的表现下做出了下修，幅度为3.7%左右，与3月初的表现基本一致。从整个板块估值中枢看，4月份板块估值呈先升后降态势，整体保持在54倍左右，目前已下降至48倍左右。
而从创业板50指数表现看，自2019年3月份以来，创业板50指数走势和板块指数的背离趋势有所收窄，4月份继续保持收窄趋势。但板块龙头结构性相对表现持续走强。
推荐回顾思考：板块进入震荡期，主题板块领先调整
从4月份的市场涨幅与我们的推荐看，板块层面，医疗方向、通用企业云服务龙头个股表现基本跑赢大盘，而前期涨幅较大的便主题方向自主可控与金融科技部分个股出现调整。
从4月份的最终推荐组合看，整体组合的绝对收益为-8.65%，同期CS计算机指数表现为-7.04%，组合跑输CS计算机指数1.61个百分点，跑输沪深300约9.7个百分点。
考虑到四月份最终的年报业绩披露和行业一季报披露，市场的风险偏好逐步降低，淡化主题效应，更加聚焦于基本面与估值的匹配性。
▍行业2018年年报总结：板块整体盈利表现大幅下滑，关注重点行业结构性优化
板块概览：收入规模平稳增长，费用+资产减值影响至盈利表现大幅下滑
2018年，CS计算机板块共实现营业收入5139亿元，实现归母净利167亿元，实现扣非归母净利54亿元，收入/归母盈利/扣非归母净利增速分别同比增长16%/-54%/-80%。
2018年，CS计算机板块共实现营业收入5139亿元，实现归母净利167亿元，实现扣非归母净利54亿元，收入/归母盈利/扣非归母净利增速分别同比增长16%/-54%/-80%。从费用表现看，同期销售费用/管理费用/财务费用分别实现417/772/56亿元，同比增长17%/23%/35%，2018年板块毛利为31.37%，同比提升2.6个百分点。整体看，费用增长显著高于收入增长。同时，因为资产减值与商誉减值影响（303亿，同比增长155%），板块短期盈利出现大幅下滑。按照扣非摊薄EPS增长表现看，在全部有效样本公司中（共197家），63%的公司出现负增长，仅37%的公司实现了扣非正增长。具体看，26%的公司增速在0-49%区间，5%的公司增速在50%-100%，6%的公司在100%以上。考虑2018年可转债等融资活动的影响，使得增长个股扣非EPS统计比例低于归母扣非口径比例。
个股数据看，Citics计算机指数共计198家公司，其中按照归母口径比较，2018年有54%的公司实现了正增长，其中近8%的公司实现了盈利增速超100%增长；按照归母扣非口径看，47%的公司实现了正增长，其中实现0-49%正增长的公司占比下滑近9个百分点。整体看，剔除投资收益和短期政府补贴统计影响，同口径下，板块近半公司实现了盈利增长。
按照扣非摊薄EPS增长表现看，在全部有效样本公司中（共197家），63%的公司出现负增长，仅37%的公司实现了扣非正增长。具体看，26%的公司增速在0-49%区间，5%的公司增速在50%-100%，6%的公司在100%以上。考虑2018年可转债等融资活动的影响，使得增长个股扣非EPS统计比例低于归母扣非口径比例。
分热门板块分析：营收增幅领跑，研发提升+商业模式优化
对于2018年的计算机板块的细分行业分析，我们主要聚焦于云计算、自主可控+信息安、金融科技、自动驾驶、智慧医疗与支付服务共6个行业共计36家样本公司。从整体收入表现看，6个行业收入同比提升近40%，归母净利同比增长近30%。而从研发投入与经营性现金流表现看，6个行业在保持高研发投入同时（同比提升30%），也体现可持续的商业模式，整体经营性回款表现优异。
具体看云计算板块，主要包含了用友网络、广联达、金蝶国际、石基信息、浪潮信息、中科曙光、深信服。从整体收入表现看，收入同比提升近57%，归母净利同比增长近25%。而从研发投入与经营性现金流表现看，板块保持高研发增长（同比提升45%），也体现可持续的商业模式，经营性回款表现良好，同比显著提升（近64%）。
具体看自主可控+信息安全板块，主要包含了中国长城、太极股份、中国软件、启明星辰、美亚柏科、中新赛克、中孚信息、数字认证与格尔软件。从整体收入表现看，收入同比提升近10%，归母净利同比增长近35%。而从研发投入与经营性现金流表现看，板块保持稳定研发增长（同比提升15%），也体现可持续的商业模式，经营性回款表现良好，同比显著提升（近60%）。
具体看金融科技板块，主要包含了恒生电子、东方财富、顶点软件、金证股份、南威软件与润和软件。从整体收入表现看，收入同比提升近21%，归母净利同比增长近24%。而从研发投入与经营性现金流表现看，板块保持稳定研发增长（同比提升19%），也体现可持续的商业模式，经营性回款表现大幅好转，同比显著提升（近190%）。
具体看自动驾驶板块，主要包含了四维图新、中科创达、千方科技与万集科技。从整体收入表现看，收入同比提升近80%，归母净利同比增长近90%。而从研发投入与经营性现金流表现看，板块保持高速研发增长（同比提升70%），商业模式持续优化，经营性回款表现小幅好转，同比显著提升（近14%）。板块较2017年经营大幅优化主要由于外延并表表现。
具体看智慧医疗板块，主要包含了卫宁健康、创业慧康、东华软件、思创医惠、久远银海、和仁科技与万达信息。从整体收入表现看，收入同比提升近13%，归母净利同比增长近14%。而从研发投入与经营性现金流表现看，板块保持稳定研发增长（同比提升17%），也体现可持续的商业模式，经营性回款表现提升（近71%）。
具体看支付服务板块，主要包含了新大陆、拉卡拉与新国都。从整体收入表现看，收入同比提升近13%，归母净利同比增长近14%。而从研发投入与经营性现金流表现看，板块保持稳定研发增长（同比提升17%），也体现可持续的商业模式，经营性回款表现提升（近71%）。
▍ 观未来的思考：聚焦硬科技龙头，优选“宽”赛道，可持续成长龙头
硬科技主线为长期最佳赛道，可持续发展要素为布局关注要点
从板块2018年的年报表现看，板块间分化加剧，受政策支持和符合行业长线发展的硬科技方向（云计算/AI技术方向+产品平台商业模式）的内生成长趋势和持续成长布局能力（研发+现金流）持续优化。
随着板块估值持续提升，我们认为从中长期布局看，选择政策支持+产品/服务低渗透率行业，且商业模式盈利趋势明确的硬科技方向是现阶段的最佳投资方向。具体看包括金融科技、企业服务云计算、AI+自动驾驶、自主可控+信息安全、智慧医疗与支付服务方向。对于如上行业的估值方式，我们建议要对标海外可持续成长板块/企业的估值方式。
对于短期个股的选择，结合2018年年报与2019年一季报，我们建议在绩优板块中，优先选择行业收入规模第一梯队的龙头公司（关注人均创收、研发指标）；同时关注产品毛利/存量客户收入占比横向比较优势公司（客户粘性与费用效率）和依靠核心主业实现持续造血能力，经营性现金流表现优异的标的。
关注基本面可持续兑现可能，重点主题方向期待政策催化
对于2019年Q2-Q3，在细分产业政策的催化下，拥有景气需求预期的细分板块估值有望持续获得提升，且在龙头公司的业务发展驱动下板块的基本兑现有望持续，2019H1细分行业龙头的估值溢价有望保持。我们建议紧跟推荐板块的下游需求变化和政策催化，具体关注方向包括企业云计算服务、金融科技、智慧医疗、自主可控与信息安全。
▍ 风险因素
宏观经济持续难以复苏的风险；智慧城市规划建设进展低于预期的风险；产业竞争加剧的风险；行业IT资本开支低于预期的风险等。
▍ 行业投资策略：聚焦硬科技龙头，成长预期驱动
基于政策红利预期与公司增量业务驱动逻辑，建议继续关注金融科技、企业级云计算服务、智慧医疗与信息安全行业优质个股，维持行业“强于大市”评级。我们推荐关注恒生电子（金融科技产品推广，增量业务成长预期）、新大陆（支付服务稳定成长+数字中国主题催化）；建议关注卫宁健康（获益互联网医院推广+电子病历升级）；浪潮信息（云计算产业开放政策催化+边缘计算需求提振）、用友网络（工业互联网政策催化预期，企业上云推广）与启明星辰（等保2.0政策催化+收入增速预期环比提升）。