【中泰电子】景旺电子最新交流纪要&基本面最全更新
7月1日我们65页超级深度底部推荐PCB行业，并随后连续两周组织多场路演、资深专家交流、核心公司交流，强推PCB板块。我们重点推荐的景旺电子、崇达技术、胜宏科技均有不错涨幅，其中首推的景旺电子表现最为优秀。
作为电子行业中最具确定性板块，继续看好PCB行业在产能转移+集中度提升大逻辑下保持高速稳定成长，同时建议重点关注智能制造对行业带来的革命性颠覆。继续推荐景旺电子、崇达技术、胜宏科技！
郑震湘
胡杨 15189021156
佘凌星
周梦缘
张欣
7月1日65页PCB深度报告链接：网页链接
一、公司运营情况
1、上半年整体运营情况
（1）财务指标
2Q18单季度的毛利率应该保持平稳。
Q1财务：FPC占比1/3，FPC Q1同比下滑了8-9%，3月份开始软板起来了，产能和产出非常不错，今年3月同比去年10月20%增长（均为满产状态）。硬板老厂也有10%以上的提升。
二期第一条线第一个季度一个亿，第二条线做满需要2-3月。
（2）江西二期智能工厂
6月份单月盈亏平衡（2期承担了第二三条线人员的费用，也承担了第二条线开办的费用）。预计2018年有小量盈利空间。
（3）软板增长点
客户：原来我们只供vivo，间接供小米华为，现在我们新增加了oppo、三星和其他领域的客户，三星、oppo直接供。我们一直是vivo第一大供应商。
华为、小米我们给深超。三星之前一直都是供应商，1Q18有正式供应商代码，现在三星一个月1000万+收入，主要是display的订单，比oppo都多。软板VIVO是直供，现在oppo也是直接供了。华为FPC我们是间接供应。HOV、小米的软板我们都能供。公司给华为硬板、路由器和小基站电源。产品质量、稳定性还是很不错的，有产能时候我们会开发一些新的客户，市场变化快，我们依靠技术和质量争取更多的客户。
良率：从开料到最后包装，人手没机会接触。线路板的良率会直接体现到产品毛利率上。会创造效率出来，人工操作热情会更高，1点良率提升2-3%毛利率。能做到95-96%以上的玩家比较少了。IPO期间我们做过比较，我们良率都比他们高2-3点。
2、江西二期新厂情况
江西二期整体：预期18年80-90万平方米，产品单价便宜点，8亿产值左右，预计2018年有小量盈利空间。二期满产年产值25-30亿规模。
目前一条线一个月产值3000-4000万，未来提到5000-6000万一个月。第4、5条在19年年初，2019年全部开满。
满产毛利率：人员更少之后，现在投1元设备，2元多的收入，但是人工成本少了，维修和停产的费用就少一些。如果抛开二三条线人员工资，费用、厂房也平推的话，第一条线毛利率大概在40%以上。2-3年内毛利率保持稳定，争取有所增长。
江西二期爬坡计划：产能逐渐释放，8月开出第三条，对营收、利润有很大的积极影响。自动化程度相对比较高，信息化，集成化程度相对较高。大大缩短了原来8-9个月的爬升周期，第一条线两个月就爬满了，后面三条线的爬坡时期会更短，有的表面处理是沉积、沉锡，不影响整条生产线。
自动化程度：从第一条线看，现在600-700人，大部分在培训、设计、维护、工艺。自动化水平，集中化程度会比原来更高，人手基本上接触不到产品，两个料号之间切换时间：0.1秒，流转效率比原来高很多。第一条线投产、达产时间来看都很不错。
产品和单价：我们总共5条线，更适合汽车电子、医疗、工控，相对价格比较高。计划平均单价超过1000元，计划240-300万平米，会因为层数变化影响产出。第一条线只需要200人，现在有600人在开工资，储备第二条线的人。主要是产线设计更加优化，自动化+智能化能够磨合的很好。厂房已经开始，10年折旧期，验收一台计提一台，有的需要用一段时间才能验收。
前期规划设计、人员培训、订单储备都非常不错，产能一旦释放，员工就过去开起来。6月份开出来之后，第二条线的人员也已经放上去了，所以6月份应该能盈亏平衡（1、2条线）。
江西一期：一期90万年产值，一期VS二期：新工厂把老工厂多出来的订单，价格相对低的做进来，实现人和设备的磨合，模式成熟，新的订单就可以慢慢挪过去。我们一个工厂有上千个批量。我们会把新工厂的经验用来改造旧的技术提升。二号工厂产品的改善是进行中的，如果我们二号把单价低的做了，一号单价就高了。
3、珠海新厂区规划
珠海：预计投入40多亿，满产70-80亿的年产出，一部分是FPC，一部分是HDI ：200+300万平。第一期会投入80万平的FPC，相当于现有产能翻倍。
工期：2018年中会开始建设，20年底投产。
当前FPC大概就是80万平，大概14-15亿。满产后两个加起来（原有+珠海）有望突破30亿。
江西二期产值有可能突破30亿左右，珠海新的项目总共投资40多亿，产值突破70多亿，两个基地通过3-5年时间来释放。
二、财务
Q：设备实际折旧期是多久？
A：有差别。生产环境有时候会让它过早的不堪用，另外就是更精密的设备出来。有些用了十几年，有些5年就没了。08-09年市场很差时候我们买了很多设备，做了一些改动，改了一部分工序就可以提升。
Q：17年长期资产预付款项额2亿，这是哪部分？
A：江西二期的设备。我们会付30%的订金。
Q：16-17年应收、应付、存货周转都有下滑，原因是什么？
A：存货方面：随着海外客户的供应，我们好多做了DDU（自己承担运费，对面VMI的仓库库存增加）。国内客户应收120-150天，国外60天左右账期。国内并没有在增加账期。
Q：汇率方面的情况？
A：一季度亏了1000多万，上半年理论上应该盈利。
Q：费用的情况？
A：一年多时间，500多人导数据搞模型，每年对三大费用考核，费用增速不会超过公司收入的增速。
Q：智能化工厂依托了一期的基础去认证，去引进客户，就可以把订单挪到二期去，是否带来资产周转率会提升？
A：资产周转率2018年不一定会提升，但是2019年会更好。
Q：效率提升会不会让板子价格往下走？
A：看下游分布，我们盯着客户，是行业里比较好的客户，轻易不会压价。目前开出来的几家如胜宏、深南，对市场影响不大，转移过来的订单也不止这个数。而且3-5%的增长都计重在陆资企业，也就是行业集中度提升。
三、产能其他方面
1Q18产能PCB+FPC有380万平年化，FPC有80万平。二季度产能利用率都已经打满了。原有产能会有10-20%增长（客户提升+技术改造）。
建厂房要一年，进设备2个月。软板2星期，硬板一个月左右，以前：软板一个月，硬板一个半月。
珠海我们投40-50亿，正在做土地平整、土地硬化处理，之后9月份开工。FPC有80万平，是第一期，相当于现在翻倍。
江西二期产值有可能突破30亿左右，珠海新的项目总共投资40多亿，产值突破70多亿，两个基地通过3-5年时间来释放。
四、产品和材料
1、FPC
1-2月FPC后端的SMT从深圳的工厂全部搬到了河源，整个生产效率大幅提升。所以3月订单起来后，平均来看，FPC效率和良率非常好。3月份比2017年10月提升20%。
Q：2018年3月相对于2017年10月增长怎么计算的？
A：做了调整，一是SMT从深圳搬到龙川，合二为一；二是龙川的设备有调整，外层，龙川阻焊的瓶颈工序增加了产能。金属基板通过解决瓶颈环节来看，提升30%左右。
Q：FPC良率提升到了95-96%，还有提升空间吗？
A：还有，至少到下半年还可以。
Q：我们FPC情况
A：软板基本提前2-3个月，硬板可预见性比较强。汽车20%，通讯30%，工控医疗10-20%，消费电子20%。
汽车电子+新能源刚开始起量，1000万左右。电子烟我们也有做。电池模组，汽车显示模组，医疗的也有。
Q：FPC是不是会增大波动性？怎么应对？
A：（1）增加外销：三星。（2）扩大非手机类的应用，汽车电子、电子烟等等。希望非手机到50%，海外50%。受到手机供应链影响的比例会小。
Q：FPC毛利率提升空间？
A：95%良率目前，还能提升1-2%的良率至少，硬板97%以上良率。
2、 其他材料和产品
Q：3Q18 CCL的情况怎么样？
A：Q2下降了，Q1也没怎么涨，我们会大部分向下游传导价格。
Q：CCL还会涨吗？
A：应该不会涨的，Q3是传统旺季，Q2降了10%+。被动元器件涨价了，会传导到客户。Q1采购了3000-4000万的元器件。
Q：铝基板的情况？
A：铝基板用于车头灯、LED，我们也会做铝基板的上游覆铜板。铝基板现在40万平，新产能里面没有，产线不可共用。
Q：HDI的情况？
A：HDI一个月4000-5000万左右。
Q：设备情况？
A：压机LDI进口的，其他很多国内的，国外的整体占比30-40%。
五、客户
Q：市场的情况是存量还是增量市场？
A：存量市场和增量市场都有。
Q：海康、华为在我们这的情况？设计方面谁来做？
A：海康和华为在我们这里的价格还是比较低的，他们的量稳定，生产效率也会高。他找我们来达到产品的某种目的，至于产品要多少层，线路怎么走，我们最清楚。
Q：硬板的客户结构变化？
A：引进了很多客户，包括汽车电子，德尔福、法雷奥、工控类，西门子，台达等放大采购量。
Q：汽车电子客户？
A：我们除了conti、博世、德尔福麦格纳，和日系基本都建立了供应商代码。后面两年会逐渐放量，我们有信心接更多汽车电子客户。开始时我们和海拉合资一个企业，后面做到全球，再逐渐做到海拉的上游。联合电子我们大批量供货。
汽车电子客户占比20%，安全类的也有做，主要是发动机、点火器和转向系统。
六、研发
Q：对于高阶产品的研发和投入？
A：我们买了很多的高频高速材料，做技术研发。包括厚桐、高纵横比的东西。HDI一定要有新的工厂来做。一年的研发投入是几千万。只要客户有需求，我们就努力做出来。高端不代表高利润。我们一定会积累技术，更重要是养活企业。
Q：苹果和我们FPC的接洽如何？
A：还没有正式接洽。
七、转债
Q：大股东拿了68%，拿的用意？
A：就是给公司融资，也给市场信心。我们后续资金需求很大，我们也开创外方认购可转债的先河，我们69%里面有外方的资金。
八、管理与效率
Q：人效能提高多少?
A：人均产值江西一期80-90万一年，二期能到150-200万一年，还少用了2/3的人。
Q：质量为什么能够做得好？为什么别人没有做到？
A：深圳最多时候需要1600人，现在只用了800多人，自动化设备代替人，提高效率，减少人工带来的损坏，所有的都给品质让步。老板给品控部门给了很多要求和很多权力，品质优先，品质不能让路给市场。
综合管理的结果，景旺人文管理做得很好，人的情绪都会影响产品质量，人员流动率最低，一个月流失率只有1%。
深圳和龙川两个基地培养人才，去向江西去输送，企业网上发展，会有更多机会给员工。
在线检测：人手会触控到产品，会增加报废。如果人手都接触不到，就不需要在线监测工序。人员结构都发生很大变化。我们更像是链式生产。友商还是分段。
Q：良率高原因？
A：管理、方法，还有自动化设备。过去十年，2011年自动化设备代替人，主要是可以提高产品良率，人手接触的更少。“产品的质量是规划出来的”。
Q：订单好不好会影响吗？
A：订单储备比工厂会先走一步，订单响应时间会大幅缩短。
Q：定制化是否导致人力多一些？
A：不一定。
Q：如果偏自动化模式出来？是否我们超额优势会下降？
A：人才的培育上，我们都是外招、校招两种方式挑选人才。内部形成了内部竞聘的机制，每个部门会有AB角。会减少人数，不会减少人对生产线的影响。人员结构发生变化，工艺和设备的人员要求更高，工艺设备的人员要求会提升起来。一线工厂1/3是直接的操作工人。二期就是1/5-1/4，其他很多是设备、工艺和管理人员。我们管理方式也要跟着调整，我们更早的意识到这个变化，安居问题方面有人才房。
Q：为什么我们能持续领先对手2-3年？
A：企业家能看得更远，考虑更多；管理班子优势，我们本身要往上。
Q：会给客户让利吗？
A：不会，还没到时候。
Q：智能工厂会不会有应用场景的局限？别的对手做到这个水平要多久？
A：我们料号之间的切换只需要0.1秒，系统是我们自己规划出来的。我们14年开始做，现在才做出来。江西2号工厂有600人，很多都在办公室里面。
Q：为什么爬产能那么快？
A：市场储备，提前锻炼人员，自动化程度高。
九、竞争
Q：依顿抢单情况？客户怎么评价我们和依顿？
A：目前还不是很激烈，汽车电子也在培养更有潜力的供应商，我们更有积极性。质量稳定性我们更好，客户服务方面，我们也做的不错。依顿供应链管理能力还是不错的。
Q：与国内主流厂商以及台、韩的优势？
A：成本我们低一些，同一个产品他们跟我们相比，竞争力比较弱。
叠层的HDIMSAP我们要去持续提升，其他领域景旺做的都不错。MPCB我们基本做的最好，有定价权，手机里面的FPC景旺都做的不错。5G我们缺的是材料，不是技术。
行业方面：白天休息，晚上开工的企业很多。覆铜板增量比较低，PCB增长也在3-5%左右，但是行业集中度加剧，强者恒强。
Q：PCB集中性的状态，原因是什么？变化的可能性？
A：随着信息化管理手段，自动化管理手段的提升，单个工厂能做到的产值，相比原来至少翻倍，因此营收规模也会翻倍。未来300-400亿收入规模的企业会出现，但是下游应用也很分散，分高中低档，大的企业会出来。
Q：未来对手对我们影响？
A：取决于（1）市场的增量；（2）产业转移趋势不可逆；（3）产业集中度提升
环保基建的成本、厂房配套的设备设施、水池等等。
环保方面，一亿需要700-800万的资金投进去，起底的污水处理厂至少是2000-3000万，这都是前期成本。运营费用有药水、人工、设备维修。
Q：我们对于并购的看法？
A：关键是合适的标的。
十、贸易战影响：我们对了报关编码，没有对的上的号码。北美自身生产是做不好的。如果我们去印度，化学药水、铜箔都要从国内进口，配套供应商的磨具等就要增加成本。
7月1日65页PCB深度报告链接：网页链接
景旺电子深度报告170906：网页链接
三个维度看PCB行业大逻辑：网页链接
美国加税清单对PCB板块影响详解：网页链接